第350篇·影響股票投機(jī)價(jià)值的因素

谷為陵

    主升浪戰(zhàn)法的理論出發(fā)點(diǎn)就是整體價(jià)值論。整體價(jià)值論初看起來(lái)并不復(fù)雜，只要弄明白內(nèi)在價(jià)值、投機(jī)價(jià)值、投資價(jià)值這幾個(gè)基本概念，就應(yīng)該對(duì)于整體價(jià)值論有了基本的認(rèn)識(shí)。但是，要在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用整體價(jià)值論去選股、抓主升浪、確定買賣點(diǎn)，則還需要對(duì)于整體價(jià)值論進(jìn)行更為深入地研究。其中，投機(jī)價(jià)值的問(wèn)題是最重要也是最難把握的一個(gè)環(huán)節(jié)。

    整體價(jià)值論的一個(gè)最大的發(fā)現(xiàn)，就是將股票價(jià)值分為了內(nèi)在價(jià)值與投機(jī)價(jià)值這兩個(gè)部分，或者說(shuō)兩個(gè)區(qū)間，而這兩個(gè)區(qū)間又是通過(guò)整體價(jià)值統(tǒng)一在一起的。至今為止，還有很多人對(duì)于整體價(jià)值認(rèn)識(shí)不清，他們不明白整體價(jià)值的真正涵義。

    我認(rèn)為，對(duì)于整體價(jià)值論，應(yīng)該分為三步去認(rèn)識(shí)：第一步，是認(rèn)識(shí)“整體價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+投機(jī)價(jià)值”這個(gè)定義，這個(gè)問(wèn)題我已經(jīng)講過(guò)多次了；第二步，是認(rèn)識(shí)在內(nèi)在價(jià)值區(qū)間，股票具有投資價(jià)值，但不排除股票同時(shí)還具有投機(jī)價(jià)值（仍存在內(nèi)在價(jià)值溢價(jià)的可能性）；第三步，是認(rèn)識(shí)在投機(jī)價(jià)值區(qū)間，股票只有投機(jī)價(jià)值，絕無(wú)投資價(jià)值。

    所以，若要論股票價(jià)格與股票價(jià)值到底存在何種關(guān)系，那么，只有整體價(jià)值論能夠給出最完整的答案，那就是三種關(guān)系：一是價(jià)值回歸關(guān)系，當(dāng)股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股價(jià)有回升內(nèi)在價(jià)值附近的要求，這是某些低估值股股價(jià)上漲的內(nèi)因；二是價(jià)值成長(zhǎng)的關(guān)系，當(dāng)股價(jià)處于內(nèi)在價(jià)值附近時(shí)，即，既不高估也不低估時(shí)，當(dāng)內(nèi)在價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，股價(jià)也會(huì)隨著內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)而同步上漲，這是絕大多數(shù)成長(zhǎng)股股價(jià)上漲的內(nèi)因；三是價(jià)值重估關(guān)系，當(dāng)股價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股價(jià)不存在因價(jià)值回歸與價(jià)值成長(zhǎng)而上漲的內(nèi)因，但存在因投機(jī)價(jià)值增長(zhǎng)而使得股價(jià)上漲的外因。

    內(nèi)在價(jià)值是客觀的，主要與公司的經(jīng)營(yíng)情況相關(guān)，與股市的走勢(shì)、市場(chǎng)炒作關(guān)系不大。當(dāng)然，根據(jù)索羅斯的反射理論，公司基本面與股價(jià)走勢(shì)存在反射性關(guān)系，即，基本面是會(huì)受股價(jià)走勢(shì)影響的，但總體來(lái)看，在絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)，基本面還是具有獨(dú)立的穩(wěn)定性的。若采用簡(jiǎn)化的內(nèi)在價(jià)值模型，我們就可以認(rèn)為內(nèi)在價(jià)值只與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)屬性有關(guān)，而與股價(jià)走勢(shì)無(wú)關(guān)。也就是說(shuō)，在某一個(gè)特定時(shí)間內(nèi)，一只股票的內(nèi)在價(jià)值是多少，它是有一個(gè)確定值的，這個(gè)確定值與股價(jià)、股價(jià)走勢(shì)并無(wú)直接關(guān)系。

    相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)在性、確定性與客觀性，投機(jī)價(jià)值則具有外在性、偶然性與主觀性。

    外在性：內(nèi)在價(jià)值是股票的本身屬性，但投機(jī)價(jià)值卻不是股票的固有屬性，它是通外部注入的。

    偶然性：投機(jī)價(jià)值是由多種因素誘發(fā)的，從出現(xiàn)的時(shí)間上來(lái)看，這些誘發(fā)因素的出現(xiàn)并無(wú)規(guī)律可循，充滿偶然性。

    主觀性：內(nèi)在價(jià)值在某些時(shí)間內(nèi)是一個(gè)確定值，可以通過(guò)多種方法進(jìn)行計(jì)算，但投機(jī)價(jià)值主要是受多種市場(chǎng)條件決定的，其波動(dòng)率很高，很難定量地精確計(jì)算，只能進(jìn)行模糊估算。

    投機(jī)價(jià)值最重要的功能，就是提升股票的估值，其主要體現(xiàn)為提升股票的市盈率定位。那么，投機(jī)價(jià)值與那些因素有關(guān)，或者說(shuō)，是那些因素能夠注入投機(jī)價(jià)值呢？我認(rèn)為，從大的方面來(lái)看，能夠誘發(fā)投機(jī)價(jià)值的因素主要包括五個(gè)方面：基本面、大盤(pán)面、市場(chǎng)面、技術(shù)面、股性面。

    基本面：是指股票的業(yè)績(jī)與題材對(duì)于個(gè)股的投機(jī)價(jià)值具有影響?；久媸呛芤馑嫉?，它既決定內(nèi)在價(jià)值，也同時(shí)對(duì)于投機(jī)價(jià)值具有影響?；久鎸?duì)于內(nèi)在價(jià)值的影響是很容易理解的，但基本面對(duì)于投機(jī)價(jià)值的影響卻是需要好好思考一番才會(huì)明白的。投機(jī)價(jià)值產(chǎn)生的根源是什么？就是投資者的良好預(yù)期，只要存在良好預(yù)期，就會(huì)產(chǎn)生投機(jī)價(jià)值。要注意的是，這個(gè)預(yù)期不是指的預(yù)測(cè)。投資者可以對(duì)股票未來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而來(lái)給股票合理定價(jià)，這個(gè)預(yù)測(cè)是建立在計(jì)算模型的基礎(chǔ)之上的，或者說(shuō)，預(yù)測(cè)是通過(guò)計(jì)算得出來(lái)的。但預(yù)期與預(yù)測(cè)不同，預(yù)期不需要計(jì)算，它只是投資者對(duì)于未來(lái)的想象，或者對(duì)于大眾心理的猜測(cè)。

    比如，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的成長(zhǎng)股可以引發(fā)投資者的更高預(yù)期，當(dāng)某只股票凈利潤(rùn)以30%增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)2～3年之后，若投資者預(yù)測(cè)出其業(yè)績(jī)還會(huì)繼續(xù)以該增長(zhǎng)率保持2～3年的增長(zhǎng)，但同時(shí)，投資者還可能會(huì)預(yù)期市場(chǎng)會(huì)給該股更高的估值，這個(gè)更高的估值就是基本面提供的投機(jī)價(jià)值的增長(zhǎng)空間。在任何股票市場(chǎng)，對(duì)于成長(zhǎng)股的估值都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)“穩(wěn)定估值——過(guò)高估值——泡沫形成”的過(guò)程，這也就是一個(gè)基本面增加投機(jī)價(jià)值的過(guò)程。為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的現(xiàn)象，我認(rèn)為主要的原因還是投資者對(duì)于未來(lái)預(yù)測(cè)的“樂(lè)觀性偏差”造成的，大多數(shù)投資者傾向于認(rèn)為以前穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票，在未來(lái)會(huì)呈現(xiàn)更高的增長(zhǎng)率，這是一種心理現(xiàn)象。對(duì)于成長(zhǎng)股的更高估值的現(xiàn)象，就是著名的“戴維斯雙擊”。利用這個(gè)反常的現(xiàn)象，投資者可以在成長(zhǎng)股形成泡沫時(shí)獲得暴利。事實(shí)上，可以從中可以發(fā)展出一種操作模式，那就是要充分享受成長(zhǎng)股帶來(lái)的泡沫，而不要在成長(zhǎng)股剛剛顯出強(qiáng)勢(shì)時(shí)就急于下馬，而錯(cuò)失后來(lái)的那段投機(jī)泡沫盛宴。索羅斯就是這方面的頂尖高手，他的反射理論就揭示了投機(jī)泡沫的形成原因與過(guò)程，索羅斯善于觀察投機(jī)泡沫的形成與發(fā)展，他認(rèn)為投機(jī)泡沫是市場(chǎng)利潤(rùn)最豐厚的部分。

    再如，利好題材也可以引發(fā)投資者的良好預(yù)期。很多人將題材與概念混為一談，其實(shí)兩者是不相同的。題材是針對(duì)個(gè)股的，而概念是針對(duì)行業(yè)與板塊的。當(dāng)某只股票擁有某些利好題材的時(shí)候，其內(nèi)在價(jià)值在當(dāng)時(shí)其實(shí)并未發(fā)生什么變化，但投資者因預(yù)期該利好題材會(huì)在未來(lái)給該股帶來(lái)良好變化，就會(huì)提升該股的估值，相當(dāng)于給該股注入了新的投機(jī)價(jià)值。

    大盤(pán)面：是指大盤(pán)的走勢(shì)對(duì)于個(gè)股的投機(jī)價(jià)值具有影響。當(dāng)大盤(pán)處于上漲的時(shí)候，特別是處于大牛市的時(shí)候，個(gè)股股價(jià)傾向于跟隨大盤(pán)上漲，在這種普漲情況下，個(gè)股股價(jià)上漲是因?yàn)槠鋬?nèi)在價(jià)值被低估或者增長(zhǎng)了嗎？不是，股價(jià)上漲只是因?yàn)榇蟊P(pán)上漲了，這就是因大盤(pán)上漲而對(duì)股票注入投機(jī)價(jià)值的情況。這里有一個(gè)很重要的證據(jù)，就是在每一輪大牛市自最低點(diǎn)漲到最高點(diǎn)時(shí)，股市的整體市盈率也是從最低點(diǎn)提升到最高點(diǎn)的過(guò)程。比如，在1995年上證指數(shù)跌到998點(diǎn)時(shí)，股市的平均市盈率約為12～15倍，但到了2007年10月的6124點(diǎn)時(shí)，股市的平均市盈率約為60～70倍。上證指數(shù)自998點(diǎn)上漲到6124點(diǎn)，漲幅為5倍，而同期股市的平均市盈率漲幅約為3倍。這說(shuō)明，那輪大牛市有60%的原因是因股市調(diào)高估值而引發(fā)的，這個(gè)調(diào)高的估值區(qū)間，就是股市獲得的投機(jī)價(jià)值區(qū)間；那輪大牛市有40%的原因是因股市中的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，比如，有色金屬股、券商股的業(yè)績(jī)暴增等，這屬于股市獲得的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)區(qū)間。

    因此，從整體價(jià)值論來(lái)分析2005年7月至2007年10月的大牛市，就可知上證指數(shù)的5倍的上漲空間，其實(shí)是被劃分為了兩個(gè)部分的，其中40%的上漲空間來(lái)自于內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)，而60%的上漲空間來(lái)自于投機(jī)價(jià)值的增長(zhǎng)。

    這個(gè)結(jié)論很重要，它可以解釋很多當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)現(xiàn)象。比如，在那輪牛市中，為什么有色金屬股漲幅最大？這是因?yàn)橛猩饘俟傻纳蠞q有兩個(gè)動(dòng)因：一是業(yè)績(jī)暴增，這是內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)；二是投機(jī)價(jià)值增加。這兩個(gè)動(dòng)因共同起作用，就形成了“戴維斯雙擊”效應(yīng)——在業(yè)績(jī)暴增時(shí)，市盈率還提高。我在上篇講到的江西銅業(yè)就是這樣的案例。再如，在那輪牛市中，為什么大多數(shù)低價(jià)垃圾股只是在2007年1月至5月上漲了一波，且平均漲幅只有3～4倍，總漲幅還小于上證指數(shù)的漲幅呢？這是因?yàn)檫@些低價(jià)垃圾股的上漲只有一個(gè)動(dòng)因：它們沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)，而只有投機(jī)價(jià)值增加。根據(jù)以上的計(jì)算結(jié)果，我們知道那輪大牛市因投機(jī)價(jià)值而打開(kāi)的上漲空間約為3倍，所以，這些低價(jià)垃圾股的上漲空間就基本上就是在3倍左右。

    所以，我們以后再談到股市的趨同性的時(shí)候，應(yīng)該明白，不是股市里所有股票股價(jià)漲幅都會(huì)與大盤(pán)漲幅相近或者相同。股市趨同性中的“趨同”部分，是指股市里投機(jī)價(jià)值增長(zhǎng)空間的那部分，而非是指整體價(jià)值部分，或者說(shuō)更準(zhǔn)確的說(shuō)，是不包括內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)的那部分的。這就像以上談到的，在2005年7月至2007年10月的那輪大牛市中，滬指總漲幅達(dá)到5倍，但其中投機(jī)價(jià)值增長(zhǎng)空間只有3倍，在這種情況下，股市里所有股票，或者說(shuō)絕大多數(shù)股票的漲幅應(yīng)該是與那個(gè)3倍漲幅趨同，而非與那個(gè)5倍漲幅趨同。因?yàn)椋谀莻€(gè)5倍漲幅里，還有2倍的漲幅不是因投機(jī)價(jià)值增長(zhǎng)所為，而是因某些股票的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)所致，這個(gè)2倍漲幅的上漲空間，是那些沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)的股票不能分享的。因此，股市的趨同性，集中體現(xiàn)為股市投機(jī)價(jià)值的趨同性，這是大眾心理作用的結(jié)果。

    我們常說(shuō)的“價(jià)值穿越牛熊”，其中的價(jià)值指的是內(nèi)在價(jià)值，而非投機(jī)價(jià)值。對(duì)于投機(jī)價(jià)值來(lái)說(shuō)，它是與牛熊如影隨形的——牛市增加投機(jī)價(jià)值，熊市減少投機(jī)價(jià)值甚至消滅投機(jī)價(jià)值。也可以說(shuō)，牛市是股價(jià)上漲的放大器，而熊市是股價(jià)上漲的壓縮器，這個(gè)放大與壓縮的本質(zhì)對(duì)象，就是股票的投機(jī)價(jià)值。

    市場(chǎng)面：是指市場(chǎng)熱點(diǎn)對(duì)于個(gè)股的投機(jī)價(jià)值具有影響。能夠形成市場(chǎng)熱點(diǎn)的股票，往往是一些熱門(mén)概念股。熱門(mén)概念成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，這種情況在A股市場(chǎng)是經(jīng)常見(jiàn)到的。熱門(mén)概念就能夠給相關(guān)股票注入投機(jī)價(jià)值，能夠提升相關(guān)股票的上漲空間。當(dāng)某只股票屬于某個(gè)市場(chǎng)熱點(diǎn)的時(shí)候，其股價(jià)就會(huì)被投資者追捧，股價(jià)就被熱炒甚至被過(guò)度炒作，這種熱炒與過(guò)度炒作，其實(shí)質(zhì)就是給股票注入了投機(jī)價(jià)值，使得相關(guān)股票的股價(jià)與市盈率定位要明顯高于市場(chǎng)的平均定位。對(duì)于那些最熱門(mén)的板塊，整個(gè)板塊內(nèi)的股票股價(jià)最終都會(huì)炒成股價(jià)與市盈率均高企的“貴族股”，比如，2000年的網(wǎng)絡(luò)股、2007年的有色金屬股與券商股、2010年的稀土股與黃金股、今年以來(lái)的各種熱門(mén)概念股等。

    技術(shù)面：是指價(jià)格走勢(shì)本身對(duì)于個(gè)股的投機(jī)價(jià)值具有影響。價(jià)格是按照趨勢(shì)運(yùn)行的，而趨勢(shì)最重要的一個(gè)特性是，它具有自我增長(zhǎng)性，或者說(shuō)，趨勢(shì)是可以自我實(shí)現(xiàn)的。之所以如此，是因?yàn)榻^大多數(shù)投資者都在看股價(jià)走勢(shì)，都在依據(jù)股價(jià)走勢(shì)而決定短期的買賣操作，在這種情況下，股價(jià)趨勢(shì)對(duì)于投資者的買賣操作就具有直接的影響與指導(dǎo)作用。因投資者天然具有追漲殺跌的稟賦，所以，一個(gè)上漲趨勢(shì)就會(huì)吸引更多的買盤(pán)而使趨勢(shì)呈現(xiàn)繼續(xù)上漲，而一個(gè)下跌的趨勢(shì)就會(huì)引發(fā)更多的賣盤(pán)而使趨勢(shì)呈現(xiàn)繼續(xù)下跌。所以，當(dāng)一個(gè)上漲趨勢(shì)形成的時(shí)候，投資者就會(huì)預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)，而使得股價(jià)上漲的空間被打開(kāi)。這個(gè)因技術(shù)走勢(shì)而被打開(kāi)股價(jià)上漲空間，就是因技術(shù)面而注入的投機(jī)價(jià)值。

    在三種情況下，技術(shù)面對(duì)于投機(jī)價(jià)值的影響最大：一是在長(zhǎng)期底部的股票股價(jià)形成向上突破時(shí)；二是短期崩盤(pán)股股價(jià)形成V型反轉(zhuǎn)時(shí)；三是長(zhǎng)期高位平臺(tái)形成向上突破時(shí)。這三種情況，都預(yù)示著原有的長(zhǎng)期趨勢(shì)的結(jié)束，而一個(gè)新的長(zhǎng)期（反轉(zhuǎn)）大趨勢(shì)即將形成，而一旦形成一個(gè)新的趨勢(shì)，那么，趨勢(shì)的持續(xù)性就會(huì)較高，股價(jià)就會(huì)形成慣性上漲或者下跌。

    所有的技術(shù)分析，其分析的對(duì)象與目的是什么呢？就是分析技術(shù)走勢(shì)對(duì)于投機(jī)價(jià)值的影響！但在此之前，那些搞技術(shù)分析的人，并沒(méi)有真正認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，他們可能認(rèn)為技術(shù)分析揭示的是價(jià)格運(yùn)行最本質(zhì)的東西，是包含一切的，其中包括內(nèi)在價(jià)值與投機(jī)價(jià)值，但實(shí)際上不是，技術(shù)分析分析的只是投機(jī)價(jià)值而已。這就是為什么技術(shù)分析在單邊趨勢(shì)中較為管用，而在振蕩市場(chǎng)就很容易失效的原因。因?yàn)樵趩芜呞厔?shì)中，投機(jī)價(jià)值的增長(zhǎng)或者減少是有一定的線性規(guī)律的，較好把握；而在振蕩趨勢(shì)中，投機(jī)價(jià)值的線性規(guī)律并不明顯，就不好把握。所以，若從易于把握的角度出發(fā)，我們還是應(yīng)該把握簡(jiǎn)單明確的上漲趨勢(shì)，而非那些糾纏不清的振蕩走勢(shì)。另外，技術(shù)分析對(duì)于短期暴漲股的分析很管用，而對(duì)于那些長(zhǎng)期慢牛股的分析就很難，也是同樣的道理。

    股性面：是指?jìng)€(gè)股股價(jià)波動(dòng)率對(duì)于個(gè)股的投機(jī)價(jià)值具有影響。不同股票股價(jià)的波動(dòng)率是不同的，這個(gè)波動(dòng)率可以用β來(lái)表示。β的含義是，評(píng)價(jià)某只股票或者某個(gè)板塊股票股價(jià)相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)率的大小。當(dāng)股價(jià)波動(dòng)率與大盤(pán)一致，則β=1；當(dāng)股價(jià)波動(dòng)率高于大盤(pán)一倍，則β=2；當(dāng)股價(jià)波動(dòng)率只有大盤(pán)一半，則β=0.5，以此類推。在牛市時(shí)，要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，就要選β>1（漲幅大于大盤(pán)）的股票或者股票組合。很顯然，β值越高的股票，投機(jī)性越強(qiáng)，在股價(jià)上漲的時(shí)候，其投機(jī)價(jià)值越高。那么，β與什么因素相關(guān)呢？在絕大多數(shù)情況下，β與股票的“總股本+總市值+股價(jià)”相關(guān)：總股本越小、總市值越低、股價(jià)越低的股票，β越高；反之，則越低。當(dāng)然，在A股市場(chǎng)，還有一個(gè)因素與β相關(guān)性很高，那就是上市時(shí)間。一般而言，新股和次新股的β值較高，股價(jià)波動(dòng)較大。所以，那些小盤(pán)次新股的投機(jī)價(jià)值最高，在同樣的市場(chǎng)背景與同樣的題材、概念下，它們的股價(jià)波動(dòng)率最高——在上漲的時(shí)候漲幅普遍較高，在下跌的時(shí)候股價(jià)普遍跌幅較大。這就是我們?cè)谇皟赡昕吹降膭?chuàng)業(yè)板先是暴跌，而今又出現(xiàn)暴漲的情況。但同期上證指數(shù)的波動(dòng)率就明顯小于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

    根據(jù)我前面所講的內(nèi)容，我們現(xiàn)在知道，影響股票整體價(jià)值的有五大方面因素（簡(jiǎn)稱“五面”）：基本面、大盤(pán)面、市場(chǎng)面、技術(shù)面、股性面。其中，基本面決定內(nèi)在價(jià)值，或者說(shuō)內(nèi)在價(jià)值只由基本面決定，但五個(gè)方面共同決定投機(jī)價(jià)值，其中，對(duì)于絕大多數(shù)的非成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，投機(jī)價(jià)值主要由大盤(pán)面、市場(chǎng)面、技術(shù)面、股性面這四個(gè)方面決定。我們?cè)诜治龉善蓖稒C(jī)價(jià)值的時(shí)候，就要同時(shí)分析“五面”，我將此種分析方法成為“五面分析法”。“五面分析法”不僅是分析投機(jī)價(jià)值的主要手段，還是選強(qiáng)勢(shì)股、抓主升浪的主要手段。