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早期投資者占多少股份合適呢？早期投資者占有多少股份比例和創(chuàng)業(yè)者的內在價值有著直接的聯(lián)系。 如果創(chuàng)業(yè)者的內在價值低，資本的權重就高。如果創(chuàng)業(yè)者的內在價值足夠高，那么，資本的權重就低。 如果創(chuàng)業(yè)者有能力創(chuàng)造 100 倍的收益，那么，哪怕只占 1% 的股份，資本也有 1 倍的回報；如果創(chuàng)業(yè)者只有能力創(chuàng)造 1 倍的回報，哪怕資本占據了 99% 的股份，也不如前一種情況好。 在一些生意中，操盤者（姑且不叫創(chuàng)業(yè)者）的權重就是很低的，比如，單個小型地產項目，或者單個小型餐飲項目，這些都是不可能產生成敗上千倍回報的項目，所以，資本占據的比重就高。還有一些情況，資本量大到一定程度的時候它的權重就是很高，比如絕大多數基金結構就是出資方（LP）要占據更大比例的收益。 而在一些高速增長的領域中（所謂的選擇賽道，就是指尋找這種領域），創(chuàng)業(yè)者的內在價值是巨大的，所以，資本就要退讓到一個合適的地步，才能與創(chuàng)業(yè)者共同獲益。 很多業(yè)余投資人對這種基本的結構并不尊重，也不敬畏。而這種看起來沒有生命的博弈結構早晚會在恰當的時候毫不留情地發(fā)揮它自己的作用。 另外，創(chuàng)業(yè)成功通常不可能是一朝一夕的事情，于是一路上都需要多次融資。簡算一下，假如在三輪融資之后依然需要“注血”，而在此之前每一輪創(chuàng)業(yè)者都不得不出讓了 20% 的股份，那么，在第四次融資之前，創(chuàng)始人的股份只剩下：
再融一次從股份比例上來看他就可能喪失主導權了……很多“獨角獸”融到 E 輪還沒上市呢…… 更何況，這還是假定創(chuàng)業(yè)團隊只有一個人的情況下——這幾乎肯定是不可能的…… 一般來說，種子輪的投資大約在 3~5% 比較合理。比較強勢的孵化器通過創(chuàng)造一些附加價值能通過很少的資金獲取 7% 的股份比例——比如硅谷著名的 Y-Combinator；一些業(yè)余投資人上來就想占 15%，其實是需要三思而行的——因為后面還有天使輪、Pre-A、A、B、C…… 天使輪，10% - 20% 比較合理，25% 其實就差不多到了“作繭自縛”的境地。 到了 A 輪，已經相當于跨出了 0 到 1 的過程，這時候，投資者不再討論“可能性”（Possibility）了，更多的時候要看硬邦邦的數據，估值和比例常常不再是只靠“憑感覺”，而是相對嚴謹的推理和謹慎的判斷了。 于是，從某個角度看，早期項目的股權投資者更像是個應試者——最后和創(chuàng)業(yè)者一起是要靠成績換取真實收益的。 于是，對早期項目的股權投資者來說，最重要的是最初選擇的那一瞬間，那一刻其實已經決定了項目成功的概率。而后大家都在做應該做的事情，緊靠努力本身并不可能改變項目可被證明為成功的概率。 普遍來看，甚至國內的機構投資者也不是很職業(yè)。很多知名機構做天使投資，上來就 300 萬人民幣占個 25%…… 而沒有經驗的創(chuàng)業(yè)者更業(yè)余啊，他們不知道融資的時候，最佳策略是融得恰當數量的錢，而不是“越多越好”——股權融資成本很高的，比債券不知道高多少倍啊！出讓那么多股份，換來很多暫時用不上的錢，難道要放在銀行理財嗎？——別說，還真的有很多創(chuàng)業(yè)公司這么干…… 而創(chuàng)業(yè)公司也喜歡宣傳自己——這無可厚非。但在國內的媒體環(huán)境里，融資金額被放大早已司空見慣，把人民幣換乘美元說出去都算是輕的，直接加個零也并不少見。很多職業(yè)投資機構很不專業(yè)地容忍這種事情，這很危險——沒有什么比虛榮更可怕的事情。 虛榮的人早晚變惡，虛榮的機構早晚爛掉——投資給那些虛榮的人，已經不是業(yè)余不業(yè)余的問題了，這是傻不傻的問題。 |
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