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yangyang3435 2010-01-26

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價值投資者終極修煉的十條法則

價值投資者終極修煉的十條法則
——夕飲冰

1、什么是價值投資？

——價值投資對理性投資者來說是一種購買比內(nèi)在價值和企業(yè)價值低很得多的資產(chǎn)的藝術。

“一個投資的操作包括徹底的分析、對本金的保證和適當?shù)幕貓蟆２环线@些要求的操作都屬投機。”——格雷厄姆《智慧投資人》。

——價值投資需要大量的研究和分析，為任何一種資產(chǎn)計算出保守的價值。

“如果不是為了尋找至少證明投入的資金是正確的價值的行為，那投資又是什么呢？明明知道付出的成本已經(jīng)高出合適的價值，而寄望以更高的價格賣出，就是地道的投機（這不違法、也不算不道德，只是就我們的觀點，這是金融催肥）?！头铺?992年致股東的信

抵御強烈的投機沖動

——投機即是不知道股票的價值就買入，希望很快就能以更高的價格轉(zhuǎn)手。投資依靠的是對其它投資者行為的預測。

——投機只關注你能賺多少，而不關注你能賠多少。

——投機沖動（即以很多理由購買資產(chǎn)的愿望，就是不以充分且徹底的分析為基礎確定低估的股票）是獲得快速回報的愿望造成的結(jié)果，要加以抵制。

——好消息：許多市場的參與者都是投機者。投機可以給耐心的價值投資者創(chuàng)造機會。

安全邊際是核心概念

“將穩(wěn)健的投資觀念濃縮成四個字，是一種挑戰(zhàn)，我們甘冒不諱地提出一句箴言：安全邊際。”——格雷厄姆《智慧投資人》

為什么安全邊際如此重要？因為：

——估值是一個不精確的藝術；

——未來是不可預測的；

——擁有安全邊際，為你的壞運氣、不適當?shù)膿駮r和判斷錯誤提供保護。

2、黃金規(guī)則：別賠錢

這是偉大的忠告，但這三字到底意味意什么？

——對于區(qū)別短期市場波動和永久性資金損失非常重要；

——避免錯誤。投資決策的質(zhì)量要遠遠大于數(shù)量；

——一旦你發(fā)現(xiàn)你在起始的投資主題上犯了錯誤，或者投資標的已經(jīng)到了它的價值水平，馬上賣掉；

——保持耐心。市場需要時間才能提供一個與你能力圈相符的真正的好機會。催化劑需要時間使你在投資標的中看到的價值得以體現(xiàn)。

3、公司估值是關鍵

“公司估值有三步：企業(yè)經(jīng)營、人和價格。”——Mason Hawkins，長葉基金

問你自己如下幾個問題：

——你理解這個公司和其所處行業(yè)嗎？

——這是一項好生意嗎？有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢嗎？有健康的資產(chǎn)負債表嗎？能長久地保持增長嗎？

——管理團隊是否在過去表現(xiàn)了他們的能力、他們的道德和能為股東謀利？

——這只股票真的便宜嗎？有否安全邊際？

“價值投資沒任何深奧可言。它是確定一只股票隱含價值，然后以一個相對于其合理價格的折扣價買入的過程。”——卡拉曼《安全邊際》

不要等待催化劑

百搭牌（形容事先難以預測、但是卻對局勢發(fā)展至關重要的決定性因素）：你能想到幾種潛在的催化劑能引起市場認識到你所看到的價值嗎？如果你能想起幾種潛在的催化劑，不要等待發(fā)現(xiàn)哪一個發(fā)生而購買股票。

“在買入低估的股票前等待催化劑的出現(xiàn)會導致買入已處合理價格的股票。”

——Bob Olstein

有許多情況可以釋放股票中的價值，購并、分拆、重組、更換管理層、出售資產(chǎn)，或者簡單的一些好消息！

4、建立一個能力圈

沒有人能天生理解各種商業(yè)模式。每個人的能力圈都由一個點開始。

為了拓寬你的能力圈，要研究和學習各種商業(yè)模式是如何運作的。我們經(jīng)常遇到的商業(yè)模式如下：

鐵路、餐廳、服務、房地產(chǎn)（租貸、開發(fā)、酒店）、軟件、生產(chǎn)（重工業(yè)、輕工業(yè)、設計）、銀行、資產(chǎn)管理、經(jīng)紀、Subscriber（報紙、寬帶、電信）、藥品、知識產(chǎn)權（專利、品牌）、天然資源、運輸和物流。

如何擴大能力圈

——每種商業(yè)模式有其各自的贏利模式、會計慣例和獨特的可變的臨界值，需要投資人去了解；

——學習每種商業(yè)模式的細微差別，以對不同的商業(yè)模式采用正確的分析工具；

——首先從你感興趣的、或者你已經(jīng)了解的商業(yè)模式開始；

——如果你閱讀行業(yè)前十公司的年度報告，你就會從這個行業(yè)中學到很多，競爭者、機會和風險；

——如果你發(fā)現(xiàn)一個行業(yè)或者一個板塊難以理解，或者你不喜歡這個行業(yè)的經(jīng)濟情況，那就換下一個；

——在多年以后，你的能力圈就能夠覆蓋至少6到8個不同的行業(yè)或者商業(yè)模式。

5、等待完美的投擲

——偉大的主意是很稀少的。當市場扔給你一個完美的機會，迅速揮桿投資相當數(shù)量是值得的；

——在倉位（concentration）方面確定你的舒適水平是非常重要的，但要想每個月都發(fā)現(xiàn)至少一個偉大的主意是困難的；

——每個主意都要基于徹底的價值檢驗進行估測。內(nèi)在的商業(yè)風險、你的信心水平、低估的級別以及貢獻于安全邊際的所有因素都應該在考慮范圍內(nèi)；

——大多數(shù)價值投資者采用集中投資。持有的數(shù)目可能會有所不同，最成功的價值經(jīng)理傳統(tǒng)上把倉位集中于他們的前十年主意。典型的價值投資者在他們疥十個主意里放置50%的資產(chǎn)。

6、把市場變成你的奴隸

——獨立思考，學會信任你自己的判斷；

“別相信年紀超過30歲的任何人，不要信任30歲和小于30歲的人。獨立去做。”——Joel Greenblatt，《你能成為股市天才》

——把投資當成是購買企業(yè)，而不是交易股票；

——除了利用它偶爾的錯誤，忽略這個市場；

——波動不同于風險。波動提供機會；

——看企業(yè)，而不是股票。

“別人恐懼你貪婪，別人貪婪你恐懼。”——巴菲特

7、做一個絕對回報投資人

——對于理性投資人來說，絕對回報是唯一有意義的回報。“你不可能消費你的相對業(yè)績。”

——絕對回報投資人購買那些失寵的股票，因為它們便宜。相對回報投資人買那些廣受歡迎的股票，這意味著股票已經(jīng)達到了合理的價位；

——Trying to keep pace in all environments promotes poor decisions and increased the chanced of making mistakes;

——集中于結(jié)論，讓結(jié)果照顧自己；

——價值投資者可能在下跌的市場中保護資金以擊敗市場，并在上升的市場中產(chǎn)生絕對的回報；

“我們的勝出都是在下跌的市場中，在上升的市場中，我們只是保持不掉隊。”——Tweedy Browne，2006年一季報

8、猶疑不定時，持有現(xiàn)金

——相對回報投資者為了不落后于基準，通常不關心價值而選擇近乎滿倉操作；

——絕對回報投資者在找不到低估的股票時會嚴守紀律持有現(xiàn)金，他們知道，機會對于有耐心的投資者來講早晚會來。

“持有現(xiàn)金什么也不做，等待真正的機會到來是一種安全的方式。”——卡拉曼

9、知道何時賣出

有四個賣出的原因：

——當股票價格趨于合理，已經(jīng)沒有安全邊際來避免重大的損失；

——當有一個更好的機會出現(xiàn)；

——當原來的公平價值估測的瑕疵很明顯；

——當公司的基本面出現(xiàn)嚴重惡化，或者新的風險因素出現(xiàn)嚴重降低的內(nèi)在價值，或者威脅到安全邊際。

價值投資者通常不使用自動停損來告訴他們賣出。只要價值依然完整無缺，價值投資者在股價下跌時，通常會向下攤平。

10、去投資者的天堂有很多條路

價值來自于很多形式。你可以選擇你擅長的一些領域，或者你可以選擇或利用所有類型的價值機會。下面列出16種價值投資方式。

失寵藍籌股、煙蒂股、失寵周期股、Net-Nets、廉價股、現(xiàn)金折扣、反轉(zhuǎn)點、下降的現(xiàn)金牛、被忽視的小盤股、古怪的公司、跌倒的成長天使、sum-of-the-part、合理價格的成長股、激進者的機會、分拆、破產(chǎn)后。

（這一點更需要進行更徹底些的研究和總結(jié)，并總結(jié)哪些大師擅長哪些方法。）

————選于2008年5月28日于Value Investing forum的報告

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硬蛋發(fā)表于 2009-12-13 14:08 | 只看該作者

去投資者的天堂有很多條路。價值來自于很多形式。你可以選擇你擅長的一些領域，或者你可以選擇或利用所有類型的價值機會。下面列出16種價值投資方式。失寵藍籌股、煙蒂股、失寵周期股、Net-Nets、廉價股、現(xiàn)金折扣、反轉(zhuǎn)點、下降的現(xiàn)金牛、被忽視的小盤股、古怪的公司、跌倒的成長天使、sum-of-the-part、合理價格的成長股、激進者的機會、分拆、破產(chǎn)后。
這段話歸納的很好，值得讓人深思。當然有更多的方法，我們也可以稱之為價值投資方式。在中國現(xiàn)在這個市場上，或許王亞偉的很多方法也可稱之為價值投資方式。我們不懈求證的是完整地交易模式、理性的交易模式、絕對有效的交易模式。投資人在辨別任何一種投資方法時，要弄明白完整的理論邏輯，買進和賣出的交易說明，在你對此進行求證之后，要嚴格執(zhí)行而不受個人情感、外部環(huán)境的影響。