11月27日，國金證券（600109.SH）最新發(fā)布的銀行業(yè)2012年年度報告顯示，從完整的周期來看，只有零售銀行才能獲得持續(xù)的溢價。

　　報告表示，銀行業(yè)的溢價來自于模式創(chuàng)新，尤其是當(dāng)這種模式創(chuàng)新能帶來更高的風(fēng)險資本回報時，在快速創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系里，轉(zhuǎn)型溢價成為銀行價值的最主要組成部分，從各國銀行的發(fā)展歷史看，轉(zhuǎn)型中的銀行其估值水平可以是傳統(tǒng)銀行的2-3倍。

　　報告稱，市場對零售化和全能化都給過高溢價，零售銀行估值提升的契機在于利率市場化推進以及金融脫媒加劇，全能銀行估值提升在于經(jīng)濟快速發(fā)展以及搶占市場份額實現(xiàn)的高速增長。

　　從既有的案例來看，典型高溢價零售銀行如香港恒生銀行和美國富國銀行，零售業(yè)務(wù)的弱周期性使得其估值溢價始終存在；此外，全能銀行的代表花旗銀行也曾在1998-2000年獲得極高的溢價，但由于業(yè)績順周期波動幅度大，溢價很不穩(wěn)定，在經(jīng)濟衰退期間下滑尤為明顯。

　　報告表示，零售銀行優(yōu)勢在于資金成本低，專注于現(xiàn)有風(fēng)險控制體系成熟的零售貸款領(lǐng)域（包括個人和小企業(yè)），無需冒未知風(fēng)險就能賺錢；而全能銀行越來越需要涉足高更顯的復(fù)雜業(yè)務(wù)（如資產(chǎn)證券化）才能獲得較高的回報。在年景好的時期，零售銀行的不良率與其他銀行差不多，體現(xiàn)不出優(yōu)勢，但在壞年景其不良率上的優(yōu)勢就得到體現(xiàn)。

　　報告認(rèn)為，銀行股未來大機會只存在于流動性大幅放松，在流動性不是很好的時候銀行的價值更多體現(xiàn)在低估值下的防守，即便是未來發(fā)現(xiàn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，悲觀預(yù)期修正，但流動性不具備支撐的環(huán)境下，銀行股也難以重現(xiàn)持續(xù)遠超大盤的反彈。

　　報告預(yù)計，銀行業(yè)2012年貸款增速仍將表現(xiàn)出趨同化特點，與2011年差異不大，而息差高點將出現(xiàn)在2012年1季度，之后會開始略微下行。在這種情況下，市場更需要關(guān)注的是新增貸款的結(jié)構(gòu)差異，小企業(yè)貸款投放多的銀行在息差上會體現(xiàn)出優(yōu)勢。