投資者所能做的一切就是遵從一種始終受到紀(jì)律約束的嚴(yán)格方法，隨著時間的推移，最終將獲得回報。

投資者應(yīng)當(dāng)對風(fēng)險設(shè)定目標(biāo)，而不是給回報設(shè)定一個目標(biāo)，哪怕這個目標(biāo)非常合理。

多數(shù)投資方法并沒有將焦點放在規(guī)避損失上，或者在同回報相比較的基礎(chǔ)上對投資中真正風(fēng)險的評估上。據(jù)我所知只有一種方法是這么做的：價值投資法。

比賽中沒有出現(xiàn)好球，也沒有出現(xiàn)壞球，擊球手對幾十個，甚至幾百個投球都能無動于衷，而其他的擊球手會對其中許多的投球揮動球桿。價值投資在研究比賽，他們從每個投球中進行學(xué)習(xí)，包括那些他們揮桿擊球的投球和放過的投球。他們沒有受到正在參加比賽的其他人的影響，他們只會根據(jù)自己的計算來展開行動。他們非常有耐心，愿意等待，直到他們等到自己可以擊中的那個投球----一個被低估的投資機會。

同價值投資者不同，多數(shù)機構(gòu)投資者感到自己被迫在任何時候都進行滿倉投資。就像有裁判員正喊著好久和壞球一樣 ---- 多數(shù)是好球 --- 他阿門被迫擊打了幾乎每一個投球，并放棄了選擇性擊球。像棒球運動中的業(yè)余選手一樣，許多個人投資者無法分辨出那些是好球，哪些是壞球。無鑒別能力的個人投資者和受到約束的機構(gòu)投資者可以獲得安慰，因為他們知道多數(shù)市場參與者同他們一樣，也會被頻繁出擊。

對一名價值投資者而言，球不僅要在他的擊球區(qū)內(nèi)，而且必須是在他的“最理想”的擊球區(qū)內(nèi)。當(dāng)投資者沒有迫于壓力而過早投資時，所取得的成績是最好的。

一項投資必須是低于潛在價值的打折購買的。這會讓這項投資擁有很好的絕對價值。光有不錯的絕對價值還不夠，因為投資者必須在當(dāng)前可獲得的這類投資中選擇有著最好的絕對價值的投資。

價值投資者會不斷地拿潛在的新投資機會與自己當(dāng)前持有的投資進行比較，以確保他們擁有眼下可獲得的低估程度最大的投資機會。當(dāng)新機會出現(xiàn)時，投資者永遠也不應(yīng)對重新審視當(dāng)前持有的投資而感到害怕，即使這可能意味著對現(xiàn)在持有的投資進行止損。換句話說，當(dāng)出現(xiàn)更好的投資機會時，沒有一項投資應(yīng)當(dāng)被看做是神圣不可侵犯的。

當(dāng)誘人的機會稀少時，投資者必須嚴(yán)格自律，以保持價值評估過程的完整性，并限制所支付的價格。最重要的是，投資者必須一直避免回擊那些壞球。

投資者不應(yīng)只將注意力放在當(dāng)前持有的投資“是否”被低估上，還應(yīng)包括“為什么”被低估。

如果投資者重新將注意力放在這些企業(yè)擁有的優(yōu)勢，而非他們所遇到的困難上時，證券的價格就會上漲。當(dāng)基本面確實改善的時候，投資者不進可以從業(yè)績提高中受益，也可以從這些證券的估值上升中獲利。

難就難在要遵守紀(jì)律，要有耐心和判斷力。投資者需要遵守紀(jì)律以避免許多扔過來的毫無吸引力的投球，耐心等待合適的投球，并判斷改在何時擊球。

趨勢投資根據(jù)一種概念、主題或者趨勢來購買。他們的支付價格沒有明確的限制，因為價值并不是他們做出購買決定時考慮的內(nèi)容。如果他們買入相信別人很快會買入的證券，實際上他們可能正在進行投機。

只有當(dāng)可以組建擁有誘人投資機會的多樣化投資組合時，采用自下往上法的投資者才有滿倉投資。相反，采用自上往下的投資者可能試圖判斷市場的時間，而采用自下往上的投資者不會這么做。

價值投資者追求的是絕對回報。

一名追求相對表現(xiàn)的投資者一般不愿也沒有能力忍受長期表現(xiàn)不佳，因此它們會投資當(dāng)前流行的證券。如果不這么做，他短期內(nèi)的業(yè)績會面臨為限。以相對表現(xiàn)為中心的投資者實際上可能會回避那些能在長期內(nèi)帶來有人的絕對回報的、但短期內(nèi)可能表現(xiàn)不佳的機會。

以相對表現(xiàn)為中心的投資者通常會選擇在任何時候都滿倉投資，因為持有現(xiàn)金可能會讓他們的表現(xiàn)落后于正在上升的市場。因他們的目標(biāo)是至少要取得同市場一致的表現(xiàn)，最理想的情況就是能打敗市場，那些沒有用在特定投資上的現(xiàn)金必須投向與市場有關(guān)的指數(shù)。

缺乏流動性讓你無法轉(zhuǎn)而持有更便宜的證券。

投資者是否會背負機會成本的一個最重要的決定性因素就是他們的投資組合中是否持有現(xiàn)金。保持適量的現(xiàn)金，或者擁有那些能定期提供大量現(xiàn)金的證券會降低讓機會流失的可能性。投資者可以通過優(yōu)先一些投資來管理投資組合中的現(xiàn)金流（其定義為流入投資組合的現(xiàn)金減去流出現(xiàn)金）。那些能讓潛在價值部分或者全部實現(xiàn)的催化劑也會增加投資組合中的現(xiàn)金流。相反，處在破產(chǎn)和清算中的企業(yè)的證券能夠在購買之后的幾年內(nèi)為投資組合提供相當(dāng)多的流動資金。

投資者必須記住，無需在每項投資中都做得很好，事實上選擇性投資無疑能改善投資業(yè)績。雖然有無法進行評估的企業(yè)，但許多企業(yè)都是可以進行評估的。僅在自己知道的領(lǐng)域內(nèi)進行投資的投資者會較其他人有更多的優(yōu)勢，雖然這可能有些難度。

因為要同人群對著干，逆向投資者在一開始的時候幾乎都是錯的，且可能在一段時間內(nèi)蒙受賬面上的虧損。然后，跟著人群一起操作的那些人幾乎總是在一段時期內(nèi)是正確的。逆向投資者不僅僅是在最初的時候是錯的，同其他人相比，他們可能有著更高的出錯率，且錯誤維持的時間可能更長，因為市場趨勢能夠讓價格脫離價值持續(xù)很長一段時間。

由于為了做到確定和準(zhǔn)確，并避免那些信息難以獲得的投資機會，多數(shù)投資者都沒有獲得回報。然而，高不確定性經(jīng)常伴隨著低價。當(dāng)不確定性消除的時候，價格可能已經(jīng)漲上來了。在沒有獲得所有信息的情況下所作出的投資決定常常能給投資者獲利，同時承擔(dān)由不確定性所帶來的風(fēng)險也常常能讓投資者獲得回報。其他投資者可能因花時間研究最后一些尚未得到答案的細節(jié)而錯過了低價買入的機會，而且如此低的價格能夠為他們提供安全邊際，盡管他們所獲得的信息并不全面。

投資研究是將大量的信息削減至易于管理的信息，從谷殼中分離出投資界中的小麥的過程。不用說，谷殼很多，但小麥卻非常少。一些價值投資的誘人支出就在于簡單和直白：持續(xù)經(jīng)營，能賺錢，以及業(yè)務(wù)不斷而股價卻大幅低于保守估計中的潛在價值。然而，通常情況下，分析越是簡單以及打折幅度越大，其他人就越容易看到這些便宜貨。因此，高回報企業(yè)的證券的價格只在少數(shù)時候才會跌至讓人產(chǎn)生興趣的低估水平。投資者通常必須通過更努力的工作和更深入的挖掘才能找出隱藏的價值或者充分了解復(fù)雜的情況，并找到那些被低估的機會。

此外，因能馬上實現(xiàn)潛在價值，這類事件能夠大幅度提高投資者的安全邊際。我把這類稱之為催化劑。能夠?qū)崿F(xiàn)潛在價值的一些催化劑來自于一家企業(yè)的管理層和董事會的判斷力。例如，賣出或清算決策都是由公司內(nèi)部制定的。

價值投資者總是留意著催化劑。盡管以低于潛在價值的打折價購買資產(chǎn)是價值投資的定義特征，但通過催化劑來部分或者全部地實現(xiàn)價值是投資者獲得回報的重要手段。

如果價格與潛在價值之間的差距很快會消除，那么因為市場波動或者因企業(yè)走下坡路而蒙受損失的概率就會下降。然而，在不存在催化劑的情況下，潛在價值可能會遭腐蝕，而價格與潛在價值之間的缺口會因市場反復(fù)無常的行為而擴大。

破產(chǎn)的每一個階段都為投資者提供了不同的機會。最好的便宜貨出現(xiàn)在了充滿不確定性和高風(fēng)險的第一階段。重組計劃公開后的第三個階段可以提供最低但最可預(yù)測的回報。

當(dāng)市場為缺乏流動性提供了很好的補償時，可以選擇讓投資組合具有更少的流動性。

在市場陷入恐慌時，那些在上漲的市場中看起來非常充裕的流動性就可能所剩無幾了。一些證券在受市場追捧時有著巨大的交易，但在失去市場寵愛之后，這些證券可能就沒有交易了。

下跌市場對一些證券的定價就像是這些公司將事事不順，而認知的改變會讓此類證券的價格受益。如果投資者重新將注意力放到這些企業(yè)擁有的優(yōu)勢，而非他們的困難上時，價格就會上漲，當(dāng)基本面得到改善時，投資者不進能從業(yè)績提高中獲益，也可以從這些證券的估值上升中獲利。

約翰涅夫：價值投資就是買入后承受陣痛。查理芒格：逆向思維總是有益的，但你成功的關(guān)鍵，并不是你逆著大眾思考，也不在于其他人是否贊同你的觀點，而是在于你的推理是否正確，推理所依據(jù)的事實是否真實。

市場當(dāng)前的緊張氣氛將為那些有耐心的投資者創(chuàng)造機會。多數(shù)投資者往往會將近期的趨勢，包括有利和不利的趨勢推斷為長期趨勢。

歷史上價值投資者在大部分時間都是跑輸?shù)?，他們只會在一年中例如百分之一或百分之二?nèi)跑贏，所以08和09年他們跑輸并沒有特別意外。

投資者對極端風(fēng)險的考慮，要習(xí)慣按照多米諾骨牌效應(yīng)預(yù)見連鎖反應(yīng)，要像拼圖一樣把所有環(huán)節(jié)串聯(lián)起來。

另一個所有投資者的“通病”，大家都不愿意持有現(xiàn)金，總是恨不得每一刻都是滿倉操作。市場熱情很高時，大家傾向買入不算很貴的股票，而不愿再去尋找真正的bargain。一旦整個水池的塞子拔掉，大家都無法幸免。

造成任何證券產(chǎn)品大幅折價通常有幾個原因，持有者被迫賣出，而很少人接盤，也可能遇到持有者不明就里地賣出，另外一種造成股價大幅折價的原因可能是母公司剝離子公司，可能是業(yè)務(wù)調(diào)整需要，也可能是“母嫌子丑”。

價值投資的一個中心原則就是隨著時間的推移，潛在價值總是趨向于反映在證券價格中，或者股東們最終認識到這一價值。這并不意味著未來股價將與潛在價值完全一致。

一名投資者的投資組合管理責(zé)任包括保持合適的多樣化投資，作出對沖決定，以及管理投資組合中的現(xiàn)金流和投資組合的流動性。

如果有必要，投資者必須愿意放棄短期內(nèi)的回報，以此作為對意想不到的災(zāi)難所支付的保險費。

企業(yè)價值不僅難以精確衡量，而且它會隨著時間推移、宏觀微觀經(jīng)濟波動而改變，投資者無法在某個時刻明確判斷企業(yè)價值，還得時刻重估自己對企業(yè)價值的預(yù)測。證券分析的目的僅僅是確定價值是否足夠支持購買一種債券或者股票，對內(nèi)在價值粗略和大致的衡量就可能足以達到這樣的目的了。

價值投資法將對潛在價值的保守分析，與只有在價格較潛在價值足夠低時才購買的這種必不可少的紀(jì)律和耐心結(jié)合在一起。便宜貨的數(shù)量時多時少，任何一種證券的價格與價值之間的缺口可能非常小，也可能極其大。有時價值投資者可能會對大量的潛在投資機會進行深入研究，但卻沒有找到一個足夠吸引人的投資機會。然而，這種堅持是必須的，因為價值經(jīng)常會隱藏的很好。

作者?作者作