戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將是未來永恒的主題

2010年04月14日04:16　來源：

　　為什么中國必須要發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)？

　　我們認(rèn)為，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)該從全球再平衡角度進(jìn)行再認(rèn)識。全球再平衡問題現(xiàn)在有兩個恐怖平衡：一個是美俄之間核武器的平衡，另外一個是美國前財長薩姆斯提出的中美之間國債的平衡。債務(wù)國——美國希望通過貨幣貶值或者通脹來化解壓力，因為國債占GDP比會越來越高，只有通過貨幣貶值來降低債務(wù)，但涉及最大債權(quán)國——中國的制約。如果中國率先在市場上拋售國債，對美國經(jīng)濟(jì)打擊將會非常大；從債權(quán)國——中國來說，也非常希望外匯儲備多元化。從全球再平衡來看，中國是被迫的再平衡，自身需要納入到這個再平衡之中。

　　美國提出要提高儲蓄率，提出出口倍增計劃，中國怎么辦？如果中國出口面臨比較大的阻礙，出路在何處？大幅降低儲蓄率、提高消費率，這是一種方法。但如果考慮現(xiàn)實問題，這可能不是解決問題的方向。目前中國面臨一個很嚴(yán)峻的問題——未富先老的局面。為什么中國這些年來儲蓄率這么高，這是老百姓的合理選擇，因為中國很快就要進(jìn)入老齡化社會，在養(yǎng)老機(jī)制不完善的情況下國民大幅提高消費率是不太現(xiàn)實的。

　　由此，我們?nèi)绾纹胶?，唯一出路就是尋找新的增長點，增長點的答案就在技術(shù)進(jìn)步上。今年市場的一個主題——發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，也是我們未來資本市場5-20年永恒的投資主題。其實中國出口一直在穩(wěn)步升級：上世紀(jì)80年代的貿(mào)易順差靠初級產(chǎn)品換取技術(shù)，90年代以后的貿(mào)易順差靠一般工業(yè)制造品，2003年以后的貿(mào)易順差靠機(jī)器設(shè)備，標(biāo)志著工業(yè)化進(jìn)入一個相當(dāng)成熟階段。從歷史進(jìn)程可以清晰看到我國的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一直在升級，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是一個漸進(jìn)過程，也一直在延續(xù)。

　　以更大的視野來看，這次金融危機(jī)其實給整個人類包括中國帶來機(jī)遇。在人類發(fā)展史上，曾經(jīng)出現(xiàn)幾次大的危機(jī)但最終帶來技術(shù)上的變革，從而推動經(jīng)濟(jì)增長。第一次是1857年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)后進(jìn)入電氣化時代，第二次是1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后進(jìn)入電子時代，第三次是二戰(zhàn)后進(jìn)入計算機(jī)、空間技術(shù)、核能時代，1998年金融危機(jī)結(jié)束后進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)時代，而2008年金融危機(jī)后就有可能進(jìn)入低碳時代，這是我們的機(jī)會所在。

　　中國是否具備發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的條件？

　　中國已進(jìn)入知識密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，介于勞動力密集型和創(chuàng)新型中間的過度階段。改革開放前三十年是勞動密集型，現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)是創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)，從規(guī)模來看目前中國還無法達(dá)到美國階段，但向知識密集型轉(zhuǎn)型是可以預(yù)期的。這個產(chǎn)業(yè)的特點：其一，有數(shù)量龐大、低成本、受過高等教育的員工。近20年來高校畢業(yè)生增長十倍，教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展給社會造就一大批高素質(zhì)員工隊伍，這是中國發(fā)展知識經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)；其二，我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)成熟了，現(xiàn)在基礎(chǔ)工業(yè)都取得了突破，為下一步發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)奠定了基礎(chǔ)。從人力資本和技術(shù)積累上，我們認(rèn)為現(xiàn)在整個中國具備發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

　　從政策面看，大規(guī)模刺激政策出臺后中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。而到了2010年政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，從更多強(qiáng)調(diào)刺激經(jīng)濟(jì)到更多強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從更多強(qiáng)調(diào)扶持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從極度寬松的信貸到更加平穩(wěn)、更加穩(wěn)健的貨幣政策。2009-2010年中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)調(diào)對戰(zhàn)略新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的扶持和支持，在這樣的背景下，資本市場投資者在梳理投資策略的時候可以從三條線索來尋求機(jī)會：其一，從勞動力到知識密集型的轉(zhuǎn)變期間，如果企業(yè)還是尋求低端增長，則競爭力在未來兩三年將有可能消失，因為勞動力成本比我們更低的國家已經(jīng)出現(xiàn)。而如果員工隊伍大多來自工程師等，則企業(yè)可以在未來五年到十年保持競爭力；其二，如果出口局限在中低端產(chǎn)品，競爭力也會消失，相反出口產(chǎn)品屬于中高端的將是未來企業(yè)競爭力所在；其三，如果企業(yè)在微笑曲線的左端或右端，則競爭力可以保持。這三條線索涉及具體的行業(yè)主要是七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)——新能源、新材料、信息通信、新醫(yī)藥、生物育種、節(jié)能環(huán)保和電動汽車。

　　中國經(jīng)濟(jì)必須轉(zhuǎn)型，這就是資本市場的機(jī)會。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為資本市場提供了哪些機(jī)會？

　　目前戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)無論從數(shù)量還是市值來看，占比都是非常低的，目前都只占A股市場的7%，可見未來空間巨大?，F(xiàn)在很多人都說戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)有泡沫，目前看價格確實貴，肯定有泡沫。但用歷史來檢驗，任何一個產(chǎn)業(yè)革命都不可避免的會出現(xiàn)泡沫，而反過來泡沫會推動產(chǎn)業(yè)革命的實現(xiàn)，如最近一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后誕生了google、蘋果這樣的巨頭。我們需要泡沫，這樣可以使社會資源集中到這些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中去，我們期盼我們能產(chǎn)生自己的蘋果和google。

　　我們把標(biāo)普500進(jìn)行切分，1995年IT產(chǎn)業(yè)占標(biāo)普8%，高峰時占33%，現(xiàn)在占比仍然達(dá)到13%。而下降最大的是原材料、公用事業(yè)、電信。這給我們的啟發(fā)是，在新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展中泡沫破滅是很正常的，但它將帶動一個產(chǎn)業(yè)真正成熟和發(fā)展。那么，目前估值是否真的貴？從案例來看，Google上市PE接近100倍，其后市盈率一直處于走低過程中，然而其市值卻從上市時的400億達(dá)到1500億美元，現(xiàn)在來看是合理的；再看一家中國公司邁瑞醫(yī)療，它是明顯的知識密集型企業(yè)，主要做醫(yī)療設(shè)備，企業(yè)發(fā)現(xiàn)商機(jī)后自己生產(chǎn)，只用國外一半價格就能做出同樣的產(chǎn)品，做出更適應(yīng)本地需求的產(chǎn)品，從而及時搶占了市場，后來成功在美國上市。我們同樣發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)剛上市時估值非常貴，但隨著時間推進(jìn)，估值不斷下降；還有一個案例是騰訊，它的市值也達(dá)到了驚人的2500億港元。

　　所以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是未來5-20年永恒的主題，我們梳理后主要的核心觀點是：資本市場永遠(yuǎn)面臨成長和價值困惑，投資者需要作出選擇；到底是喜歡成長還是平衡，要做好權(quán)衡和選擇。

　　市場總體不悲觀，甚至是謹(jǐn)慎樂觀

　　我們總結(jié)了過去美國50-60年的經(jīng)濟(jì)周期，在不同經(jīng)濟(jì)周期下我們把它總結(jié)劃分為四個象限，我們發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象：在貨幣政策寬松期，資本市場表現(xiàn)都非常好，在貨幣政策緊縮的時候，資本市場表現(xiàn)一定不好。比如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)營狀況處于第四象限時，企業(yè)盈利還未有起色，貨幣政策寬松，市場表現(xiàn)最好，這就是去年市場的情況；我們也可以看到第二象限時市場表現(xiàn)最差，這時企業(yè)盈利情況很好，但貨幣政策緊縮，平均回報率是-2.6%。

　　今年年初我們認(rèn)為今年市場處于第一象限，基本特征是企業(yè)盈利情況不錯，貨幣政策仍然是比較寬松。我們認(rèn)為今年7.5萬億不是很緊的政策，這個政策是撥亂反正不是矯枉過正，因為去年10萬億實在太多，今年進(jìn)行收縮很正常?？偟膩砜?，我們對今年的資本市場仍然很有信心，并不悲觀。