天山股份：回升仍需等待 持有評級

　　2013-03-11 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776,股吧)研究員：鄒戈

　　天山股份(000877,股吧)2013年3月8日晚發(fā)布2012年年度報(bào)告。報(bào)告期營業(yè)收入同比下降6.99%；營業(yè)利潤同比減少89.0%；歸屬母公司凈利潤同比減少71.8%；對應(yīng)每股收益0.37元。

　　水泥價(jià)格大幅下跌，2012年業(yè)績同比下降71.8%2012年公司水泥熟料總銷量雖然同比增長24%，但是水泥價(jià)格的大幅下跌對盈利影響更大；報(bào)告期公司所在區(qū)域（新疆和江蘇）水泥價(jià)格均大幅下滑，2012年公司噸收入只有286元/噸（2011年噸收入412元/噸），噸毛利62元/噸（2011年141元/噸）；具體而言，新疆地區(qū)水泥價(jià)格下跌主要由于產(chǎn)能的大幅釋放，江蘇地區(qū)主要由于需求下滑帶來供需關(guān)系惡化。

　　從毛利率和營業(yè)利潤率指標(biāo)來看，2012年二三季度公司單季毛利率分別為25%與21%，已經(jīng)下滑至公司上市以來旺季毛利率最低點(diǎn)。公司三季度營業(yè)利潤率也已下降至7%，接近2005年2季度3%的歷史低點(diǎn)。

　　疆內(nèi)水泥產(chǎn)能大幅釋放，供需惡化2012年新疆固定資產(chǎn)投資增長32%，水泥產(chǎn)量增長28%，新疆地區(qū)水泥需求強(qiáng)勁，但是產(chǎn)能的大幅釋放仍導(dǎo)致了疆內(nèi)水泥行業(yè)供需關(guān)系失衡。

　　2012年新疆地區(qū)熟料產(chǎn)能同比增長56%；2009-2012年熟料產(chǎn)能四年復(fù)合增長率高達(dá)44%。水泥行業(yè)供需壓力的加劇導(dǎo)致水泥價(jià)格大幅下跌。

　　供需關(guān)系仍然嚴(yán)峻，等待疆內(nèi)產(chǎn)能投放拐點(diǎn)根據(jù)新疆水泥協(xié)會(huì)預(yù)測，2013年全疆新增熟料產(chǎn)能將達(dá)到1500萬噸，同比增速23%；2013-2014年待投產(chǎn)熟料產(chǎn)線共31條，其中北疆待投產(chǎn)線共18條；2013年疆內(nèi)供給釋放壓力仍然較大，且北疆地區(qū)將成為產(chǎn)能承壓區(qū)；整體來看，2013年區(qū)域供需壓力仍然較大，景氣是否能回升仍需觀察。

　　維持“持有”評級2012年新疆地區(qū)的新增產(chǎn)能將在2013年完全進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，同時(shí)2013年新增產(chǎn)能仍然較大，雖然目前區(qū)域景氣度處在歷史底部，但是能否改善仍需等待，等待產(chǎn)能釋放的拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.39、0.60、0.78元，對應(yīng)市盈率分別為23、15、11倍，維持“持有”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示新疆區(qū)域需求下滑，新疆新增產(chǎn)能繼續(xù)大幅投放。

　　冀東水泥：協(xié)同現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī) 上調(diào)2013年盈利預(yù)測

　　2013-01-15 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司研究員：關(guān)雪 羅煒

　　京冀企業(yè)協(xié)同出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)根據(jù)市場公開消息，北京和河北全區(qū)域計(jì)劃在1月和2月進(jìn)行2個(gè)月的全面停窯，大部分企業(yè)已經(jīng)從1月1日開始停窯，少部分企業(yè)10號開始停窯。與此同時(shí)，上調(diào)熟料和水泥價(jià)格入春節(jié)，計(jì)劃漲幅100元。

　　從12月27日協(xié)調(diào)會(huì)議結(jié)束到各企業(yè)迅速有效執(zhí)行，充分說明該區(qū)域各企業(yè)在經(jīng)歷了大半年的激烈價(jià)格競爭之后，對協(xié)同的認(rèn)識發(fā)生了重大變化。2012年上半年，供需失衡，主導(dǎo)企業(yè)也曾試圖聯(lián)合中小企業(yè)停窯協(xié)同，但因企業(yè)協(xié)同意識普遍較差，終以失敗告終。從2012年5月至現(xiàn)在，京冀地區(qū)水泥價(jià)格已經(jīng)在底谷徘徊8個(gè)月，龍頭企業(yè)和中小企業(yè)大面積虧損。通過這一次“洗禮”，大部分企業(yè)意識到在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，作為產(chǎn)能過剩行業(yè)，自律性協(xié)同十分重要。許多以前抵制協(xié)同的中小企業(yè)現(xiàn)在均主動(dòng)請求主導(dǎo)企業(yè)組織協(xié)同。

　　我們認(rèn)為，此次協(xié)同成功概率較大，原因有二：1）華北地區(qū)在經(jīng)歷了2012年的深刻磨合之后，大部分企業(yè)協(xié)同意識加強(qiáng)；2）2013年河北新增產(chǎn)能500萬噸左右，較2012年近2000萬噸的規(guī)模大幅下降，供需關(guān)系將改善。

　　2013年春節(jié)后價(jià)格上漲空間打開此次春節(jié)前的提價(jià)，在淡季對企業(yè)盈利貢獻(xiàn)有限。我們認(rèn)為這次提價(jià)主要是起到提振信心和喊漲止跌的作用，并且為春節(jié)后施工期到來實(shí)際執(zhí)行漲價(jià)打下基礎(chǔ)。

　　目前，京冀地區(qū)價(jià)格處于歷史較低水平，盈利能力處于歷史最低水平，并維持了大半年的時(shí)間，企業(yè)虧損嚴(yán)重，漲價(jià)意愿強(qiáng)烈。

　　結(jié)合2個(gè)月的停窯限產(chǎn)，預(yù)計(jì)春節(jié)過后，該區(qū)域價(jià)格出現(xiàn)較大反彈的確定性較強(qiáng)。

　　上調(diào)2013年盈利預(yù)測90%至0.84元上調(diào)公司2013年價(jià)格和噸毛利的假設(shè)，價(jià)格從250元調(diào)升至255元，噸毛利從61元調(diào)升至72元，噸水泥凈利從9元調(diào)升至17元。公司08年至2012年五年噸毛利平均為72元，上調(diào)后的噸毛利與近五年平均水平相當(dāng)。

　　估值與投資建議重申推薦評級。2013年公司所在區(qū)域中，京津冀地區(qū)盈利將扭虧并實(shí)現(xiàn)較好盈利，東北和陜西有望維持2012年盈利水平，其他地區(qū)預(yù)計(jì)還將在低谷徘徊。此外，冀東水泥(000401,股吧)在華北地區(qū)積極兼并收購。作為水泥行業(yè)龍頭企業(yè)，冀東水泥本輪反彈漲幅不及海螺水泥和華新水泥，我們認(rèn)為冀東水泥未來3個(gè)月將跑贏行業(yè)指數(shù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)和水泥需求恢復(fù)低于預(yù)期；協(xié)同執(zhí)行效果低于預(yù)期。

　　金隅股份：融資成本低廉 區(qū)域競爭秩序改善

　　2013-04-11 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信證券(600030,股吧)研究員：曾豪

　　事項(xiàng)：

　　近日，我們對金隅股份(601992,股吧)進(jìn)行了調(diào)研，與公司管理層就行業(yè)需求和價(jià)格趨勢、公司經(jīng)營情況等問題進(jìn)行了充分探討與交流，下文是此次溝通交流紀(jì)要。

　　紀(jì)要：

　　公司一季度水泥業(yè)務(wù)情況今年一季度，京津冀地區(qū)行業(yè)自律情況好于去年，未出現(xiàn)惡性競爭現(xiàn)象。2013年1-2月水泥銷量與去年基本持平，熟料銷量小幅下降，目前各分公司一季度銷量還未統(tǒng)計(jì)到總部，公司預(yù)計(jì)一季度總體銷量同比小幅下滑。當(dāng)前水泥價(jià)格略高于去年四季度售價(jià)，預(yù)計(jì)二季度水泥價(jià)格會(huì)有所上漲。

　　區(qū)域和公司產(chǎn)能情況公司截至目前水泥總產(chǎn)能為4597萬噸，預(yù)計(jì)到今年年底產(chǎn)能將達(dá)到5000萬噸，未來公司也會(huì)繼續(xù)積極尋找收購兼并機(jī)會(huì)，收購對象會(huì)著重選擇具有一定規(guī)模的水泥窯，主要區(qū)域仍然是在京津冀地區(qū)。

　　公司預(yù)計(jì)京津冀地區(qū)今年新増生產(chǎn)線較少，約為2-3條，今年區(qū)域計(jì)劃淘汰落后產(chǎn)能1000-2000萬噸，淘汰的落后產(chǎn)能主要以粉磨站為主。

　　對企業(yè)協(xié)同的看法公司最近兩年一直認(rèn)為，長期的企業(yè)聯(lián)盟并不合適，協(xié)同只能是暫時(shí)的一種企業(yè)共識，比如2010年下半年海螺水泥和中國建材的合作。目前華北區(qū)域水泥行業(yè)基本處于盈虧平衡點(diǎn)，水泥公司沒有暴利行為，發(fā)改委的調(diào)查對公司沒有影響，但有些地區(qū)出現(xiàn)像鎖窯的極端情況可能會(huì)被處罰。

　　公司今年水泥業(yè)務(wù)展望公司去年水泥噸毛利為32元/噸，預(yù)計(jì)今年全年噸毛利大概會(huì)上漲10-20元/噸。成本端目前煤炭價(jià)格比較穩(wěn)定，但從中長期來看煤炭價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢。水泥成本端漲價(jià)對企業(yè)盈利影響較小，影響盈利的主要因素是區(qū)域的供需關(guān)系和競爭格局，今年京津冀地區(qū)競爭秩序相比去年較好，公司一季度刻意減少銷售熟料，為之后旺季漲價(jià)做充分準(zhǔn)備。

　　脫硝和節(jié)能減排情況公司節(jié)能減排水平處于全國前列，如果出臺新的環(huán)保、脫硝政策將利好于公司。目前公司整體脫硝標(biāo)準(zhǔn)大概為NOx排放在350-400mg/Nm3之間，北京和河北的水泥廠可以達(dá)到300mg/Nm3，根據(jù)公司測算，脫硝増加水泥生產(chǎn)成本2元多/噸。

　　海螺水泥：1／2季度或超預(yù)期 買入評級

　　2013-04-12 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：密葉舟

　　抓住行業(yè)復(fù)蘇的機(jī)遇2013年3月份，水泥量價(jià)雙雙大幅回升；根據(jù)我們的實(shí)地調(diào)查，4-5月需求回升勢頭甚至可能轉(zhuǎn)強(qiáng)，從而推動(dòng)水泥價(jià)格的進(jìn)一步上升。4月初的華東水泥價(jià)格距2012年四季度的峰值水平僅僅相差10-30元/噸，部分地區(qū)的價(jià)格已經(jīng)反彈至或超過峰值水平。由于產(chǎn)能利用率高于同業(yè)，海螺水泥在本輪漲價(jià)中居于領(lǐng)先位置，我們認(rèn)為公司將能從行業(yè)復(fù)蘇中獲得最大收益。

　　2013年一季度銷量或超預(yù)期，二季度利潤率或超預(yù)期海螺水泥2013年一季度銷量或超市場預(yù)期（同比增幅超過40%），二季度利潤率或超預(yù)期（噸毛利在80元/噸以上）。海螺水泥在2012年下半年以來采取了相對激進(jìn)的銷售策略，有效地提高了其市場銷量，而4月初的水泥價(jià)格也已經(jīng)表現(xiàn)出強(qiáng)于預(yù)期的勢頭。

　　盈利略做調(diào)整，增長依然穩(wěn)健我們將海螺水泥的2013/14/15年預(yù)期EPS從1.86/2.29/2.44元調(diào)整為1.82/2.20/2.39元，以反映2013年初低于預(yù)期的銷售均價(jià)基數(shù)。不過，我們認(rèn)為海螺水泥的盈利轉(zhuǎn)好勢頭并未改變，市場預(yù)期過于保守。

　　估值：重申“買入”評級，目標(biāo)價(jià)23.66元我們基于新的EPS預(yù)測得出23.66元的新目標(biāo)價(jià)（略低于之前的24.00元），對應(yīng)13倍的2013年預(yù)期市盈率。

　　華新水泥：加快拓展環(huán)保領(lǐng)域 增持評級

　　2013-04-01 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東方證券研究員：鮑雁辛

　　投資要點(diǎn)2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.20億元，同比減少0.93%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.56億元，同比減少48.32%，EPS0.59元，符合預(yù)期，同時(shí)擬每10股派1.8元（含稅）。

　　水泥及熟料量的增長難彌補(bǔ)價(jià)的大幅回落：2012年實(shí)現(xiàn)銷量4234萬噸，增幅約10%，但均價(jià)回落約39元/噸至263元/噸，同時(shí)，由于設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率的提升及煤、電成本的降低，制造成本下降約9%，因此全年噸毛利回落約19元至64元。產(chǎn)品價(jià)格的下行亦令期間費(fèi)用率同比增加約2.8個(gè)百分點(diǎn)，噸期間費(fèi)用約合45元，同比提升約1.8元。

　　第四季度受益于華東水泥市場供求格局的好轉(zhuǎn)，公司盈利能力超預(yù)期改善：

　　單季度實(shí)現(xiàn)噸毛利近81元，超越2009及2011年4季度，僅次于2010年4季度，單季噸凈利因此環(huán)比近翻倍至約21.5元，4季度凈利潤占全年53%。

　　截止2012年末我們測算公司水泥總產(chǎn)能約5200萬噸（權(quán)益產(chǎn)能約4500萬噸），其中報(bào)告期內(nèi)增加約200萬噸，系湖南冷水江4500T/D生產(chǎn)線于年中投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2013年，桑植2500T/D、塔吉克斯坦亞灣3000T/D生產(chǎn)線有望分別于1、2季度末點(diǎn)火，另外今年1月份完成對鄂東華翔水泥（1*5000T/D及1*2500T/D生產(chǎn)線）70%股權(quán)的收購，2013年產(chǎn)能增幅約10%，我們預(yù)計(jì)銷量有望實(shí)現(xiàn)4800-4900萬噸，增幅約14%略有提升。

　　加快轉(zhuǎn)型，向環(huán)保業(yè)務(wù)拓展：2012年成功簽訂武漢、上海、珠海、株洲、信陽、襄陽、重慶、遼寧燈塔等生活垃圾、市政污泥預(yù)處理項(xiàng)目12個(gè)，其中武漢、信陽、赤壁等6個(gè)生活垃圾預(yù)處理項(xiàng)目已開工建設(shè)，武漢污泥、黃石污泥二期項(xiàng)目順利實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)運(yùn)行。

　　財(cái)務(wù)與估值我們預(yù)計(jì)2013-2014年每股收益分別為0.82、1.12元，按照目前可比公司平均1.91倍PB估值，維持目標(biāo)價(jià)15.80元，維持對公司“增持”的評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示地產(chǎn)及信貸政策的再度收緊可能令公司業(yè)績不達(dá)我們的預(yù)測。（全文完）