編者按：近年來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)逐步由弱有效市場(chǎng)向有效市場(chǎng)過(guò)渡，投資者結(jié)構(gòu)也正由以個(gè)人投資者為主向以機(jī)構(gòu)投資者為主轉(zhuǎn)化。市場(chǎng)效率大幅提高，使得作為“大多數(shù)”的主動(dòng)式投資越來(lái)越難以獲得超額收益，指數(shù)化的被動(dòng)投資優(yōu)勢(shì)隨之顯現(xiàn)。特別是今年以來(lái)，ETF的優(yōu)異表現(xiàn)使得投資者對(duì)指數(shù)投資更加青睞,ETF產(chǎn)品將再次拉開(kāi)新一輪發(fā)展的序幕。

　　⊙申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 朱赟

　　ETF，中文全稱(chēng)為“交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金”，簡(jiǎn)稱(chēng)“交易型開(kāi)放式指數(shù)基金”，又稱(chēng)“交易所交易基金”。ETF是一種跟蹤“標(biāo)的指數(shù)”變化、且在證券交易所上市交易的基金。投資者可以如買(mǎi)賣(mài)股票那樣簡(jiǎn)單地去買(mǎi)賣(mài)“標(biāo)的指數(shù)”的ETF，并獲得與該指數(shù)基本相同的收益率。ETF是一種特殊的開(kāi)放式基金，既吸收了封閉式基金可以當(dāng)日實(shí)時(shí)交易的優(yōu)點(diǎn)；同時(shí)，也具備了開(kāi)放式基金可自由申購(gòu)贖回的優(yōu)點(diǎn)。ETF通常由基金管理公司管理，基金資產(chǎn)為一籃子股票組合，組合中的股票種類(lèi)與某一特定指數(shù)（如上證50指數(shù)）包含的成份股票相同，股票數(shù)量比例與該指數(shù)的成份股構(gòu)成比例基本一致。例如，上證50指數(shù)包含中國(guó)銀行、中國(guó)石化等50只股票，上證50指數(shù)ETF的投資組合也應(yīng)該包含中國(guó)銀行、中國(guó)石化等50只股票，且投資比例同指數(shù)樣本中各只股票的權(quán)重對(duì)應(yīng)一致。

　　一、ETF優(yōu)勢(shì)突出

　　今年以來(lái)，受益于指數(shù)的快速上漲，ETF表現(xiàn)明顯好于其它股票型基金。這主要是因?yàn)?，在市?chǎng)持續(xù)上漲的牛市期間，主動(dòng)型股票基金由于受管理人投資理念影響較大，各基金持股倉(cāng)位不一。從我國(guó)股票類(lèi)基金來(lái)看，主動(dòng)型股票基金最高平均持股倉(cāng)位在85%左右，即有15%的資金未用于投資股市，這在股市上漲期間會(huì)明顯影響基金的整體收益。而ETF由于受制于契約規(guī)定，為了更準(zhǔn)確地跟蹤指數(shù)，一般都會(huì)保持較高的倉(cāng)位，平均95%以上，這樣在市場(chǎng)反彈階段也會(huì)有明顯較好的表現(xiàn)。這從2005年6月至2007年10月以及今年上半年各類(lèi)基金的表現(xiàn)可見(jiàn)一斑。其中，上半年易方達(dá)深證100ETF以74.35%的凈值漲幅領(lǐng)漲所有股票類(lèi)基金。

　　另外，就長(zhǎng)期投資收益率來(lái)看，指數(shù)化投資的業(yè)績(jī)也不遜色于主動(dòng)型股票基金，并且投資期限越長(zhǎng)，投資業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)越明顯。以美國(guó)為例，截至2007年，主動(dòng)型股票基金10年期、15年期、20年期的年均投資收益率高于市場(chǎng)指數(shù)的比例分別為59%、45%和42%。而隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的逐漸成熟，基金業(yè)績(jī)分化明顯，主動(dòng)型基金獲取超額收益日益困難，通過(guò)投資ETF來(lái)獲取市場(chǎng)平均收益將是最簡(jiǎn)單便捷的方式。經(jīng)過(guò)2008年的單邊下跌，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放，當(dāng)前估值已落入歷史低位，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯，對(duì)于看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向上的投資者來(lái)說(shuō)，目前正是獲取未來(lái)長(zhǎng)期投資收益的最佳時(shí)機(jī)，因此對(duì)于長(zhǎng)期投資者可積極配置ETF。

　　二、ETF與指數(shù)基金的區(qū)別

　　與一般指數(shù)基金相比，ETF除了具備指數(shù)化投資的所有好處，如分散投資、透明度良好、操作簡(jiǎn)單等，還具備更多優(yōu)勢(shì)：（1）更準(zhǔn)確地跟蹤指數(shù)。由于我國(guó)指數(shù)基金最高持股倉(cāng)位為95%，即有5%的倉(cāng)位不能投資股市，而ETF則無(wú)此限制，持股倉(cāng)位可達(dá)100%，因此與指數(shù)基金相比，ETF跟蹤指數(shù)更為緊密，跟蹤誤差更小。（2）運(yùn)作成本低。ETF獨(dú)特的實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制，有助于降低ETF基金的運(yùn)作成本。與一般的封閉式或開(kāi)放式基金相比，ETF管理費(fèi)用在所有類(lèi)型的股票型基金和指數(shù)型基金中是最低的。（3）交易便利，可以實(shí)現(xiàn)T+0交易。ETF的交易結(jié)合了股票交易的特性，可以在二級(jí)市場(chǎng)直接進(jìn)行盤(pán)中買(mǎi)賣(mài)。與一般的開(kāi)放式指數(shù)基金相比，借助ETF進(jìn)行指數(shù)化投資可實(shí)時(shí)交易，隨時(shí)把握價(jià)格，靈活度更高。另外，ETF特殊的申購(gòu)贖回機(jī)制使得投資者可以實(shí)現(xiàn)T+0交易：投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入ETF份額，之后向基金管理公司贖回一籃子股票，在二級(jí)市場(chǎng)上售出，反之亦然。同時(shí)，該機(jī)制也使投資者可以在ETF價(jià)格與凈值差異較大時(shí)實(shí)現(xiàn)套利交易。（4）組合公開(kāi)透明。ETF被動(dòng)跟蹤指數(shù)，每日公布申購(gòu)贖回清單（投資組合），具有公開(kāi)透明的優(yōu)點(diǎn)，減少了基金管理人潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)。（5）交易費(fèi)用低廉。ETF基金的交易費(fèi)用要低于一般指數(shù)型基金的交易費(fèi)用，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)贖回的費(fèi)率不超過(guò)0.5%，二級(jí)市場(chǎng)的交易費(fèi)率不超過(guò)0.3%。而一般指數(shù)基金的申購(gòu)費(fèi)率在1.5%，贖回費(fèi)率在0.5%。綜上所述，ETF是指數(shù)化投資的最佳選擇。

　　三、ETF發(fā)展展望

　　自2004年首只ETF——華夏上證50ETF成立以來(lái)，截至2008年底，我國(guó)有5只ETF產(chǎn)品上市交易，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)231.96億人民幣，合33.94億美元，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍有較大差距，為日本ETF規(guī)模的1/8，亞洲市場(chǎng)的1/15，美國(guó)市場(chǎng)的1/146。目前來(lái)看，我國(guó)ETF產(chǎn)品無(wú)論從產(chǎn)品數(shù)量、類(lèi)型、規(guī)模、投資范圍來(lái)看都面臨著較大的發(fā)展空間。從投資對(duì)象上看，目前僅有股票型ETF，后期將可開(kāi)發(fā)債券型ETF，可以更好滿足投資者資產(chǎn)配置的需求；從跟蹤的基準(zhǔn)指數(shù)看，目前ETF以跟蹤市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)為主，后期可逐步開(kāi)發(fā)行業(yè)指數(shù)ETF、風(fēng)格指數(shù)ETF，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，同時(shí)也可以在不同市場(chǎng)階段下為投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)；從投資區(qū)域看，目前內(nèi)陸僅有投資A股的ETF產(chǎn)品，后期跟蹤我國(guó)香港和臺(tái)灣，及其它海外市場(chǎng)的ETF產(chǎn)品也將會(huì)逐步出現(xiàn)，可以為投資者進(jìn)行全球資產(chǎn)配置、規(guī)避A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供更好的選擇。

　　今年以來(lái)，指數(shù)基金、ETF的優(yōu)異表現(xiàn)使得投資者對(duì)指數(shù)投資更加青睞，基金公司也同樣加大了對(duì)指數(shù)基金、ETF的研發(fā)，包括投資海外市場(chǎng)的ETF產(chǎn)品。另外，為擴(kuò)大ETF投資者來(lái)源及提高流動(dòng)性的ETF聯(lián)接基金也于近期被管理層提上議事日程。