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【ABS講壇】是ABS行業(yè)觀察推出的特色專欄，通過邀請政府官員、知名學者或業(yè)界精英為大家開講，或普及知識，或啟迪思維，意在問資產(chǎn)證券化之道，尋資產(chǎn)證券化之機。

作者：聯(lián)合資信評估有限公司 賴金昌 屈曉燦

來源：和訊債券

日前，銀監(jiān)會發(fā)布《關于規(guī)范銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務的通知》（以下簡稱“82號文”），旨在解決銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)收益權轉讓過程中存在交易結構不規(guī)范不透明，會計處理和資本、撥備計提不審慎等問題，由于信貸資產(chǎn)收益權轉讓與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務存在一定的替代關系，且部分私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務采用收益權轉讓方式，因此該通知也將對銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務產(chǎn)生較大的影響?！?/span>82號文”對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務產(chǎn)生影響的內(nèi)容包括：一是出讓方銀行應當在信貸資產(chǎn)收益權轉讓后按照原信貸資產(chǎn)全額計提資本；二是開展不良資產(chǎn)收益權轉讓的，在繼續(xù)涉入情形下，計算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標時，出讓方銀行應當將繼續(xù)涉入部分計入不良貸款統(tǒng)計口徑；三是出讓方銀行不得通過本行理財資金直接或間接投資本行信貸資產(chǎn)收益權，不得以任何方式承擔顯性或者隱性回購義務；四是不良資產(chǎn)收益權的投資者限于合格機構投資者，個人投資者參與認購的銀行理財產(chǎn)品、信托計劃和資產(chǎn)管理計劃不得投資；對機構投資者資金來源應當實行穿透原則，不得通過嵌套等方式直接或變相引入個人投資者資金。

一、公募和私募信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

目前，銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務主要分為公募和私募兩類。公募業(yè)務是指銀行業(yè)金融機構在銀行間債券市場公開發(fā)行證券化產(chǎn)品，遵照《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》等法規(guī)開展業(yè)務，主要品種包括企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券（CLO）、汽車貸款資產(chǎn)支持證券（Auto-ABS）、個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（RMBS）以及消費類貸款資產(chǎn)支持證券等，其中以企業(yè)貸款為基礎資產(chǎn)的CLO是主流產(chǎn)品。公開數(shù)據(jù)顯示，2015年CLO發(fā)行規(guī)模約3000億元，占公募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的75%左右，2016年1-4月CLO發(fā)行規(guī)模約370億元，發(fā)行規(guī)模呈放緩趨勢；私募業(yè)務是指銀行業(yè)金融機構通過非公開方式發(fā)行證券化產(chǎn)品，由于私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務屬于廣義上的信貸資產(chǎn)轉讓業(yè)務，因此該業(yè)務主要遵循《中國銀監(jiān)會關于進一步規(guī)范銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)轉讓業(yè)務的通知》（以下簡稱“102號文”）等法規(guī)開展，該部分產(chǎn)品由于信息披露很少，沒有公開的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，根據(jù)筆者的業(yè)務經(jīng)驗和行業(yè)交流得知，該私募產(chǎn)品底層資產(chǎn)大部分為企業(yè)債權，包括貸款和非標類資產(chǎn)，底層借款人主要集中在地方融資平臺、房地產(chǎn)等行業(yè)，其特殊目的載體包括信托計劃、券商和基金子公司資產(chǎn)管理計劃等。從發(fā)起動機來看，公募和私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務均可以實現(xiàn)發(fā)起機構盤活存量資產(chǎn)、擴大融資渠道、提高資金使用效率、降低集中度、調(diào)節(jié)資產(chǎn)結構以及節(jié)約資本等目的。但私募方式較公募方式具備以下幾點優(yōu)勢：一是發(fā)行效率較高，盡管公募信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行實行備案制和注冊制之后效率得到較大提升，但私募方式發(fā)行環(huán)節(jié)參與機構較少，準備材料比較簡化，投資方一般已經(jīng)確定，且無需監(jiān)管反饋環(huán)節(jié)，仍具有效率優(yōu)勢；二是基礎資產(chǎn)挑選更靈活，雖然公募信貸資產(chǎn)證券化沒有實施負面清單制度，但在實際操作過程中，監(jiān)管部門對地方融資平臺、房地產(chǎn)行業(yè)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)的占比仍有一定的顧慮和限制，而私募信貸資產(chǎn)證券化在入池資產(chǎn)行業(yè)上、入池資產(chǎn)形式上以及入池資產(chǎn)筆數(shù)上均沒有太大的限制，更有利于發(fā)起機構實現(xiàn)調(diào)節(jié)行業(yè)和單一集中度、擴大重點客戶貸款投放等需求；三是信息披露要求低，私募信貸資產(chǎn)證券化不要求公開信息披露，可以滿足部分發(fā)起機構不愿披露交易信息的要求。從轉讓的基礎資產(chǎn)類型來看，公募信貸資產(chǎn)證券化均將信貸資產(chǎn)債權轉讓給信托以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，而私募信貸資產(chǎn)證券化轉讓的基礎資產(chǎn)類型包括信貸資產(chǎn)債權、信貸資產(chǎn)收益權、信托受益權（非標類資產(chǎn)）以及資產(chǎn)管理計劃收益權（非標類資產(chǎn)）等。其中，私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務大多采用信貸資產(chǎn)收益權轉讓模式，原因在于102號文要求在開展信貸資產(chǎn)轉讓業(yè)務過程中遵守潔凈轉讓原則，需要滿足三點要求：一是信貸資產(chǎn)轉入方應當與信貸資產(chǎn)的借款方重新簽訂協(xié)議，確認變更后的債權債務關系；二是擬轉讓的信貸資產(chǎn)有保證人的，轉出方在信貸資產(chǎn)轉讓前，應當征求保證人意見，保證人同意后，可進行轉讓；三是擬轉讓的信貸資產(chǎn)有抵質(zhì)押物的，應當完成抵質(zhì)押物變更登記手續(xù)或?qū)①|(zhì)物移交占有、交付，確保擔保物權有效轉移。因此，通過信貸資產(chǎn)債權轉讓方式開展私募資產(chǎn)證券化業(yè)務受102號文所限，業(yè)務開展起來相對復雜，且存在一定的合規(guī)風險；而通過信貸資產(chǎn)收益權轉讓模式則可以規(guī)避102號文的規(guī)定，簡化操作流程，同時又能實現(xiàn)財務報表出表、監(jiān)管報表出表等目的，發(fā)行效率較高。

二、82號文對信貸資產(chǎn)證券化影響

82號文要求出讓方銀行應當在信貸資產(chǎn)收益權轉讓后按照原信貸資產(chǎn)全額計提資本，這表明監(jiān)管部門并不認可信貸資產(chǎn)收益權轉讓方式帶來的風險轉移效果，要求出讓方依舊對該部分信貸資產(chǎn)進行資本計提，以防范信貸風險。因為不能實現(xiàn)監(jiān)管報表出表，目前采用信貸資產(chǎn)收益權轉讓模式開展的私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務基本失去了意義。

據(jù)筆者了解，部分發(fā)起機構在82號文之后將以信貸資產(chǎn)債權轉讓模式替代原信貸資產(chǎn)收益權轉讓模式開展私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，從操作方法上，如前文所述，主要采用參照公募方式，通過公告形式實現(xiàn)債權轉讓對轉出方和轉入方生效，并采取權利完善事件等安排來完善法律風險，但該操作仍然存在有違102號文的合規(guī)風險存在，具體操作效果待觀察。82號文本意并非規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，但從操作層面看，很可能將推動私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務模式向信貸資產(chǎn)債權轉讓轉變。目前來看，債權轉讓公告的方式將一定程度提高私募信貸資產(chǎn)證券化的信息披露水平和業(yè)務操作工作量，這將成為后續(xù)發(fā)起機構發(fā)起私募信貸資產(chǎn)證券化的考量因素之一。筆者認為，82號文堵住信貸資產(chǎn)收益權轉讓模式有助于規(guī)范私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務操作模式，因為信貸資產(chǎn)收益權轉讓能否實現(xiàn)債權的破產(chǎn)隔離在法律上存在一定的爭議，通過信貸資產(chǎn)債權轉讓模式對完善私募信貸資產(chǎn)證券化的交易結構完整性和法律完整性具有積極意義。至于發(fā)起機構是否會向公募方式轉變，擴大公募信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模，筆者認為還有待觀察，不同發(fā)起機構訴求不同，選擇公募還是私募，主要還是取決于發(fā)起機構對發(fā)行效率、發(fā)行成本、信息披露等方面的衡量比較。

另外，金融租賃公司、消費金融公司以及汽車金融公司等非銀行金融機構，理論上參照銀行規(guī)則開展私募資產(chǎn)證券化業(yè)務，上述機構已經(jīng)逐漸將資產(chǎn)證券化作為重要的融資渠道，部分機構也已經(jīng)開展發(fā)行一定規(guī)模私募的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，82號文對其后續(xù)私募資產(chǎn)證券化業(yè)務也將產(chǎn)生類似的影響。

三、82號文對不良資產(chǎn)收益權轉讓和不良資產(chǎn)證券化的影響

針對不良資產(chǎn)收益權轉讓，82號文規(guī)定轉出方需按原信貸資產(chǎn)全額計提資本，因此該轉讓無法實現(xiàn)資本節(jié)約效果。此外，在繼續(xù)涉入情形下，計算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標時，出讓方銀行應當將繼續(xù)涉入部分計入不良貸款統(tǒng)計口徑，因此，除非會計上實現(xiàn)完全出表，否則也無法降低不良率和提高撥備水平。82號文還要求銀行不得通過本行理財資金直接或間接投資本行信貸資產(chǎn)收益權，不得以任何方式承擔顯性或者隱性回購義務，且不良資產(chǎn)收益權的投資者限于合格機構投資者，這從投資者范圍和操作上對不良資產(chǎn)收益權轉讓將帶來不利影響?？偟目磥?，82號文使得銀行通過不良資產(chǎn)收益權轉讓方式降低不良率難度上升，且無法節(jié)約資本，銀行開展該業(yè)務的動力將受到很大影響。目前來看，可以在短期內(nèi)處置不良資產(chǎn)、實現(xiàn)不良資產(chǎn)出表的途徑還包括向資產(chǎn)管理公司批量轉讓以及在銀行間債券市場發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而獲得試點資格的6家銀行仍處于項目申報、審批階段，且項目操作過程中的估值技術、次級檔銷售等問題也有待進一步解決，因此，不良資產(chǎn)證券化被更多銀行使用還需要一定的時間。因此，82號文短期內(nèi)對銀行間不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模影響很小。

四、82號文對私募信貸資產(chǎn)證券化信息披露的啟發(fā)

82號文強調(diào)信貸資產(chǎn)收益權轉讓在銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉中心（以下簡稱“銀登中心”）報備辦法、報告產(chǎn)品和登記交易，該規(guī)定是對2015年7月銀監(jiān)會發(fā)布《關于銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉集中登記的通知》（簡稱“108號文”）要求的重申。108號文雖然意在加強規(guī)范信貸資產(chǎn)流轉業(yè)務，完善非現(xiàn)場監(jiān)管，但理論上也將私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務納入了需要報備的業(yè)務范圍?！?/span>108號文”提到，鑒于當前銀行業(yè)金融機構開展的信貸資產(chǎn)流轉規(guī)模較大、交易結構復雜多樣，應本著先易后難、循序漸進的原則推進集中登記工作，目前登記的新增信貸收益權轉讓業(yè)務規(guī)模還較少，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的報備應該還沒有實施。筆者認為，監(jiān)管部門加強對信貸資產(chǎn)轉讓的報備、登記等工作，長遠來看，有利于掌握私募信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務規(guī)模、交易結構、資產(chǎn)特點以及收益水平等信息，研究和把控業(yè)務風險。

五、建議

從82號文的出發(fā)點來看，主要是為了規(guī)范信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務，杜絕銀行業(yè)金融機構在不能完全轉移風險的情況下，隱藏信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)，真實計提資本和撥備，但卻對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務帶來了較大的影響。從這一點來看，如何更好推動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的長遠健康發(fā)展，有不少值得我們思考改進的地方。

首先，建議監(jiān)管部門對私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務出臺專門的管理法規(guī)，明確私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的操作規(guī)范和風險出表作用，本次82號文對私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的“誤傷”也表明私募資產(chǎn)證券化業(yè)務的適用法規(guī)處于模糊地帶，不利于該業(yè)務的規(guī)范發(fā)展。

其次，私募信貸資產(chǎn)證券化應該和公募業(yè)務在破產(chǎn)隔離、法律完備、信用評級和監(jiān)管要求等方面上應該趨于一致，降低套利空間。私募方式作為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的重要組成部分，有助于更好的擴大該業(yè)務的發(fā)行規(guī)模，滿足發(fā)起機構個性化的需求，但需要在破產(chǎn)隔離和法律完備性上參照公募方式進行更加精細的交易設計，采用真正意義的證券化原理設計產(chǎn)品。

最后，加強私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的產(chǎn)品報備、數(shù)據(jù)統(tǒng)計和流轉登記等方面基礎設施建設，雖然私募產(chǎn)品對信息披露要求較低，但是銀登中心作為私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息報備、登記、流轉平臺值得鼓勵，建議銀登中心定期對私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品業(yè)務數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計、分析和公布，有助于掌握該業(yè)務的發(fā)展情況和行業(yè)交流研究。