在過去的2009年里，我個(gè)人全年始終推薦的公司是江中藥業(yè)和天士力。盡管理由很多，但根本的一條是：根據(jù)我們“中藥有中醫(yī)化、西醫(yī)化和保健化三條發(fā)展路徑”的理論，兩者分別是中藥保健化和西醫(yī)化的代表，因而應(yīng)該享受中藥行業(yè)最高估值，我們相信業(yè)績(jī)提升遲早會(huì)大幅降低估值的。 

    “中藥保健化”做得好的較多，除江中藥業(yè)外，還有云南白藥、東阿阿膠、片仔癀等。這是能最快產(chǎn)生效益的路徑，但也是優(yōu)秀企業(yè)云集的方向，東阿阿膠可以取代江中藥業(yè)成為今年中藥保健化的龍頭。

    “中藥西醫(yī)化”的源動(dòng)力是西醫(yī)對(duì)植物藥的重新認(rèn)同，前景光明空間很大但存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。目前天士力代表性最強(qiáng)，但也有康緣藥業(yè)、益佰制藥、康恩貝等跟在后面。中藥西醫(yī)化才剛剛開始，這些企業(yè)都有較好機(jī)會(huì)，我們?nèi)匀蛔羁春锰焓苛Α?/span>

    我們不得不承認(rèn)，“中藥中醫(yī)化”是一個(gè)“被逃離”的方向，這是個(gè)悲劇，而且不單是中國的悲劇。值得慶幸的是，還有一個(gè)同仁堂集團(tuán)在那里挺著。盡管這個(gè)方向需要國家扶持，利潤(rùn)顯現(xiàn)最慢，但同仁堂集團(tuán)正在悄然收集資源，很有可能成為這個(gè)方向的壟斷者。一旦有關(guān)部門醒悟過來，開始大力扶持中藥中醫(yī)化，能支持的就剩同仁堂集團(tuán)一個(gè)了，我們相信這是必然的結(jié)局，這個(gè)空間非常大。

    中藥的“三化”理論是我們對(duì)中藥前途長(zhǎng)期思考的結(jié)論，對(duì)此我們有相當(dāng)強(qiáng)的信念。而中藥現(xiàn)代化包含了所有這三個(gè)方面，是個(gè)模糊、容易引起歧義的概念。在“三化”理論框架的支持下，我們就可以對(duì)中藥企業(yè)劃分“山頭”了。根據(jù)我們最近對(duì)醫(yī)藥行業(yè)并購的研究，得出另一個(gè)重要結(jié)論：沒有強(qiáng)大核心專業(yè)能力的企業(yè)是做不大的，哪怕通過并購能在一段時(shí)間把規(guī)模弄大?，F(xiàn)在復(fù)星醫(yī)藥也認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，似乎正在轉(zhuǎn)型。而中藥行業(yè)這三個(gè)“山頭”的“頭領(lǐng)”們顯然有核心能力，這樣的企業(yè)在醫(yī)藥行業(yè)并不多，所以應(yīng)當(dāng)?shù)玫阶罡邫n次的估值。2010年我們將推廣“中藥三化”理論，力爭(zhēng)使之深入人心，從而構(gòu)造形成一致的預(yù)期。

    長(zhǎng)江證券醫(yī)藥小組在2010年推出三類組合：價(jià)值低估類、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)類、并購整合類。其中價(jià)值低估類包含３只股票，按稀缺程度排序是同仁堂、天士力、東阿阿膠。對(duì)這些公司，建議您不要太重視短期業(yè)績(jī)，而是要看其估值是否處于中藥行業(yè)最高位置。限于時(shí)間、精力，我們可能不會(huì)在東阿阿膠上花力氣，因?yàn)樽咧兴幈＝』缆返脑摴竞徒兴帢I(yè)一樣，容易在短時(shí)間拿業(yè)績(jī)示人，業(yè)績(jī)超預(yù)期是在預(yù)期中的。同仁堂和天士力在業(yè)績(jī)上要慢一些，分歧大一些，反而需要深入挖掘，讓人們認(rèn)識(shí)到業(yè)績(jī)背后的價(jià)值。至于另外兩類，屬于高收益、高風(fēng)險(xiǎn)品種，更不要奢望把業(yè)績(jī)提前算出來，建議以組合的方式進(jìn)行投資。中國經(jīng)濟(jì)整體上屬于成長(zhǎng)型的，趨勢(shì)比業(yè)績(jī)更重要。真正需要一分一厘算的時(shí)候，說明中國經(jīng)濟(jì)已步入成熟期，魅力也就大減了。

2010年2月2日