穆京懷先生，金融投資專家，曾任職于國家發(fā)展改革委員會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院，多年擔(dān)任國宇經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司、中國華聯(lián)房地產(chǎn)開發(fā)公司總經(jīng)濟(jì)師，同時(shí)兼任中國文化傳媒集團(tuán)公司金融顧問，熟悉公司新三板、IPO、并購重組、債券融資、PPP融資、產(chǎn)業(yè)基金等業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作、不良資產(chǎn)整合、資產(chǎn)管理與經(jīng)營有深入的研究和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

以下為穆京懷老師的分享內(nèi)容：

大家好，我作為一個(gè)金融領(lǐng)域的從業(yè)人，今天給大家分享的是《特色小鎮(zhèn)PPP融資模式》。

今天我將從六個(gè)方面跟大家分享這個(gè)課題：首先，我們看一下我國特色小鎮(zhèn)的融資瓶頸；第二是特色小鎮(zhèn)的PPP結(jié)合；第三是PPP融資構(gòu)架及特性；第四是PPP創(chuàng)新融資模式；第五是中外案例；第六是特色小鎮(zhèn)的融資暢想。

特色小鎮(zhèn)是作為我們國家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、供給側(cè)改革的一個(gè)探索，它是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一個(gè)新業(yè)態(tài)，持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營和資金的來源是特色小鎮(zhèn)的發(fā)展關(guān)鍵。因此，我們?cè)O(shè)計(jì)一個(gè)合適的融資模式，對(duì)于特色小鎮(zhèn)的建設(shè)來說是非常重要。

我們講實(shí)現(xiàn)特色小鎮(zhèn)建設(shè)的投資主體多元化，建立以政府引導(dǎo)、社會(huì)資本廣泛參與的融資模式，也就是我們常說的PPP融資模式，是化解特色小鎮(zhèn)融資瓶頸的一個(gè)好辦法。PPP項(xiàng)下都有哪些對(duì)策呢？對(duì)于投資規(guī)模比較大，我們PPP中有杠桿對(duì)應(yīng)撬動(dòng)資金；對(duì)于資金投入期限很長，我們有滾動(dòng)信息趨向錯(cuò)配；對(duì)于收益低，我們有結(jié)構(gòu)分級(jí)來保障收益；對(duì)于增信不足，我們有政府參與，成功增信；對(duì)于缺乏專業(yè)的評(píng)判體系，我們有專業(yè)的各種機(jī)構(gòu)參與。

第二點(diǎn)，特色小鎮(zhèn)的PPP結(jié)合。資本市場(chǎng)PPP融資模式助力特色小鎮(zhèn)。PPP是個(gè)什么特性，有怎樣的構(gòu)架？什么是PPP？目前我們國家對(duì)PPP并沒有形成一個(gè)完整一致的說法。但是歸根結(jié)底，我們歸納一下PPP有一些共同的特征。第一點(diǎn)是公共部門與私營部門的合作，在中國的特色可以說是政府和企業(yè)的合作，和社會(huì)資本的合作，因此，合作是前提。那么每個(gè)概念都包括了合作這個(gè)關(guān)鍵詞；第二個(gè)概念，強(qiáng)調(diào)了利益共享，利益共享是我們PPP的一個(gè)核心要點(diǎn)；第三點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；第四點(diǎn)是提供公共服務(wù)，提供公共產(chǎn)品。

特色小鎮(zhèn)具備提供公共服務(wù)和產(chǎn)品，具備利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)這幾個(gè)要素。那我們?yōu)槭裁匆捎肞PP融資模式？我們可以從兩個(gè)方面來說這個(gè)問題。

一是運(yùn)用政府與社會(huì)資本的PPP模式。首先可以緩解各級(jí)政府的高負(fù)債?，F(xiàn)在我們都知道中國經(jīng)濟(jì)上有幾大困惑，一個(gè)是匯率風(fēng)險(xiǎn)，第二個(gè)問題是地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，第三個(gè)問題是政府的高負(fù)債問題。PPP是解決政府高負(fù)債的一個(gè)很好的途徑；同時(shí)，也是解決公共服務(wù)，供應(yīng)效率比較低，民營資本進(jìn)入比較難的一個(gè)問題。能夠發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的積極作用，推動(dòng)城鎮(zhèn)化的健康發(fā)展，也是推動(dòng)政府向社會(huì)力量購買服務(wù)，發(fā)展混合經(jīng)濟(jì)所有制一系列重要改革的良好載體，所以我們說PPP是一個(gè)推動(dòng)特色小鎮(zhèn)建設(shè)與發(fā)展的一個(gè)很好的載體。

第二個(gè)，我們說融資問題。PPP融資是手段，但并不是目的。可以說作為目的而言，它是我們的目的之一，而更重要的是PPP還有一個(gè)管理模式。那么PPP融資模式和管理模式都有怎樣的一些關(guān)系呢？我們都知道在融資問題上，投資方首先考慮的是自己的風(fēng)險(xiǎn)有多大，自己的資金能不能按期償還，獲得合理的回報(bào)。但是PPP的管理模式強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)的共擔(dān)，強(qiáng)調(diào)的是雙方利益的組合，強(qiáng)調(diào)的是一加一大于二的機(jī)制效應(yīng)。所以在風(fēng)險(xiǎn)控制上，PPP的做法是一個(gè)整體的社會(huì)綜合效益的最大化，這一點(diǎn)在特色小鎮(zhèn)上是應(yīng)該重點(diǎn)考慮的內(nèi)容。

我們?cè)倏碢PP項(xiàng)目常見及創(chuàng)新的融資模式。這張圖是項(xiàng)目基本合同的體系，就是PPP項(xiàng)目合同的一個(gè)體系，圖中顯示出通過PPP項(xiàng)目的合同為核心的體系，可以有這么五個(gè)方面的作用。這個(gè)圖表上我們看PPP參與的主體主要是四個(gè)方面：第一，它是政府及其下屬的機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、國有企業(yè)；第二是社會(huì)資本，也包括了國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資投資企業(yè)。這些投資機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本可以是單獨(dú)的投資人，也可以是聯(lián)合體的投資人；第三，參與主體是項(xiàng)目的公司，項(xiàng)目公司處在中間部位，非常關(guān)鍵；第四，參與方是金融機(jī)構(gòu)，包括了銀行、保險(xiǎn)、信托、基金等。金融機(jī)構(gòu)參與PPP往往有三種方式：第一個(gè)是作為項(xiàng)目的社會(huì)資本與政府直接合作，然后通過政府的回購而退出；第二種合作方式是與其他的社會(huì)資本作為聯(lián)合體，共同參與項(xiàng)目的公司，就是說我們中間的部分，在PPP項(xiàng)目的合同約定范圍內(nèi)，參與PPP的投資運(yùn)作，并且通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，在約定的期限屆滿時(shí)退出股權(quán)，實(shí)現(xiàn)收益。第三種參與PPP項(xiàng)目的方式是直接對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行提供資金，這個(gè)方面的手段有項(xiàng)目貸款、信托貸款、制基金，有項(xiàng)目的收益站和資產(chǎn)證券化等。這是PPP的一個(gè)政府、社會(huì)資本結(jié)合的一個(gè)方式。

剛才我們講過PPP是指政府、公共部門與民營部門合作的過程，讓非公共部門所掌握的資源參與提供公共產(chǎn)品服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)政府公共部門的職能合同，為民營部門帶來利益，這么一些繞口的話就體現(xiàn)在一個(gè)公司合作，一個(gè)利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的這么一個(gè)關(guān)系上。

那么，我們國家在PPP基金上也是有很多的方法。PPP的基金是PPP項(xiàng)目的一個(gè)很有力的融資工具。那么，什么是PPP基金？國家發(fā)改委關(guān)于開展政府和社會(huì)合作指導(dǎo)意見中體現(xiàn)出來，鼓勵(lì)項(xiàng)目投資，通過私募基金引入項(xiàng)目投資者發(fā)行債券等多種方式拓寬融資渠道。

去年5月份，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《財(cái)政部、發(fā)改委和人民銀行關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式指導(dǎo)意見》中，也指出中央財(cái)政出資引導(dǎo)設(shè)立中國政府和社會(huì)資本合作融資支持的基金，作為社會(huì)參與項(xiàng)目，提高項(xiàng)目合作的可獲得性，鼓勵(lì)地方政府承擔(dān)優(yōu)先損失的前提下與投資管理經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)起基金公司，并引入結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，吸引更多的社會(huì)資本參與。

在我們國內(nèi)的PPP引導(dǎo)基金，各個(gè)省市非常多，這張圖表僅僅是很少的一部分，少則幾十億，多則上千億，這些PPP基金的投資方式有哪些？他們首先有直接投資的方式，這些直接投資PPP項(xiàng)目，過去的做法是投資市政道路，供水供氣、供暖、污水處理，保障房、醫(yī)療、養(yǎng)老保證等設(shè)施，但是特色小鎮(zhèn)的PPP項(xiàng)目同樣適用長期合同下的關(guān)系明確，投資規(guī)模需求大，市場(chǎng)程度高，所以直接投資PPP是非常適合于基金的直投。第二個(gè)投資方式是投資于項(xiàng)目的運(yùn)營公司，投資與PPP的運(yùn)營公司主要是通過對(duì)公司的股權(quán)進(jìn)行控股。股權(quán)投資雖然風(fēng)險(xiǎn)比較高，但是收益也很大，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，基金可以一次性投資多個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)營公司。

PPP的作用我們首先看它是解決了我們?cè)赑PP項(xiàng)目當(dāng)中的大頭資金問題。怎么解決這些方法呢？都有哪些形式的PPP產(chǎn)業(yè)基金呢？我們想介紹的第一個(gè)是政府主導(dǎo)的PPP產(chǎn)業(yè)基金。一般來講，由省級(jí)政府層面出資成立的引導(dǎo)基金在以此吸收金融機(jī)構(gòu)的出資，合作成立產(chǎn)業(yè)基金的母基金。合作成立產(chǎn)業(yè)基金的母基金，各地申報(bào)項(xiàng)目，經(jīng)過了金融機(jī)構(gòu)審核，由地方政府財(cái)政劣后，風(fēng)險(xiǎn)由地方政府來接，母基金做優(yōu)先，杠桿比例一般是一比四，地方政府作為劣后，承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目需要經(jīng)過省政府的審批，這種模式政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)還是有穩(wěn)定的擔(dān)保。

模式二是由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合地方國企成立的基金。金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合地方政府成立的，有一些是合伙式基金，一般由金融機(jī)構(gòu)做LP，做優(yōu)先級(jí)，地方國企做LP的次級(jí)，金融機(jī)構(gòu)委派指定的股權(quán)投資基金作GP，也就是基金管理公司。這種模式下，整個(gè)融資結(jié)構(gòu)是金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，比如說興業(yè)銀行和廈門市軌道交通集團(tuán)成立的廈門城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的成立框架，基金總規(guī)模100個(gè)億，采用PPP模式，全資子公司，興業(yè)財(cái)富管理公司做GP，興業(yè)銀行和廈門軌道集團(tuán)按照三比七的比例分別擔(dān)任優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)，對(duì)廈門市周邊的城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行一種貼息保障性的杠桿型的基金提供。

第三種模式是由社會(huì)企業(yè)主導(dǎo)的PPP產(chǎn)業(yè)基金。社會(huì)企業(yè)主導(dǎo)的PPP產(chǎn)業(yè)基金是由企業(yè)作為重要發(fā)起人，多數(shù)是大型實(shí)業(yè)類企業(yè)主導(dǎo)，這類模式中基金出資方往往沒有政府，資信度和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)承擔(dān)都在企業(yè)身上，但是企業(yè)投資項(xiàng)目仍然是政企合作的PPP項(xiàng)目，政府授予企業(yè)特許經(jīng)營權(quán)，相比以上兩種模式，雖然企業(yè)承擔(dān)著更大的風(fēng)險(xiǎn)，但是運(yùn)作模式的靈活性很大，甚至可以實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化運(yùn)營。

我們看基金有進(jìn)入，基金就有退出，怎么樣讓它退出呢？說資產(chǎn)證券化推出是一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金，投入PPP項(xiàng)目中很有效的辦法。在項(xiàng)目運(yùn)營成熟以后通過將項(xiàng)目公司資產(chǎn)注入上市公司，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，現(xiàn)在還有一個(gè)海外發(fā)行信托投資基金，我們稱為REITs等資產(chǎn)證券化的方式獲得投資收益，實(shí)現(xiàn)投資者退出。

股權(quán)回購，轉(zhuǎn)讓退出，就是指產(chǎn)業(yè)投資基金投入PPP項(xiàng)目以后，在項(xiàng)目投資公司完成項(xiàng)目后，或者是說階段性完成以后，由政府開發(fā)運(yùn)營公司進(jìn)行股權(quán)回購，或者說把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給政府、開發(fā)運(yùn)營公司或者是說其他的投資者。

這三種退出方式都是基金退出的有效方法。我們前面所說的產(chǎn)業(yè)基金PPP項(xiàng)目，金融運(yùn)作模式是一個(gè)基本的方法，各種復(fù)雜的交易，各種復(fù)雜的PPP的合同的簽訂都是在這個(gè)基本框架下的一個(gè)延伸和和變化。凡是你能掌握這些基本方法，再根據(jù)每一個(gè)特色小鎮(zhèn)的具體情況，具體設(shè)計(jì)方案，萬變不離其宗。

我們有哪些案例呢？首先看一下PPP模式下的一些資本市場(chǎng)的關(guān)注，我們所說的資本市場(chǎng)，首先離不開這些上市公司。

我們看一下華夏幸福是如何在做這個(gè)特色小鎮(zhèn)的。華夏幸福是在布局特色小鎮(zhèn)非常早、非常領(lǐng)先的企業(yè)，在股市上證券是600340，上市公司華夏幸福對(duì)特色小鎮(zhèn)的投資建設(shè)不僅很有規(guī)模，而且十分典型。這個(gè)公司很多年前就做戰(zhàn)略布局，著力打造產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)，他們都以產(chǎn)業(yè)新城這種提法，在國內(nèi)的京津冀、長江三角洲、珠三角，以及中原地區(qū)前后投資了房山休閑度假小鎮(zhèn)、白洋淀產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)，以及南京溧水會(huì)展小鎮(zhèn)等多達(dá)五十個(gè)，甚至是把這個(gè)模式，華夏幸福已經(jīng)推到了“一帶一路”的沿線國家。他們現(xiàn)在在境外簽約已經(jīng)投資了有印度的產(chǎn)業(yè)新城、埃及產(chǎn)業(yè)新城等五個(gè)境外項(xiàng)目。華夏幸福在做產(chǎn)業(yè)新城的做法以經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)和諧、人民幸福的產(chǎn)新城的核心，通過創(chuàng)新升級(jí)、政府主導(dǎo)、企業(yè)運(yùn)作、合作供應(yīng)的PPP市場(chǎng)化運(yùn)作模式探索實(shí)踐這個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)的綜合價(jià)值。

那么我們從政府和企業(yè)換位思考來看就明白了，只有把項(xiàng)目做大做好，才能共贏，否則就是兩敗俱傷。華夏幸福自己對(duì)打造這個(gè)產(chǎn)業(yè)新城的感受是，它說特色小鎮(zhèn)PPP項(xiàng)目，絕不是砸一枚金蛋，掙快錢，應(yīng)該借特色小鎮(zhèn)的平臺(tái)養(yǎng)一窩金雞，未來持續(xù)不斷的收獲金蛋。華夏幸福在最近也有可能是第一個(gè)，或者是說全國第一個(gè)明確提出以PPP模式來開發(fā)建設(shè)的南京的麗水會(huì)展小鎮(zhèn)，政府和投資方都希望南京溧水成為未來江浙一代的會(huì)展集散地，并且預(yù)計(jì)每年能夠?qū)崿F(xiàn)15億的會(huì)展收入。

還有今年10月26號(hào)浙江省舉行的浙江省特色小鎮(zhèn)建設(shè)的PPP項(xiàng)目推介會(huì)，24個(gè)涉及特色小鎮(zhèn)的PPP項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)簽約。這是第三屆世界浙商大會(huì)的重要內(nèi)容，省發(fā)改委、建行分別簽署了推進(jìn)特色小鎮(zhèn)的協(xié)議，加速特色小鎮(zhèn)的金融支持。據(jù)了解，對(duì)浙江省的特色小鎮(zhèn)建行浙江省分行安排意向性融資700億，重點(diǎn)支持小鎮(zhèn)的項(xiàng)目建設(shè)。支持優(yōu)質(zhì)的企業(yè)發(fā)展，引進(jìn)高層次的人才。也就是說在這一天，十幾家上市公司，包括了我們前面講過課的像浙大網(wǎng)新等企業(yè)扎堆到浙江上虞的一游小鎮(zhèn)去了解、探索全世界網(wǎng)絡(luò)游戲未來之都，如何在這里實(shí)現(xiàn)他們的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)和特色小鎮(zhèn)建設(shè)的一個(gè)完整的結(jié)合。

我想說的最后一個(gè)課題是特色小鎮(zhèn)的融資暢想。

我們?cè)陉P(guān)心特色小鎮(zhèn)的融資問題上解決這個(gè)瓶頸問題，要關(guān)注一個(gè)月以前國家發(fā)改委特色小鎮(zhèn)的擬推出的專項(xiàng)基金，是政策性基金。這個(gè)基金應(yīng)該延續(xù)了2015年8月份到今年年底的一個(gè)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的基金，這個(gè)基金大家要特別關(guān)注，因?yàn)樘厣℃?zhèn)的專項(xiàng)基金還沒有出臺(tái)實(shí)施細(xì)則。那么這是一個(gè)什么樣的基金呢？我們說一下2015年8月和今年一年國家每個(gè)季度一千億的投放國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)基金，由它可以看出特色小鎮(zhèn)專項(xiàng)基金可能也是類似。國家的專項(xiàng)基金是國家發(fā)改委通過國開行，農(nóng)發(fā)行，向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行的長期債券。他建立了國開行和農(nóng)發(fā)行的兩支建設(shè)基金，這個(gè)基金由發(fā)改委推薦的項(xiàng)目，就是各地發(fā)改委，縣、市、省到國家，推薦的項(xiàng)目直接對(duì)接，過去涉及五大類，29個(gè)門類，比如說保障房，地下管廊和海綿城市，這是過去一年多來基金發(fā)放的內(nèi)容。

但是這次，國家發(fā)改委明確說他專指特色小鎮(zhèn)，這個(gè)專項(xiàng)建設(shè)基金是一種長期的貼息貸款。年利率是1.2%，我們企業(yè)如果拿到這個(gè)錢就感覺到，這是白給你用一樣。年化1.2%，企業(yè)融資使用期限，少則十年，十五年，最長可達(dá)三十年。那么融資期限內(nèi)企業(yè)只付息不還本，甚至有一些企業(yè)到還本期以后可以以優(yōu)先股的方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓，最終做到長期使用，也相當(dāng)于我們的可續(xù)資金。這種資金大家注意跟蹤，如果在今年、2017年，今年年底明年年初出臺(tái)的話，大家積極去申請(qǐng)，國家專項(xiàng)基金在2016年每季度一千億，很多企業(yè)根本不知道現(xiàn)在已經(jīng)排得滿滿的了。

第二個(gè)特色小鎮(zhèn)融資的暢想，我想是夾層基金，這是很多金融機(jī)構(gòu)常做的一個(gè)辦法。剛才我舉的木瀆小鎮(zhèn)就有夾層基金，比如說政府出劣后五千萬，萬達(dá)出夾層一億五千萬，社會(huì)資本跟進(jìn)三個(gè)億，有五個(gè)億的保障，信達(dá)作為基金管理公司把控小鎮(zhèn)建設(shè)的速度和質(zhì)量。政府的劣后，信達(dá)的次之使民營資本在比較低的成本的情況下愿意跟進(jìn)，為什么？因?yàn)檫@個(gè)小鎮(zhèn)的所有產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，將來都有最優(yōu)先的資合以債轉(zhuǎn)股，如果這個(gè)小鎮(zhèn)中出現(xiàn)了廣告產(chǎn)業(yè)、影視產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)的上市公司，那么是一個(gè)優(yōu)先購買權(quán)，也就是說信達(dá)和鎮(zhèn)政府所持有的股權(quán)，將以原始價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，就有更好的收益，所以情愿前期跟進(jìn)非常低的這種夾層基金。

另外還有項(xiàng)目收益?zhèn)?，特色小?zhèn)運(yùn)營好以后我們有很多的經(jīng)營性收入，這種經(jīng)營性收入，金融機(jī)構(gòu)可以把它未來的收入，比如說特色小鎮(zhèn)，擬從2015-2016年我們測(cè)算出來每年能夠有一個(gè)億的收入，那我可以把你未來的十年，十個(gè)億的收入打包，給你融資五個(gè)億的收入，你拿這個(gè)錢再去建設(shè)新的特色小鎮(zhèn)，這樣使前期的建設(shè)成本都實(shí)現(xiàn)了迅速的回收，使小鎮(zhèn)能夠積極的發(fā)展。

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