新年第一天，股市測試熔斷機(jī)制，又是一個(gè)千股跌停的畫面，爆跌的主要原因可能是1月8日大股東不能減持的規(guī)定到期，但其實(shí)就是我前面的帖子連續(xù)說的，我不看好2016A股的主要原因還是估值太高，元旦假期剛好重新看了霍華德·馬克斯寫的《投資最重要的事》。今天讓我們來回顧一下經(jīng)典和思考2016年的投資機(jī)會。

作者詳細(xì)闡述了“第二層次思維”、價(jià)格/價(jià)值關(guān)系、耐心等待機(jī)會、以及多元化投資等概念，對自身的決策以及偶爾的失誤做出了坦誠的評價(jià)，為讀者進(jìn)行批判性思考、風(fēng)險(xiǎn)評估、建立投資策略提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。作者鼓勵投資者做“逆向投資者”，明智地判斷市場周期，采取大膽而謹(jǐn)慎的行動獲取收益。最重要的事是什么？成功的投資有賴于同時(shí)對各個(gè)方面保持密切關(guān)注。本書中提到的每個(gè)主題，都是最重要的事。

1、第二層次思維

什么是第二層次思維？第一層次思維說，“這是一家好公司，讓我們買進(jìn)股票吧?！钡诙哟嗡季S說，“這是一家好公司，但是人人都認(rèn)為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估價(jià)和定價(jià)都過高；讓我們賣出股票吧?！苯裉焓袌鲈俅慰只牛鋵?shí)小部分藍(lán)籌股已經(jīng)到了買入?yún)^(qū)域，從2013年以來，能講故事的股都是好股，績優(yōu)股都是垃圾，雖然有轉(zhuǎn)型的因素，但凡事陰極生陽，2016我看好五糧液，茅臺，東阿阿膠等消費(fèi)升級，估值合理的A股。

2、市場有效理論

市場有效理論的前提包含了一定的假設(shè)，比如它假設(shè)多數(shù)投資者都是努力工作的，他們都是聰明、客觀并且成熟的投資者。他們有平等機(jī)會獲得所有可用的信息，都可以自由買賣或賣空任何一項(xiàng)資產(chǎn)。但現(xiàn)實(shí)中，這種情況并不適用于所有投資者。如果有效市場中的價(jià)格已經(jīng)反映了群體共識，那么分享群體共識也許只能令你賺到平均收益。想要戰(zhàn)勝市場，你必須有自己獨(dú)特的、非共識性的觀點(diǎn)。面對H股今天的低估，書中有幾個(gè)很好的思考問題：在成千上萬投資者時(shí)刻準(zhǔn)備著抬高任何過于低廉的價(jià)格時(shí)，為什么還有可能存在便宜貨？如果相對于風(fēng)險(xiǎn)來說收益顯得很高，有沒有可能你忽略了某些隱性風(fēng)險(xiǎn)？為什么資產(chǎn)賣家愿意以能讓你獲得超額回報(bào)的價(jià)格賣出資產(chǎn)？你是否真的比資產(chǎn)賣家知道得更多？如果這是一筆杰出的交易，為什么其他人不一哄而上？今天的H股面對這個(gè)問題，我選擇的是AH套利，加H股配對交易來面對這個(gè)問題，因?yàn)闊o論是橫向看還是縱向看，H股都處在歷史低位。

3、準(zhǔn)確估計(jì)價(jià)值

最古老也最簡單的投資原則是“低買，高賣”。但是什么是高，什么是低？必須有一些“高”“低”的客觀標(biāo)準(zhǔn)，其中最有用的就是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值投資者的目標(biāo)是得出證券當(dāng)前的價(jià)值，并在價(jià)格低于當(dāng)前價(jià)值時(shí)買進(jìn)，成長型投資者的目標(biāo)則是尋找未來將迅速增值的證券。在我看來，判斷價(jià)值的主要方法除了財(cái)報(bào)外，還可以橫向比較，如和同行比，也可以縱向比較，和歷史平均估值比，如果橫向和縱向都是低估，多個(gè)方向判斷可以提高估值判斷的準(zhǔn)確度。

4、價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系

無論多好的資產(chǎn)，如果買進(jìn)價(jià)格過高，都會變成失敗的投資。怎么樣買到便宜貨？再沒有比在崩盤期間從不顧價(jià)格必須賣出的人手中買進(jìn)更好的事了?？刂坪脗}位，保證自已能夠在最艱難的時(shí)期堅(jiān)持住，是非常重要的。要做到這一點(diǎn)，既需要長期資本，也需要強(qiáng)大的心理素質(zhì)。在人氣最旺的時(shí)候買進(jìn)是最危險(xiǎn)的，如去年6月份的A股，在沒人喜歡的時(shí)候買進(jìn)是最安全最有可能獲得超額利潤的，如現(xiàn)在的H股。什么是頂？市場上大部分人都賺了很多錢，最終讓那些起初抵制的人投降買進(jìn)。當(dāng)最后一個(gè)人堅(jiān)持不住變成買家的時(shí)候，市場就到頂了。

5、風(fēng)險(xiǎn)意識

投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對未來。未來是有風(fēng)險(xiǎn)的，如何應(yīng)對？第一步是理解風(fēng)險(xiǎn)，第二步是識別風(fēng)險(xiǎn)，最后的關(guān)鍵性一步，是控制風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因：首先，基本面弱未必導(dǎo)致?lián)p失風(fēng)險(xiǎn)。其次，風(fēng)險(xiǎn)可能在宏觀環(huán)境并未走弱時(shí)出現(xiàn)。損失風(fēng)險(xiǎn)主要?dú)w因于心理過于積極，以及由此導(dǎo)致的價(jià)格過高。風(fēng)險(xiǎn)意味著未來發(fā)生的結(jié)果的不確定性，以及不利于結(jié)果發(fā)生時(shí)損失概率的不確定性。當(dāng)市場中普遍相信沒有見險(xiǎn)時(shí)就是最大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹挥挟?dāng)投資者適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，預(yù)期收益中才會包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。杰出的投資者是那些承擔(dān)著與其賺到的收益不相稱的低風(fēng)險(xiǎn)投資者。優(yōu)秀的投資者獲得的收益可能不比別人高，但是實(shí)現(xiàn)同等收益的前提下承擔(dān)了較低的風(fēng)險(xiǎn)。例如去年的分級A投資者，分級套利投資者和前年的可轉(zhuǎn)債抽資者。

6、周期和鐘擺

很少有事物是直線發(fā)展的，事物有進(jìn)有退，有盛有衰。周期法則：一、多數(shù)事物都是周期性的；二、當(dāng)別人忘記法則一時(shí)，某些最大的盈虧機(jī)會就會到來。在所有的周期中，作者最關(guān)注信貸周期。信貸周期：經(jīng)濟(jì)繁榮；壞消息極少，人們感覺風(fēng)險(xiǎn)降低了；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避消失；錢更多，利率降低，信貸條件放寬；壞的貸款出現(xiàn)；違約出現(xiàn)；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避增加，出借錢更謹(jǐn)慎；利率提高，信貸條件變苛刻，最好的企業(yè)才能得到貸款；企業(yè)迫切需要資本卻不可得，破產(chǎn)增加；經(jīng)濟(jì)萎縮。證券市場的情緒波動類似于鐘擺的運(yùn)動。鐘擺在兩邊端點(diǎn)停留的時(shí)間要大于在中間的時(shí)間。但是，只要擺動到接近端點(diǎn)，鐘擺遲早必定會擺回中點(diǎn)。牛市三個(gè)階段：第一階段：少數(shù)有遠(yuǎn)見的人開始相信一切會更好，第二階段：大多數(shù)投資者意識到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生，第三階段：人人斷言一切永遠(yuǎn)會更好。熊市三個(gè)階段：第一階段：少數(shù)善于思考的投資者意識到，盡管形勢一片大好，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意，第二階段：大多數(shù)投資者意識到勢態(tài)的惡化。第三階段：人人相信形勢只會更糟。重大底部出現(xiàn)在人們都忘記法水仍會上漲的時(shí)候。進(jìn)化論一平曾提出鐘擺理論的實(shí)戰(zhàn)，非常實(shí)用。

7、抵御消極影響做逆向投資

利用市場的無效性是投資持久卓越的唯一方法。市場無效產(chǎn)生的原因：一、對金錢的渴望變成貪婪；二、對未來的過度恐懼；三、人們?nèi)菀追艞夁壿嫛v史和規(guī)范的傾向。

怎么提高自已應(yīng)對無效市場的勝算？對內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識。當(dāng)價(jià)格偏離時(shí)做該做的事。足夠了解以往的周期。當(dāng)事情看起來好得不像真的時(shí)，它往往不是真的。由于市場的鐘擺式擺動或市場的周期性，所以取得最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資。卓越投資者需要有第二層次思維，逆向投資，不從眾。市場的上漲是由于買方的活躍度大于賣方，但當(dāng)市場最瘋狂時(shí)，所有人都已經(jīng)買了，哪還有新的買家呢？一個(gè)人從買家轉(zhuǎn)為賣家，就可以導(dǎo)致市場下跌。逆向投資知易行難。首先雖然市場終歸會掉頭，但你不知道具體時(shí)間。其次，多數(shù)情況下，市場并沒那么過度高估或低估。第三，估價(jià)過低并不等于明天就會漲，煎熬可能很久。第四，可能同時(shí)有很多人在逆向投資。當(dāng)事情壞到不像真的時(shí)，通常也不是真的。盡可能謹(jǐn)慎熟練地接住一落的刀子，是逆向投資者的任務(wù)。

8、尋找便宜貨和耐心等待

精心構(gòu)建投資組合，買進(jìn)最好的投資，賣出不那么好的投資，不碰最差的投資。怎么判斷好投資、壞投資？需要幾個(gè)步驟：1、潛在投資清單（股票池）；2、對他們的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)；3、感知價(jià)格相對于內(nèi)在價(jià)值的高低；4、投資組合風(fēng)險(xiǎn)評估；5、和在建投資組合的相關(guān)性。便宜貨存在的必要條件是感覺必須遠(yuǎn)不如現(xiàn)實(shí)。通常具有以下特征：一、冷門的，表面存在一些問題，比如增長不佳，管理層更換等；二、有爭議的，大眾有偏見的；三、收益不佳的，最近有虧損問題，沒有資本增益的。對比以上幾種情況，我想到了港股的銀行。盡量做壁上觀，我們不找投資，投資找我們。堅(jiān)信價(jià)值，少用或不用杠桿，有長期資本和頑強(qiáng)的意志力。

9、認(rèn)識預(yù)測和自身

要知道預(yù)測的局限性。對個(gè)別公司或證券，勤奮工作、關(guān)注細(xì)節(jié)、獲得知識優(yōu)勢，是有意義的。但事實(shí)證明，任何人對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的精準(zhǔn)預(yù)測是不可持續(xù)的。因?yàn)橄嚓P(guān)的變量太多了。知可知，正確認(rèn)識自已的可知范圍-適度行動而不冒險(xiǎn)越界會令你獲得超額收益。了解我們身邊發(fā)生的事，弄清我們身處周期的哪個(gè)階段（熊腰/牛頭/牛尾……），據(jù)此指導(dǎo)投資。測量市場溫度，判斷市場溫度的變量有經(jīng)濟(jì)前景，貸款人，資本市場，利率，利差，投資者情緒，基金申購門檻等。

10、重視運(yùn)氣和多元化投資

投資很大程度受運(yùn)氣支配。要分清自已的收益是來自于運(yùn)氣還是專業(yè)的技能。應(yīng)將精力投在相對熟悉的行業(yè)和企業(yè)中，而非預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)和大盤。因?yàn)椴焕Y(jié)果有可能發(fā)生，發(fā)生概率甚至大于有利結(jié)果，我們的投資應(yīng)具有防御性。即在不利結(jié)果出現(xiàn)時(shí)能確保生存，這比在有利結(jié)果出現(xiàn)時(shí)確保收益最大化更重要！活著比高回報(bào)更重要。適度尊重風(fēng)險(xiǎn)，知道未來不能預(yù)知，明白未來是概率分布的并相應(yīng)進(jìn)行投資，堅(jiān)持防御性投資，強(qiáng)調(diào)避免錯誤的重要性。通過相關(guān)性不太高的低估組合來控制風(fēng)險(xiǎn)。

防御性投資者關(guān)注的不是做對，而是避免做錯。這需要：1、排除投資組合中的致敗因素（深入盡職調(diào)查、要求高安全邊際，不輕易下注在沒有把握的持續(xù)繁榮預(yù)期上）；2、避開衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機(jī)下；3、組合多元化、限制總風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并以整體安全為重。

11、避免錯誤和增值

為避免損失，需要了解導(dǎo)致?lián)p失的錯誤：思維錯誤和情感錯誤。前者可能是收集的信息太少或不準(zhǔn)確，分析過程錯誤。第二種主要由貪婪、恐懼、嫉妒、自負(fù)等心理因素引起。做為投資者，難的是超越市場的表現(xiàn)。在市場繁榮期與市場表現(xiàn)一致，不必跑贏市場；在市場衰退期一定要跑贏市場，有超越市場的表現(xiàn)。為此，在市場上漲時(shí)的投資組合的貝塔系數(shù)不能太低（通常周期性越強(qiáng)貝塔系數(shù)越高）；在市場衰退期要積極追求阿爾法收益（識別并買入被市場嚴(yán)重低估的資產(chǎn)）。

最后結(jié)合一下這本書強(qiáng)調(diào)一下2016年我看好的投資機(jī)會：

1、月貼水2％和貼水3%左右的滬深300期貨和中證500期貨。

2、小資金可用300etf折價(jià)輪換。

3、低估的h股，看好h股中的消費(fèi)和公用事業(yè)。

4、經(jīng)常出現(xiàn)A股價(jià)格高于h股的如中國平安，滬寧高速，海螺水泥Ah套利。

5、a股中港股稀缺的低估消費(fèi)和公用事業(yè)龍頭，如五糧液，茅臺，伊利股份，水電股。

6、關(guān)注b股的合并股套利機(jī)會。

7、多帳戶打新，每個(gè)帳戶上海配25萬，深圳配20萬應(yīng)該效率會比較高。

8、擇時(shí)做空ah溢價(jià)和抄底原油。