從2011年到2015年初，高凈值人群的資產(chǎn)配置發(fā)生了一些顯著變化。

在基準(zhǔn)利率維持較低水平的背景下，現(xiàn)金和存款等流動性資產(chǎn)所占比例由18%下降到13%，債券等固定收益類資產(chǎn)的比重也由8%下降至5%，而銀行理財類產(chǎn)品以穩(wěn)定、安全和交易便捷等優(yōu)勢穩(wěn)定維持著14%左右的份額。

隨著兌付危機(jī)的頻繁爆發(fā)和2014年底《信托業(yè)保障基金管理辦法》的出臺，融資類信托產(chǎn)品的資產(chǎn)配置比例下降至10%。在限購等調(diào)控政策的影響下，房地產(chǎn)投資在資產(chǎn)配置中的比例大幅降低至10%，與此同時，隨著股票市場的重新活躍，公募基金和股票投資的比重分別上升至11%和26%?；饘衾碡?shù)惹酪愿哽`活性、低門檻、以及略高于同類融資類信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率，吸引了較多高凈值人群，其比例也上升至10%左右。隨著余額寶對互聯(lián)網(wǎng)理財熱情的點(diǎn)燃，以P2P為主力的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新金融產(chǎn)品受到追捧，雖然體量還很弱小，但其發(fā)展速度和創(chuàng)新活力必將搶占越來越高的市場份額。（見圖2）

隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩成為“新常態(tài)”，在人民幣貶值預(yù)期的影響下，公眾對風(fēng)險對沖和資產(chǎn)全球化配置的需求越來越大。特別是2015年6月國內(nèi)股市發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險之后，為數(shù)不少的高凈值“中產(chǎn)階級”一夜回到解放前，這讓幸存的高凈值群體更加緊迫地意識到拓展海外投資渠道，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)分散管理的必要性。

據(jù)貝恩公司調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2015年初，37%的高凈值人群擁有海外資產(chǎn)配置，其中超過半數(shù)表示將會考慮增加海外投資，另外40%左右保持不變，僅有不到10%會考慮減少海外投資。對于凈資產(chǎn)過億的人群而言，因資產(chǎn)規(guī)模更大，風(fēng)險分散化要求更高，他們對海外投資也更具熱情。約有57%的超高凈值人士已有境外投資，并看好未來增勢。（見圖3）

相對于國內(nèi)投資渠道，海外投資渠道更加廣泛，高凈值人群在海外投資的選擇也更大。作為離大陸最近的國際金融中心，香港不僅具有完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施，而且在語言、稅收等諸多方面具有優(yōu)勢，因此他一直是內(nèi)陸高凈值人群海外投資的首選之地。緊隨其后，是美國、澳大利亞、加拿大、新加坡等國。（見圖4、圖5）

對于高凈值人群而言，財富管理不僅僅是資產(chǎn)的保值增值，在此之上，他們對財富傳承、家庭教育、生活品質(zhì)等方面的綜合服務(wù)需求也非常巨大。在歐美國家，財富管理（wealth management）和資產(chǎn)配置管理（asset management）是差異較大的兩個概念。

• 首先，在業(yè)務(wù)方面，財富管理機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)是高凈值客戶關(guān)系管理，他們會對客戶做全面細(xì)致的盡調(diào)，在掌握客戶風(fēng)險偏好、財富管理目標(biāo)之后，提供包括資產(chǎn)管理、家族財產(chǎn)繼承、法律稅務(wù)等在內(nèi)的一系列定制性服務(wù)，而資產(chǎn)管理的核心業(yè)務(wù)是投資，專注于產(chǎn)品的選配和資產(chǎn)的保值增值。

在歐美銀行中，財富管理有較明確的等級界限，貴賓銀行（Affluent Banking）服務(wù)客戶凈資產(chǎn)在10-100萬美元之間，私人銀行（Private Banking）服務(wù)客戶凈資產(chǎn)在100－8000萬美元之間，家族工作室（Family Office）服務(wù)客戶凈資產(chǎn)在8000萬美元以上。

歐洲的私人銀行起步最早，百年瑞銀（UBS）是行業(yè)的標(biāo)桿，美國的私人銀行在上世紀(jì)70年代出現(xiàn)，而中國私人銀行起步較晚。2007年3月，中國銀行與其戰(zhàn)略投資者蘇格蘭皇家銀行合作在北京、上海兩地設(shè)立私人銀行部，隨后，花旗、瑞銀、摩根、法巴、德意志等外資銀行相繼跟進(jìn)，開設(shè)私人銀行業(yè)務(wù)。隨后，內(nèi)資商業(yè)銀行也快速布局私人銀行業(yè)務(wù)，截至2014年，內(nèi)資商業(yè)銀行已經(jīng)管理了超過4.6萬億的富人資產(chǎn)。其中招商銀行以其靈活周到的客戶體驗(yàn)和高品質(zhì)的客戶管理標(biāo)準(zhǔn)贏得了市場的肯定，其總資產(chǎn)不及四大行的1/4，卻管理了與四大行相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)總量。（見表1、表2）

表1 2014年全球前十私人銀行

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資料來源：Scorpio Partnership

表2 2014年中國前十私人銀行

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資料來源：據(jù)各商業(yè)銀行2014年年報整理

除了選擇私人銀行，還有30%的高凈值人士選擇了自行管理資產(chǎn)，但從2010年以來的趨勢可以明顯看到，高凈值人群越來越傾向于依靠專業(yè)人士為其管理財富或提供財富管理咨詢，其中增長最大一塊是銀行之外的第三方財富管理平臺。

作為第三方財富管理的先行者和龍頭，諾亞財富從客戶的立場出發(fā)，用獨(dú)立客觀的角度，為客戶提供海內(nèi)外各類型金融投資產(chǎn)品的專業(yè)篩選、資產(chǎn)配置及投資組合管理服務(wù)，目前已經(jīng)擁有近7萬名高凈值客戶，管理近110億美元的資產(chǎn)。諾亞之后，從中植系下中融信托脫離出的4家第三方財富管理機(jī)構(gòu)——恒天、大唐、新湖、高晟快速發(fā)展，迅速成為高凈值人群財富管理領(lǐng)域的強(qiáng)者。

表3 國內(nèi)財富管理公司排名

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資料來源：根據(jù)各公司官網(wǎng)公開信息整理（NA為未披露數(shù)據(jù)）

雖然國內(nèi)第三方財富管理的熱情在高漲，但商業(yè)模式和服務(wù)與國外同行相比還顯得簡單粗放。雖然第三方理財強(qiáng)調(diào)獨(dú)立于產(chǎn)品研發(fā)機(jī)構(gòu)，站在客戶角度服務(wù)，但實(shí)際操作中，財富管理公司在產(chǎn)品端直接從信托和基金公司批發(fā)理財產(chǎn)品，通過前端理財師銷售產(chǎn)品，再從中抽傭，傭金比例根據(jù)產(chǎn)品優(yōu)劣在1.5%-3%之間，還是通過簡單的產(chǎn)品銷售生存。

隨著經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入新常態(tài)，第三方財富管理公司在資產(chǎn)端嚴(yán)重依賴信托公司和私募基金、在銷售端嚴(yán)重依靠返傭的模式將面臨很大挑戰(zhàn)，行業(yè)將出現(xiàn)洗牌，只有通過在客戶端構(gòu)建多元服務(wù)體系、提升客戶綜合服務(wù)能力，增加客戶粘性，在產(chǎn)品建設(shè)自有產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)勢，才能在激烈的競爭中勝出。

在行業(yè)內(nèi)，以諾亞為代表的第一梯隊已經(jīng)向私人銀行服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)提升，在為高凈值客戶提供資產(chǎn)配置顧問服務(wù)的同時，增加了旅行、教育、移民、家族信托等高規(guī)格定制化服務(wù)。

另一方面，有實(shí)力的第三方財富管理機(jī)構(gòu)開始向上游的產(chǎn)品端拓展，如諾亞成立歌斐資產(chǎn)、德利參股紐銀基金、恒天與中融信托的深度合作，希望將產(chǎn)品發(fā)行權(quán)掌握在手中。

屌絲人群的理財，由于獲客渠道更廣泛，客戶維系邊際成本更低，它必將是互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的主戰(zhàn)場。

金融產(chǎn)品的購買具有一定專業(yè)壁壘，對于普通投資者而言，他們需要全面豐富的投資品類，以及具有高度專業(yè)素養(yǎng)和豐富實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的理財顧問進(jìn)行投資理財再教育。對于理財顧問而言，作為連接產(chǎn)業(yè)鏈承上啟下的中端，他們需要上游豐富的金融產(chǎn)品供給、以及下游大量客戶資源。至于琳瑯滿目的金融產(chǎn)品生產(chǎn)方，需要的自然是量大出貨快的分銷渠道。

對于長尾的理財市場乃至整個財富管理市場，重要的是兩點(diǎn)：渠道和產(chǎn)品，但最重要的只有一點(diǎn)：產(chǎn)品！

美國Fintech的發(fā)展也印證了這點(diǎn)。2010年以前，美國最著名的互聯(lián)網(wǎng)理財公司非Mint莫屬，作為理財工具平臺，它通過授權(quán)把用戶的多個賬戶信息全部與Mint的賬戶連接起來，自動更新用戶的財務(wù)信息，同時，自動把各種收支信息劃歸入不同的類別。更重要的是，Mint可利用數(shù)據(jù)統(tǒng)計功能，幫助用戶分析各項開支的比重、制訂個性化的省錢方案和理財計劃，并積累了上千萬用戶。

在女性理財社交垂直領(lǐng)域，Learn Vest以簡潔的免費(fèi)理財工具為切入點(diǎn)，通過理財知識傳播和強(qiáng)社交互動培養(yǎng)用戶粘性，最終以提供優(yōu)惠的理財咨詢實(shí)現(xiàn)用戶價值開發(fā)。

與側(cè)重于日常財務(wù)管理的Mint不同，2012年5月推出的SigFig更專注于用戶的投資行為。它可以自動同步用戶分散在各個投資賬號上的數(shù)據(jù)，通過對這些投資數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，每周都會自動診斷用戶的投資組合，給出個性化的建議，幫助用戶節(jié)省成本、提高收益。

2011年之后，基于有效市場理論，以Wealth Front和 Betterment為代表的機(jī)器人理財平臺快速發(fā)展，由于投資門檻低、操作簡單、費(fèi)用低等特點(diǎn)受到白領(lǐng)人群的追捧。同一時期，基于主動投資理念的Motif也備受市場關(guān)注，它為用戶提供強(qiáng)大的自助式投資組合設(shè)計工具，讓用戶可非常方便、直觀的修改、創(chuàng)建、評估策略，同時引入強(qiáng)社交機(jī)制，讓用戶通過開發(fā)策略變成基金經(jīng)理的角色。

美國還出現(xiàn)諸如Sum Zero和Quantopian一類專業(yè)程度較高、基于量化選股的理財社交平臺，前者針對既不懂代碼也不想學(xué)怎樣運(yùn)用代碼的人提供算法交易，后者針對投資策略偏量化和算法交易的人群構(gòu)建一個社區(qū)。

除此之外，在巨大的財富管理需求刺激之下，美國產(chǎn)生了以LPL Financial為代表的理財師平臺。作為一家老牌理財師平臺，LPL Financial已經(jīng)擁有近1.4萬名理財師，為全球超過6萬名高凈值客戶服務(wù)，管理著4600多億美元的資產(chǎn)，其商業(yè)模式是一端與金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品代理商對接，為理財師提供豐富多樣的產(chǎn)品和服務(wù)，從而幫助他們更好的服務(wù)投資人。

表4 美國互聯(lián)網(wǎng)理財平臺

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注：Mint已經(jīng)被Intuit收購，Learn Vest已經(jīng)被Northwestern Mutual收購，黑石收購FutureAdvisor在進(jìn)展中

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)陌l(fā)展總體來說是對美國的模仿和本土化過程。在理財記賬工具領(lǐng)域，出現(xiàn)了挖財、隨手記、財魚管家等公司，他們不光是簡單的模仿Mint的模式，更是改造適應(yīng)國內(nèi)小白用戶的理財習(xí)慣，例如財魚管家，不僅打通銀行、社保等接口，實(shí)現(xiàn)了全資產(chǎn)同步跟蹤、分析與診斷，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了各種理財咨詢和產(chǎn)品對接。

在女性理財垂直領(lǐng)域也出現(xiàn)了如她理財這樣擁有大量用戶的平臺。

在機(jī)器人理財領(lǐng)域，作為中國版Wealth Front，彌財通過金融算法和前沿的科技手段幫用戶量身定制投資方案，24小時管理賬戶和資產(chǎn)，并自動調(diào)整投資比例以優(yōu)化資產(chǎn)配置。目前，基于被動投資策略，彌財?shù)耐顿Y池為中美港主要股債指數(shù)ETF和黃金指數(shù)，投資門檻為5萬人民幣。繼2014年獲得清流資本種子輪投資之后，今年8月彌財再獲高瓴資本、清流資本和摩根士丹利AG總計200萬美元的天使輪投資。

同樣是從機(jī)器人理財切入，藍(lán)海財富和理財魔方則主張投資于一組高度分散化的資產(chǎn)，包括國內(nèi)與國外股票、債券、對沖基金、私募股權(quán)基金以及房地產(chǎn)，從而獲取持續(xù)穩(wěn)健的收益。

而從荷馬金融分化出來的財鯨團(tuán)隊則是從專注于海外資產(chǎn)配置入手。在量化交易方面，國內(nèi)平臺基本都在模仿Quantopian模式，先從工具下手，再到社區(qū)，最后到眾籌策略hedge fund。具體來看，中量網(wǎng)和微量網(wǎng)主要從策略交易入手，而優(yōu)礦對接通聯(lián)數(shù)據(jù)，同時擁有強(qiáng)大的策略研究團(tuán)隊，是目前最接近Quantopian的量化平臺，類似的平臺還有Ricequant、Joinquant以及況客。

在理財師平臺方面，國內(nèi)也出現(xiàn)了部分模仿LPL Financial的平臺：金斧子旗下獲得紅杉1000萬美元A輪投資的金融港；2014年獲得源碼1000萬美元A輪投資的壹財富；2015年10月獲得IDG上億人民幣B輪投資的私銀家；2015年10月獲得創(chuàng)東方和媽媽資本3700萬人民幣A輪投資的億金融。

理財工具類

機(jī)器人交易類

理財師平臺類

量化交易類

在互聯(lián)網(wǎng)與金融融合發(fā)展的過程中，金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流生成形態(tài)雖然發(fā)生了一些變化，但到目前為止，創(chuàng)新更多地發(fā)生在流量入口端，主要表現(xiàn)為金融的互聯(lián)網(wǎng)化，而理財產(chǎn)品的獨(dú)特性在于它是基于信用的購買，單純的流量獲取策略只能短期內(nèi)獲客，難以實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定的轉(zhuǎn)化，如果缺乏優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)生產(chǎn)能力，這種創(chuàng)新將難以持續(xù)。

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的普及和人們行為習(xí)慣的改變，越來越多的金融資產(chǎn)形成模式會發(fā)生改變，基于場景的金融創(chuàng)新將成為下一階段的突破點(diǎn)。那些通過自建場景，獲取高粘性用戶，并在積累用戶行為數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上拓展相關(guān)聯(lián)垂直場景，精準(zhǔn)預(yù)測現(xiàn)金流動態(tài)狀況，以此反向定制金融產(chǎn)品的創(chuàng)新項目將形成自身的獨(dú)特優(yōu)勢，必將成為資金重點(diǎn)關(guān)注的對象。

隨著場景化金融的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)理財也會出現(xiàn)新的特征和機(jī)遇。

首先，移動信息技術(shù)和智能硬件的發(fā)展讓信息傳遞呈現(xiàn)及時性、動態(tài)性和分散性特征，社會結(jié)構(gòu)出現(xiàn)社群化、個性化趨勢，人群對于滿足特定需求的場景具有越來越高的粘性，這些特性讓信息流變得準(zhǔn)確、讓現(xiàn)金流處于可視和可控狀態(tài)，基于這些場景的垂直挖掘?qū)⒆尷碡敭a(chǎn)品的定價、生成、銷售、兌付形成閉環(huán)，可以毫不夸張地說：得場景者得市場！

其次，隨著人民幣納入SDR籃子，人民幣國際化的步伐更加緊促，開放的金融資本市場為資產(chǎn)管理配置提供更多選擇，同時也帶來更大的不確定性和挑戰(zhàn)，專業(yè)的國際化管理人才和團(tuán)隊將長期處于稀缺狀態(tài)。

針對高凈值人群市場，那些擁有或能夠聚集大量專業(yè)人才的第三方理財平臺將迎來新一輪的增長，對于長尾市場，基于主動投資策略的平臺和基于被動投資策略的智能化管理平臺以及融合二者的平臺都處于大風(fēng)將至之處。