全球CTA基金投資策略

北書房2014 2015-07-26

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2015年1季度全球CTA產(chǎn)品規(guī)模為3302億美元，而前十家CTA產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模為468億美元，占全球的14.2%。從1960年開始，得益于幾輪不同的商品牛市和金融期貨的發(fā)展，全球CTA 交易系統(tǒng)和策略經(jīng)歷了三代的演化。

在投資策略方面，全球主要的CTA產(chǎn)品采用90%以上的程序化交易和技術分析方法，不采用行業(yè)篩選、基本面分析等傳統(tǒng)方法；也采用趨勢跟蹤和分散化的投資方法；覆蓋全球范圍的投資，短線、中線和長線相結合。

一、全球十大規(guī)模CTA產(chǎn)品概況

2015年1季度全球CTA產(chǎn)品規(guī)模為3302億美元。根據(jù)Altegris數(shù)據(jù)庫2015年最新的CTA產(chǎn)品規(guī)模排名，截止2015年5月海外CTA基金公司的資產(chǎn)管理規(guī)模排在第一位是WintonCapital（元盛公司），為300.6億美元，占全球CTA總資產(chǎn)管理規(guī)模的9.1%，而前十家CTA產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模為468億美元，占全球的14.2%。大部分的CTA產(chǎn)品的規(guī)模都較小，但是數(shù)量較多，2015年CTA基金數(shù)量大約為535只。

二、全球管理期貨CTA 基金投資策略

1、全球CTA 交易系統(tǒng)和策略的演化

1）第一代CTA交易系統(tǒng)。第一代興起于1960-1970 年代，得益于當時商品市場呈現(xiàn)的較強趨勢性行情，CTA策略在當時取得了可觀的收益。而這個時期商品市場的強趨勢性行情則可以歸因于于二戰(zhàn)后經(jīng)濟的持續(xù)增長和慢慢升起的通貨膨脹。強趨勢性行情使得簡單的趨勢跟蹤系統(tǒng)也能獲得較佳的收益。

2）第二代CTA交易系統(tǒng)和策略。得益于美元和黃金的脫鉤，金融期貨市場在1970-1980年代迅猛發(fā)展，使得期貨管理基金能夠參與眾多期貨市場，包括貨幣市場、債券市場、股指期貨和股票金融衍生產(chǎn)品。另外信息技術的發(fā)展和低成本化讓日內(nèi)數(shù)據(jù)的獲得變得方便。

3）第三代CTA交易系統(tǒng)。第三代是第二代交易系統(tǒng)的進一步多樣化、分散化和更具適應性。第三代CTA交易更多的市場和品種，使用更多的交易系統(tǒng)。在策略上，使用更多的可盈利的市場模式。所有的都是基于組合，同時在多個市場上跑多個模型。

2、管理期貨CTA基金投資策略分析

管理期貨CTA通過固定收益和遞增收益兩個方式設計投資產(chǎn)品。其主策略可以被進一步分成六個子策略：固定收益套利（包括無風險套利、市場統(tǒng)計套利和趨勢套利）；多品種組合交易；全球穩(wěn)定增長跨市套利；單品種組合交易。

1）固定收益套利子策略

套利交易依據(jù)其指導思想的不同，可以粗略的分為三種：依據(jù)現(xiàn)貨價差和期貨價差嚴重背離時挖掘的無風險套利；參考歷史交易的情況，結合現(xiàn)實基本面，以統(tǒng)計套利思想為指導的市場統(tǒng)計套利；在相關品種出現(xiàn)明顯趨勢時，從技術分析層面上挖掘的趨勢套利。

2）按照遞增收益設計的子策略

多商品組合投資子策略的基本設計思想是分散化投資組合的標準交易模式，并且所有的流程都是標準化的。組合的商品類別、頭寸控制、進出規(guī)則等都有標準的設計?？缡刑桌侵冈谀硞€交易所買入（賣出）某一交割月份的某種商品合約，同時在另一個交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機分別在兩個交易所對沖而獲利。單品種組合交易策略，是單一品種的不同參數(shù)、不同周期的期貨組合投資。其基本原理就是程式化交易，將交易者的交易思想固化為一定公式化的系統(tǒng)，采用固定化的公式對期貨價格的走勢進行量化分析，以找出買入和賣出點從而對相關品種進行投資的分析方法。

三、海外CTA 基金產(chǎn)品的投資策略：以元盛公司為例

Winton Capital Management (WCM)是英國一家著名的CTA公司，由對沖基金Man AHL的創(chuàng)始人之一David Harding建立，1997年開始運作的旗艦基金目前管理的資產(chǎn)超過300億美元。規(guī)模往往是也業(yè)績的殺手，而該基金卻依然能獲得13%的年化收益（97/09-15/05），遠超過同期標普500指數(shù)和Altegris40期貨基金指數(shù)的表現(xiàn)。

WintonDiversified Trading Program是一支分散化、趨勢跟蹤的期貨投資基金，基金管理人員運用高度量化的方法分析歷史價格行為并預測期貨價格的趨勢。投資標的包括超過120個期貨市場中的股指、利率、外匯和全球商品市場。

在投資策略方面，WintonDiversified Trading Program采用100%的程序化交易，全部采用技術分析方法，不采用行業(yè)、基本面分析等傳統(tǒng)方法進行投資；也采用趨勢跟蹤的方法，全部采用分散化的投資方法，覆蓋全球范圍的投資；短線、中線和長線相結合

通過對比，Winton Diversified基金的長期業(yè)績大幅跑贏標普500指數(shù)和Altegris 40期貨基金指數(shù)。從1997年9月至2015年5月總收益達到770%，扣除管理費后的平均年化收益達到13%，遠高于標普500指數(shù)的6.82%。雖然在2001年10月至2002年2月出現(xiàn)25.7%的回撤，但是也遠低于標普500指數(shù)在2008年金融危機51%的回撤水平。