雪球上經(jīng)常有所謂價投與投機(jī)的爭論，公說公有理婆說婆有理，但如果引入時間的風(fēng)險這一因素，腦袋就會豁然開朗，是非對錯也就顯而易見。
價投是什么？講一個小故事。我爸當(dāng)年是村里種莊稼的能手，人又勤勞，但在計劃經(jīng)濟(jì)體系下，如同億萬中國農(nóng)民，除了晚年，被這個國家好話說盡壞事做絕的仆人奴役了一輩子，也沒有過上什么好日子。從思想觀念而言，老爸是典型的價值投資者。記得他在自留地種的黃芽菜，不僅賣相好，而且口味好。為了過年能買點(diǎn)肉，他就去鎮(zhèn)上市場賣菜。奇怪的是，村里其他人都賣掉了，老爸的菜卻往往等最后才賣掉。原來老爸認(rèn)為自己的菜，花了他多少勞動和汗水，而且品質(zhì)特佳，物有所值，堅(jiān)持不肯低價售賣，結(jié)果總是在最后才回家。這可能就是邱國鷺?biāo)f的價值雖然不會缺席，但也經(jīng)常遲到吧，哈哈！
價值投資其實(shí)就是簡單商品時期的人們的價值觀。那是市場半徑小、交易品種相對簡單，對交換商品包括公司股權(quán)的成本比較看重。西方的股票市場，不像A股是從上而下人為強(qiáng)制建立的，而是從下而上自然發(fā)展的，最初往往在碼頭、大樹下或者集鎮(zhèn)上，就開始交易股權(quán)啦（你不妨研究一下西方主要交易所的發(fā)源地和進(jìn)化歷史），所以，那時流行價值投資也很自然——誰都知道彼此底牌啊。從思想觀念講，價值決定論基本上是18世紀(jì)19世紀(jì)的產(chǎn)物。
可是，當(dāng)工業(yè)化和信息化大大加快了這個世界變化的速度，當(dāng)時間風(fēng)險上升為影響價格的主要因素的時候，甚至85%的交易都可以用量化交易程序自動設(shè)定的機(jī)器在瞬間完成的時候，價值決定論還能適應(yīng)市場適應(yīng)時代主導(dǎo)你的投資并保證你盈利嗎？更不要說互聯(lián)網(wǎng)全球化使得各國證券市場已經(jīng)不是幾個世紀(jì)前村鎮(zhèn)集市股權(quán)交易那種規(guī)模了，影響交易價格的因素也已經(jīng)不僅僅是凝結(jié)在商品包括公司股權(quán)中的物化勞動價值這么簡單的了。
我們從時間風(fēng)險的三個方面來看價值投資。
時間風(fēng)險的第一要義，人都要死的，公司也要死的，也就是人和生物以及公司的發(fā)展服從生老病死的S形曲線，所謂百年企業(yè)和基業(yè)長青，大都只是愿望。價值投資的基本假設(shè)正好與此相反，它假設(shè)投資的 “好企業(yè)” 都能紅旗不倒，做大做強(qiáng)成為行業(yè)的那摩溫！可是，概率到底有多大呢？不要僅僅告訴我根據(jù)從后視鏡撿來的$貴州茅臺(SH600519)$ 如何 $格力電器(SZ000651)$ 如何，也請告訴我當(dāng)年價值投資為之瘋狂的$四川長虹(SH600839)$ 、$春蘭股份(SH600854)$ 如何，那個標(biāo)王秦池大曲今何在？你能不能事先選中一組公司，咱們試一試它們未來5年、10年究竟如何？
時間風(fēng)險的第二要義，財富隨時間貶值。在中國m2年增長率為14%左右的情況下，資產(chǎn)貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率，那個r，基本上應(yīng)該在20%。那么，按照內(nèi)在價值決定論，為了防止資產(chǎn)貶值并有所收益，你那個價值投資的公司，每年的凈利潤增長至少也得20%吧。A股市場上，多少企業(yè)能長期保持這樣的增長率？
時間風(fēng)險的第三要義，乃是世界存在不確定性，明天很可能飛來黑天鵝。而價值投資的應(yīng)對之道是“守株待兔”，以不變應(yīng)萬變。他們的基本理論是，股價波動就像拉彈簧，下起了會上來，上來了會下去?？墒牵麄兓煜苏龖B(tài)分布的風(fēng)險和不確定性的差別。不確定性黑天鵝事件造成的后果往往是“黃鶴一去不復(fù)返，白云千載空悠悠”，那個被蘋果打垮的諾基亞還能回來？那些先做黑白電視后做彩色電視的日本企業(yè)中國企業(yè)還能在大數(shù)字時代重新崛起？那些高能耗高污染的鋼企，譬如$鞍鋼股份(SZ000898)$ ，還能重上幾十元成為@東博老股民 價值投資的標(biāo)本？那個$獐子島(SZ002069)$ 的海貝還能游會來？
價值投資者心中，其實(shí)設(shè)想的是有那么一些公司，每年凈利潤增長率在20%以上，能夠連續(xù)5年10年甚至百年長期保持不變，而目前的股票價格又是便宜得要死，也就是低pe、低pb，喔，這些公司還要有別人沒有的各種競爭優(yōu)勢，也就是擁有安全邊際和核心能力啦，如此等等。這樣的公司從后視鏡看，也許曾經(jīng)有過，但是向前看，在A股2700只股票中，會有幾只？就你能火眼金睛把它們挑中？而且誰又能知道這個公司明年會怎樣？
其實(shí)，價值投資者的想法，真的與那個尋找長生不老藥的秦始皇如出一撤，只是最后未免一枕黃粱！真是圖樣圖森破，拿衣服！
面對時間風(fēng)險怎么辦？明天開始說正事。
