羅賓遜物流是全美最大的第三方物流企業(yè)之一，以“無(wú)車承運(yùn)人”模式實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。高效的信息系統(tǒng)和龐大運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司通過運(yùn)費(fèi)差價(jià)和服務(wù)收入盈利。通過對(duì)羅賓遜物流的研究，對(duì)標(biāo)公路國(guó)內(nèi)物流平臺(tái)，我們短期看好傳化物流O2O平臺(tái)模式，中長(zhǎng)期看好oTMS為代表的協(xié)同平臺(tái)。

公司是全美最大的第三方物流企業(yè)之一，輕資產(chǎn)模式實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。整車運(yùn)輸是公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)的主體，貢獻(xiàn)超過60%的毛利。公司并不直接掌握運(yùn)力和物流地產(chǎn)，利用IT系統(tǒng)整合運(yùn)力和貨主，通過運(yùn)費(fèi)差價(jià)和增值服務(wù)盈利。1994-2014年，公司毛利和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)年均增長(zhǎng)14.4%和15.7%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。

IT系統(tǒng)整合貨主和運(yùn)力，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生用戶粘性。針對(duì)貨主和運(yùn)輸企業(yè)，公司分別構(gòu)建Navisphere和TMS信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)對(duì)4.6萬(wàn)客戶、6.3萬(wàn)承運(yùn)人和100多萬(wàn)輛卡車的整合，保證運(yùn)輸過程透明、可控。海量的運(yùn)力和高度整合的運(yùn)輸服務(wù)，使羅賓遜在服務(wù)與價(jià)格方面有著極大的掌控力和時(shí)效性。

運(yùn)力整合和增值服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值，通過運(yùn)費(fèi)差價(jià)和服務(wù)費(fèi)獲利。羅賓遜不向平臺(tái)上的用戶收取加盟費(fèi)，通過服務(wù)費(fèi)盈利。公司向貨主承諾服務(wù)、向供應(yīng)商承諾價(jià)格，賺取運(yùn)費(fèi)差價(jià)。此外，公司還能夠基于其大數(shù)據(jù)和分析工具，幫助用戶優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，獲取增值服務(wù)收入。

輕資產(chǎn)勝在周轉(zhuǎn)率，盈利能力和穩(wěn)健性強(qiáng)于重資產(chǎn)。公司銷售凈利率同重資產(chǎn)企業(yè)大體相當(dāng)，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在4-5之間，是重資產(chǎn)企業(yè)的3倍，以較低的杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)30%以上的ROE。金融危機(jī)中，公司在收入下滑的同時(shí)保持了利潤(rùn)增長(zhǎng)，股價(jià)回撤也小于重資產(chǎn)企業(yè)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

上市以來(lái)年均回報(bào)率約為18%，近期需求放緩和成本上升拉低估值。公司自1997年10月上市以來(lái)，股價(jià)從3.48美元上漲至70多美元），年均回報(bào)率約為18%。長(zhǎng)期看，公司股價(jià)主要由EPS驅(qū)動(dòng)，動(dòng)態(tài)市盈率從上市之初的25倍上升至2000年的35倍，又緩慢下降至近期的約20倍。營(yíng)收增速放緩和成本上升拉低公司估值。公司最新動(dòng)態(tài)PE估值僅為19.88倍，不僅低于行業(yè)中值的27.95倍，也低于市值更高的UPS和FedEx。

投資策略：短期看好傳化物流O2O平臺(tái)模式，中長(zhǎng)期看好oTMS為代表的協(xié)同平臺(tái)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)信息系統(tǒng)、征信、支付等基礎(chǔ)設(shè)施不健全，物流平臺(tái)仍處在信息平臺(tái)向交易平臺(tái)轉(zhuǎn)化階段，輕資產(chǎn)線上模式難有作為。傳化物流以園區(qū)為紐帶，整合線上線下資源，補(bǔ)齊物流基礎(chǔ)設(shè)施，具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。隨著國(guó)內(nèi)物流基礎(chǔ)設(shè)施完善，IT系統(tǒng)打通產(chǎn)業(yè)鏈成為可能，輕資產(chǎn)成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，長(zhǎng)期看好oTMS為代表的協(xié)同平臺(tái)。