無(wú)論從供給面看還是從需求面看，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化都具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。其健康發(fā)展過(guò)程中需正確處理幾個(gè)關(guān)系

　　資產(chǎn)證券化一般指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券融資方式。

　　20世紀(jì)70年代，住房抵押貸款證券化最初在美國(guó)興起。此后隨著美國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展，其基礎(chǔ)資產(chǎn)種類和范疇進(jìn)一步拓展。到2005年，美國(guó)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)國(guó)債，成為債券市場(chǎng)第一大品種。盡管2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)展帶來(lái)了一定沖擊，但隨著危機(jī)后一系列金融改革的展開，證券化市場(chǎng)重回服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正確軌道，市場(chǎng)規(guī)模也迅速回升。目前，資產(chǎn)證券化是美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)金融市場(chǎng)上的成熟產(chǎn)品，也是金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)之一。

　　我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)基本情況

　　2005年3月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行牽頭成立了10個(gè)部門參與的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。2005年至2008年，11家金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了17單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模達(dá)667.8億元。2009年后，受美國(guó)次貸危機(jī)和國(guó)際金融危機(jī)影響，試點(diǎn)一度停滯，直到2011年5月國(guó)務(wù)院同意繼續(xù)試點(diǎn)后才得以重啟。鑒于信貸資產(chǎn)證券化是盤活存量信貸資產(chǎn)的有效方法，在支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)方面具有導(dǎo)向作用，2013年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。

　　截至2014年11月末，各類金融機(jī)構(gòu)已累計(jì)發(fā)行83單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模為3265億元。其中，2013年擴(kuò)大試點(diǎn)以來(lái)發(fā)行了60單、總規(guī)模為2368億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型日益豐富，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類穩(wěn)步擴(kuò)大，目前已經(jīng)涵蓋普通企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、個(gè)人住房抵押貸款、不良貸款、汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款、鐵路專項(xiàng)貸款等。發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者范圍呈多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)。發(fā)起機(jī)構(gòu)已涵蓋大型國(guó)有銀行、股份制銀行、資產(chǎn)管理公司、汽車金融公司和財(cái)務(wù)公司等。投資者范圍逐漸擴(kuò)展至存款類金融機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、證券公司、證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、境外機(jī)構(gòu)等。已發(fā)行的證券化產(chǎn)品中，已經(jīng)到期的足額完成了本息兌付;未到期的全部運(yùn)營(yíng)正常，本息償付情況良好。試點(diǎn)發(fā)行的所有產(chǎn)品均未出現(xiàn)違約和現(xiàn)金流中斷問(wèn)題。

　　在試點(diǎn)和立法并行推進(jìn)的原則下，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、財(cái)政部、稅務(wù)總局等單位在各自的職權(quán)范圍內(nèi)分別就信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本管理辦法、監(jiān)督管理辦法、市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則、房屋抵押權(quán)變更辦法、會(huì)計(jì)處理原則、稅收管理辦法等發(fā)布了多個(gè)部門規(guī)章。歸納來(lái)看，這些文件一是初步構(gòu)建了信貸資產(chǎn)證券化的制度框架，明確了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”的原則;二是就資產(chǎn)支持證券在銀行間市場(chǎng)的登記、托管、交易和結(jié)算等事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)定，并對(duì)發(fā)行過(guò)程中參與資產(chǎn)證券化的各主體提出了信息披露要求;三是明確資產(chǎn)支持證券可用于質(zhì)押式回購(gòu)，增強(qiáng)了資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性;四是規(guī)定發(fā)起機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)(出表)的條件及其會(huì)計(jì)核算規(guī)則;五是實(shí)現(xiàn)了證券化中稅收中性等。

　　國(guó)際金融危機(jī)后，借鑒吸收國(guó)際資產(chǎn)證券化監(jiān)管改革成果，結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部進(jìn)一步完善信貸資產(chǎn)證券化管理制度，強(qiáng)調(diào)禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化等試點(diǎn);建立了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)自留制度，強(qiáng)化證券化參與主體的審慎義務(wù)，降低證券化過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn);采用“雙評(píng)級(jí)”安排，要求資產(chǎn)支持證券的發(fā)行必須經(jīng)過(guò)兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，鼓勵(lì)對(duì)資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)采用投資者付費(fèi)模式，對(duì)解決評(píng)級(jí)中存在的利益沖突進(jìn)行了探索。在實(shí)踐過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)自留制度也不斷完善，賦予了參與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留方式更大的靈活性，提高了相關(guān)主體參與證券化的積極性。

　　我國(guó)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化潛力巨大

　　與發(fā)達(dá)國(guó)家規(guī)模龐大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)相比，我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)非常弱小，信貸資產(chǎn)證券化仍處于試點(diǎn)階段，產(chǎn)品的發(fā)行量和存量都非常少，在整個(gè)金融市場(chǎng)中所占的比例微乎其微。但是，無(wú)論從供給面看還是從需求面看，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)都具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/span>

　　供給方面，規(guī)模巨大的銀行信貸資產(chǎn)可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。截至2013年末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額已近72萬(wàn)億元，其中中長(zhǎng)期貸款就達(dá)到近40萬(wàn)億元，占全部貸款的近56%。如果僅將中長(zhǎng)期貸款的10%用來(lái)進(jìn)行證券化，其規(guī)模就可以達(dá)到4萬(wàn)億元。同時(shí)，由于資產(chǎn)證券化不僅可以增加銀行的流動(dòng)性，也可以在幾乎沒有相應(yīng)降低總經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的情況下提高資本充足率，我國(guó)銀行業(yè)對(duì)于開展信貸資產(chǎn)證券化具有強(qiáng)烈的內(nèi)在要求。另外，近年來(lái)，商業(yè)銀行貸款的快速增加迫使其不斷增加相應(yīng)的資本金，對(duì)銀行的存量信貸資產(chǎn)實(shí)行證券化，將信貸資產(chǎn)通過(guò)資本市場(chǎng)出售給機(jī)構(gòu)投資者，減少商業(yè)銀行持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模，是緩解資本金壓力相對(duì)簡(jiǎn)單可行的方式。

　　需求方面，市場(chǎng)上存在對(duì)資產(chǎn)證券化有主動(dòng)需求的投資者。從實(shí)踐來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持歡迎態(tài)度。在目前已經(jīng)發(fā)行的證券化產(chǎn)品中，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高的在4倍以上，低的也在1倍以上。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和期限結(jié)構(gòu)安排，比較適合機(jī)構(gòu)投資者的需求。截至2013年末，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)突破8萬(wàn)億元，基金管理公司管理資產(chǎn)突破4萬(wàn)億元，養(yǎng)老金結(jié)存突破3萬(wàn)億元，社?；饡?huì)管理的基金總規(guī)模突破1萬(wàn)億元，企業(yè)年金基金累計(jì)結(jié)存超過(guò)6000億元。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的持續(xù)發(fā)展，以保險(xiǎn)資金、證券投資基金、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金等為代表的機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力將不斷壯大，完全可以為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金來(lái)源。

　　推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化需正確處理幾個(gè)關(guān)系

　　一是正確處理好資產(chǎn)證券化創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。

　　資產(chǎn)證券化在分散風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理，降低融資成本、提高融資效率方面具有積極作用。但在缺乏有效監(jiān)管的情況下，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的資產(chǎn)證券化可能演變?yōu)榧兇獾耐稒C(jī)和套利工具。發(fā)揮資產(chǎn)證券化積極作用的關(guān)鍵在于恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，這也是國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)之一。危機(jī)之后，很多國(guó)家針對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管領(lǐng)域暴露的若干問(wèn)題進(jìn)行了改革，要點(diǎn)主要集中在強(qiáng)制要求風(fēng)險(xiǎn)留存、提高信息披露要求、改革信用評(píng)級(jí)、強(qiáng)化消費(fèi)者保護(hù)、加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管等方面。

　　總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)情況與國(guó)外有很大的不同，信貸資產(chǎn)證券化仍處于嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)步試點(diǎn)的階段，還未實(shí)現(xiàn)常規(guī)化發(fā)展。誰(shuí)能做、做多少、以什么基礎(chǔ)資產(chǎn)做、什么時(shí)候做等等都受到較多的管制。此外，近年受一些變相和不規(guī)范的類證券化產(chǎn)品影響，規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)進(jìn)展比較緩慢，2013年發(fā)行規(guī)模只有122億元。2014年以來(lái)，隨著對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的不斷規(guī)范，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)自留制度的完善，特別是今年4月的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制允許發(fā)行主體自主選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行窗口與時(shí)機(jī)后，金融機(jī)構(gòu)參與證券化的積極性大幅提高，發(fā)行節(jié)奏明顯加快。2014年前11個(gè)月已累計(jì)發(fā)行55單總規(guī)模為2246億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　考慮到我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，并根據(jù)國(guó)際監(jiān)管改革經(jīng)驗(yàn)適時(shí)調(diào)整了有關(guān)政策，總體較為穩(wěn)健，進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，落實(shí)中央簡(jiǎn)政放權(quán)的要求，采用更為市場(chǎng)化的管理方式，激發(fā)市場(chǎng)活力。同時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持持續(xù)審慎監(jiān)管，加快構(gòu)建有效的宏觀審慎管理框架，及時(shí)消除證券化業(yè)務(wù)中的各類風(fēng)險(xiǎn)隱患，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是正確處理好信貸資產(chǎn)證券化與非標(biāo)業(yè)務(wù)的關(guān)系。

　　近年來(lái)，在資本約束、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的驅(qū)動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)自身資產(chǎn)表外化的動(dòng)力較強(qiáng)，如果難以通過(guò)證券化等規(guī)范渠道實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，那么為了規(guī)避監(jiān)管而產(chǎn)生的各種不規(guī)范、不透明的所謂“創(chuàng)新”就會(huì)大行其道，造成影子銀行大幅膨脹。近兩年，銀行表外理財(cái)對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)、信托貸款、委托貸款、同業(yè)業(yè)務(wù)等增長(zhǎng)較快，這些產(chǎn)品和業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上就是變相和不規(guī)范的證券化。部分商業(yè)銀行通過(guò)這些產(chǎn)品騰挪信貸資源和變相放大信貸投放，有些還投向了限制性的行業(yè)和領(lǐng)域，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。非標(biāo)產(chǎn)品對(duì)證券化的替代，實(shí)質(zhì)上是“劣幣驅(qū)逐良幣”，不利于金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，應(yīng)大力發(fā)展規(guī)范透明的信貸資產(chǎn)證券化，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入“規(guī)范池子”，有助于減少民間資本脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)、以錢炒錢等。

　　三是正確處理好信貸資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性與交易場(chǎng)所選擇的關(guān)系。

　　無(wú)論在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，債券市場(chǎng)都以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，在交易所發(fā)行交易債券僅僅是補(bǔ)充。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與其他固定收益產(chǎn)品一樣，也具有大宗個(gè)性化交易、定價(jià)相對(duì)更復(fù)雜的特性，因此也主要在采用詢價(jià)交易、面向合格機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC市場(chǎng))發(fā)行和交易。同時(shí)，由于采用了結(jié)構(gòu)化融資技術(shù)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比其他固定收益產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上更為復(fù)雜，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)的分析需要更專業(yè)的知識(shí)。因此，這種產(chǎn)品總體上不適宜風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承擔(dān)能力較弱的個(gè)人投資者購(gòu)買，“雷曼迷你債”事件就是一個(gè)典型例子。國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品幾乎全部由機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買。

國(guó)際主流的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是住房抵押貸款、信用卡、汽車貸款、學(xué)生貸款以及房屋權(quán)益貸款等，具有入池資產(chǎn)種類單一、集中度高的特點(diǎn)，因其數(shù)量眾多，更適宜運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的大數(shù)法則，獲得資產(chǎn)池相對(duì)穩(wěn)定的違約率，以便于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。而我國(guó)資產(chǎn)證券化以一般企業(yè)貸款的證券化為主，難以通過(guò)大數(shù)法則分析違約率，實(shí)際違約的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也不健全，因此對(duì)我國(guó)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)的分析相對(duì)更為困難，對(duì)這類產(chǎn)品投資者適當(dāng)性的要求也應(yīng)更高?，F(xiàn)階段，銀行拿出的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題尚未突出，隨著此項(xiàng)業(yè)務(wù)常規(guī)化發(fā)展，必須處理好信貸資產(chǎn)證券化復(fù)雜性與交易投資場(chǎng)所選擇的關(guān)系。（中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng) 徐忠）

文章來(lái)源：《中國(guó)農(nóng)村金融》雜志