凱恩斯 選股就像競(jìng)猜選美
約翰·梅納德·凱恩斯（1883-1946年）是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，參與規(guī)劃和創(chuàng)立了布雷頓森林體系、國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行。他1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》奠定了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)，許多國(guó)家的政府都將凱恩斯主義視為拯救經(jīng)濟(jì)的首選良方，其影響力正如費(fèi)里德曼的一句名言“現(xiàn)在，我們都是凱恩斯主義者?！?/SPAN>
    凱恩斯在他所屬的任何團(tuán)體中，永遠(yuǎn)是絕對(duì)的精英，擁有驚人的智慧和敏銳的思想，他是位宏觀投資者，從這個(gè)意義上說(shuō)，他是名對(duì)沖基金經(jīng)理，比現(xiàn)代意義上宣稱的對(duì)沖基金經(jīng)理的人們?cè)缌苏淮?/SPAN>
    1920年到1940年間，他在有史以來(lái)最艱險(xiǎn)動(dòng)蕩的資本市場(chǎng)上投資，并積累了財(cái)富，他的業(yè)績(jī)漲落，手法變化和投資思路都令人著迷，在他成功的投資生涯中，這位敏銳的分析家竟有三次幾乎傾家蕩產(chǎn)。
    在20世紀(jì)20年代，他是個(gè)用科學(xué)武裝起來(lái)的賭徒，利用經(jīng)濟(jì)循環(huán)的波動(dòng)投機(jī)貨幣和商品期貨。他知道杠桿很危險(xiǎn)，但他更相信自己的聰明。有一次市場(chǎng)下跌時(shí)，他甚至吃進(jìn)了相當(dāng)于一個(gè)月供應(yīng)量的阿根廷小麥期貨，而小麥價(jià)格持續(xù)下跌，他甚至已經(jīng)決定實(shí)物交割，準(zhǔn)備將這些小麥儲(chǔ)存在學(xué)校的小教堂里，幸好小麥價(jià)格反彈讓他躲過(guò)一劫。
    不過(guò)像其他人一樣，凱恩斯也沒(méi)料到1929年美國(guó)股市崩盤(pán)，他還低估了這次危機(jī)對(duì)美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的影響。1929年初，他正在做多橡膠、玉米、棉花和錫，結(jié)果價(jià)格突然崩潰，一開(kāi)始他不得不拋售手中的股票續(xù)交保證金，后來(lái)商品價(jià)格進(jìn)一步下跌，他的損失也越來(lái)越慘重，到1929年底時(shí)，他幾乎變得兩手空空，凈資產(chǎn)比最高點(diǎn)縮水75%，在接下來(lái)的1930年又進(jìn)一步遭到侵蝕。
    不過(guò)1930年以后，凱恩斯開(kāi)始遠(yuǎn)離這類投機(jī)，因?yàn)樵谂既恍允录?lái)的巨大不確定性面前，任何理性分析都可能毫無(wú)用處。大崩盤(pán)之后，他專心投資股市，關(guān)注股票的價(jià)值，其手法更像一個(gè)長(zhǎng)期投資者，不過(guò)，他也一直使用杠桿，以放大收益。
    凱恩斯形成了一個(gè)最聰明的股市觀點(diǎn)，他將股市比做一場(chǎng)由報(bào)紙贊助的選美比賽，猜中哪位佳麗會(huì)最終奪冠的讀者將獲得大獎(jiǎng)，凱恩斯說(shuō)：“這個(gè)時(shí)候，不要選擇自己眼中最美的佳麗，甚至也不要選擇大家眼中最美的，我們已經(jīng)進(jìn)入了第三個(gè)層次，需要開(kāi)動(dòng)腦筋來(lái)弄清，大家是如何猜測(cè)大家的觀點(diǎn)的。而且我相信，有些人還能進(jìn)入第四、第五個(gè)層次?！?/SPAN>
    在20世紀(jì)30年代股市的起起落落中，凱恩斯決定遵循一種投資策略，即當(dāng)投資者們陷入恐慌，股價(jià)下跌時(shí)，他買(mǎi)入股票而不是賣出，他還決定把倉(cāng)位集中在少數(shù)幾只他認(rèn)真研究過(guò)的股票上，并堅(jiān)定持有，少做交易。1932年，他開(kāi)始買(mǎi)入美國(guó)股票，尤其是他喜愛(ài)的那些大型公共設(shè)施公司——他稱它們?yōu)樽约旱膶櫸铩?/SPAN>
    憑借迅速的反應(yīng)和在低價(jià)時(shí)買(mǎi)入的這些“寵物”，他奇跡般地恢復(fù)了自己的財(cái)富。1929年底，他的所有資金幾乎喪失殆盡，但到1936年時(shí)，他的財(cái)富又增長(zhǎng)到50萬(wàn)英鎊以上，大約相當(dāng)于現(xiàn)在的4500萬(wàn)美元。1930年到1936年底，在美國(guó)股市增長(zhǎng)兩倍而英國(guó)股市變化微弱的這段時(shí)期，他的資產(chǎn)凈值升值了23倍。他監(jiān)管下的各個(gè)劍橋?qū)W院基金和保險(xiǎn)公司投資組合的業(yè)績(jī)都大大超過(guò)指數(shù)和同類機(jī)構(gòu)。
    我們現(xiàn)在常將股市比喻成擊鼓傳花游戲其實(shí)也來(lái)自于凱恩斯，凱恩斯說(shuō)投機(jī)可以是一種叫停的游戲，一種傳物的游戲，一種占位的游戲，勝利者屬于不過(guò)早或過(guò)晚叫停的人，屬于在游戲結(jié)束前能把東西傳給鄰近者的人，或在音樂(lè)停止前能占有座位的人，這些游戲可以玩得熱火朝天，雖然參與者都知道，有一個(gè)大家都不要的東西在傳遞中，而在音樂(lè)停止時(shí)，總會(huì)有一個(gè)沒(méi)有座位的人。在2007年下半年的中國(guó)A股市場(chǎng)，許多股票都以幾十倍、甚至上百倍市盈率交易著，人們之所以愿意在這么高的位置買(mǎi)入股票，是因?yàn)樗麄兿嘈胚€會(huì)有一個(gè)更傻的傻瓜會(huì)以更高的價(jià)格來(lái)接手。人類的本性需要快速的成果，在快速賺錢(qián)方面，幾乎所有人都存在著特殊的熱情，而較長(zhǎng)時(shí)期以后的收益會(huì)被一般人大打折扣。不過(guò)，也正是由于這么一批人的存在，在潤(rùn)滑市場(chǎng)的同時(shí)，讓那些技能高超、不受現(xiàn)在流行辦法影響，能根據(jù)自己的最優(yōu)預(yù)期來(lái)投資的投資者從其他參與者那兒取得大量利潤(rùn)。