菲利普.費雪

　　在格雷厄姆撰寫《證券分析》一書時，菲利普.費雪剛剛開始涉足投資顧問領(lǐng)域。費雪從斯坦福大學(xué)工商管理學(xué)院畢業(yè)后，在舊金山市盎格魯.倫敦一巴黎國民銀行任分析家。不到兩年，便坐上了銀行統(tǒng)計部門的第一把交椅。費雪正是從這個位置目睹了1929年的股市暴跌。費雪后來跳槽到當?shù)氐囊患医?jīng)紀行，工作了一段時間后，便決定開辦自己的投資顧間公司。1931年3月1日，費雪的公司開始招攬顧客。30年代初期，正值股市和經(jīng)濟蕭條之際，在這個時候開設(shè)投資顧問公司似乎不太明智。然而，費雪驚奇的發(fā)現(xiàn)他具有兩個有利條件。首先，在股市猛跌后還有錢的投資者，可能對他現(xiàn)在的經(jīng)紀人不滿意。其次，大蕭條中，商人大都有足夠的時間坐下來和費雪交談。在斯坦福念書的時候，有一門商業(yè)課要求學(xué)生和教授定期去訪問舊金山地區(qū)的公司。教授和公司經(jīng)理們進行一系列有關(guān)他們公司的討論。在開車回斯坦福的途中，費雪和他的教授就他們所訪問的公司和經(jīng)理們談個沒完。費雪回憶說:“每周的這個時間都進行這種訓(xùn)練。”正是這些經(jīng)歷使他相信可以通過下列方式獲得超額利潤:(1)對獲利能力在平均潛力以上的公司投資;(2)和最有能力的管理者合作。為了分離出這些特別的公司，費雪開發(fā)了一個通過公司特征和管理特征評價公司的“點系統(tǒng)”。

　　最吸引費雪的公司特征是公司的銷售額和利潤增長能力一直高于行業(yè)平均水平。費雪認為符合這一特征的公司應(yīng)該擁有“市場潛力大、并且至少在幾年里可以使銷售額大幅增長的產(chǎn)品或服務(wù)。”費雪不太看重公司一兩年內(nèi)的銷售額年度增長率，而是從多年的經(jīng)營狀況來判別公司的成功。他意識到商業(yè)周期的變化對銷售額和利潤有實際的影響。費雪看好那些長期以來增長率一直高出平均水平的公司。按照費雪的說法，增長率預(yù)期能達到高于平均水平的公司有兩種類型，一種是“走運和有能力的”公司，另一種為“因有能力而走運”的公司。

　　費雪舉例說，美州鋁業(yè)公司是一家“走運和有能力”的公司的例子。說該公司能干是因為公司的開辦人極有能力。美州鋁業(yè)公司的管理者預(yù)料到了他們產(chǎn)品的商業(yè)價值，于是積極擴大鋁的生產(chǎn)能力、增加銷售額。該公司也很“走運”。因為超出管理者直接控制之外的事情對公司及其市場產(chǎn)生了積極的影響。航空運輸?shù)目焖侔l(fā)展極大地增加了鋁的銷售量。由于航空工業(yè)的發(fā)展，使該公司獲得了遠遠超出管理者所預(yù)計的利潤。

　　費雪認為，杜邦是一家“由于能干而走運”的公司。如果杜邦停留在生產(chǎn)最初的產(chǎn)品—炸藥粉末，那么杜邦公司就只能算一個典型的礦業(yè)公司了。但由于杜邦公司的管理者吸取了生產(chǎn)火藥的經(jīng)驗和教訓(xùn)，于是能不斷開發(fā)和生產(chǎn)新產(chǎn)品，比如尼龍、玻璃紙和紐賽特(2一甲基丙烯酸)等等。這些產(chǎn)品形成了新的市場，為杜邦公司帶來了數(shù)十億美元的銷售收入。

　　費雪指出，公司努力做好研究和開發(fā)，可以使公司的銷售增長高于平均水平。如果沒有開展研究與開發(fā)，美州鋁業(yè)公司和杜邦公司顯然不會獲得長期成功。即使是非技術(shù)性的公司也需要認真做好研究開發(fā)，以便生產(chǎn)出更好的產(chǎn)品和提供更有效率的服務(wù)。

　　除了研究與開發(fā)外，費雪還考察公司的銷售組織。費雪認為，即使一個公司有能力開發(fā)杰出的產(chǎn)品和服務(wù)，但如果沒有“很好地推銷”，研究和開發(fā)的努力也絕不會轉(zhuǎn)化成收入。銷售組織的責任就在于幫助顧客理解公司產(chǎn)品及服務(wù)的好處。同時，銷售組織也應(yīng)當摸清顧客的癖好，跟蹤顧客需求的變化。銷售組織是聯(lián)系市場和研究開發(fā)部門的關(guān)鍵紐帶。

　　費雪進一步指出，僅僅看市場潛力是不夠的。即使一家公司銷售增長高于平均水平，但如果利潤沒有相應(yīng)增長，最終也不是適當?shù)耐顿Y對象。因此，費雪也審查公司的利潤率，以及它維持和提高利潤的努力程度，其中最根本的是公司的成本分析和會計監(jiān)督等。

　　費雪認為，投資于收入僅敷支出的公司決不可能獲得上乘的投資回報。這些公司在擴張時期能產(chǎn)生足夠多的利潤，但在經(jīng)濟困難時期他們的利潤就會迅速下降。鑒于這個原因，費雪尋求的公司不僅其產(chǎn)品和服務(wù)的成本低，而且致力于維持其低成本。一個保本點低或相應(yīng)利潤率高的公司能很好地經(jīng)受住不景氣的經(jīng)濟環(huán)境的考驗。最終，它能趕走弱小的競爭者，同時又加強自己的市場地位。一個公司除非分解它的經(jīng)營成本，并理解制造過程中每個環(huán)節(jié)的成本，否則它是不能維持盈利能力的。為了做到這一點，公司必須實行嚴格的會計監(jiān)督和成本分析。費雪指出，這些成本信息有助于公司把資源分配到最具潛力的產(chǎn)品或服務(wù)上去。而且，會計監(jiān)督可以幫助公司找出營運中潛伏的隱患。這些隱患或低效就是影響公司整個盈利能力的早期預(yù)警信號。

　　費雪還從另外一個方面考察公司的盈利能力，即看該公司未來在不要求股權(quán)融資的情況下的增長能力。費雪認為，如果一家公司只能靠發(fā)股票來增長，那么股份的增長會抵銷股東從公司增長中所獲的收益。利潤率高的公司最好能在內(nèi)部產(chǎn)生資金，這些資金能用來維持增長，但又不會出現(xiàn)稀釋股東權(quán)益這種由股權(quán)融資造成的情形。

　　費雪認為，優(yōu)秀的公司不僅擁有高于平均水平的盈利特征，而且同樣重要的是，公司的經(jīng)理層都有高于平均水平的管理能力。這些經(jīng)理一定會在公司當前的產(chǎn)品和服務(wù)大部分被利用后，繼續(xù)開發(fā)新的產(chǎn)品和服務(wù)以刺激銷售增長。費雪指出，許多公司現(xiàn)存的系列產(chǎn)品和服務(wù)都有充分的增長前景，因而可以維護公司多年的生存，但幾乎沒有一家公司的現(xiàn)行政策能確保二十年的持續(xù)增長。費雪認為，“管理人員必須有一個可行的政策。必須使短期利益服從長遠利益。”他解釋說，使短期利益居于服從地位并不是犧牲短期利益。優(yōu)秀的管理人員有能力在管理公司日常事務(wù)的同時執(zhí)行公司的長遠計劃。

　　費雪還考察公司的管理人員是否正直和誠實，經(jīng)理人員是像股東的受托人那樣盡職工作，還是只關(guān)心自己的利益?費雪認為，考察管理人員意圖的一個方法是看管理人員如何與他的股東交流。所有的公司，不管好壞，都會經(jīng)歷一個無法預(yù)料的困難時期。通常，公司景氣時，管理者什么都說，但當公司不景氣時，管理者是開誠布公地講出困難呢，還是保持沉默.費雪指出，從管理人員如何對待公司困難可以看出很多東西。

　　費雪又指出，為使公司成功，管理人員還必須處理好和雇員之間的工作關(guān)系。雇員應(yīng)當從內(nèi)心里感覺到他們的公司是一個工作的好地方，藍領(lǐng)雇員應(yīng)能感到他們受到禮待，經(jīng)理人員應(yīng)感到提升是基于能力而不是基于上司的喜愛。費雪同時也關(guān)心管理層是否具有一定的深度?？偨?jīng)理是否有一個有才能的工作小組?他是否能分出一部分權(quán)力交給公司的某些管理部門?

　　最后，費雪注意考察公司的獨到之處，即公司之所以區(qū)別同業(yè)中其它公司的業(yè)務(wù)或管理特點。在這方面的考察研究中，費雪試圖找到一條能使他理解一家公司之所以比它的竟爭者出色的線索。費雪認為，僅僅閱讀公司的財務(wù)報告是不足以判斷投資好壞的。謹慎投資必要的一步是去從熟悉公司的人那里了解盡可能多的情況。費雪被公認為經(jīng)常試圖找出所有的有關(guān)公司經(jīng)營信息的人。他把這種隨機調(diào)查的結(jié)果叫做“閑話”。今天我們可能稱之為小道消息。費雪宣稱，如果處理得當，“閑話’能提供使投資者判識出色投資的線索。

　　費雪的“閑話”調(diào)查思想促使他去拜訪顧客和零售商。他既尋訪公司的正式雇員，也詢間公司顧問。費雪還不斷接觸大學(xué)的研究人員、國家公務(wù)員以及商會的管理者。他還去訪問公司的競爭者。盡管公司經(jīng)理人員有時候不愿透露太多有關(guān)他們公司的信息。但費雪指出，他們決不隱瞞對競爭對手的看法。“很奇怪，”費雪說，“每一家公司優(yōu)缺點的精確描述都能從與其相關(guān)的公司那里獲悉。”

　　大多數(shù)投資者不愿花費費雪所要求的時間和精力去研究一個公司。形成和發(fā)展一個“閑話”網(wǎng)絡(luò)以及安排訪問都很耗時間，對每個公司都重復(fù)這個“閑話”過程肯定令人精疲力竭。費雪通過減少考察的公司數(shù)目來減輕工作負擔，按照費雪的說法，他寧愿投資幾個出色的公司，而不愿投資一大堆平庸的公司。他的股票投資組合包括的公司通常不超過10個，而且往往3到4個公司就代表了他股票投資組合的百分之七十五。

　　費雪深信，為了成功，投資者只需做好幾件事。其中包括只在投資者能力范圍之內(nèi)進行投資。費雪曾總結(jié)他早期的錯誤在于“認為技巧能超越經(jīng)歷。我在我仔細研究過的行業(yè)及公司范圍外投資，對這些行業(yè)及公司，我并沒有相應(yīng)的背景知識，這樣就陷入一個完全陌生的境地。”
　　
　　比較

　　格雷厄姆和費雪顯然是不同的。格雷厄姆屬數(shù)量分析家，重點強調(diào)了那些可以測量的因素:固定資產(chǎn)、當前利潤以及紅利等。格雷厄姆的研究范圍僅限于公司檔案和年度報告，而且也不去拜訪公司顧客、競爭者或經(jīng)理人員。他的興趣僅在于能夠形成易被普通投資者所接受的安全投資獲利方法。為了減小風險，格雷厄姆建議投資者對他們的資產(chǎn)組合徹底多元化。

　　費雪的投資方法可視為格雷厄姆的對立物。費雪屬質(zhì)量分析家，重點強調(diào)他認為可以增加公司內(nèi)在價值的因素:發(fā)展前景及管理能力。相對于格雷厄姆僅對購買便宜的股票感興趣，費雪購買那些有能力增加其長期內(nèi)在價值的股票。費雪工作時間冗長，包括作深入訪間，以便發(fā)現(xiàn)能改善他選擇過程的點滴信息。最后，和格雷厄姆不同的是，費雪偏向于投資組合集中化而不是多元化，即投資組合僅包括幾種股票。

　　巴菲特相信這兩種不同的教義“在投資世界里是并行的。”他的投資方法綜合了費雪所堅持的公司業(yè)務(wù)及管理的質(zhì)量方法和格雷厄姆所信奉的理解價格和價值的數(shù)量方法。
　　
　　合成

　　1976年，格雷厄姆去世后不久，巴菲特繼承了格雷厄姆的價值投資法。實際上，巴菲特的名字成了價值投資的同義詞。這樣稱他并不為過，因為他是格雷厄姆傾心栽培的學(xué)生中最有名的一個，并且巴菲特本人也時常尋找機會償還他欠格雷厄姆的知識債。那么，巴菲特又是如何使自己對格雷厄姆傳授知識的感激和投資美國運通公司(1964年)、大都會/美國廣播公司(1986年)、可口可樂公司(1988年)以及威爾斯?法高銀行股票(1990年)的決策保持一致呢?因為在購買這些股票時，巴菲特并沒有采取格雷厄姆的投資評估方法。

　　在早期的投資活動中，巴菲特對格雷厄姆的投資策略和分析方法虔誠之至。通過尋找以低于凈資產(chǎn)的價格出售的公司，巴菲特買入了一家無煙煤公司、一家街區(qū)鐵路公司以及一個風車制造公司的股票。但巴菲特很快意識到，按照格雷厄姆嚴格的數(shù)量界限去購買的這些股票根本無利可圖。在格雷厄姆一紐曼公司工作期間，巴菲特所做的研究促使他更深入地挖掘公司的財務(wù)報告，以便理解是什么原因?qū)е铝斯竟蓛r的下跌。巴菲特發(fā)現(xiàn)，他廉價買入的幾只滿足格雷厄姆檢驗準則的股票之所以廉價，是因為這些公司的基本業(yè)務(wù)正在遭受損失。

　　早在1965年，巴菲特就意識到格雷厄姆購買廉價股票的策略并不奏效。按照巴菲特的說法，用格雷厄姆的價值方法所購買的股票價格如此之低，以致于這些公司的經(jīng)營只要“打個隔”，投資者就會賣掉它。巴菲特把這種投資策略稱為“煙屁股”方法。一個投資者走在大街上時，看見地上有一個煙屁股，便撿起來吸上最后一口。盡管這樣吸煙很糟糕，但它的價格卻使這最后一口怎么說也還算值得。巴菲特認為，為使格雷厄姆的策略長期有效，必須有人扮演清算人的角色。

　　按照巴菲特的解釋，假如你用800萬美元買下了市場價值為11000萬美元的公司，如果以當時的市場價格出售，那么你將獲取厚利。但是，如果公司的經(jīng)營經(jīng)濟狀況很差，并且你在十年后才出售，那么你的收益就可能在平均水平以下。巴菲特認識到，“時間是好公司的朋友，是平庸公司的敵人。”除非你能幫助清算這個效益很差的公司并從公司的市場價值和購買價格的差價中獲利，否則你的收益將和這家業(yè)績很差的公司一樣悲慘。

　　巴菲特吸取了早期投資失敗的教訓(xùn)，開始偏離格雷厄姆的嚴格教誨。“我進化了”，他承認，但是“我并不是簡單地從猿過渡到人，或從人退化到猿。”對比公司的數(shù)量特征，他開始欣賞公司的質(zhì)量特征了。但他仍然在尋找廉價貨色。巴菲特坦言，“我的教訓(xùn)來自于我在鄧普斯特面粉加工廠、三流雜貨店以及新英格蘭紡織品制造商那里所受的折磨。”

　　巴菲特引用了凱恩斯的話來解釋他的困境:“困難不在于產(chǎn)生新觀念而在于背離老觀念。”巴菲特承認，格雷厄姆教給他的投資哲學(xué)及方法對他太有價值了，反而推遲了他的進化。甚至在今天，巴菲特繼續(xù)信奉格雷厄姆的基本觀點--一安全空間。“即使在讀到這個理論的四十二年后，我仍然認為安全空間這四個字是正確的。”巴非特從格雷厄姆那兒學(xué)到的最有價值的思想是:當公司股票的市場價值明顯低于其內(nèi)在價值時，購買這類股票就是成功的投資。1984年，巴菲特在哥倫比亞大學(xué)紀念《證券分析》一書出版十五周年的集會上發(fā)表演講時指出，有相當一部分成功的投資者承認他們共同的投資知識來源于本.格雷厄姆。格雷厄姆提出了安全空間的概念和理論，而格雷厄姆的每一個信奉者在具體應(yīng)用他的理論時，都發(fā)展了一套不同的一方法來確定公司的內(nèi)在價值。但共同的主旨都是尋找公司股票的內(nèi)在價值與市場價格之間的差異。對巴菲特最近的投資感到迷惑的人沒有把理論和方法區(qū)分開。巴菲特確實信奉格雷厄姆的安全空間理論，但他已經(jīng)摒棄了格雷厄姆的投資分析方法。按照巴菲特的說法，直接應(yīng)用格雷厄姆的方法易于賺錢的黃金時期是1973年一1974年。

　　早在1969年，巴菲特就開始研究費雪的文章。但使巴菲特轉(zhuǎn)向費雪思維方式的關(guān)鍵人還是查理?門格。查理從某種意義上說是費雪的質(zhì)量理論的化身，查理特別欣賞經(jīng)營良好、價格合理的公司。希斯糖果公司和《布法羅新聞報》都是價格合理而又經(jīng)營良好的實際例子。查理向巴菲特傳授了選購好公司的智慧。

　　本?格雷厄姆-一來自東海岸的學(xué)者，代表了低風險的數(shù)量分析投資方法。而費雪--一創(chuàng)業(yè)于西海岸的企業(yè)家，則代表了較高風險的質(zhì)量分析投資方法。有趣的是，巴菲特住所正好處于兩個海岸的中間一一內(nèi)布拉斯加，他綜合了格雷厄姆的數(shù)量分析方法和費雪的質(zhì)量分析方法。

　　從費雪那里，巴非特認識到公司的業(yè)務(wù)類型、管理能力對公司價值起很大作用。因此，公司管理人員的特性也需要好好研究。費雪建議，為了全面了解一家公司，投資者必須調(diào)查公司的方方面面以及它的竟爭對手。從費雪那里，巴菲特深知“閑話”的價值。經(jīng)過多年努力，巴菲特創(chuàng)立了，一個廣泛的接觸網(wǎng)絡(luò)。借助這個網(wǎng)絡(luò)，巴菲特能夠?qū)Ω鞣N不同類型的公司進行評價。

　　最后，費雪教導(dǎo)巴菲特不要過份強調(diào)多元化。費雪認為，投資者被多元化誤導(dǎo)了，他們相信把錢放在幾個籃子里能降低風險。但購買太多股票的害處是不可能去觀察所有籃子中的所有雞蛋。投資者得冒花太少精力在他們熟悉的公司上而花太多精力在他們陌生的公司.上的風險。按費雪的說法，買入大量對其業(yè)務(wù)不甚了解的公司的股票所承受的風險要比投資了解深刻的有限多元化更大。

　　格雷厄姆不考慮公司的業(yè)務(wù)特征，也不考慮公司的管理能力。他的調(diào)查研究僅限于公司檔案和年度報告。如果僅由于股票市價低于公司資產(chǎn)帳面值而出現(xiàn)數(shù)學(xué)意義上賺錢的可能性時，格雷厄姆就會買下該公司的股票，不管它的經(jīng)營管理狀況。為了提高投資成功率，格雷厄姆選擇大量購買、廣泛分散的投資策略，這個做法和費雪正好對立。如果格雷厄姆的教導(dǎo)僅限于這些方面的話，巴菲特是不可能重視他的投資哲學(xué)的。對巴菲特來說，格雷厄姆的安全空間理論是如此重要，以致于格雷厄姆方法的所有缺點都可忽略不計。

　　除了成為巴菲特思維框架的安全空間理論外，格雷厄姆還幫助巴菲特認識到了跟蹤股市波動的愚蠢性。格雷厄姆曾教導(dǎo)巴菲特說，股票既有投資特征也有投機特征。安全空間有助于解釋股票的投資特征。股票的投機特征是人們恐懼和貪婪的結(jié)果。這些存在于大多數(shù)投資者中的情緒往往導(dǎo)致股價過份偏離股票的內(nèi)在價值。如果能絕緣于股市的情緒旋風之外，就有機會利用那些基于感情而不基于邏輯分析的投資者的非理性行為。巴菲特從格雷厄姆那里學(xué)會了如何獨立思考。如果你基于正確的判斷得出了一個合乎邏輯的結(jié)論，那么，不要僅僅因為別人不同意而輕易放棄。“別人不同意你，并不能說明你對或錯，”格雷厄姆寫道，“你之所以正確，是因為你的數(shù)據(jù)和推理正確。”

　　巴菲特同時傾心于格雷厄姆和費雪是容易理解的，格雷厄姆給了巴菲特有關(guān)投資的思考基準—安全空間，并且?guī)椭头铺貙W(xué)會了控制情緒以便從市場波動中獲利。費雪則教給了巴菲特實際可行的選股方法，使巴菲特能夠判別出好的長期投資。當人們認識到巴菲特的投資行為是格雷厄姆和費雪投資哲學(xué)的合成時，圍繞巴菲特投資行為的困惑也就容易解釋了。

　　“僅有好的智力是不夠的，”德斯卡特斯寫道，“關(guān)鍵在于很好地應(yīng)用智力_”正是智力應(yīng)用該個環(huán)節(jié)把巴菲特與其俄投資管理人區(qū)分開來了。巴菲特同輩中的許多.人都很有才華，嚴謹認真，富有獻身精神，巴菲特之所以能超越他們完全是因為他令人仰視的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。

 第三章 市場先生與旅鼠

 
巴菲特1956年開始投資合伙人生涯時，他父親認為當時道.瓊斯指數(shù)200點的水平偏高，因此勸告他在購買股票前要先等待。巴菲特后來回憶說，如果當時他聽了父親的話，當年起家的100美元也將是他今天的全部財富。相反，盡管當時市場條件很一般，他還是開始運作投資合伙基金。巴菲特很早就明晰了購買單只股票與跟隨市場走勢進行投機的區(qū)別。購買公司股票需要專門的會計與數(shù)學(xué)技能，而掌握市場波動則需要投資者控制他們的情緒。巴菲特在其投資生涯中，一直能夠使自己置身于股票市場的情緒沖動之外。

                  股票市場

    在股票市場上，情緒的力量往往比理性的力量更為強大，貪婪與恐懼往往促使股價或高或低于公司股票的內(nèi)在價值。因此，投資者的感情比公司的基本情況對股票價格有更強大的沖擊力。巴菲特指出，當人們貪婪或驚恐時，常常會以愚蠢的價格購買或出售股票。巴菲特很早就認識到他所持股票的長期價值取決于企業(yè)的經(jīng)濟運行，而不是每天的市場行情。他指出，從長期看，普通股股價與企業(yè)的基本經(jīng)濟價值表現(xiàn)出極為顯著的相關(guān)關(guān)系。如果企業(yè)的經(jīng)濟價值一天天增加，企業(yè)股票的價格也會得到同樣的回報。另一方面，如果企業(yè)瞞冊不前，股價也會對此作出反應(yīng)。當然，巴菲特承認，在短期內(nèi)，股價會處于高于或低于企業(yè)內(nèi)在價值的地位，這主要是由于投資者的情緒而非企業(yè)經(jīng)營狀況所致。

                投資者的特性

    本.格雷厄姆告訴巴菲特，投資者與投機者最基本的區(qū)別在于他們對股票估價的態(tài)度。格雷厄姆指出，投機者往往企圖預(yù)測股票價格變動并希望從中套利。相反，投資者卻是尋求在合理的價位購買公司股票。格雷厄姆還告訴巴菲特，成功的投資者往往是那些個性穩(wěn)定的人，投資者最大的敵人不是股票市場，而是他自己。即使投資者具有數(shù)學(xué)、財務(wù)、會計方面的高超能力，如果不能掌握自己的情緒，仍難以從投資行動中獲益。格雷厄姆講述了一個他稱之為“市場先生”的比喻，以此來幫助他的學(xué)生認識預(yù)測股票市場波動的愚蠢所在。巴菲特在貝克夏.哈斯維公司1987年的年報中，向他的股東重復(fù)了格雷厄姆的這個比喻。

    為了理解股價的非理性之處，不妨假想你與“市場先生”是一家非上市公司的兩個合伙人，若不出意外的話，“市場先生”每天會報出一個價格，他愿以此價格來購買你的股份或?qū)⑺墓煞葙u給你。盡管你們合伙的企業(yè)經(jīng)濟特性和經(jīng)營狀況穩(wěn)定，但“市場先生”的情緒和報價卻非如此。由于“市場先生”的情緒是不穩(wěn)定的，有些日子“市場先生”會因情緒高漲而只看到未來光明的一面，在這些天中，他會給你們的合伙企業(yè)股份報出非常高的價格。而在另外一些時間里，“市場先生”可能會非常淚喪，看不到除了未來的麻煩以外的任何東西，此時，他會給你們的合伙企業(yè)股份報出非常低的價格。
   

格雷厄姆說，“市場先生”還有另外一個惹人喜愛的特點，他從不介意被人冷落。如果他今天的報價被你忽略了，“市場先生”明天還會報出一個新的價格。格雷厄姆告誡他的學(xué)生，有用的是“市場先生”的皮夾子，而不是他的智慧。如果“市場先生”的表現(xiàn)很愚蠢，你就可以輕易地忽視或利用他，但如果你在他的影響下摔倒，就會出現(xiàn)災(zāi)難性的結(jié)果。
   

 巴菲特提醒他的股東，要想投資成功，就必須對企業(yè)具有良好的判斷并使自己免受“市場先生”控制的情緒旋風之害，巴菲特自己常把格雷厄姆的比喻牢記在心中，以便使自己擺脫市場情緒的感染和左右。

                    預(yù)  測

    格雷厄姆說；“一個人離華爾街越遠，對所謂股票市場預(yù)測與選擇買賣時機的主張也就會越發(fā)懷疑。”因為奧馬哈與紐約有一個較為適宜的距離，巴菲特對市場預(yù)測毫不相信也就不足為奇了。巴菲特不去預(yù)測短期的市場動向，也不相信任何其他人能夠預(yù)測。他長期以來一直認為“股票預(yù)測的唯一價值是使財富的統(tǒng)計數(shù)字好看一些。”
   

1992年，巴菲特作出了與眾不同的預(yù)測，他認為在整個90年代標準普爾500種股票不大可能表現(xiàn)出像80年代那樣收益超出平均水平的情形。巴菲特的這個預(yù)言與所謂預(yù)測毫不相干。80年代，權(quán)益資本收益率的增加的確略微超過了歷史趨勢。這一增加應(yīng)歸功于較低的公司稅與財務(wù)杠桿的戲劇性增加。經(jīng)營利潤和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（基本價值更真實的指標）在這一時期沒有很大變化。當然，正如80年代所發(fā)生的一樣，股票市場可能會長期高估或低估股票的內(nèi)在價值。但股票不可能無限期地背離企業(yè)的基本情況。
   

巴菲特的購買決策從不受市場總體水平的影響，即使在較高的市場價格條件下，很多人望而卻步時，他仍然一如既往地購買他認為有吸引力的公司的股票。1979年，巴菲特發(fā)表了一篇題為“你在股市上為興高采烈的輿論支付了一個非常高的價格”的文章，當時，道.瓊斯工業(yè)指數(shù)正以略低于帳面價值的價格交易，權(quán)益資本收益率平均為13％，債券利率在9％～10％之間波動。但大多數(shù)養(yǎng)老基金的管理人更多地購買債券而非股票。把這種情況與投資者在1972年的態(tài)度相比較，當時道.瓊斯工業(yè)指數(shù)的權(quán)益資本收益率為工 1％，而這些公司的股票以帳面值的  168％進行交易，但在此期間，養(yǎng)老基金管理人更傾向賣出債券以購買股票。
   

1972年與1979年的差別在哪里呢？巴菲特提出的一個可能的解釋是：1979年，證券組合經(jīng)理們覺得，只要近期的未來不確定，那么最好避免待有股票。巴菲特指出，這種心理狀態(tài)必須明白以下事實：（）“未來從來都不是確定的。”（2）“你為興高采列的輿論付出了過高的價格。”
   

巴菲特不去預(yù)計在什么時間里市場行情會上升或下降。他的目標是適度的。他曾開玩笑說：“我們只不過簡單地嘗試在別人貪婪時沮喪，而在別人沮喪時貪婪。”當然，正如巴菲特所指出的那樣，投票不能代替思考。為賺取超額利潤，投資者必須小心地估計公司的經(jīng)濟基本面情況。采納最新的投資策略和潮流并不能保證成功。