作者：ao4 提交日期：2007-4-17 20:23:00

我認(rèn)為大部分開(kāi)放式基金不適合長(zhǎng)期投資。

1，長(zhǎng)期投資的艱巨性。

很多朋友都是在牛市接觸到開(kāi)放式基金的，被它的賺錢(qián)效應(yīng)所吸引，基金投資有一個(gè)巨大的優(yōu)點(diǎn)，就是不需要專(zhuān)業(yè)投資知識(shí)也可以賺錢(qián)，這在以前是沒(méi)有的，以前的散戶(hù)是被莊家玩弄于指掌間的，現(xiàn)在大家借助開(kāi)放式基金這個(gè)渠道入市，已經(jīng)聚沙成塔成為了股市上資金量最大、底氣最雄厚的松散利益集團(tuán)。

牛市里誰(shuí)都知道捂股是王道，在牛市的強(qiáng)趨勢(shì)上升格局里，不考慮人性來(lái)說(shuō)，任何一次因?yàn)榭謶侄u(mài)出都是錯(cuò)誤。針對(duì)的解決辦法有很多，本質(zhì)上是要克服“恐懼”和“貪婪”，這點(diǎn)說(shuō)易行難，真能做到那么離大師級(jí)別已經(jīng)不遠(yuǎn)了，我有一個(gè)比較膚淺的辦法可以嘗試：避免倒金字塔策略。

關(guān)于倒金字塔策略問(wèn)題以前已經(jīng)有過(guò)介紹，我轉(zhuǎn)貼一下相關(guān)內(nèi)容湊湊字?jǐn)?shù)。

引用格羅克.馬克思的一句話：“經(jīng)過(guò)個(gè)人奮斗，我終于從一無(wú)所有轉(zhuǎn)為極端貧困。”在牛市里紅利再投資不斷地把分紅放回股市，自然能拿到良好的復(fù)利效果?？墒沁@么做有一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)：倒金字塔型策略。

倒金字塔型策略，不斷地將所有的利潤(rùn)都投入同一個(gè)基金（股票），增加我們的風(fēng)險(xiǎn)暴露。它的結(jié)構(gòu)非常不穩(wěn)定，當(dāng)股市逆轉(zhuǎn)時(shí)，倒金字塔容易倒塌。有位前輩說(shuō)過(guò)“……這種方法非常流行，其效果是如此驚人，以至于很多人的第一次買(mǎi)賣(mài)也就是他們的最后一次買(mǎi)賣(mài)。”股市里不是比誰(shuí)能賺得更多，而是誰(shuí)能活得更久。不能忘記，這是世界上最艱巨的市場(chǎng)。

最后一個(gè)例子是關(guān)于股神杰西·利弗莫爾的。杰西·利弗莫爾因?yàn)闇?zhǔn)確預(yù)測(cè)到1929年－1930年的大崩盤(pán)并從中牟利而聞名于世。1931年初，他的個(gè)人財(cái)富高達(dá)3000萬(wàn)美元。在他的一生里，杰西·利弗莫爾一直把股市賺來(lái)的錢(qián)都投回到股市中去，一點(diǎn)都不留下以防不測(cè)。股神56歲時(shí)，可能和他的酒鬼妻子有關(guān)，他的財(cái)富頃刻化為烏有。兩年時(shí)間里杰西賠光了所有的老本。1934年3月4日，他宣布破產(chǎn)，債務(wù)高達(dá)200萬(wàn)美金。

杰西·利弗莫爾從來(lái)沒(méi)能挽回?fù)p失，1949年11月28日，他走進(jìn)Sherry-Netherland飯店的酒吧，喝了兩瓶馬提尼酒后，他掏出筆記本寫(xiě)下了最后的遺言：“我的人生是個(gè)失敗，我的人生是個(gè)失敗，我的人生……”。然后走進(jìn)洗手間，掏槍自殺。

簡(jiǎn)單說(shuō)，基金投資的倒金字塔策略就是紅利再投資，不斷把自己的收益放回股市去滾雪球，這樣做可以起到良好的復(fù)利效果，同時(shí)也帶來(lái)了更大的不確定性。

舉例（這個(gè)例子是賀振宇老師告訴我的，謝謝賀老師教誨），某甲有資金100萬(wàn)，投入股市上半年收益50％，達(dá)到150萬(wàn)，下半年股市爆挫某甲資產(chǎn)跌50％，降低到了75萬(wàn)。求算數(shù)平均數(shù)應(yīng)該是不虧不賺，但實(shí)際上因?yàn)槟臣走\(yùn)用了倒金字塔策略把股市盈利又返回到了股市所以受到的損失更大。

針對(duì)現(xiàn)在股市火熱的行情，如果因?yàn)榭謶侄a(chǎn)生了退縮的想法，那么或許可以先把自己的收益提出，轉(zhuǎn)化為MONEY，這樣既可以保持牛市帶來(lái)的收益，也大大降低了股災(zāi)時(shí)需要付出的損失。

多說(shuō)一句，大部分投資者對(duì)基金的認(rèn)知都是從基金公司的官方宣傳得知的：比如“高手選擇紅利再投資，新手選擇現(xiàn)金分紅”，仿佛現(xiàn)金分紅方式?jīng)]有可取之處一樣，這是偏頗的。首先基金公司的分紅默認(rèn)是現(xiàn)金分紅，這是證監(jiān)會(huì)規(guī)定的，我國(guó)的強(qiáng)制法律，現(xiàn)金分紅就是分錢(qián)，紅利再投資就是分基金份額，現(xiàn)金分紅不掏贖回費(fèi)，紅利再投資不用申購(gòu)費(fèi)。二者都有各自的長(zhǎng)處，只有適不適合自己的實(shí)際情況，而不存在絕對(duì)意義上的高下之分。

咳咳，高中時(shí)我出了名的下筆千言離題萬(wàn)里，現(xiàn)在看來(lái)非但沒(méi)長(zhǎng)進(jìn)反而更加墮落了。還是回到正題上來(lái)。

牛市里說(shuō)長(zhǎng)期投資說(shuō)定期定投有可能并沒(méi)有充分考慮到長(zhǎng)期投資的痛苦和折磨。定期定投這個(gè)名詞據(jù)說(shuō)是牛市里出現(xiàn)的（實(shí)際情況我沒(méi)有確認(rèn)到，Baidu不出），熊市里沒(méi)有基金公司敢提，04、05年定期定投就代表著不斷虧錢(qián)，而且明知道黑暗無(wú)光沒(méi)有希望還是要把自己的血汗錢(qián)砸進(jìn)去實(shí)在是需要對(duì)長(zhǎng)期投資的精神領(lǐng)悟得非常透徹。當(dāng)然也需要自己的另一半自己的爸爸媽媽丈人丈母娘支持才行。

一般認(rèn)為長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵是時(shí)間要長(zhǎng)，入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)并不關(guān)鍵，這里我還是舉出東京日經(jīng)225指數(shù)的例子，二十世紀(jì)八十年代，日經(jīng)225指數(shù)爆發(fā)了歷史上最大的牛市，漲勢(shì)凌厲異常，最高點(diǎn)位38957點(diǎn)。出來(lái)混遲早要換還，市場(chǎng)瘋狂透支了未來(lái)多年的漲幅，從最高點(diǎn)開(kāi)始長(zhǎng)期走熊，到今天17年以來(lái)一直沒(méi)有收復(fù)失地，截至2007年4月13日收盤(pán)在17363點(diǎn)，還沒(méi)到達(dá)歷史高點(diǎn)的一半。

這是一個(gè)慘痛的案例，日本八十年代和我國(guó)現(xiàn)在有相似之處，房?jī)r(jià)股價(jià)雙高，通貨膨脹，本幣升值壓力等?，F(xiàn)在我國(guó)股市毫無(wú)疑問(wèn)也是透支了未來(lái)多年的漲幅，如果現(xiàn)在進(jìn)行長(zhǎng)期投資，勢(shì)必需要經(jīng)歷一長(zhǎng)段非常痛苦的熊市，眼看自己的資產(chǎn)不斷縮小。也許有朋友會(huì)指出日本人股市的17年還不夠長(zhǎng)，不能算長(zhǎng)期投資，我已經(jīng)做好了投資99年的準(zhǔn)備。那么我只能表示對(duì)大家長(zhǎng)遠(yuǎn)宏觀戰(zhàn)略眼光的欽佩。只要國(guó)家不垮，沒(méi)有發(fā)生全面戰(zhàn)爭(zhēng)，股市作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表在大歷史觀的角度來(lái)看一定是長(zhǎng)期走牛的，這點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)。但是是不是所有在牛市里決定做長(zhǎng)期投資，期望現(xiàn)在的十萬(wàn)在未來(lái)某一天能復(fù)利到幾千萬(wàn)的朋友都有如此高的革命覺(jué)悟，我表示疑問(wèn)。

長(zhǎng)期投資/定期定投的決定在熊市里做出，可能更加有說(shuō)服性。

另外，長(zhǎng)期投資并不是一個(gè)單純的時(shí)間概念，比如投資99年算長(zhǎng)期投資了吧，估計(jì)大部分人會(huì)認(rèn)可的。那么投資98年11個(gè)月呢？算長(zhǎng)期投資嗎？如果算的話那么98年10個(gè)月呢？98年9個(gè)月呢？這似乎陷入了一個(gè)類(lèi)似禿頭悖論的死循環(huán)，這么推導(dǎo)下去估計(jì)最后一個(gè)禮拜也能算長(zhǎng)期投資了，顯然是不對(duì)的。

長(zhǎng)期投資除了需要投資時(shí)間比較長(zhǎng)以外還有一個(gè)更關(guān)鍵更核心的特征，就是不預(yù)測(cè)市場(chǎng)。不預(yù)測(cè)市場(chǎng)這個(gè)觀點(diǎn)很多人都講過(guò)了，我最先是從Laok那里學(xué)來(lái)的，但是一直沒(méi)有能夠領(lǐng)會(huì)，直到看了曉湖的博客《投資基金中的長(zhǎng)期持有》才頓悟，轉(zhuǎn)貼部分：

“黃金十年”和“長(zhǎng)期持有”

去年，我就看到了很多關(guān)于中國(guó)股市將迎來(lái)“黃金十年”之類(lèi)的說(shuō)法。最近，我甚至還看到了有說(shuō)“黃金二十年”的?？磥?lái)，不少人是把股市的“黃金十年”和“長(zhǎng)期持有”聯(lián)系起來(lái)了。

我認(rèn)為，“長(zhǎng)期持有”與“黃金十年”毫無(wú)關(guān)系。“長(zhǎng)期持有”是一種投資態(tài)度，是一種不受市場(chǎng)環(huán)境影響的態(tài)度，它的基礎(chǔ)和精髓就是“不預(yù)測(cè)市場(chǎng)”。“長(zhǎng)期持有”并不是一種操作策略，如果一個(gè)人是因?yàn)?#8220;黃金十年”，所以打算“長(zhǎng)期持有”，那么歸根結(jié)底他還是在“預(yù)測(cè)市場(chǎng)”。

我們很難不將“預(yù)測(cè)市場(chǎng)”和“波段操作”聯(lián)系起來(lái)。如果一個(gè)人“長(zhǎng)期持有”的信念是建立在他認(rèn)為股市將經(jīng)歷“黃金十年”這樣的基礎(chǔ)之上的，那么，他還是一個(gè)波段操作的投機(jī)者，唯一的區(qū)別就是別人做幾天、幾個(gè)月的小波段，他做幾年十幾年的大波段。要是這樣也號(hào)稱(chēng)長(zhǎng)期持有，豈不是有五十步笑百步之嫌，讓那些短線投資者所不齒？我們大可稱(chēng)他們?yōu)?#8220;虛偽的”短線投資人。

我們不是專(zhuān)家，對(duì)于“黃金十年”的說(shuō)法根本無(wú)從求證。所以，要是打算“長(zhǎng)期持有”，就不應(yīng)該在意將來(lái)到底是什么樣的n年，是黃金？黑暗？震蕩？亦或是平淡。

這是目前我看到的關(guān)于長(zhǎng)期投資概念最深刻的表述和思考。長(zhǎng)期投資是不管未來(lái)是黃金十年還是塑料十年，哪怕明知道會(huì)有股災(zāi)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)也要繼續(xù)下去，長(zhǎng)期投資相信的是時(shí)間、復(fù)利、國(guó)家經(jīng)濟(jì)整體向上。

同時(shí)長(zhǎng)期投資也有可能極大的浪費(fèi)資金的運(yùn)作效率和機(jī)會(huì)成本。

關(guān)于長(zhǎng)期投資的艱巨性問(wèn)題就先討論到這里。我同樣認(rèn)為長(zhǎng)期投資和短期投資沒(méi)有高下之分，只存在哪種投資策略更適合自己的財(cái)務(wù)規(guī)劃以及性格特征。同時(shí)對(duì)長(zhǎng)期投資的艱巨性一定要有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，最怕就是打著長(zhǎng)期投資的幌子，在熊市里害怕割肉捂股捂基多年，等十幾年好不容易解套了市場(chǎng)好不容易開(kāi)始走牛的時(shí)候，在如釋重負(fù)的心理下在落袋為安的心理下在家人的慫恿下卻贖回了。共患難不可同富貴。熊市里不割肉那不是本事，從行為金融學(xué)角度解釋是“回避損失和心理會(huì)計(jì)”，牛市里捂股也很正常，行為金融學(xué)可以理解為“避免后悔心理，隨大流”，真正考驗(yàn)投資者對(duì)長(zhǎng)期投資信念堅(jiān)定性的可能是熊轉(zhuǎn)牛的股市急劇動(dòng)蕩期，我觀察了不下300份基金年報(bào)，股票基金在06年一季度二季度的凈贖回潮最是讓人遺憾。

2，長(zhǎng)期投資基金產(chǎn)品沒(méi)有考慮到基金公司的道德風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。

一般的基金公司成立不過(guò)3年時(shí)間，只看一家3年時(shí)間的股份有限公司就決定把自己的后半生托付給它管理是值得商榷的。基金公司的本質(zhì)是什么？為人民服務(wù)還是盈利？

隨便舉幾個(gè)例子：

a，業(yè)界口碑最好的最有百年老店相的被無(wú)數(shù)高手稱(chēng)贊的上投摩根公司06年主打產(chǎn)品成長(zhǎng)先鋒基金經(jīng)理唐健老鼠倉(cāng)事件，這新聞實(shí)在是太悍然了。

b，大成300指數(shù)基金的奇怪分紅，凈值表現(xiàn)連續(xù)多日與目標(biāo)指數(shù)變化嚴(yán)重不符，徹底喪失指數(shù)基金的意義。（具體請(qǐng)見(jiàn)“6個(gè)人小世界/銀行理財(cái)”的《投資者教育，從大成滬深300分紅開(kāi)始》，鏈接：http://huangliang0825.blog.sohu.com/41619599.html）

c，據(jù)去年年報(bào)數(shù)據(jù)，動(dòng)用公司資本金或風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金彌補(bǔ)貨幣基金投資損失的基金公司主要有：易方達(dá)基金公司、華安基金公司和招商基金公司。上述基金公司共動(dòng)用3.45億元自有資金為自己的過(guò)失埋單。

d，博時(shí)基金公司旗下的基金裕元是該公司旗下首只封轉(zhuǎn)開(kāi)的產(chǎn)品，將于本周四終止上市。但該基金的債券差價(jià)收入表現(xiàn)卻十分蹊蹺。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，基金裕元的債券差價(jià)收入為-941萬(wàn)元，而博時(shí)旗下的貨幣基金博時(shí)現(xiàn)金收益與中短債基金博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值債券，其債券差價(jià)收入分別為2295萬(wàn)元、884萬(wàn)元。

作為一只資產(chǎn)封閉運(yùn)行的封閉式基金，基金裕元不存在出于基金贖回需要、被動(dòng)拋售債券的情況，博時(shí)基金公司有責(zé)任向公眾解釋?zhuān)瑸楹卧谕粋€(gè)投研平臺(tái)下，會(huì)出現(xiàn)封閉式基金債券差價(jià)收入為負(fù)，而貨幣基金與中短債基金債券差價(jià)收入為正的情況。

e，在2003年6月—2005年5月的兩年期間，全國(guó)社保基金理事會(huì)委托鵬華基金公司運(yùn)作的社?；?04組合實(shí)現(xiàn)的年收益率為10.17％。與此相反，鵬華基金公司旗下4只封閉式和4只開(kāi)放式基金的收益率相當(dāng)令人失望。在基金普華、基金普豐、基金普惠、基金普潤(rùn)等4只封閉式基金中，雖然基金普潤(rùn)的凈值增長(zhǎng)率最高，但也是-9.05％，而墊底的基金普華更達(dá)到-23.90％。鵬華行業(yè)成長(zhǎng)、鵬華普天收益、鵬華普天債券和鵬華中國(guó)50等4只開(kāi)放式基金，同樣沒(méi)有一只出現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中增長(zhǎng)率最高的鵬華普天債券是-0.07％，最低的是鵬華中國(guó)50的－14.40％。

我想說(shuō)的是，投資者落花有意希望長(zhǎng)期投資，基金公司也許流水無(wú)情，目光并沒(méi)有那么長(zhǎng)遠(yuǎn)，可能官方宣傳的長(zhǎng)期投資只是一個(gè)美麗的謊言。

（不可否認(rèn)的是，開(kāi)放式基金是我國(guó)現(xiàn)有理財(cái)產(chǎn)品中透明程度最高的，有強(qiáng)制性信息披露制度。陽(yáng)光是最好的殺毒劑。）

3，開(kāi)放式基金的高換手率。

以前看報(bào)紙，國(guó)外成熟市場(chǎng)基金評(píng)級(jí)的一個(gè)重要指標(biāo)就是換手率，這東西在我國(guó)是被隱諱的，需要自己拿計(jì)算器啪啪啪算。國(guó)外開(kāi)放式基金的換手率平均25％，而我國(guó)06年水平大約是200％到400％左右。

列舉幾個(gè)極端情況，06年持股換手率超過(guò)1000％的基金產(chǎn)品名單：

普天債券  持股換手率  4,355.58％

盛利配置  持股換手率  2,024.09％

華富優(yōu)選  持股換手率  1,867.55％

嘉禾精選  持股換手率  1,772.79％

荷銀預(yù)算  持股換手率  1,337.73％

世紀(jì)分紅  持股換手率  1,275.61％

德盛安心  持股換手率  1,185.84％

大成精選  持股換手率  1,093.94％

中海成長(zhǎng)  持股換手率  1,009.39％

天治核心  持股換手率  1,006.94％

長(zhǎng)期投資開(kāi)放式基金的困惑在于，基金投資管理團(tuán)隊(duì)的持股并不是長(zhǎng)期投資，等于是投資者長(zhǎng)期雇傭了一個(gè)職業(yè)波段操作手打理自己的財(cái)產(chǎn)。

我國(guó)開(kāi)放式基金換手率偏高可能有如下幾個(gè)原因：1，基金份額申購(gòu)贖回頻繁，基金經(jīng)理被動(dòng)操作（這正是持有較小規(guī)模基金的一大風(fēng)險(xiǎn)）。2，某些基金公司為證券公司做交易量。3，基金經(jīng)理操作風(fēng)格決定。4，新興市場(chǎng)特征決定。

在這里插一段，我喜歡上投摩根阿爾法基金的原因之一就是阿爾法的低換手率讓我很迷戀，06年114.26％，在業(yè)內(nèi)屬于較低水平。有時(shí)候我想基金投資的高手和新手的差別在哪里？收益率？顯然不是，很多高手06年至今投資開(kāi)放式基金的收益率也就平均水平，就算FOF做得再好，07年1季度又有幾個(gè)能超過(guò)全倉(cāng)中小板ETF的？這個(gè)也是所謂的基金高手地位普遍不高的重要原因之一。歸根到底人們是實(shí)力崇拜的，股票高手們證明自己江湖地位最簡(jiǎn)單的方法就是薦股，兩個(gè)人各拿一只股票出來(lái)PK一段時(shí)間的收益率，選股選時(shí)能力一下子就能被檢驗(yàn)出來(lái)，是騾子是馬拉出來(lái)溜溜，股票投資的精髓之一就是在合適的時(shí)間以合適的價(jià)錢(qián)買(mǎi)入合適的股票。但是基金投資就完全不是那么一回事了，至少到今天為止我沒(méi)有看到有誰(shuí)FOF做得讓我心悅誠(chéng)服的（選出未來(lái)一段時(shí)間漲幅最理想的開(kāi)放式基金的難度非常大，如果真能做到，那么他也完全可以稍加修改選擇出預(yù)期漲幅最大的股票，而收益最高的股票所帶來(lái)的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收益最高的基金收益）?；鹜顿Y屬于社會(huì)分工下的產(chǎn)物，就和病人和藥品一樣。藥品的研發(fā)、制作流程非常復(fù)雜，有很高的技術(shù)含量，如同基金公司的投研流程，有報(bào)表啊、上市公司實(shí)地考察啊、券商研究人員推介啊什么的。相對(duì)的病人選擇藥品就簡(jiǎn)單很多了，無(wú)非是感冒了吃感冒藥如果附帶上呼吸道感染再吃些消炎藥就可以了，同理選擇基金無(wú)非就是挑一個(gè)口碑不錯(cuò)公司里的名字聽(tīng)著還順耳的產(chǎn)品就可以了，最多注意一下晨星評(píng)級(jí)和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，晨星評(píng)級(jí)具有參考性（但是沒(méi)有指導(dǎo)性），盡量不要選擇1、2星的產(chǎn)品（普通投資者還是選擇白馬基金比較好），業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)可以簡(jiǎn)單告訴我們這只產(chǎn)品的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)有多大，挑選一只符合心理承受能力。社會(huì)分工下，不需要投資者有很專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，否則這是社會(huì)的倒退。

我認(rèn)為基金初學(xué)者和高手的差別之一在于偏執(zhí)。高手對(duì)自己的投資理念的不斷學(xué)習(xí)、改進(jìn)、完善所帶來(lái)的偏執(zhí)般的堅(jiān)定信念，只有偏執(zhí)狂才能生存。

以我為例，當(dāng)然我離高手還差得遠(yuǎn)了去了，我的偏執(zhí)在于認(rèn)為（轉(zhuǎn)貼一段）我學(xué)習(xí)的過(guò)程往往是從一個(gè)錯(cuò)誤上升到另一個(gè)錯(cuò)誤，年輕的好處就是有錯(cuò)的權(quán)利，加上開(kāi)放式基金這個(gè)東西是個(gè)外來(lái)的玩意兒，國(guó)人都不是很懂，也不知道是不是符合我國(guó)國(guó)情，更加助長(zhǎng)了我努力錯(cuò)誤的氣焰?？梢哉f(shuō)，學(xué)習(xí)的過(guò)程讓我很迷戀。每天都能糾正一個(gè)過(guò)去的錯(cuò)誤，又時(shí)刻準(zhǔn)備著被哪天訂正。永遠(yuǎn)接觸不到終極真理，但是感覺(jué)自己實(shí)實(shí)在在地在一步一步成長(zhǎng)。

長(zhǎng)期投資/定期定投的有效性在我國(guó)還沒(méi)有被試驗(yàn)過(guò)，大部分朋友都是拿美國(guó)的數(shù)據(jù)在說(shuō)話，到底這東西適不適合我國(guó)國(guó)情還不一定?？峙乱磺卸夹枰脮r(shí)間做最后的定奪，真的到了三四十年后的某一天，長(zhǎng)期投資理念得到了最嚴(yán)酷的檢驗(yàn)，估計(jì)那時(shí)看帖的大部分朋友也都淡然了，錢(qián)這東西生不帶來(lái)死不帶去，人生在世幾十年，究竟是享受過(guò)程還是追求結(jié)果？我選擇前者。長(zhǎng)期投資追求的或許不是行將入土前的那幾千萬(wàn)，而是幾十年來(lái)對(duì)自己處事理念不斷驗(yàn)證的充實(shí)感。

從青春期開(kāi)始我的叛逆心理就很重，對(duì)一切事物都抱有質(zhì)疑的態(tài)度（最喜歡質(zhì)疑自己），比如基金公司所帶來(lái)的官方宣傳：紅利再投資好，長(zhǎng)期投資好，定期定投好，基金投資是團(tuán)隊(duì)協(xié)作基金經(jīng)理不重要，基金投資組合等等，我都曾經(jīng)思考過(guò)，至今還不能定論。

關(guān)于基金經(jīng)理不重要問(wèn)題，我認(rèn)為，基金經(jīng)理對(duì)于一只開(kāi)放式基金產(chǎn)品的重要性被嚴(yán)重低估了?；鸸拘麄鲿r(shí)出于某些考慮（如不想受制于個(gè)人，強(qiáng)調(diào)制度建設(shè)），往往強(qiáng)調(diào)基金投資是團(tuán)隊(duì)合作，基金經(jīng)理的個(gè)人權(quán)限很小。先入為主，在以基金公司為主導(dǎo)的宣傳教育下，大部分基金投資者都認(rèn)可了這個(gè)觀點(diǎn)。通過(guò)半年來(lái)對(duì)基金產(chǎn)品的實(shí)際考察，我認(rèn)為是偏頗的，基金經(jīng)理很重要，對(duì)一只產(chǎn)品的影響至少占50％。

舉三個(gè)實(shí)例：

a，王亞偉的華夏大盤(pán)和蔣征的華夏大盤(pán)除了名字相同外絕對(duì)不是同一個(gè)產(chǎn)品。

b，嘉實(shí)主題的投資策略是為王貴文量身定做的。

c，呂俊的一段訪談：“上投摩根招聘研究員，第一個(gè)問(wèn)題就是：一張報(bào)紙上確保正確的東西是什么，還有，回憶你學(xué)習(xí)過(guò)的教科書(shū)有哪些錯(cuò)誤？”呂俊介紹，“這兩個(gè)問(wèn)題就可以把80％的應(yīng)聘者淘汰掉，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人都太容易盲從。”

我認(rèn)為這段訪談很好的證明了基金經(jīng)理對(duì)基金投資團(tuán)隊(duì)的重大影響力，作為基金投研團(tuán)隊(duì)的核心人物，基金經(jīng)理肯定會(huì)參與到基金行業(yè)研究員的招聘環(huán)節(jié)中，也就是說(shuō)基金經(jīng)理是按自己的投資思路來(lái)錄用人員的?；鸾?jīng)理只招自己喜歡的人。上述訪談，呂俊明顯的潛臺(tái)詞是：我招的研究員，要看報(bào)紙，要看教科書(shū)，要不盲從。

另外一點(diǎn)是基金經(jīng)理的性格一般比行業(yè)研究員要強(qiáng)勢(shì)得多（只有偏執(zhí)狂才能做到基金經(jīng)理）。

關(guān)于換手率問(wèn)題，雖然我偏向于低換手率風(fēng)格的開(kāi)放式基金，但是偏執(zhí)是需要付出代價(jià)的，還是引用呂俊說(shuō)的，“投資的本質(zhì)之一，就是確立你與大眾的距離。”呂俊打了個(gè)比方，要是生在文革、反右運(yùn)動(dòng)的時(shí)代，你應(yīng)該怎么做？“盲目跟從或者太過(guò)理性都會(huì)被運(yùn)動(dòng)的巨浪淹沒(méi)。思想上要保持清醒，行為上又不能脫離群眾，只是必須明白是你自己主動(dòng)選擇與群眾在一起的，牛市就是一場(chǎng)群眾運(yùn)動(dòng)。”

這段話非常關(guān)鍵，投資不能站在散戶(hù)這一邊也不能完全脫離散戶(hù)，要保持一定距離的去利用。反例是03年的王，博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)，成也汽車(chē)股敗也汽車(chē)股，因?yàn)樾とA的投資理念非常偏執(zhí)“長(zhǎng)期投資，集中持有汽車(chē)股、航空股”，離群眾的距離太遠(yuǎn)，最終只能選擇更適合他的對(duì)短期業(yè)績(jī)排名壓力不大的私募基金業(yè)。

值得注意的是，05年博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)的換手率是108.52％，04年換手率158.31％，屬于業(yè)內(nèi)較低水平。在群體性高換手率的我國(guó)股市里，選擇價(jià)值投資的捂股不動(dòng)，的確需要很大的勇氣和運(yùn)氣（不知道富國(guó)天益未來(lái)的前景怎么樣？）。

不得不說(shuō)我是無(wú)可救藥了，扯得太遠(yuǎn)了，回到長(zhǎng)期投資這個(gè)主體問(wèn)題，進(jìn)行第四段。

4，個(gè)股或者是ETF更適合長(zhǎng)期投資。

個(gè)股適合長(zhǎng)期投資這點(diǎn)很容易理解，美國(guó)的投資大師巴菲特們沒(méi)有哪個(gè)是持有開(kāi)放式基金成為暴富的，幫助他們實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想的只能是個(gè)股。

馮琦紅老師曾經(jīng)在一個(gè)昏暗的下午指著一臺(tái)486機(jī)器的帶著灰蒙蒙保護(hù)屏的球形屏幕對(duì)我說(shuō)，她縱橫股市十幾年，現(xiàn)在反思，真正賺到錢(qián)的，完成資本原始積累的就那么幾個(gè)股票。

個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)比開(kāi)放式基金大，更適合長(zhǎng)期投資去撫平它們短期的波動(dòng)，長(zhǎng)期看留下來(lái)的只是豐厚的回報(bào)。關(guān)鍵性的難點(diǎn)在于，一定要選擇有成長(zhǎng)性的和國(guó)民經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的個(gè)股。選擇個(gè)股更加有技術(shù)含量，我喜歡。

個(gè)股的退市風(fēng)險(xiǎn)我是這么考慮的，上投摩根作為我國(guó)口碑最好的基金管理公司成立已經(jīng)有三個(gè)年頭了，注冊(cè)金是1.5億人民幣，我拿地產(chǎn)業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的王者萬(wàn)科做比較。究竟是相信上投摩根更容易倒閉還是萬(wàn)科更容易倒閉？我不假思索地選擇前者，二者完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上面。

房地產(chǎn)行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈其重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基金行業(yè)，萬(wàn)科的規(guī)模，管理層的高度都是上投摩根無(wú)法比擬的。在王石面前任何職業(yè)經(jīng)理人都黯然失色，作為完成7＋2的牛人，那種舉重若輕的王者氣度實(shí)在是讓人迷戀。

當(dāng)然我不是說(shuō)準(zhǔn)備長(zhǎng)期投資萬(wàn)科的股票，只是一個(gè)比喻。

ETF相對(duì)個(gè)股的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益要小，是準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有開(kāi)放式基金產(chǎn)品投資者的更理想選擇。

ETF所獨(dú)特的“一攬子股票換基金份額”特性我曾經(jīng)非常不理解，覺(jué)得ETF麻煩，還是我國(guó)發(fā)明的LOF更加實(shí)際，現(xiàn)在看來(lái)這種觀點(diǎn)是完全錯(cuò)誤的。ETF是1990年誕生在加拿大多倫多證券交易所（TSE）的革命性產(chǎn)品，從1993年美國(guó)第一只ETF基金SPDR的出現(xiàn)就開(kāi)始在美國(guó)迅速發(fā)展。而LOF只是深圳交易所發(fā)明的小玩意兒。

ETF最大的優(yōu)勢(shì)在于，基金公司沒(méi)有辦法玩拆分、分紅、凈值歸一等傷害老基金持有者的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。ETF是最純粹的指數(shù)基金，完全可以避免類(lèi)似大成滬深300、嘉實(shí)滬深300那樣的奇怪分紅事件（指數(shù)基金的分紅完完全全是無(wú)恥的，指數(shù)基金的精髓在于復(fù)制指數(shù)，完全跟蹤指數(shù)的走勢(shì)，并不是以超過(guò)指數(shù)表現(xiàn)為好），我國(guó)目前有5只ETF產(chǎn)品：華夏中小板ETF，華安上證180ETF，華夏上證50ETF，易方達(dá)深圳100ETF，友邦華泰上證紅利ETF?？上У氖沁€沒(méi)有跨上海深圳兩市的ETF產(chǎn)品出現(xiàn)。

另外因?yàn)镋TF產(chǎn)品面對(duì)贖回時(shí)并不需要賣(mài)出股票或支付現(xiàn)金，所以不需要保持很高的現(xiàn)金倉(cāng)位，以華夏上證50ETF為例，06年底它的股票持倉(cāng)高達(dá)97.97%，而一般開(kāi)放式基金是不允許超過(guò)95％的。這也是ETF產(chǎn)品更能保證緊跟指數(shù)不失真的原因之一。

需要特別注意的是，我國(guó)目前是典型的弱勢(shì)有效市場(chǎng)，靠投研、消息、人脈、技術(shù)分析等等都有可能獲取比市場(chǎng)平均更高的收益，很長(zhǎng)一段時(shí)間里主動(dòng)型基金仍將是市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。只是隨著開(kāi)放式基金發(fā)行的越來(lái)越多、整體規(guī)模的越來(lái)越大所帶來(lái)的市場(chǎng)上個(gè)人投資者比例持續(xù)減少，以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者比例越來(lái)越大，現(xiàn)在這種機(jī)構(gòu)吃散戶(hù)的現(xiàn)象會(huì)減少，最終我國(guó)股市一定會(huì)發(fā)展成為機(jī)構(gòu)投資者間的PK。當(dāng)市場(chǎng)上都是機(jī)構(gòu)的時(shí)候，那么我國(guó)離半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)也就不遠(yuǎn)了。主動(dòng)型基金將遵循萬(wàn)有引力很難長(zhǎng)時(shí)間超越指數(shù)的走勢(shì)，被動(dòng)投資的ETF的價(jià)值將真正體現(xiàn)。在這之前，我們要處理好理想與現(xiàn)實(shí)的差距，思想上做好迎接ETF的準(zhǔn)備，而實(shí)際操作中，仍然以投資優(yōu)秀的主動(dòng)型基金為主。