沒有利好，才是最大的利好

中篇

在上一篇的例行回顧中，我提到熊市并不可怕，其實(shí)只是對于手里有資金的人而言，那是良機(jī)，過往的文章里我大幅強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)迸發(fā)的可能，以及階段行情重構(gòu)下，市場面臨回撤的各種觸發(fā)因素。

這里我需要重新闡述一下市場的幾個(gè)狀態(tài)。

關(guān)于重構(gòu)。

行情的重構(gòu)，是一種均衡勢力或者預(yù)期更迭導(dǎo)致的一種博弈突變，是對于過往方向的修正式的自我救贖?，F(xiàn)在的問題是大家無法確認(rèn)市場的韌性，或者直白點(diǎn)說，市場的韌性比你預(yù)期的要好。

大眾只是因?yàn)樾星榈耍萑胍环N妄自菲薄，甚至破罐子破摔的慣性意識。這種狀態(tài)表現(xiàn)為行情上漲趨勢可現(xiàn)的時(shí)候，更多體現(xiàn)的是慣性上漲的認(rèn)知，行情下跌趨勢明顯的時(shí)候，更多體現(xiàn)為維持下跌趨勢的自我以為。

就算我前面大量文章提示風(fēng)險(xiǎn)，行情也只有真的出現(xiàn)了持續(xù)的下行之后，大量玩家才會意識到，原來風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來臨。但市場的尿性就是，當(dāng)你真的意識到這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)傷害到你的時(shí)候，又會變成新的一波資金的機(jī)會，不管是階段機(jī)會還是長線機(jī)會，市場總是以這種狀態(tài)反復(fù)更迭，既很多人看到的預(yù)期一致之后，為什么很多人總是被打臉。這種現(xiàn)象表現(xiàn)為周末這幾天，很多人認(rèn)為創(chuàng)小要完蛋了，行情要再來一次股災(zāi)了，只能說，你以為的只是你以為。

拿現(xiàn)在的創(chuàng)小行情而言，如果你一直警覺于創(chuàng)小大量定增的兌現(xiàn)壓力，警覺于高估值溢價(jià)的難以持續(xù)，警覺于供求狀態(tài)的心理壓制，你不會為現(xiàn)在的下跌感到困惑，甚至說，當(dāng)前這樣的下跌，正是理智的資金樂于看到的情形。雖然事后大家歸咎于IPO的加速，歸咎于過往定增的大幅擴(kuò)容，歸咎于高估值下泡沫的傷害，但是這些本身就已經(jīng)給足了你足夠的事前預(yù)期來分析和定奪。

而一旦真正的出現(xiàn)了新老個(gè)股的估值倒掛，既新股比老股更便宜的時(shí)候，大A股的尿性只會更加多的去尋找新股的洼地，喜新厭舊的博弈習(xí)慣，和之前炒作并購重組，炒作各種主題熱點(diǎn)的長期習(xí)慣一脈相承，只有新才是真正制造熱點(diǎn)的永動機(jī)，而過往的行情，就算蕭瑟到導(dǎo)致新股破發(fā)，但只要能發(fā)敢發(fā)，熱情的資金總是不會忘記這塊領(lǐng)域帶來的炒作機(jī)會。這也不難理解為什么16年行情還沒有完全顯露出疲態(tài)的時(shí)候，次新一直被各種資金反復(fù)炒作。

這一次的下跌，更多只是行情再次重構(gòu)下的分化。這種重構(gòu)，源于資金接盤效率降低下的自然回撤，因?yàn)橐粋€(gè)很簡單的觀察狀態(tài)便是兩市成交額其實(shí)并沒有大幅減少亦無大幅放量，在這個(gè)背景下的存量博弈，必然導(dǎo)致接盤資金的節(jié)奏在某個(gè)節(jié)點(diǎn)無法跟上發(fā)行速度而產(chǎn)生喜新厭舊追逐更新鮮更便宜的新股下，此消彼長的輪換過程，更多的是因?yàn)椋^往的高溢價(jià)在供求狀態(tài)達(dá)到一定量之后，市場終于認(rèn)知到了溢價(jià)狀態(tài)的無力推高，這便構(gòu)成了重構(gòu)。

這種重構(gòu)，其實(shí)是良性的，是對于整體估值狀態(tài)的重新平衡。是對于過往不管任何品種都只按市值和數(shù)板式估值的再次修正。而A股從來不會因?yàn)槌霈F(xiàn)了便宜的好票而百無聊賴，相反，那才是資金孜孜以求的機(jī)會。我們前期忌諱的只是，市場眉毛胡子一把抓，稍微好點(diǎn)的質(zhì)地的股票一步到位板到月球的無奈。而當(dāng)市場再次來到這個(gè)失衡重構(gòu)后的新局面，我反而想說，新股的機(jī)會之門可能已經(jīng)開啟。而且還會繼續(xù)呈現(xiàn)棄老炒新的新格局，這種狀態(tài)會一直持續(xù)，大致的路徑便是老股在比價(jià)效應(yīng)下失去吸引力而遭到資金拋棄，形成所謂的趨勢性下跌，新股開板之后跟隨情緒跌一波，然后分化出優(yōu)質(zhì)新股出現(xiàn)特立獨(dú)行的行情，而就算是新股，本身也在這種背景下分化，有預(yù)期，有爆發(fā)性業(yè)務(wù)性質(zhì)的個(gè)股都會被資金深度挖掘，而傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏想象力的各種公司繼續(xù)邊緣化。

此刻，沒有利好才是最大的利好。任何期待外界力量改變博弈方向的想法，我們當(dāng)初其實(shí)都體驗(yàn)過，股災(zāi)期間的降準(zhǔn)，國家隊(duì)進(jìn)場，其實(shí)并無法有效阻礙市場調(diào)整，該調(diào)整就讓它調(diào)整吧，市場的韌性其實(shí)比你預(yù)期的要好。

而隨著新股出現(xiàn)了更為優(yōu)勢的價(jià)格或者說價(jià)值的時(shí)候，整個(gè)行情重構(gòu)會從點(diǎn)到面影響到指數(shù)的結(jié)構(gòu)。這種重構(gòu)切換的初期，一定帶來整體行情的下行。

那便回到一個(gè)問題，新股什么時(shí)候會有吸引力，什么時(shí)候會成為資金挖掘機(jī)會的掘金池。因?yàn)榍捌跇颖咎?，市場的錢多多的各種一步到位其實(shí)是難言挖掘機(jī)會的。

所以依舊回到幾個(gè)狀態(tài)，新股的市值，PE，或者說預(yù)期PE，成長性。

就當(dāng)前整個(gè)市場的市值結(jié)構(gòu)，我長期錨定的幾個(gè)狀態(tài)，目前鮮有低于30億的個(gè)股，而30~40億區(qū)間，是殼股，垃圾股的聚集地，這里面又以當(dāng)前國資殼，國資股的行情預(yù)期而得以為繼，這里的水位會不會下，我個(gè)人感覺，隨著新股開板市值的回落，垃圾殼股的體量應(yīng)該會下一個(gè)臺階，這個(gè)預(yù)期之前我們內(nèi)部討論的時(shí)候，提到的幾個(gè)因素一個(gè)是并購重組現(xiàn)在從嚴(yán)監(jiān)管，一個(gè)是新股上市渠道疏通之后，好質(zhì)地公司自行IPO的一個(gè)因素導(dǎo)致借殼欲求的降低。那么理論上的殼股可能會回15~20億這個(gè)區(qū)間，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是存在的。但是效率上，我們說的韌性，可能不會那么快，如果大家還有記憶的話，是否記得之前殼股25~30億區(qū)間其實(shí)有大量的產(chǎn)業(yè)資本去舉牌，這個(gè)是一道心理防線，什么時(shí)候破，或者徹底終結(jié)，需要觀察。也需要大家做好倉位的再平衡。

那問題來了，如果殼股都保持在這個(gè)幅度，并大家預(yù)期的改革，混改，國資垃圾公司都維持在更高的市值體量的時(shí)候，新股的市值體量或者說具備更好預(yù)期的新股市值體量，應(yīng)該放在哪個(gè)區(qū)間？

至于為什么說新股的市值可以利用，其實(shí)很簡單的一個(gè)狀態(tài)便是預(yù)期成長性具備的擴(kuò)展空間，這個(gè)模型之前大量公司的并購重組，外延式拓展已經(jīng)演示過無數(shù)次，既當(dāng)前很多上市公司其實(shí)具備行業(yè)整合能力的時(shí)候，其利潤成長的空間就會帶來市值的實(shí)質(zhì)性成長。

舉個(gè)簡單的例子，現(xiàn)在大量小公司目前上市的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)大致在3000~5000萬，這些公司如果一開始給到百億市值，自然是非常貴的。但是如果只給到30~40億的時(shí)候，機(jī)會窗口至少開啟了一半。

怎么理解呢，這類公司的成長，早期我做中科金財(cái)?shù)臅r(shí)候完整的闡述過。既它們利潤做到1億的路徑，是不是高概率。特別是新興產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)性，業(yè)務(wù)性質(zhì)的空間。而如果是最快捷的方式通過外延式并購獲取業(yè)績利潤，又是朝陽行業(yè)能給得起二級溢價(jià)的，這個(gè)玩法其實(shí)之前并購重組玩到極致，問題僅僅只是我們前期說的，當(dāng)過往那些只是純粹通過并購重組套利的行為進(jìn)入一個(gè)證偽階段而已。但是不是就沒有新的并購重組發(fā)生而帶來新的炒作預(yù)期？這個(gè)也是需要大家觀察的。

因?yàn)檫^往一級并購，或者說符合當(dāng)前監(jiān)管的，包括上下游的行業(yè)整合，非跨界的業(yè)務(wù)拓展的并購重組其實(shí)還是鼓勵的。如果現(xiàn)在的新公司，收購一家公司一級一般是10PE來做，諸如一家當(dāng)前5000萬股本的公司，當(dāng)前價(jià)格80元，對應(yīng)市值40億，利潤或許只有5000萬，PE在80倍，看起來還是高，但是如果其并購重組做一輪外延式拓展，收購一家預(yù)期3000萬利潤的公司，其可能一級市場的代價(jià)就是10PE ,3億，如果是增發(fā)按照這個(gè)體量，80元只要375萬股，總股本增加到5375，假設(shè)市場價(jià)格不變，總市值上升到43億，但是凈利潤達(dá)到8000萬，PE下降到53倍，而如果并購模型再這樣推演下去，增加5000萬的利潤并購總股本增發(fā)后市值到45億，其實(shí)PE降低到45倍。如果這個(gè)行業(yè)是高景氣度的新興行業(yè)，是不是就變得便宜了？這樣的道理其實(shí)對于殼股一樣有效，這也不難理解殼股保持在三四十億的狀態(tài)之前是可以被接受的。

所以很多人說創(chuàng)小貴，只是單純看PE壓根無法理解過往創(chuàng)小板行情起落的一個(gè)過程。

當(dāng)然，現(xiàn)在說這些還是有點(diǎn)早，我還是希望等到創(chuàng)小里面好公司，更好的價(jià)格的時(shí)候，再來做具體行業(yè)和個(gè)股的剖析，雖然我的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)在嘗試局部機(jī)會的挖掘和交易，但是下落過程中，并不適合各位去接飛刀，這是市場轉(zhuǎn)換初期的一種無奈。但如果你有心，應(yīng)該知道怎么去看30~40億的新股，新公司。這應(yīng)該是階段博弈的一種思路。至少，面對當(dāng)前這些體量的公司，特別是新興產(chǎn)業(yè)，過往二級溢價(jià)一直能有效維系的，并不應(yīng)該恐慌。

至于新股是否出現(xiàn)更低的體量，我不預(yù)測，如果有，那是我們掘金起航的再開始。