文|未央研究

一.互聯(lián)網(wǎng)券商是如何演變發(fā)展的？

互聯(lián)網(wǎng)券商，是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行與證券交易相關(guān)的經(jīng)紀(jì)代理活動(dòng)。交易場(chǎng)所和執(zhí)行都從實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)移到線(xiàn)上進(jìn)行操作，投資者只需通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)即可進(jìn)行簽約開(kāi)戶(hù)、交易委托、支付和交易執(zhí)行。除了這些基本功能，互聯(lián)網(wǎng)券商還為顧客提供信息捕捉、賬戶(hù)管理和風(fēng)險(xiǎn)管控等延展服務(wù)。

美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，經(jīng)歷了瘋狂發(fā)展的繁榮時(shí)期，除了計(jì)算機(jī)技術(shù)的運(yùn)用普及，美國(guó)金融行業(yè)的市場(chǎng)改革與發(fā)展也是促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)券商走進(jìn)時(shí)代舞臺(tái)的重要因素。這里主要指?jìng)蚪鹬贫雀母锖头謽I(yè)經(jīng)營(yíng)限制的解除。傭金制度的改革促成了折扣互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展，券商傭金利潤(rùn)被逐漸削平后，加之“分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制的解除”，促進(jìn)了全面服務(wù)型券商業(yè)務(wù)向互聯(lián)網(wǎng)線(xiàn)上轉(zhuǎn)移。

二.IB如何依托科技而騰飛？

IB是美國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)券商之一，成立于1993年，已為全球超過(guò)24萬(wàn)個(gè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者提供服務(wù)，是母公司IB Group的重要組成部分。IB Group于1977年成立，以個(gè)人做市商業(yè)務(wù)起家，主要進(jìn)行期權(quán)交易。

20世紀(jì)90年代初期，計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展使得網(wǎng)上交易成為可能，也引來(lái)各大券商吸金之潮，IB Group不再局限于自己的做市商業(yè)務(wù)，而是將成熟的做市電子交易平臺(tái)技術(shù)運(yùn)用到全新展開(kāi)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，以開(kāi)拓市場(chǎng)，服務(wù)個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶(hù)。IB由此成立，趕上互聯(lián)網(wǎng)交易的最初班車(chē)，駛向廣闊的資本市場(chǎng)。

1.技術(shù)鑄造華爾街傳奇

IB Group董事長(zhǎng)Thomas Peterffy，從一位不會(huì)英語(yǔ)的移民窮小子到華爾街的券商大亨，伴隨著美國(guó)券商發(fā)展史，緊隨時(shí)勢(shì)，鑄造了現(xiàn)今的IB Group，也成就了一段著名的華爾街傳奇。Thomas Peterffy一直專(zhuān)致于算法和交易技術(shù)的研發(fā)，被譽(yù)為期權(quán)交易先驅(qū)及高頻交易之父。（12年美國(guó)大選期間，Peterffy曾自掏800萬(wàn)包為共和黨拍攝助選廣告，并在片中談起美國(guó)夢(mèng)及自己的奮斗經(jīng)歷。）

38年前，Peterffy在美國(guó)股票交易所購(gòu)買(mǎi)席位成為會(huì)員，作為個(gè)人做市商進(jìn)行期權(quán)交易，IB在Peterffy以技術(shù)為前提的發(fā)展策略下成長(zhǎng)為最大的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商。1999年，高盛出價(jià)9億來(lái)收購(gòu)Peterffy的業(yè)務(wù)，但Peterffy要價(jià)30億，最終高盛放棄了收購(gòu)。2007年IB Group在納斯達(dá)克上市，首次公開(kāi)發(fā)行4000萬(wàn)份普通股，約占10%的股權(quán)，市場(chǎng)估值12億美元，總市值達(dá)120億，成為當(dāng)年美國(guó)第二大IPO。如今，IB已經(jīng)發(fā)展成為擁有50億美元綜合股本資產(chǎn)的主要證券公司。IB Group在加拿大、英國(guó)、澳大利亞、日本和中國(guó)香港等地設(shè)立自己的分公司，為全球投資者提供服務(wù)。

2．發(fā)展戰(zhàn)略

20世紀(jì)90年代，IB成立初期，券商傭金利潤(rùn)被逐漸削平，而IB并沒(méi)有卷入傭金價(jià)格戰(zhàn)，傭金標(biāo)準(zhǔn)只略微下降，同時(shí)把注意力集中在技術(shù)的革新上，依托自身科技，將目標(biāo)鎖定在如何吸引和服務(wù)“專(zhuān)業(yè)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者”上，和提供快速安全的交易體驗(yàn)。

IB亞洲區(qū)總裁David Friedland曾經(jīng)在采訪(fǎng)中說(shuō)道，回顧歷史，對(duì)IB最滿(mǎn)意的客戶(hù)是那些“交易量大且活躍”“擁有專(zhuān)業(yè)知識(shí)的職業(yè)操盤(pán)手”，他們是成熟的個(gè)人投資者，抑或是管理資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)投資者，最重要的一點(diǎn)是他們對(duì)“交易市場(chǎng)的廣闊、交易產(chǎn)品的豐富和交易執(zhí)行的速度”要求很高。所以一直以來(lái)，IB把這一類(lèi)人作為細(xì)分市場(chǎng)后的主要目標(biāo)客戶(hù)，大力發(fā)展自己的交易技術(shù)，來(lái)滿(mǎn)足這類(lèi)投資者的需求。

IB在過(guò)去的兩年中賬戶(hù)總數(shù)呈快速發(fā)展的趨勢(shì)，尤其是近一年的發(fā)展速度更是明顯。但是跟其他的互聯(lián)網(wǎng)券商相比，還是有一定的開(kāi)戶(hù)數(shù)量差距，大概只有他們的1/40至1/10，其中IB的開(kāi)戶(hù)起始資金要求高是主要原因。它要求起始資金10000美元是其他券商要求的5~20倍。

圖1 IB和E*Trade客戶(hù)資產(chǎn)、賬戶(hù)數(shù)量、人均資產(chǎn)對(duì)比

3．IB技術(shù)傳承

依托IB Group強(qiáng)大的科技和經(jīng)濟(jì)實(shí)力基礎(chǔ)，IB成立21年來(lái)不斷地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，逐漸在互聯(lián)網(wǎng)在線(xiàn)券商中嶄露頭角，獲取眾多投資者的青睞。這一依托技術(shù)的獨(dú)特運(yùn)營(yíng)模式，最大限度降低了運(yùn)營(yíng)成本，提高企業(yè)收益。據(jù)IB相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，為打造交易科技，IB在人才聘用上更加偏重技術(shù)型，在全球500多個(gè)員工當(dāng)中，程序員占比40%。據(jù)資料顯示，每位IB員工在2006年至2007年間平均創(chuàng)造利潤(rùn)100萬(wàn)美元，這完全得益于IB與時(shí)俱進(jìn)的科技研發(fā)和創(chuàng)新。

圖2 IB成立21年以來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新歷程

三.IB如何服務(wù)客戶(hù)？

1．服務(wù)平臺(tái)：TWS和全能賬戶(hù)

IB提供給投資者一個(gè)全能賬戶(hù)，賬戶(hù)鏈接TWS交易者平臺(tái)，平臺(tái)可直通全球23個(gè)國(guó)家100多個(gè)市場(chǎng)中股票、期權(quán)、期貨、外匯、債券、交易所指數(shù)基金（ETF）等，并提供股票保證金借貸、信息捕捉和資產(chǎn)管理。TWS交易者平臺(tái)建立于1995年，到目前為止，已經(jīng)被不斷完善。其復(fù)雜性在于它被嵌入了豐富的高級(jí)性能，包括交易算法、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理、價(jià)格測(cè)量分析、投資組合保證金等。

此外，IB對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了細(xì)致的劃分，提供多種客戶(hù)賬戶(hù)結(jié)構(gòu)。這種細(xì)分的賬戶(hù)管理方式能夠充分滿(mǎn)足個(gè)人交易者、投資者以及機(jī)構(gòu)的特定需求，使得個(gè)人投資者能夠更好地利用自己的資金進(jìn)行投資，機(jī)構(gòu)賬戶(hù)能夠依托IB平臺(tái)開(kāi)拓自己的客戶(hù)，IB在全世界的業(yè)務(wù)范圍也因此得到拓展。IB賬戶(hù)信息全面不僅表現(xiàn)在類(lèi)別的劃分，為個(gè)人和機(jī)構(gòu)提供更便捷的操作系統(tǒng)，還表現(xiàn)在生成的優(yōu)質(zhì)報(bào)表和報(bào)告。

圖3 IB的賬戶(hù)劃分

2．服務(wù)平臺(tái)技術(shù)依托

IB通過(guò)TWS交易者平臺(tái)為客戶(hù)提供廣闊的市場(chǎng)、產(chǎn)品和快速交易執(zhí)行，IB依托的是什么？這個(gè)平臺(tái)是如何在眾多在線(xiàn)券商平臺(tái)中脫穎而出的？其原因主要有二，直接進(jìn)場(chǎng)交易技術(shù)和智能傳遞技術(shù)。

直接進(jìn)場(chǎng)交易技術(shù)。顧名思義，就是投資者實(shí)施交易指令不通過(guò)券商，可以直接進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的操作，作為經(jīng)紀(jì)商，這也是IB區(qū)別于其他在線(xiàn)券商的關(guān)鍵之處。

智能傳遞技術(shù)。智能傳遞，是基于交易者平臺(tái)TWS的價(jià)格“最優(yōu)執(zhí)行”功能，由于其具有“最優(yōu)即執(zhí)行、不優(yōu)則返回”這樣一種路徑選擇，所以被賦名“智能傳遞”。

下單價(jià)格的判斷和下單執(zhí)行的速度直接關(guān)系著投資者的利益。交易審計(jì)集團(tuán)TAG，將美國(guó)股票、期權(quán)以及歐洲股票交易執(zhí)行和同行業(yè)進(jìn)行了對(duì)比，IB憑借其優(yōu)質(zhì)的價(jià)格執(zhí)行，平均每交易100股就會(huì)帶來(lái)比同行業(yè)較優(yōu)的價(jià)格獲利。

圖4 IB與同行業(yè)在美股，期權(quán)，歐股交易價(jià)格執(zhí)行獲利對(duì)比

當(dāng)然，也有人抱怨IB的交易平臺(tái)系統(tǒng)比較高端復(fù)雜，操作起來(lái)不是很方便，其實(shí)這個(gè)平臺(tái)屬于上手困難，但使用方便。IB特別為顧客提供了在線(xiàn)交易者大學(xué)，為顧客進(jìn)行全面詳細(xì)的TWS操作指導(dǎo)。所以只要多花一些時(shí)間和精力，TWS交易平臺(tái)能給顧客帶來(lái)更多的獲利空間。

四.IB如何盈利？

IB是比較純粹的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)券商，不像全面服務(wù)型券商有眾多盈利渠道，IB主要收取交易傭金、保證金借貸利息、研究新聞和市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)用以及賬戶(hù)管理費(fèi)等其他費(fèi)用。

1．傭金

傭金在總收入中占比分別為35%（2012年），32%（2011年），39%（2010年），是IB乃至IB Group的主要收入來(lái)源。IB采用的是固定傭金和浮動(dòng)傭金兩種靈活機(jī)制。不管是哪一種，都采取的按交易股數(shù)收取，不同于其他在線(xiàn)券商采用的按交易筆數(shù)收費(fèi)法。對(duì)于專(zhuān)業(yè)交易者來(lái)說(shuō)，IB是最優(yōu)的選擇，其原因有二。首先，對(duì)于小額交易，IB采用固定傭金制，以買(mǎi)入1000股美股為例，IB傭金是5美元（0.005美元/股×1000），要低于其他按筆收傭金的券商。其次，對(duì)于IB交易量大且活躍的交易者來(lái)說(shuō)，IB提供的直接進(jìn)場(chǎng)交易是別的在線(xiàn)券商不能企及的，快速、高效地執(zhí)行，為投資者節(jié)省了大量的時(shí)間成本，大大提高了收益率，傭金相比之下，已不足道矣，且在此情況下，IB提供的浮動(dòng)率傭金可以將傭金控制在最低水平。

圖5 IB Group2010-2012年主要收入來(lái)源

日均收益交易Daily Average Revenue Trades（DARTs），是顯示經(jīng)紀(jì)商通過(guò)傭金盈利的指標(biāo)，可反映券商平均每日?qǐng)?zhí)行的交易筆數(shù)，是盈利能力的體現(xiàn)。指數(shù)越高，交易頻率越大，券商獲利的能力越強(qiáng)。IB在2012年至2013年年度中，DARTs指數(shù)都保持在45萬(wàn)左右的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于E*TRADE的18萬(wàn)，TDAmeritrade的38萬(wàn)。

2．融資利息

部分投資者可以從IB那里借保證金進(jìn)行投資。IB的保證金貸款利率是其他主要券商的1/4，所以對(duì)于借錢(qián)投資的客戶(hù)來(lái)說(shuō)，IB是最佳選擇。貸款利息也成為IB的一部分重要收入來(lái)源。

圖6 2014年5月5日，各大公司官網(wǎng)保證金貸款數(shù)據(jù)

五.IB在線(xiàn)券商模式對(duì)中國(guó)的啟示

1．中國(guó)式探索

就目前來(lái)看，一方面，交易的互聯(lián)網(wǎng)化已經(jīng)在中國(guó)各大券商中普及，客戶(hù)可以通過(guò)各券商的交易平臺(tái)進(jìn)行信息搜尋和買(mǎi)賣(mài)指令操作。另一方面，簽約開(kāi)戶(hù)及信息咨詢(xún)等實(shí)體店操作也逐漸向線(xiàn)上轉(zhuǎn)移，主要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)方式。

“在線(xiàn)開(kāi)戶(hù)”“網(wǎng)上商城”“移動(dòng)終端”“理財(cái)產(chǎn)品”這四組關(guān)鍵詞大概可以勾勒出中國(guó)傳統(tǒng)券商在現(xiàn)階段走向互聯(lián)網(wǎng)金融的縮影。

（1）在線(xiàn)開(kāi)戶(hù)

《證券公司開(kāi)立客戶(hù)賬戶(hù)規(guī)范》規(guī)定非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)分為兩部分，一是見(jiàn)證形式開(kāi)戶(hù)，二是網(wǎng)絡(luò)非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)。前者是一直運(yùn)營(yíng)的模式，而后者需要向客戶(hù)發(fā)放數(shù)字證書(shū)，由中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中證登”）提供相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)，券商基于此開(kāi)展相關(guān)服務(wù)。但中證登在隨后下發(fā)的《數(shù)字證書(shū)認(rèn)證管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》中規(guī)定，“數(shù)字證書(shū)應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)市場(chǎng)參與者身份真實(shí)性基礎(chǔ)上，采取臨柜、見(jiàn)證以及本公司認(rèn)可的其他方式進(jìn)行發(fā)放”。也就是說(shuō)，投資者還是需要與營(yíng)業(yè)部工作人員進(jìn)行臨柜或非營(yíng)業(yè)部見(jiàn)證。

（2）網(wǎng)上商城

方正證券在天貓商城開(kāi)創(chuàng)“泉友會(huì)”，提供網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)和投資訊息服務(wù)，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)第一家券商網(wǎng)上旗艦店，這是典型的券商和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作模式。但是從銷(xiāo)售業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，這種單一的網(wǎng)上晾曬產(chǎn)品信息，并沒(méi)有獲得太多投資者的青睞。目前銷(xiāo)售最好的“量化投資決策主力版”軟件也只銷(xiāo)售100多件，目前月銷(xiāo)售額為零。

（3）移動(dòng)終端

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)在線(xiàn)券商通過(guò)手機(jī)下單的非現(xiàn)場(chǎng)交易已經(jīng)占比15%，這種便捷的掌上交易和理財(cái)方式在中國(guó)也逐漸運(yùn)用開(kāi)來(lái)。各大券商主要通過(guò)推出手機(jī)客戶(hù)端軟件或建立手機(jī)證券信息和交易平臺(tái)，意在通過(guò)對(duì)客戶(hù)需求的把握進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)。

（4）理財(cái)產(chǎn)品

2012年11月，證監(jiān)會(huì)允許券商銷(xiāo)售其他金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品并頒發(fā)牌照，很多券商相繼申請(qǐng)，為創(chuàng)新客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)辟一條新路。2013年4月，宏源證券銷(xiāo)售光大銀行的理財(cái)產(chǎn)品，開(kāi)創(chuàng)業(yè)內(nèi)首家銀行產(chǎn)品通過(guò)券商渠道銷(xiāo)售的先例。

2．可能性猜想

筆者認(rèn)為，中國(guó)傳統(tǒng)券商互聯(lián)網(wǎng)化不僅是以上四種模式帶給顧客高效和便利，更以讓顧客在一種完善的機(jī)制下接觸更廣闊的市場(chǎng)和產(chǎn)品，進(jìn)行高效的交易和財(cái)富管理。是否能建立一個(gè)集股票、基金、期權(quán)、期貨、外匯等交易、理財(cái)、咨詢(xún)?yōu)橐惑w多功能賬戶(hù)？賬戶(hù)資金可否被充分利用等。

3．路在何方

券商互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)在服務(wù)線(xiàn)上化和服務(wù)質(zhì)量上做出了相關(guān)的努力，但是由于相關(guān)政策和技術(shù)發(fā)展的限制，使得券商互聯(lián)網(wǎng)化程度的進(jìn)一步加深還有待實(shí)現(xiàn)。比如外匯、期權(quán)等金融衍生品不能和股票展現(xiàn)在同一交易平臺(tái)上，產(chǎn)品的單一也使得交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖很難實(shí)現(xiàn)，以及很難進(jìn)行客戶(hù)資金池的有效管理。交易系統(tǒng)技術(shù)研發(fā)和升級(jí)水平，投資者本身的交易技術(shù)學(xué)習(xí)能力也或多或少影響著券商互聯(lián)網(wǎng)化的進(jìn)程。

如果說(shuō)證券市場(chǎng)是一個(gè)零和游戲，那只能被稱(chēng)作投機(jī)，因?yàn)橐粋€(gè)贏家的獲得源自一個(gè)輸家，真正的投資是做大市場(chǎng)這個(gè)蛋糕，獲得實(shí)際利益的增長(zhǎng)，才能帶動(dòng)整個(gè)金融乃至社會(huì)秩序的健康發(fā)展。傳統(tǒng)券商必須找到自己的市場(chǎng)定位和發(fā)展策略，才能把握機(jī)遇，提高真正的軟實(shí)力。即利用互聯(lián)網(wǎng)促進(jìn)技術(shù)和交易方式的改進(jìn)，了解市場(chǎng)需求和客戶(hù)分層，針對(duì)不同客戶(hù)群體開(kāi)展并完善相應(yīng)的業(yè)務(wù)。

這些都只是猜想，但是筆者相信這是一個(gè)值得努力的趨勢(shì)，是一個(gè)能規(guī)范證券業(yè)、提高資金運(yùn)營(yíng)管理的舉措。

注1：本文系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《螞蟻金服評(píng)論》立場(chǎng)。

注2：文章來(lái)源是未央網(wǎng)。