頭寸調(diào)整

當(dāng)我獲得30％的利潤(rùn)時(shí), 就拿走其中的1/3;當(dāng)我獲得50％的利潤(rùn)時(shí)，就拿走其中另外一個(gè)1/3；而當(dāng)情況不妙時(shí)，我就會(huì)拿走剩余利潤(rùn)。——引自股票交易研討會(huì)上關(guān)于貨幣管理的一篇演講,該講師在一次股票市場(chǎng)研討會(huì)上做了上述論述，告訴我這是他的貨幣管理公式。但是，我認(rèn)為這與離市息息相關(guān)。研討會(huì)后，我走過(guò)去向他詢問(wèn)他所說(shuō)的“貨幣管理”的意思，那是他演講的主題。他的回答是：“這是一個(gè)很好的問(wèn)題。我認(rèn)為這就是我們?nèi)绾巫鼋灰讻Q定的問(wèn)題。”

除了心理之外，貨幣管理是系統(tǒng)開(kāi)發(fā)中一個(gè)最重要的方面，但是實(shí)際上市場(chǎng)中每本談?wù)摻灰谆蛳到y(tǒng)開(kāi)發(fā)的書(shū)卻都完全忽略了這個(gè)主題。事實(shí)上，甚至是那些專門(mén)寫(xiě)貨幣管理的書(shū)也很少說(shuō)到該主題的一個(gè)最重要的方面；頭寸調(diào)整。因此，很少有人真正知道貨幣管理的真正內(nèi)涵。

貨幣管理是交易系統(tǒng)里在整個(gè)交易過(guò)程中回答你“多少”這個(gè)問(wèn)題的那部分。多少本質(zhì)上意味著在整個(gè)交易過(guò)程中的任一時(shí)刻你該持有多大的頭寸。因此，我在全書(shū)中把它叫做“頭寸調(diào)整”。在回答“多少”這個(gè)問(wèn)題的過(guò)程中，你可能需要考慮一下上面提到的這些問(wèn)題，但是這些問(wèn)題并不是你的頭寸調(diào)整法則。對(duì)某些人來(lái)說(shuō)，像風(fēng)險(xiǎn)控制這樣的組分好像要比確定多少的問(wèn)題更重要，但是多少這個(gè)問(wèn)題可以說(shuō)明各個(gè)專業(yè)交易商的業(yè)績(jī)中的大部分可變性。

還記得第6章描寫(xiě)的那個(gè)打雪仗模型嗎？頭寸調(diào)整模型包含了該比喻中的兩個(gè)因素，這兩個(gè)因素就是起始保護(hù)的大小（就是雪墻的大小或者說(shuō)你的初始資本）和同一時(shí)間到達(dá)雪墻的雪球數(shù)，也就是你同時(shí)持有多少頭寸。

圖12－l解釋了頭寸調(diào)整如何使你必須考慮的總金額的確定步驟增加一步。圖11-2是一個(gè)增加了機(jī)會(huì)因素之后的三維的預(yù)期箱體。而圖12-1說(shuō)明有了頭寸調(diào)整后，就必須增加第四維：多樣性，也就是市場(chǎng)中的同步頭寸。由于畫(huà)四維的圖形實(shí)在很困難，因此圖12-1 解釋了頭寸調(diào)整后的結(jié)果，說(shuō)明同時(shí)可以有很多個(gè)三維的箱體影響你的頭寸。

回想一下第2章介紹的拉里夫．文斯的研究。在該研究中，40個(gè)博士用一個(gè)正期望收益系統(tǒng)玩了一個(gè)貨幣管理的游戲，但是他們中有95%的人都輸了錢(qián)。這是為什么呢？原因肯定與他們的心理和貧乏的頭寸調(diào)整水平有關(guān)。

假定你以100美元的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始這個(gè)游戲。這個(gè)游戲你做了三次，結(jié)果一連三次都輸了，這個(gè)幾率在游戲中非常可能遇上?，F(xiàn)在你的金額下跌到700美元，你認(rèn)為“我已經(jīng)連續(xù)輸了三次了，這次真的是該贏了”。但那只是賭徒的謬論，因?yàn)槟愕挠麢C(jī)會(huì)仍然只有60％。不管怎么說(shuō)，你決定下300美元的賭注，因?yàn)槟闶侨绱舜_信這次你會(huì)贏。然而，你又輸了，現(xiàn)在就只剩下400美元了。那么你想在這個(gè)游戲中賺錢(qián)的機(jī)會(huì)就小了很多，因?yàn)閮H僅為了維持盈虧平衡，你就需要有150％的回報(bào)率。盡管連續(xù)四次的幾率很小，只有0.0256，但在100局的游戲中這仍然有可能出現(xiàn)一次。

還有另一種途徑也會(huì)使這些博士們破產(chǎn)。假定他們第一局下賭250美元，連續(xù)虧損三次之后，總共虧損750美元，那么就只剩下250美元了?，F(xiàn)在僅僅為了盈虧平衡，就必須獲利300%，但這在他們破產(chǎn)之前是無(wú)法實(shí)現(xiàn)了。

不管屬于哪種情況，在這個(gè)簡(jiǎn)單的游戲中卻未能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，這是因?yàn)樗麄兠暗娘L(fēng)險(xiǎn)太大了。風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度的產(chǎn)生是由于心理上的原因：貪婪、未能理解幾率，或者在某些情況下，甚至有想輸?shù)挠?。然而，?zhǔn)確地說(shuō)，他們的虧損是因?yàn)樗麄兯暗娘L(fēng)險(xiǎn)太大。例如，如果10個(gè)總體積比墻還大的黑雪球同時(shí)向這堵墻扔過(guò)來(lái)，那么這堵墻馬上就會(huì)被摧毀，無(wú)論白黑雪球的比例是多么地懸殊。記住，10個(gè)總體積比墻大黑雪球就可以摧毀這堵墻。

資本的規(guī)模就相當(dāng)于這個(gè)打雪仗比喻中墻的大小。通常的現(xiàn)象是一個(gè)水平一般的人帶著太少的錢(qián)進(jìn)入了一個(gè)最投機(jī)的市場(chǎng)。50000美元的賬戶已經(jīng)很小了，但平均賬戶卻只有1000美元-10000美元。結(jié)果，很多人只是因?yàn)樗麄兊馁~戶太小，而只能使用非常一般的貨幣管理方法。僅僅由于賬戶規(guī)模，他們失敗的幾事就非常高。

請(qǐng)看表12-1。留意一下，為了維持盈虧平衡．你的賬戶必須從各種大小的下跌量中收回多少利潤(rùn)。例如，20％左右的虧損只需要一個(gè)中等程度的盈利（不用超過(guò)25%）就可以達(dá)到盈虧平衡；但是，40％的下跌量就需要一個(gè)66.7%的盈利來(lái)達(dá)到盈虧平衡; 而50％的虧損后就需要一個(gè)非常大、幾乎是不可能的盈利來(lái)達(dá)到盈虧平衡了。因此，若你冒的風(fēng)險(xiǎn)太大并且又輸了的話，完全收回的幾率就非常小了。

12

專職賭徒長(zhǎng)期以來(lái)一直在宣稱存在著兩種基本的頭寸調(diào)整策略；等價(jià)鞅策略和反等價(jià)鞅策略。在一次虧損的交易中，等價(jià)鞅策略在資本減小時(shí)會(huì)增加賭本的大??；另一方面，質(zhì)等價(jià)鞅策略則在一次盈利交易中或者當(dāng)我們的資本增加時(shí)，會(huì)增加賭本的大小。

如果你曾經(jīng)玩過(guò)輪盤(pán)賭或者擲骰子的游戲，那么等價(jià)鞅策略的最完整形式就可能發(fā)生。它只是相當(dāng)于在虧損的時(shí)候，把你的賭本翻倍。例如，如果你輸了1美元，就賭2美元；輸了2美元，就賭4美元；輸了4美元之后．就會(huì)賭8美元等等。當(dāng)你最后贏的時(shí)候（你總歸是能贏一次的），已經(jīng)超出最初的賭本好多了。

卡西諾游戲喜歡這種玩等價(jià)鞅策略的人。首先，每個(gè)游戲的最終一般都是要讓你虧損的。當(dāng)盈利的可能性小于50％時(shí)，一連串的虧損就會(huì)相當(dāng)可觀。假定你連續(xù)虧損了10次，并且剛開(kāi)始下的賭注是l美元．那么在這一連10次之后你就已經(jīng)總共虧損了2047美元。為了得回最初的金額，下一次就必須下2048美元的賭注。但是由于每次贏與輸?shù)谋壤夹∮?0：50，那么此時(shí)的贏虧比例是1：4095。你需要冒4000美元以上的風(fēng)險(xiǎn)去得回1美元的利潤(rùn)。情況還可能更糟，因?yàn)殡m然有些人可以無(wú)限制地得到銀行的貸款，但這個(gè)卡西諾游戲是有下賭限制的。在一張?jiān)试S最小賭注是1美元的賭桌上，你的賭注可能不會(huì)超過(guò)100美元。因此，等價(jià)鞅賭博策略一般是沒(méi)有作用的，至少在卡西諾游戲中，或者在市場(chǎng)中也是如此。

如果在一連串的虧損中，你的風(fēng)險(xiǎn)不斷地增加，最后就會(huì)有一串非常大的虧損足夠?qū)е履闫飘a(chǎn)。即使你的銀行可以無(wú)限制地為你提供資金，你卻把自己交給了從心理上來(lái)說(shuō)無(wú)人能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。

反等價(jià)鞅策略要求在一連串的盈利后冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)是有作用的，不管是在賭場(chǎng)還是投資領(lǐng)域。聰明的賭徒會(huì)在他們盈利的時(shí)候在一定限度內(nèi)增加賭注。對(duì)交易或投資來(lái)說(shuō)也是同樣的。有用的頭寸調(diào)整系統(tǒng)會(huì)讓你在賺錢(qián)的時(shí)候增加頭寸的大小。這對(duì)賭博、交易和投資方面都是有效的。

頭寸調(diào)整的目的是要告訴你，給定了賬戶規(guī)模后，你可以增加多少單位，也就是多少股或者多少?gòu)埡霞s。例如，一個(gè)頭寸調(diào)整的結(jié)果可能會(huì)是：因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太大了，你沒(méi)有足夠的資金再增加任何頭寸。通過(guò)確定在給定的交易和每次交易的資產(chǎn)組合中你會(huì)冒多少單位的風(fēng)險(xiǎn)，可以確定你的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)特征，頭寸調(diào)整也可以幫助你，使你的資產(chǎn)組合中各組分暴露的風(fēng)險(xiǎn)相等。最后，某種頭寸調(diào)整模型還能使1R的風(fēng)險(xiǎn)在所有的市場(chǎng)中都相等。

有些人相信，通過(guò)“貨幣管理止損”，自己做的是“充分的頭寸調(diào)整工作”。這種止損會(huì)讓你在虧損掉預(yù)定量的金額（比如說(shuō)1000美元）之后就拋出頭寸。但是，這種止損并不會(huì)告訴你該拋出“多少”或者“幾個(gè)”頭寸，因此它其實(shí)與頭寸調(diào)整毫不相干。通過(guò)確定你若被迫離市時(shí)虧損的金額來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)與通過(guò)一個(gè)頭寸調(diào)整模型來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)并不相同，這種頭寸調(diào)整模型能夠幫你確定“多少”或者說(shuō)你完全能夠支付得起再持有一個(gè)頭寸。

你可以使用的頭寸調(diào)整策略有無(wú)數(shù)種。在本章的余下部分，你將學(xué)到一些很有效的不同的頭寸調(diào)整策略。有些模型可能更加適合你的交易或投資風(fēng)格，有些模型用在股票賬戶上效果最好，其他的一些則是為期貨賬戶設(shè)計(jì)的。所有這些模型都是反等價(jià)鞅策略的，因?yàn)殡S著你賬戶規(guī)模的增長(zhǎng)，計(jì)算“多少”的公式也會(huì)增加。

這些資料從某種程度上來(lái)講有些復(fù)雜，但是，我避開(kāi)了一些很難的數(shù)學(xué)表達(dá)，并且每個(gè)策略都使用了一些易懂的例子。因此，你只要仔細(xì)地閱讀這些內(nèi)容就行了。反復(fù)地閱讀直到你徹底理解為止。

為了表達(dá)所有這些策略的結(jié)果，我決定使用單個(gè)的交易系統(tǒng)，在同樣的時(shí)間段內(nèi)交易同樣的物品。該系統(tǒng)是一個(gè)55天的渠道突破系統(tǒng)，換句話說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)產(chǎn)生一個(gè)55天的新高（多頭）或新低（空頭）時(shí)，就在一個(gè)止損指令下進(jìn)入市場(chǎng)。該止損是市場(chǎng)另一方的21天的跟蹤止損，可以為設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)初始值和獲取利潤(rùn)所用。

下面解釋一下，如果你做了多頭，而市場(chǎng)卻到達(dá)了21天中的最低點(diǎn)，于是你就離開(kāi)了該市場(chǎng)；如果你做的是空頭，而市場(chǎng)又產(chǎn)生了一個(gè)21天的新高，于是你又離開(kāi)。該止損每天都被重復(fù)計(jì)算，并且總是朝著有利于你的方向移動(dòng)，從而可以降低風(fēng)險(xiǎn)或提高你的利潤(rùn)。此類(lèi)突破系統(tǒng)如果有足夠的資本，可以產(chǎn)生高出平均值的利潤(rùn)。

從1981年-1991年，該系統(tǒng)經(jīng)受了測(cè)試。起始資本為100萬(wàn)美元，還有10種其他商品。本章介紹的所有期貨數(shù)據(jù)，都是基于同樣的55天或21天突破系統(tǒng)，這些系統(tǒng)也已經(jīng)在同樣的年份內(nèi)經(jīng)受了同樣的商品測(cè)試。各個(gè)報(bào)表之間的惟一區(qū)別是使用的頭寸調(diào)整模型有所不同。

從根本上說(shuō)，這個(gè)方法會(huì)通過(guò)確定你的賬戶中有多少錢(qián)，以及你會(huì)每多少美元交易一個(gè)單位，來(lái)告訴你該持有“多少”頭寸。例如，你可能會(huì)用你全部50000美元的資本交易一個(gè)單位，比如100股或者一個(gè)合約等。

在你剛開(kāi)始交易或投資時(shí)，可能從來(lái)沒(méi)聽(tīng)過(guò)頭寸調(diào)整。至多可能會(huì)這么思考：“我只能支付得起一個(gè)單位。”即使你對(duì)頭寸調(diào)整有一點(diǎn)了解，那些知識(shí)也可能是來(lái)自于某些作者也不怎么清楚的書(shū)中。大多數(shù)討論貨幣管理的書(shū)都與頭寸調(diào)整無(wú)關(guān)。相反，他們會(huì)告訴你有關(guān)多樣化，或者如何使你的交易盈利最優(yōu)化的內(nèi)容。關(guān)于系統(tǒng)開(kāi)發(fā)或者技術(shù)分析的書(shū)甚至在討論頭寸調(diào)整時(shí)都不恰當(dāng)。結(jié)果，大多數(shù)交易商和投資者根本就不知道到什么地方去學(xué)習(xí)可能是他們技能中最重要的方面的內(nèi)容。

因此，被無(wú)知武裝起來(lái)的你開(kāi)了一個(gè)20000美元的賬戶，決定只要任意一個(gè)合約給了你交易信號(hào)就進(jìn)行交易（一個(gè)資本投資者可能只會(huì)交易100股）。后來(lái)你比較幸運(yùn)，賬戶漲到了40000美元，于是決定每種加到2張合約或者200股。結(jié)果，大多數(shù)確實(shí)進(jìn)行了某種程度頭寸調(diào)整的交易商都會(huì)使用這個(gè)模型。它很簡(jiǎn)單，直接告訴你”多少”。

每固定金額一個(gè)單位有一個(gè)“優(yōu)點(diǎn)”。就是你永遠(yuǎn)不需要放棄一次交易，因?yàn)檫@么做很冒險(xiǎn)。讓我給你們一個(gè)例子，那是我認(rèn)識(shí)的兩個(gè)交易商的一次經(jīng)歷。其中一個(gè)是每50000美元資本交易一個(gè)合約，而另外一個(gè)則把他的風(fēng)險(xiǎn)限制在資本的3％，當(dāng)他暴露的風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)該值時(shí)就不會(huì)開(kāi)立頭寸。兩人都有一次機(jī)會(huì)使用各自的趨勢(shì)跟蹤系統(tǒng)交易日本日元。交易合約的那個(gè)人．不管是什么合約，都接受了這次交易。隨后日元的波動(dòng)非常顯著，因此這個(gè)人得到了他公司歷史上從未經(jīng)歷過(guò)的最高的月收益：每月20％的收益。

相反，另一個(gè)交易商未能接住這次交易。他的賬戶規(guī)模是100000美元，但是如果該交易結(jié)果不利于他的話，他所含有的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)超出他的3％的限制。該交易商最后那個(gè)月沒(méi)有獲得任何利潤(rùn)。當(dāng)然，總是接受交易有時(shí)也會(huì)起反作用。如果日元的交易不利于第一個(gè)交易商的話，他也可能會(huì)承受一次大虧損，而第二個(gè)交易商則能幸免。

表12-2顯示了使用第一個(gè)頭寸調(diào)整模型的系統(tǒng)的結(jié)果。注意，該系統(tǒng)在每20000美元資本一個(gè)合約時(shí)就垮掉了。在30000美元的時(shí)候，你必須要能忍受80％的下跌量。并且如果你想避開(kāi)一次50％的下跌量，就必須要有至少是70000美元的資本。要想真正地評(píng)價(jià)這個(gè)頭寸調(diào)整方法，你就必須把它與其他方法得到的表格相比較。（見(jiàn)模型3和模型4中的表。）

除了能讓你一直持有頭寸這個(gè)優(yōu)點(diǎn)之外，我認(rèn)為每固定金額一個(gè)單位的頭寸調(diào)整模式是有限制的，因?yàn)椋海?）并不是所有的投資都是相似的；（2）如果你擁有的金額比較少的話，它就無(wú)法讓你快速增加暴露的風(fēng)險(xiǎn)；（3）甚至是在風(fēng)險(xiǎn)太高的時(shí)候你都持有頭寸。事實(shí)上，如果金額比較小的話，每固定金額一個(gè)單位的模型相當(dāng)于最小型的頭寸調(diào)整。讓我們繼續(xù)研究一下這些原因。

并不是所有的投資都是相似的。假設(shè)你是一個(gè)期貨交易商，并且決定要用50000美元交易20種以上的商品?；镜念^寸調(diào)整策略是在該資產(chǎn)組合中任一合約給你信號(hào)時(shí)就交易。假設(shè)你得到了債券和玉米的信號(hào)，就是說(shuō)你的頭寸調(diào)整策略告訴你可以買(mǎi)一個(gè)玉米合約和一個(gè)債券合約。假定國(guó)債價(jià)格是112美元，玉米是否美元。

既然國(guó)債期貨價(jià)格是112美元，你控制的就是價(jià)值112000美元的物品。此外，當(dāng)時(shí)的日價(jià)格幅度（比如波動(dòng)性）是0.775左右。因此，如果市場(chǎng)以該值的三倍朝著一個(gè)方向移動(dòng)。你就能賺到或虧損2325美元。與你控制的15000美元價(jià)值物品的玉米合約相比，若它以三倍的日價(jià)格幅度朝著有利于你或不利于你的方向移動(dòng)，那么你的收益或虧損就會(huì)是550美元左右。因此，你的資產(chǎn)組合會(huì)發(fā)生些什么，80%依賴于該債券的表現(xiàn)，而只有20%依賴于玉米合約的表現(xiàn)。

你可能會(huì)爭(zhēng)辯，玉米在過(guò)去波動(dòng)性要更大并且更貴一點(diǎn)。這也可能再次發(fā)生，但你必須根據(jù)現(xiàn)在市場(chǎng)的行為來(lái)使你的機(jī)會(huì)多樣化?，F(xiàn)在，根據(jù)上面的數(shù)據(jù)，玉米合約對(duì)你賬戶的沖擊只有債券合約沖擊力的20%。

它無(wú)法讓你快速增加暴露的風(fēng)險(xiǎn)。反等價(jià)鞅策略的目的是在你盈利的時(shí)候增加你的風(fēng)險(xiǎn)暴露。如果你現(xiàn)在交易的是每50000美元一個(gè)合約，并且你只有50000美元，那么在你增加合約數(shù)量前必須先使你的資本翻倍。因此，要在一連串的盈利交易中增加暴露的風(fēng)險(xiǎn)并不是一種有效的途徑。事實(shí)上，對(duì)于一個(gè)50000美元的賬戶來(lái)說(shuō)，幾乎就沒(méi)有頭寸調(diào)整可言。

解決的部分方案是要求最小賬戶規(guī)模至少是100萬(wàn)美元。如果你能做到，假定你采用的是每50000美元一個(gè)合約，那么從20個(gè)合約增加到21 個(gè)合約，你的賬戶只需要增加5%就行了。

甚至是在風(fēng)險(xiǎn)太高的時(shí)候你都持有頭寸。每x美元一個(gè)單位的模型允許你有一個(gè)單位的任何證券。例如，你可以買(mǎi)一張標(biāo)準(zhǔn)普爾合約，用15000美元的賬戶控制價(jià)值225000美元的股票。假定標(biāo)準(zhǔn)普爾的日波動(dòng)是10點(diǎn)，并且你的止損是波幅的三倍，或者說(shuō)30點(diǎn)，那么你的潛在虧損就是7500美元，即資本的一半。這對(duì)一個(gè)頭寸來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是非常巨大的，但是你可以用每X美元一個(gè)單位模型的頭寸調(diào)整來(lái)承受這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

用頭寸調(diào)整策略的一個(gè)原因是它能使機(jī)會(huì)均等，并且使資產(chǎn)組合中的所有組元都有相同的風(fēng)險(xiǎn)暴露。你希望資產(chǎn)組合中的每個(gè)組元都能得到相同的獲利機(jī)會(huì)。否則，我們?yōu)槭裁催€要交易那些不太可能給你帶來(lái)利潤(rùn)的組元呢？此外，你也希望把你的風(fēng)險(xiǎn)平等地分散到資產(chǎn)組合中的每一個(gè)組元中。

當(dāng)然．機(jī)會(huì)均等和風(fēng)險(xiǎn)均等有一定的假定，就是當(dāng)你進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候，每次交易的獲利機(jī)會(huì)都是均等的。你可能有一些方法來(lái)確定哪些交易更能獲利，如果是這樣的話，就需要這樣一種頭寸調(diào)整計(jì)劃，它會(huì)使你在高成功幾率的交易中持有更多單位的頭寸。這可能是一種任意決定的頭寸調(diào)整計(jì)劃。但是，在本章的余下部分，我們假定資產(chǎn)組合中的所有交易剛開(kāi)始都有均等的機(jī)會(huì)。

每固定金額一個(gè)單位在我看來(lái)并沒(méi)有給你均等的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)暴露，但是確實(shí)有一些頭寸調(diào)整方法你可以籍以使資產(chǎn)組合中的各組元均等。這些方法包括：模型2，使資產(chǎn)組合中各組元的值相等；模型3，使資產(chǎn)組合中各組元的風(fēng)險(xiǎn)相等（即為了保存資本而拋出頭寸時(shí)會(huì)虧損多少等），模型4，使資產(chǎn)組合中各組元的波動(dòng)性相等。模型3也有使各個(gè)市場(chǎng)的1R相等的作用。

等單元模型一般都是用在未經(jīng)杠桿作用的股票或其他證券上。這個(gè)模型告訴你通過(guò)把你的資本分成5份或10份以上等值的單元來(lái)確定該買(mǎi)“多少”，然后每個(gè)單元都會(huì)指示你應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)多少產(chǎn)品。例如，對(duì)于50000美元的資本，我們可以把它分成5份，每份10000美元，那么你就可以買(mǎi)進(jìn)價(jià)值10000美元的投資A、價(jià)值10000美元的投資B、價(jià)值10000美元的投資C等等。最后你可能買(mǎi)了100股市價(jià)為100美元的股票、200股

市價(jià)為50美元的股票、500股市價(jià)為20美元的股票、1000股市價(jià)為10美元的股票和1428股市價(jià)為7美元的股票。這個(gè)策略中包含的頭寸調(diào)整模型就是為了確定每次需要把資產(chǎn)組合中的多少頭寸配置成現(xiàn)金。表12-3說(shuō)明了即使是每股10000美元的投資，五種股票分別可以購(gòu)買(mǎi)多少單位。

注意，這個(gè)過(guò)程很麻煩。例如，10000美元的金額也許不能被股票的價(jià)格所整除，結(jié)果可能分成每單位100股還少很多，這正如股票E所示，你最后只能買(mǎi)1428股。這仍然不等于10000美元。其實(shí)，對(duì)于這個(gè)例子，你可能會(huì)把股數(shù)就近四舍入到整100股做單位，只購(gòu)買(mǎi)1400股。

對(duì)于期貨來(lái)說(shuō)，等單元模型可能被用來(lái)確定每張合約你愿意控制在多少價(jià)值。例如，如果你的賬戶里有50000美元，你可能決定愿意控制價(jià)值在250000美元以下的產(chǎn)品。假定你隨意地決定把那些產(chǎn)品分成五份，每份50000美元。

如果某個(gè)債券合約價(jià)值112000美元左右，那么在這個(gè)頭寸調(diào)整準(zhǔn)則下你就不能購(gòu)買(mǎi)任何債券、因?yàn)槟銓?huì)擁有超過(guò)你處理能力的一個(gè)單位的產(chǎn)品。但是，你可以去買(mǎi)玉米，玉米是以每單位5000蒲式耳交易的。如果玉米是每蒲式耳3美元的話，一個(gè)玉米合約的價(jià)值就是15000美元。因此，你的50000美元只夠買(mǎi)三個(gè)單位的玉米合約，價(jià)值為45000美元。黃金在紐約是以每合約100盎司為單位交易的，每盎司390美元，那么一個(gè)合約就值39000美元。因此，用這個(gè)模型你也只能交易一個(gè)黃金合約。

等單元方法使你的資產(chǎn)組合中的每個(gè)投資都有大致相同的權(quán)重。它還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是你可以準(zhǔn)確地看到你使用的杠桿作用有多大。例如，如果你的50000美元的賬戶運(yùn)載著五個(gè)頭寸，每個(gè)價(jià)值50000美元左右，你就知道自己使用的杠桿率是5：1，因?yàn)?0000美元的賬戶控制著價(jià)值250000美元的產(chǎn)品。

當(dāng)你使用這個(gè)方法的時(shí)候，必須確定在你把它分成幾個(gè)單位之前想使用多大的杠桿率。這是很有價(jià)值的信息，因此我建議所有的交易商們都跟蹤一下自已控制的產(chǎn)品的總價(jià)值以及杠桿率。這種信息是真正能使我們受到啟發(fā)的東西。

等單元方法也有其不足之處，因?yàn)樗谀阗嶅X(qián)的時(shí)候只允許你慢慢地增加頭寸的“多少”。對(duì)于一個(gè)小賬戶來(lái)說(shuō)，在很多情況下，資本都必須翻倍以增加一個(gè)單位來(lái)提高風(fēng)險(xiǎn)暴露。其實(shí)這對(duì)小賬戶來(lái)說(shuō)也相當(dāng)于是“沒(méi)有”頭寸調(diào)整。

當(dāng)你買(mǎi)進(jìn)一個(gè)頭寸時(shí)，基本上需要知道你會(huì)在哪個(gè)點(diǎn)把頭寸拋出以保存資本。這就是你的“風(fēng)險(xiǎn)”，它是你除了延遲和一個(gè)不利于你的、失控的市場(chǎng)之外最糟情形的虧損。

最常見(jiàn)的頭寸調(diào)整系統(tǒng)包含了把你的規(guī)模當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)來(lái)控制的內(nèi)容。給你們一個(gè)例子來(lái)看一下這種頭寸調(diào)整模型是如何發(fā)揮作用的。假定你想在每盎司380美元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)黃金，你的系統(tǒng)提示如果黃金跌到370美元時(shí)就應(yīng)該拋出。那么你每個(gè)黃金合約的最糟情形風(fēng)險(xiǎn)是10點(diǎn)乘以每個(gè)點(diǎn)100美元．就是1000美元。

你有一個(gè)50000美元的賬戶，你想把黃金頭寸的全部風(fēng)險(xiǎn)控制在該資本的2.5％左右，即1250美元。如果你拿每個(gè)合約1000美元的風(fēng)險(xiǎn)去除允許的總風(fēng)險(xiǎn)1250美元，就得到1.25張合約。那么你的風(fēng)險(xiǎn)百分比頭寸調(diào)整只允許你購(gòu)買(mǎi)一張合約。

假定你在同一天得到了拋出玉米空頭的信號(hào)，黃金仍然是一盎司380美元，那么你的往來(lái)賬戶仍然價(jià)值50000美元。根據(jù)你的總資本，你仍然對(duì)該玉米頭寸持有1250美元的允許風(fēng)險(xiǎn)。

假定玉米的價(jià)格是 4.03美元，并且你確定能接受的最大風(fēng)險(xiǎn)是玉米背離你波動(dòng)5美分到4.08美元。你能承受的5美分的風(fēng)險(xiǎn)乘以每個(gè)合約5000蒲式耳之后就是每個(gè)合約250美元的風(fēng)險(xiǎn)。如果把1250美元除以250美元，就得到5張合約。因此，用你的風(fēng)險(xiǎn)百分比頭寸調(diào)整范例就可以拋出5個(gè)玉米空頭合約。

風(fēng)險(xiǎn)百分比頭寸調(diào)整模型與其他頭寸調(diào)整模型相比如何呢？表12-4顯示的是同樣一個(gè)55天或21天的突破系統(tǒng)，其頭寸調(diào)整法則建立在風(fēng)險(xiǎn)作為資本的一個(gè)百分比的基礎(chǔ)上。起始資本仍然是100萬(wàn)美元。

注意，最佳的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率發(fā)生在每個(gè)頭寸大約25％的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，但是要想得到它必須忍受84％的下跌量。此外，在10％的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)開(kāi)始追加保證金（它是根據(jù)當(dāng)前的利率確定的，在歷史上并不一定準(zhǔn)確）

如果你帶著100萬(wàn)美元使用這個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行交易。并且采用1％的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，那么你的賭本大小就與用10％的風(fēng)險(xiǎn)交易100000美元的賬戶相等。因此，表12-3建議你最好不要用該系統(tǒng)進(jìn)行交易，除非你至少有100000美元。并且每次交易不會(huì)冒0.5%以上的風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)是0.5%，那么該系統(tǒng)的回報(bào)率將會(huì)非常低?，F(xiàn)在你應(yīng)該基本上了解了為什么你至少需要100萬(wàn)美元來(lái)進(jìn)行交易了。

用了風(fēng)險(xiǎn)頭寸調(diào)整后，每個(gè)頭寸你能承受多少風(fēng)險(xiǎn)？使用風(fēng)險(xiǎn)頭寸調(diào)整后，你的總風(fēng)險(xiǎn)依賴于你設(shè)定的用來(lái)保存資本的止損的大小和你交易的系統(tǒng)的期望收益。例如，大多數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)跟蹤者使用非常大的跟蹤止損，通常是平均日常價(jià)格幅度的幾倍。此外，大多數(shù)走勢(shì)跟蹤者通常都使用一個(gè)只有40％-50％的時(shí)間賺錢(qián)并且風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率為2.0-2.5的模型。如果你的系統(tǒng)不在這個(gè)范圍內(nèi)，那么就需要確定自己的頭寸調(diào)整百分比。

把上面這些準(zhǔn)則和警告記在心中。如果你是用別人的錢(qián)交易，那么最好是每個(gè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)都小于1％。如果你是用自己的錢(qián)交易，那么風(fēng)險(xiǎn)水平就看你自己的感覺(jué)了。3％以下的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較好。如果風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)3％，你就是一個(gè)“職業(yè)槍手”并且最好知道你承受的風(fēng)險(xiǎn)所能得到的回報(bào)的大小。

如果你所交易的系統(tǒng)設(shè)定的止損很小，那么就需要采用更小的風(fēng)險(xiǎn)水平。例如，如果你的止損小于日常價(jià)格幅度，那么你可能需要采用我們介紹的指標(biāo)的一半的風(fēng)險(xiǎn)水平。另一方面，如果你的系統(tǒng)期望收益很高，比如可靠性超過(guò)50％并且風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是3或者更好，那么你就能夠非常安全地拿資本的一個(gè)更高的百分比去冒險(xiǎn)。那些使用非常緊密的止損的人可能會(huì)考慮使用一個(gè)如下描述的波動(dòng)性模型去調(diào)整他們的頭寸。

大多數(shù)股票市場(chǎng)的交易商根本就不考慮這種模型，相反，他們更喜歡更多地考慮等單元模型，但是讓我們來(lái)看一下風(fēng)險(xiǎn)頭寸調(diào)整是如何對(duì)資本起作用的。

假定你想購(gòu)買(mǎi)IBM公司的股票。并且你的賬戶中有50000美元，IBM的股價(jià)是每股141美元，你決定在137美元，也就是每股下跌4美元時(shí)拋出該頭寸。你的頭寸調(diào)整策略告訴你應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)限制在2.5％、即1250美元。用4去除1250就得到312.5股。

如果你在141美元買(mǎi)進(jìn)了312股，成本就是43392美元，超過(guò)了你賬戶價(jià)值的80％。不超出賬戶邊際價(jià)值的話，你只能這么做兩次，這使你對(duì)2.5％的風(fēng)險(xiǎn)的真正意義有了一個(gè)更好的理解。事實(shí)上，如果你的止損只是1美元，跌到140美元就拋出，那么根據(jù)這個(gè)模型你就可以購(gòu)置1250股。但是該1250股會(huì)花掉你176250美元，而這即使是你為賬戶支付完全保證金也做不到的。然而不管怎么說(shuō)，你仍然是把自己的風(fēng)險(xiǎn)限制在2.5％。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算都是建立在起始的風(fēng)險(xiǎn)上，也就是你的買(mǎi)入價(jià)格和起始止損之間的差額。

風(fēng)險(xiǎn)百分比模型是第一個(gè)帶給你合理方法的模型，它使你能確信1R風(fēng)險(xiǎn)對(duì)你交易的每個(gè)項(xiàng)目意義都相同。假定你在股市中交易了100萬(wàn)美元的資產(chǎn)組合，并且愿意使用完全保證金，使用的模型是1％的風(fēng)險(xiǎn)模型，那么每個(gè)頭寸所冒的風(fēng)險(xiǎn)就是10000美元。

表12－5說(shuō)明了它是如何實(shí)現(xiàn)的。出示的止損是隨意的，代表了1R的風(fēng)險(xiǎn)。你可能認(rèn)為對(duì)這樣一支高標(biāo)價(jià)的股票來(lái)說(shuō)止損太緊密了，但是如果你想得到大R乘數(shù)的交易的話，情形可能就不是這樣了。表12-5顯示我們只能購(gòu)買(mǎi)五支股票，因?yàn)檫@些股票的價(jià)值都接近了200萬(wàn)美元的保證金限額，加上交易成本后可能已經(jīng)超出了。但是不管怎樣，如果我們能夠嚴(yán)格地遵守預(yù)定的止損的話，每個(gè)頭寸就只有10000美元的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)一個(gè)100萬(wàn)美元的資產(chǎn)組合來(lái)說(shuō)，其總風(fēng)險(xiǎn)就是50000美元加上延遲和成本，如果你是一個(gè)股票交易商， 那么研究一下表12-5，它可能會(huì)改變你對(duì)交易股票投資組合的看法。