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澄泓研究·新視界工作室成員：簡放、散人gjjn538、大徐子、明日花開、后來居上_dioyan、楊長雍、股市里的隨風草（主稿）、吉普賽007

【核心觀點】

●隨著新能源汽車的高速發(fā)展，將推動上游動力電池的快速增長。

●我們預測未來5年動力電池行業(yè)的年復合增長率高達35.32%，增速相當可觀。

●鋰電池的關(guān)鍵材料--碳酸鋰由于需求沖擊疊加供給端的產(chǎn)量相對剛性導致2015年供需平衡表扭轉(zhuǎn)，迅速陷入供不應求。另外2016年新增產(chǎn)能釋放有限，碳酸鋰供給緊張的格局仍將延續(xù)。2017-2020年供需緊平衡能否緩解取決于新增產(chǎn)能能否如期釋放，3-5年內(nèi)如果價格持續(xù)維持在高位，則2017年起碳酸鋰市場很可能面臨巨大的供給壓力。因此未來鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的成本將在2017年之后逐步降低，進一步提升電池生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力。

【導讀】

全球電動汽車呈現(xiàn)爆發(fā)性增長狀態(tài)，同比增速超過56%。電動汽車分為混合電動汽車（HEV）、插電式混合動力車（PHEV）和純電動汽車汽車（EV）三大類。其中HEV對電池容量等性能要求不高，主要采用鎳氫電池，而PHEV和EV對電池容量以及安全性等要求較高，主要采用鋰電池，本文所指的電動汽車主要指PHEV和EV。鋰電隨著動力鋰電池生產(chǎn)技術(shù)的成熟，全球鋰電汽車迎來爆發(fā)式增長。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年新能源汽車產(chǎn)量達到34萬輛，銷量33萬輛，同比分別增長330%和340%，全球電動汽車銷量超過35.4萬輛，同比增長56.78%。根據(jù)國際能源署預測，，2020年全球新能源汽車銷量將達到690萬輛，市場空間巨大。

因此未來新能源汽車市場未來對動力電池的需求量也逐步加大，預計到2020年動力電池市場總需求為64GW，年復合增長率為35.32%。

一、動力電池行業(yè)概述

二、動力電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策

三、動力電池成本構(gòu)成

四、動力電池下游行業(yè)需求分析

五、動力電池市場規(guī)模以及產(chǎn)能預測

六、動力電池行業(yè)上市公司對比分析

七、動力電池行業(yè)風險分析

八、動力電池行業(yè)投資建議

【正文】

一、動力電池行業(yè)概述

1、鋰電池簡介

鋰電池的種類很多，按正極材料不同，可分為鐵酸鋰電池、鈷酸鋰電池、錳酸鋰電池、鎳酸鋰電池、三元材料鋰電池、磷酸鐵鋰電池等；按電解質(zhì)材料不同，可分為液態(tài)鋰電池（LIB）、固態(tài)聚合物鋰電池（LIP）；從包裝上來講，可分為軟包裝、鋼殼包裝、鋁殼包裝等；從使用上來說，可分為動力型鋰電池、消費型鋰電池、儲能型鋰電池等。

鋰電池主要是指在電極材料中使用了鋰元素作為主要活性物質(zhì)的一類電池，包括鋰一次電池（原電池）與鋰二次電池。相比于大部分其他二次電池和儲能技術(shù)，鋰離子電池具有電壓高、比能量高、比功率高、循環(huán)壽命長、自放電小、無記憶效應、對環(huán)境友好等特點，是當前最符合新能源應用發(fā)展趨勢的儲能技術(shù)。

鋰電池與其他二次電池使用性能比較：

2、動力電池簡介

動力電池即為工具提供動力來源的電源，多指為電動汽車、電動列車、電動自行車、高爾夫球車提供動力的蓄電池。其主要區(qū)別于用于汽車發(fā)動機起動的起動電池。多采用閥口密封式鉛酸蓄電池、敞口式管式鉛酸蓄電池以及磷酸鐵鋰蓄電池。動力電池再利用和回收都是我國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈考慮較少的環(huán)節(jié)，而漸行漸近的新能源汽車產(chǎn)業(yè)化帶來的巨量動力鋰電池處理已經(jīng)成為急迫解決的問題。

二、動力電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策

產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)向好，推動行業(yè)快速發(fā)展。

2008年4月，科技部、財政部、國家稅務總局出臺《國務院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》將鋰離子動力電池（組）與相關(guān)產(chǎn)品列入高新技術(shù)領(lǐng)域中的新能源及節(jié)能技術(shù)領(lǐng)域。

2010年10月，《國務院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中提出到2020年，新能源、新材料和新能源汽車產(chǎn)業(yè)將成為國民經(jīng)濟的先導產(chǎn)業(yè)。同時在新能源汽車產(chǎn)業(yè)方面著力突破動力電池、驅(qū)動電機和電子控制領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)，推進插電式混合動力汽車、純電動汽車推廣應用和產(chǎn)業(yè)化。

2011年3月國務院在《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》中指出發(fā)展先進裝備制造業(yè)，調(diào)整優(yōu)化原材料工業(yè)，改造提升消費品工業(yè)，促進制造業(yè)由大變強。并且強調(diào)推動新能源汽車等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；開展智能電網(wǎng)試點。

2011年11月工信部在發(fā)布的《“十二五”產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新規(guī)劃》中指出重點開發(fā)鋰離子等綠色電池技術(shù)，重點推進綜合效益好的節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新能源、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)。

2012年6月28日，《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》規(guī)劃指出，以純電驅(qū)動為新能源汽車發(fā)展和汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的主要戰(zhàn)略取向，并將建設(shè)動力電池產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)域列為主要任務之一。積極推進動力電池規(guī)?；a(chǎn)，加快培育和發(fā)展一批具有持續(xù)創(chuàng)新能力的動力電池生產(chǎn)企業(yè)，力爭形成2-3家產(chǎn)銷規(guī)模超過百億瓦時、具有關(guān)鍵材料研發(fā)生產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)，并在正負極、隔膜、電解質(zhì)等關(guān)鍵材料領(lǐng)域分別形成2—3家骨干生產(chǎn)企業(yè)。

2013年2月，《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄》（2011年本）（修正）提出鼓勵發(fā)展---鋰離子電池用磷酸鐵鋰等正極材料、中間相炭微球和鈦酸鋰等負極材料、單層與三層復合鋰離子電池隔膜、氟代碳酸乙烯酯（FEC）等添加劑。

2014年6月，《政府機關(guān)及公共機構(gòu)購買新能源汽車實施方案》設(shè)置了公務用車中新能源汽車最低比例：2014年至2016年，中央國家機關(guān)以及納入財政部、科技部、工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委備案范圍的新能源汽車推廣應用城市的政府機關(guān)及公共機構(gòu)購買的新能源汽車占當年配備更新總量的比例不低于30%，以后逐年提高。

2014年12月工信部在《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》意見稿中指出從鋰電產(chǎn)業(yè)布局和項目設(shè)立、生產(chǎn)規(guī)模和工藝技術(shù)、產(chǎn)品。

2015年4月，四部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》，明確了未來五年新的補助標準，同時資金申報和下發(fā)由原來的審批改為預撥。該舉措保持了政策的連續(xù)性，體現(xiàn)了政府加大支持力度推進新能源汽車的決心，一方面增強了消費者對新能源汽車的消費信心，另一方面能夠推動車企的生產(chǎn)研發(fā)和推廣。

2015年底更是政策密集期，相繼推出了充電樁建設(shè)、購置稅優(yōu)惠等政策，并且地方也相繼出臺有利于新能源汽車消費的限號、掛牌、停車等優(yōu)惠政策。總體來看，產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)向好，政策的連續(xù)性提振了市場信心，推動新能源汽車行業(yè)整個產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展。

2016年2月24日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定進一步支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)的五項措施。表示要加快實現(xiàn)動力電池革命性突破，推動大中小企業(yè)、高校、科研院所等組建協(xié)同攻關(guān)、開放共享的動力電池創(chuàng)新平臺，在關(guān)鍵材料、電池系統(tǒng)等共性、基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)上集中發(fā)力。中央財政采取以獎代補方式，根據(jù)動力電池性能、銷量等指標對企業(yè)給予獎勵。加大對動力電池數(shù)字化制造成套裝備的支持。

2016年3月2日發(fā)改委發(fā)布關(guān)于促進綠色消費的指導意見的通知，提出到2020年，綠色消費理念成為社會共識，長效機制基本建立，綠色產(chǎn)品市場占有率大幅提高，綠色低碳、文明健康的生活方式和消費模式基本形成。
支持發(fā)展共享經(jīng)濟，有序發(fā)展網(wǎng)絡預約拼車、自有車輛租賃。加大新能源汽車推廣力度，加快電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2016年公共機構(gòu)配備更新公務用車中新能源汽車達到30%以上。此外，將抓緊修訂節(jié)能法、循環(huán)經(jīng)濟促進法等法律。

三、動力電池成本構(gòu)成

1、動力電池成本結(jié)構(gòu)分析

在動力電池行業(yè)成本結(jié)構(gòu)中，隔膜占比約為21%,正極材料，占比為40%，負極材料占比為5%，電解液占比為16%。

動力電池成本結(jié)構(gòu)占比情況：

四、動力電池電下游行業(yè)需求分析

全球電動汽車呈現(xiàn)爆發(fā)性增長狀態(tài)，同比增速超過56%。電動汽車分為混合電動汽車（HEV）、插電式混合動力車（PHEV）和純電動汽車汽車（EV）三大類。其中HEV對電池容量等性能要求不高，主要采用鎳氫電池，而PHEV和EV對電池容量以及安全性等要求較高，主要采用鋰電池，本文所指的電動汽車主要指PHEV和EV。鋰電隨著動力鋰電池生產(chǎn)技術(shù)的成熟，全球鋰電汽車迎來爆發(fā)式增長。

由于不同國家對電動汽車的扶持力度不同，各國的電動汽車發(fā)展速度與側(cè)重類型也有所區(qū)別。而全球電動汽車銷量目前主要集中在美國、歐盟、中國和日本，占全球銷量比例約96%。值得重視的是，目前日本把新能源汽車的發(fā)展方向轉(zhuǎn)而關(guān)注氫燃料電池汽車的開發(fā)與應用，以保持其前沿技術(shù)優(yōu)勢。

政策市場雙驅(qū)動我國新能源汽車，鋰電成為增長主角。在中國政府的強力推動下，2014年中國電動汽車市場取得了爆發(fā)式增長，全年銷售各類電動汽車產(chǎn)品共計8.8萬輛，同比增長397.18%。2015年新能源汽車產(chǎn)銷量增福巨大，2015年12月的銷售量增速高達240.8%，整個2015年新能源汽車銷售量高達33萬輛。

我國電動汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)：

2015年我國新能源汽車按月產(chǎn)銷量數(shù)據(jù):

數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會

在中性情景假設(shè)下，計算出2020年動力鋰電池市場總需求64GWh，復合增速為35.32%。

中性情景假設(shè)條件：

（1）國務院2012年7月印發(fā)的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》指出：到2015年，純電動汽車和插電式混合動力汽車累計產(chǎn)銷量力爭達到50萬輛；到2020年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產(chǎn)能力達200萬輛、累計產(chǎn)銷量超過500萬輛。我們假設(shè)2020年純電動汽車和插電式混合動力汽車產(chǎn)量為200萬輛；

（2）通過整理目前市面上的電動汽車鋰電容量，發(fā)現(xiàn)電動汽車動力鋰電電容跨度非常大，特斯拉ModelS鋰電容量達到了85kWh，比亞迪e6的鋰電容量為57kWh。比亞迪和奔馳合資的騰勢電動汽車鋰電容量為47.5kWh。其余的電動汽車的鋰電容量普遍只有20~30kWh，但純電動客車鋰電容量的高達150~250kWh，我們假設(shè)新能源汽車動力鋰電容量需求平均為30kWh/輛;

動力鋰電池市場空間測算：

五、動力電池市場需求及產(chǎn)能預測

由于直接對鋰電池市場需求以及產(chǎn)能數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計以及預測過于繁瑣，因此這里采用間接的方法，通過鋰電池主要成本部分的碳酸鋰、電解液以及正極材料的未來供需關(guān)系來反映動力電池的供需關(guān)系。

1、碳酸鋰

2015~2020年全球碳酸鋰供需平衡表預測：

需求沖擊疊加供給端的產(chǎn)量相對剛性導致2015年供需平衡表扭轉(zhuǎn)，迅速陷入供不應求。中國新能源汽車產(chǎn)量放量超預期并快速傳導至上游鋰資源，需求沖擊導致2015年碳酸鋰需求暴增1.13萬噸。碳酸鋰的供給剛性明顯，2015年全球鹽湖/礦山提鋰總產(chǎn)能折合碳酸鋰當量僅20.28萬噸，需求沖擊導致2015年全球供需平衡表出現(xiàn)了9300噸碳酸鋰短缺，而非市場預期的供給略大于需求。

由于2016年新增產(chǎn)能釋放有限，碳酸鋰供給緊張的格局仍將延續(xù)。即使對新能源汽車產(chǎn)量增速和全球碳酸鋰供給增速預測相對中性，2016年碳酸鋰供給仍僅略高于需求8500

噸，考慮到新增產(chǎn)能投放不達預期可能性較大，供需將繼續(xù)處于緊平衡的格局。

2017-2020年供需緊平衡能否緩解取決于新增產(chǎn)能能否如期釋放，3-5年內(nèi)如果價格持續(xù)維持在高位，則2017年起碳酸鋰市場很可能面臨巨大的供給壓力。根據(jù)全球主要鹽湖和礦山2016-2017年的生產(chǎn)規(guī)劃，并考慮2018-2020年在碳酸鋰價格高位下潛在產(chǎn)能的充分釋放，2017-2020年全球碳酸鋰產(chǎn)量將分別達到33.83萬噸、45.89萬噸、54.25

萬噸和60.25萬噸，對應供給增速分別為34.5%、35.6%、18.2%和11.1%。

除非新能源汽車增速繼續(xù)維持超高速增長，否則供給壓力釋放將帶來嚴重過剩。新能源汽車的動力電池用鋰需求是未來全球鋰需求增長的主要引擎，即使新能源汽車繼續(xù)維持

2017~2020年52%、40%、35%和30%，也難以緩和供給壓力。

2、電解液

鋰離子電池電解液的下游需求主要在小型電池（消費電子）、動力電池（新能源汽車）、儲能等領(lǐng)域。由于消費電子滲透率較高，該需求趨穩(wěn)，當前對于鋰離子電池電解液需求拉動最大的將是新能源汽車的動力電池，新能源汽車行業(yè)的高速增長，將帶動鋰離子電池以及電解液的高速增長。儲能電池則是處于起步階段，當前拉動作用有限，但未來前景非常廣闊。

需求方面，我們預測2016年電解液需求量大約在16萬噸左右，對比2015年增長45%。產(chǎn)能方面，電解液產(chǎn)能最大的一個制約因素就是六氟磷酸鋰的產(chǎn)能。根據(jù)六氟磷酸鋰的產(chǎn)能，能大概推算出電解液的產(chǎn)能極限。六氟磷酸鋰產(chǎn)能在2016年上半年增加有限，產(chǎn)能釋放基本都集中在2016年年底和2017年，因此，我們判斷電解液產(chǎn)能的釋放會與六氟磷酸鋰新增產(chǎn)能的釋放情況保持同步，有一個從緩慢到快速的過程，到2016年底，六氟磷酸鋰產(chǎn)能能達到2萬噸左右，對應電解液產(chǎn)能約16萬噸，基本會維持供需平衡的狀態(tài)。

六氟磷酸鋰是鋰電池電解液的核心原材料，根據(jù)配方不同占比會有所不同，可占電解液總成本的50%左右。因此，在上游六氟磷酸鋰有布局的電解液企業(yè)，將更具備競爭優(yōu)勢，比如天賜材料(002709)。

鋰離子電池電解液價格在2015年四季度迎來了拐點。2015年二、三季度，電解液價格處于低谷，在4.5-5萬元/噸左右。進入2015年四季度，電解液價格開始回升，2016年2月份，價格已經(jīng)相比2015年底上漲30%左右，達到了6萬元/噸。

電解液價格的上漲因素來源于兩個方面：一方面是新能源汽車的爆發(fā)式增長對需求的拉動；另一方面則是上游原材料（尤其是成本占比最大的六氟磷酸鋰）價格上漲對電解液價格的傳導與推動。正是基于對這兩個方面的判斷，我們認為電解液價格重回上升通道是大概率事件，價格上漲的幅度則取決于上游原材料價格趨勢以及下游需求的釋放程度。

3、正極材料

正極材料是鋰電池最大成本來源，但由于產(chǎn)能過剩以及競爭激烈等原因，行業(yè)毛利率近兩年均在10%左右水平，成為鋰電池材料中盈利能力最弱的環(huán)節(jié)。因此未來正極材料的價格不會發(fā)生過大的價格變化，對動力電池未來成本的影響不是很大。

綜上，我們可以看出動力電池主要材料中的正極未來價格基本不變，碳酸鋰以及電解液的價格逐步上升，但目前來講其價格已經(jīng)漲幅加大，因此對動力電池未來的成本影響只會越來越低，隨著動力電池上游材料成本的降低，企業(yè)盈利空間將會逐步加大。

六、動力電池行業(yè)上市公司對比分析

1、主要動力電池企業(yè)簡介

（1）德賽電池(000049)

公司為控股型企業(yè)，主要圍繞移動電源產(chǎn)業(yè)鏈進行業(yè)務布局，其中惠州電池主營中小型鋰電池封裝集成業(yè)務，惠州藍微主營中小型移動電源管理系統(tǒng)業(yè)務，惠州新源主營大型動力電池、儲能電池等電源管理系統(tǒng)及封裝集成業(yè)務。目前公司在中小型電源管理系統(tǒng)暨封裝細分市場處于領(lǐng)先地位。

公司控股子公司惠州藍微、惠州電池與德賽西威、CHOIHONGBEOM先生擬成立合資公司，標的公司主營業(yè)務為大型動力電池、儲能電池等電源管理系統(tǒng)及封裝集成業(yè)務，注冊資本1億元，其中惠州藍微、惠州電池分別持股56%和19%，藍微新源將是德賽發(fā)展動力電池的核心平臺。藍微新源目前團隊138人，其中研發(fā)技術(shù)人員53人，已完成電動車BMS產(chǎn)品的研制，組建了一條動力電池電源管理系統(tǒng)生產(chǎn)線，并小批量出貨。

截至2015年12月31日，公司合并營業(yè)收入為84.34億元，完成年度計劃的120.49%，同比增長32.00%。主要產(chǎn)品年實際銷售及計劃達成情況如下：電源保護產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入34.61億元，完成年度計劃的136.75%；二次組合電池實現(xiàn)銷售收入73.33億元，完成年度計劃120.45%（相關(guān)數(shù)據(jù)包含向內(nèi)部公司銷售額）。

（2）億緯鋰能(300014)

億緯鋰能的產(chǎn)品有鋰原電池、鋰離子電池、電子煙，2016年2月份，公司公布動力鋰離子電池戰(zhàn)略布局，荊門工廠已實現(xiàn)方型和圓柱型電池的量產(chǎn)，目前設(shè)計產(chǎn)能為0.8GWH，擬建成湖北省最大的動力與儲能用磷酸鐵鋰電池研發(fā)與生產(chǎn)基地。公司生產(chǎn)三元材料體系的鋰離子動力電池，設(shè)計產(chǎn)能為1.0GWH，是目前國內(nèi)自動化程度最高的生產(chǎn)線。

2015年12月22日、12月30日同北京歐鵬巴赫新能源科技股份有限公司以及南京東宇歐鵬巴赫新能源科技有限公司簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》，均擬將億緯鋰能選為新能源汽車項目的動力電池供應商。根據(jù)協(xié)議，歐鵬巴赫預計未來一年向億緯鋰能采購2000萬PCS18650三元電芯、50萬方形鋁殼磷酸鐵鋰電芯；東宇歐鵬巴赫預計在未來兩年向億緯鋰能采購1500萬PCS18650三元電芯、20萬PCS方形鋁殼磷酸鐵鋰電芯。

2016年4月12日億緯鋰能以自有資金2,000萬元增資沃太能源，增資完成后，將持有沃太能源12.5%的股權(quán)，列為第二大股東。沃太能源成立于2012年9月，致力于光伏儲能、能源管理、電力存儲、鋰電池管理及儲能數(shù)據(jù)云平臺等技術(shù)的研發(fā)及生產(chǎn)。

經(jīng)過兩年的研發(fā)及技術(shù)儲備，沃太能源于2014年完成試產(chǎn)及開始小批量出貨。2015年沃太能源在德國慕尼黑舉行的歐洲太陽能展會（IntersolarEurope）上成為唯一一家被提名EES大獎的中國企業(yè)，并入選世界儲能十強（其他入選單位包括韓國三星、德國Sonnenbatterie及美國MorningstarCorporation）。

同年，沃太能源在德國及澳洲設(shè)立子公司并形成銷售網(wǎng)絡。2016年開始批量出貨，并在澳洲開展微電網(wǎng)項目。本次投資沃太能源是億緯鋰能向儲能市場下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。強強聯(lián)手，將為進一步開拓國內(nèi)外的儲能市場奠定基礎(chǔ)，有利于推動億緯鋰能業(yè)務的增長，雙方結(jié)合自身的技術(shù)與市場優(yōu)勢，不斷完善行業(yè)解決方案、提高產(chǎn)品質(zhì)量水平，實現(xiàn)雙方產(chǎn)品的協(xié)同發(fā)展，為推動行業(yè)發(fā)展做出貢獻。

（3）國軒高科(002074)

國軒高科青島適配北汽新能源的10億AH動力電池項目已經(jīng)在去年年底奠基啟動，預計會在明年下半年達產(chǎn)；2015年產(chǎn)能7.5億AH而廬江的正極材料擴產(chǎn)計劃也正在進行；在隔膜領(lǐng)域與星源材質(zhì)合建的8000萬㎡隔膜項目已經(jīng)簽署框架協(xié)議。目前，國軒高科的動力電池產(chǎn)能是8億AH，預計明年將達到16億AH。

隨著全產(chǎn)業(yè)鏈布局的進行，國軒高科后期發(fā)展值得期待。公司是唯一以動力電池為主營業(yè)務的上市公司，國軒高科在立足電池電芯、Pack以及BMS系統(tǒng)的同時，戰(zhàn)略布局產(chǎn)業(yè)鏈（正極材料、隔膜）核心環(huán)節(jié)，在動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈上具有核心競爭力。

公司從材料到配套產(chǎn)品，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化整合，積極聯(lián)合國內(nèi)外上下游企業(yè)一起有效控制產(chǎn)業(yè)鏈中的各個環(huán)節(jié)，在生產(chǎn)管理、成本控制、質(zhì)量一致性、市場推廣等方面獲得明顯的競爭優(yōu)勢。公司的工程研究院，由8個部門組成，其中包括材料分院、電池分院、BMS(BatteryManagementSystem電池管理系統(tǒng))分院、PACK（電池成組）分院、電驅(qū)分院、FMEA（FailureModes&EffectsAnalysis失效模式與分析）分院、工藝分院、科技管理部。

2015年3月30日，公司發(fā)布2015年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收27.4億元，同增170.67%，歸母凈利潤5.8億元，同增133.30%，對應EPS為0.80元，利潤分配為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅）。

同時，公司發(fā)布16年一季度業(yè)績預告稱，2016Q1歸母凈利潤范圍2.99~3.21億元，同增320%-350%。主要原因系子公司合肥國軒產(chǎn)能逐步釋放、產(chǎn)銷兩旺，銷售額大幅增長所致。正極材料和隔膜的自產(chǎn)將保證毛利率水平：公司2015年毛利率為48.70%，維持在高位水平。之前正極材料自給率為六成左右，目前已基本自給，正極內(nèi)部核算價低于市場采購價近4成；隨著今年廬江年產(chǎn)8000噸正極材料工廠的逐步投放,公司正極材料供給無憂;公司與星源材質(zhì)合資建設(shè)的8000萬㎡鋰電池隔膜項目將在2016年3季度達產(chǎn)，能滿足10億AH的隔膜需求，內(nèi)部核算價預計將低于市場采購價三四成，且性能和質(zhì)量將更有保證。正極材料和隔膜合計占電池組成本的三成，公司對正極材料和隔膜的自產(chǎn)將有效保證質(zhì)量、降低成本、保持較高毛利率。

（4）鵬輝能源(300438)

作為中國品種最齊全的電池制造商，鵬輝能源產(chǎn)銷量和主要產(chǎn)品的市場份額不斷擴大。2014年，公司的核心產(chǎn)品鋰離子電池的銷量已經(jīng)超過10000萬安時，同比增長21.47%；鋰鐵電池和鋰錳電池的銷量也在持續(xù)增長。鵬輝能源自成立以來，一直專注于綠色高性能電池的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并時刻關(guān)注市場及客戶需求，為客戶提供從電芯到成品電池組合在內(nèi)的完整系列產(chǎn)品。目前，公司的鋰離子電池和鎳氫電池產(chǎn)品技術(shù)在國內(nèi)保持領(lǐng)先水平，此外，公司擁有全套鋰鐵電池自主專利，是國內(nèi)領(lǐng)先的規(guī)?；a(chǎn)鋰鐵電池產(chǎn)品的企業(yè)；2016年4月12日晚間公告，擬非公開發(fā)行股票不超過1380萬股，募集資金總額為不超過96680萬元。募資中，80680萬元投向年產(chǎn)4.71億安時新能源鋰離子動力電池建設(shè)項目。

（5）南都電源(000068)

公司具備磷酸鐵鋰和三元電池兩種路線，當前主要為磷酸鐵鋰，主要是當前客車對電池的需求量比較大的原因。商用車因為空間足夠大，所以對電池的比能量要求相對好一點，磷酸鐵鋰比較合適以后發(fā)展乘用車，機會還是主要在三元。

公司當前正在積極開拓車廠的渠道，主要的客戶有長安客車、東風特汽、廈門金旅等。動力鋰電15年貢獻業(yè)績少，但15年以來已經(jīng)有了實際的行動。16年預計將有數(shù)百MW的鋰電出貨，其中動力鋰電占80-90%，毛利率在25%左右。

目前的關(guān)鍵因素是鋰電的產(chǎn)能是否能迅速達產(chǎn)，滿足供貨量

（6）欣旺達(300207)

2015年欣旺達并購東莞鋰威，向上游電芯延伸，力圖實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，借助Pack的客戶渠道，2015年電芯業(yè)務實現(xiàn)近1億收入，同比增長4倍。2015年營收3.87億，多為電動自行車小牛、愛瑪?shù)蓉暙I；2016年電動汽車放量，客戶包括五菱、五洲龍、北汽福田、東風等；前期公告僅五洲龍訂單規(guī)模即達15億，預計2016年總收入將突破25億。

（7）成飛集成(002190)

公司控股子公司中航鋰電擁有6.8億AH大容量鋰離子動力電池生產(chǎn)能力。預計年均凈利潤為3.74億元。中航鋰電已與國內(nèi)多家汽車整車廠商建立合作關(guān)系，其產(chǎn)品已運用于電動車、機車、儲能等民用領(lǐng)域及軍用電源等軍工領(lǐng)域。2010年上海世博會場中主要的巡游花車以及部分警用巡邏車、新能源公交車、道路清掃車和游艇均采用了中航鋰電生產(chǎn)的動力電池模塊。同時與康迪車業(yè)戰(zhàn)略合作進行電動車租賃項目，為康迪車業(yè)的電池包供應商。

2015年8月10日晚公告稱，公司控股子公司中航鋰電擬與江蘇常州金壇政府共同投建“中航鋰離子動力電池項目”，項目總投資預計125億，建成后將形成120億瓦時的鋰離子動力電池年生產(chǎn)能力。公司同時擬在中航鋰電（洛陽）產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃三期建設(shè)項目，總投資14.5億元，達產(chǎn)后預計可實現(xiàn)年銷售收入24億元。

（8）拓邦股份(002139)

早于2010年，主營智能控制的拓邦股份就開始圖謀在動力電池領(lǐng)域的布局，當年，拓邦股份收購并增資深圳煜城鑫電源科技有限公司(下稱“煜城鑫”)，建設(shè)磷酸鐵鋰動力電池及電池管理系統(tǒng)項目。2014年5月，拓邦股份投資1.31億元投建動力鋰電池項目，項目達產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)鋰動力電池3600萬安時。

進入2015年后，隨著市場的逐步升溫，拓邦股份在動力電池領(lǐng)域開始斬獲訂單。去年6月11日，拓邦股份公司全資子公司深圳拓邦新能源技術(shù)有限公司，與深圳市佳華利道新技術(shù)開發(fā)有限公司簽署了“電池采購協(xié)議”，佳華利道擬向拓邦新能源采購40臺車用的納米磷酸鐵鋰電芯，交易總金額約1668.24萬元。2月22日，深圳拓邦新能源技術(shù)有限公司與江蘇陸地方舟新能源電動汽車有限公司簽署了新能源車用納米磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)(含電芯、BMS等配件)采購合同，交易總金額為3463.19萬元，拓邦股份納米磷酸鐵鋰電池主要應用于新能源汽車和儲能?，F(xiàn)有產(chǎn)能3600萬Ah/年。隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，上半年總產(chǎn)能約能將達到1億Ah/年。

（9）雄韜股份(002733)

公司擬募集8.25億元用于建設(shè)10億瓦時動力鋰電池新能源建設(shè)項目，公司使用自有資金已經(jīng)完成部分產(chǎn)能的建設(shè)并與星凱龍簽訂2.6億元的供貨合同，預計公司的動力鋰電池產(chǎn)品最快將于一季度開始供貨，動力鋰電池業(yè)務有望成為公司業(yè)績新的增長點。

（10）堅瑞消防(300116)

2016年3月份，公司擬8.63元/股非公開發(fā)行4.63億股及支付現(xiàn)金12億元，作價52億元收購沃特瑪100%股權(quán)(預估值52.24億元，增值率466.38%)。同時，擬9.9元/股非公開發(fā)行2.53億股募集配套資金25億元，將用于支付本次交易現(xiàn)金對價及交易費用(12.7億元)，圓柱形鋰電池生產(chǎn)線項目(4億元)，償還標的公司銀行貸款并補充其流動資金(8.3億元)。沃特瑪成立于2002年，是國內(nèi)最早成功研發(fā)磷酸鐵鋰新能源汽車動力電池，汽車啟動電源，儲能系統(tǒng)解決方案并率先實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)和批量應用的動力鋰電池企業(yè)之一。2015年沃特瑪凈利潤為27634.29萬元。交易對方承諾沃特瑪2016年-2018年扣非后凈利潤分別不少于4.04億元，9.09億元，15.18億元

（11）猛獅科技(002684)

2016年2月份，公司擬以26.23元/股定增不超5718.64萬股，募資總額不超15億元投向新能源汽車核心部件鋰離子電池生產(chǎn)項目(13億元)及補充華力特流動資金(2億元)。電池項目達產(chǎn)后將年新增60億WH新能源汽車鋰離子電池及鋰電池組的生產(chǎn)能力，達產(chǎn)后年銷售收入為66.67億元，年創(chuàng)造利潤7.78億元。

募資項目的實施，能夠進一步增強公司在高端電池制造領(lǐng)域的地位和競爭力，加速公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和新業(yè)務布局，推動高端電池制造，新能源車輛和清潔電力產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。公司15年增加對福建鋰離子電池生產(chǎn)項目投資，擴大建設(shè)規(guī)模，項目完成后將具備年產(chǎn)4億支電動車用圓柱形三元鋰離子電池能力，預計今年一期項目年中投產(chǎn)；4月公司出資設(shè)立上海松岳電源科技有限公司，開展車載儲能電源系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，多款pack產(chǎn)品已成功配套整車廠并列入國家新能源汽車產(chǎn)品目錄。

七、動力電池行業(yè)風險分析

1、上游行業(yè)風險

鋰電池上游行業(yè)是指正極材料、負極材料、隔膜、電解液等，在上游行業(yè)中，部分對進口產(chǎn)品嚴重依賴，對動力鋰電池行業(yè)發(fā)展極為不利，隨著國內(nèi)動力鋰電池行業(yè)快速發(fā)展，對上游產(chǎn)品需求量大幅增加，如果國內(nèi)行業(yè)發(fā)展緩慢或者不能滿足市場需求，則面臨較大風險。

2、下游行業(yè)風險

動力電池下游行業(yè)主要是新能源汽車，很多產(chǎn)品出口，當前全球經(jīng)濟沒有得到很好恢復，特別是歐美國家，經(jīng)濟持續(xù)低迷，影響下游行業(yè)產(chǎn)品出口，從而影響對動力鋰電池需求，盡管當前國內(nèi)加大對新能源汽車扶持力度，但如果出口形勢沒有得到很好的改善，也會給動力鋰電池行業(yè)帶來不利影響。另外國內(nèi)下游行業(yè)對鋰電池的需求如果發(fā)生變化，對鋰電池行業(yè)的影響較大。

3、鋰電池行業(yè)政策風險

（1）產(chǎn)業(yè)政策風險

當前，對于促進我國鋰電池行業(yè)有諸多有利因素，比如《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》、《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（2012-2020）等，一旦這些政策落實結(jié)束，沒有相應的扶持性政策，行業(yè)可能面臨政策風險。

（2）貿(mào)易政策風險

我國電池工業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)量、出口額均呈快速增長態(tài)勢，部分電池產(chǎn)品引發(fā)了進口國的貿(mào)易保護。歐美、亞洲部分國家為保護本國工業(yè)，設(shè)置了技術(shù)、環(huán)保等非貿(mào)易壁壘，提高市場準入門檻、限制產(chǎn)品進口。例如，我國堿錳、鉛酸等電池領(lǐng)域接連遭受美國、韓國、印度等國家的反傾銷調(diào)查。雖然目前尚未出現(xiàn)針對我國鎘鎳、氫鎳、鋰離子二次電池的重大貿(mào)易爭端和嚴重的反傾銷調(diào)查，但若未來歐美等發(fā)達國家貿(mào)易保護主義愈演愈烈，可能出臺相關(guān)貿(mào)易保護政策或采取貿(mào)易保護措施，從而影響我國鋰電池行業(yè)產(chǎn)品出口。

（3）環(huán)保政策風險

相比較鉛酸蓄電池而言，鋰電池在環(huán)保上有著天然的優(yōu)勢。鋰電池所使用的材料里不含有污染性金屬例如鎘、鉛、汞之類的有害重金屬物質(zhì)，鋰電池在生產(chǎn)及使用過程中沒有污染物產(chǎn)生，保障了人體的健康，廢電池回收過程中污染水源和土壤的難題也因此迎刃而解。盡管鋰電池有諸多優(yōu)勢，但在實際生產(chǎn)過程中，一些廢水、廢液等也會給當?shù)丨h(huán)境帶來一定影響，特別是國家加大環(huán)保治理力度，如果不能達到相應標準，則面臨環(huán)保風險。

4、動力電池行業(yè)市場風險

（1）市場供需風險

隨著國家出臺一系列支持新能源汽車行業(yè)的政策，將對動力鋰電池行業(yè)起到刺激作用，包括傳統(tǒng)電池生產(chǎn)企業(yè)和汽車企業(yè)將進入到行業(yè)中，如果下游行業(yè)發(fā)展速度低于動力鋰電池行業(yè)，將會帶來供需風險。

（2）價格風險

隨著鋰電池行業(yè)競爭進一步加劇，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不斷增加，價格所起的作用不容忽視，可能會出現(xiàn)一些企業(yè)為了獲得訂單而壓低價格，這種風險要引起足夠的重視。

（3）競爭風險

我國鋰電池行業(yè)競爭相對激烈，特別是最近幾年，在電動汽車、新能源儲能等下游行業(yè)需求利好的帶動下，眾多電池廠商、汽車廠商進入該領(lǐng)域，行業(yè)進入投資高峰期和快速發(fā)展期。鋰電池行業(yè)雖具有較高的技術(shù)、市場進入、品牌和規(guī)模壁壘，現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)若不能保持持續(xù)的創(chuàng)新能力，仍有可能被市場淘汰。

八、動力電池行業(yè)投資建議

隨著全球汽車保有量的迅速增長，面臨能源、環(huán)境和安全的壓力日益加大。化石燃料的燃燒會帶來了嚴重的環(huán)境污染問題，主要表現(xiàn)為酸雨、臭氧層破壞、溫室氣體排放等。二氧化碳排放量的增加導致的溫室效應使全球變暖，氣候發(fā)生顯著變化，極端天氣頻發(fā)，其中燃油汽車溫室氣體排放量約為25%，是最主要的溫室氣體排放源之一。

同時，燃油汽車也給能源安全帶來壓力，近年來中國石油進口依存度已接近60%，交通領(lǐng)域石油消費占比接近50%，其中近80%被汽車消耗。從可持續(xù)發(fā)展看，汽車產(chǎn)業(yè)必須解決能源、污染、安全和擁堵全球公認的四大汽車公害，發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)勢在必行。因此作為上游的動力電池行業(yè)將會迎來未來幾年的快速發(fā)展。

在產(chǎn)業(yè)鏈投資上，可以投資于碳酸鋰、動力鋰電池正極材料，負極材料，動力鋰電池電解液，動力鋰電池隔膜等行業(yè)，這些材料是生產(chǎn)動力鋰電池的關(guān)鍵材料，隨著鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展，這些關(guān)鍵材料公司也最先受益。

澄泓研究·新視界工作室

二〇一六年五月十八日

【澄泓研究·新視界工作室】

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