周二（2月14日）晚美聯(lián)儲主席耶倫在參議院金融委員會就美國貨幣政策作半年證詞陳述，重申等待太久再收緊貨幣政策將是不明智的，美聯(lián)儲官員“在即將召開的數(shù)場會議”將考慮進(jìn)一步的加息，該證詞被市場廣泛解讀為“最快可能3月加息”的強(qiáng)烈信號。但黃金價格在當(dāng)日交易中基本保持不變，究竟是什么在支撐著黃金價格呢？

最新的一份COT報告提供了對黃金價格中期有利因素，如投資基金力量推動，以及實(shí)際利率過低等。最新的COT報告顯示，基金經(jīng)理持有12.5%的凈多頭倉位，意味著投機(jī)者的悲觀情緒相當(dāng)濃厚，而這往往暗示著未來黃金將迎來拐點(diǎn)。

下圖顯示，2016年夏季，當(dāng)時基金經(jīng)理持有的黃金期貨多頭頭寸達(dá)29.17萬份合約，空頭頭寸為2.22萬份合約，凈多頭頭寸為26.95萬份合約，基金經(jīng)理持有的凈多倉達(dá)到歷史最高水平，占未平倉合約（59.07萬份）的45.6%。去年夏季之后，黃金價格從1360美元/盎司下跌至2017年1月初的1120美元/盎司，在其底部基金經(jīng)理仍持有12.5%的凈多倉（下圖的黑色圓圈）。

假設(shè)當(dāng)前黃金處于牛市，1月初1130美元/盎司為這輪牛市的中期低點(diǎn)，這意味著未來黃金價格將迎來更高的低點(diǎn)，而基金經(jīng)理持有的凈多倉也會隨之增加。在2006年10月到2008年10月之間便出現(xiàn)了這樣的規(guī)律。上圖紅色圓圈標(biāo)記的是上一個黃金牛市期間，黃金價格不斷創(chuàng)造更高的低點(diǎn)，而基金經(jīng)理持有的凈多倉也在增加。

也就是說，如果黃金真的處于牛市，隨后黃金價格將會以比之前回撤的更高的價格進(jìn)行修正，而在每次修正期間，基金經(jīng)理對黃金也應(yīng)越來越樂觀，持有越來越多的凈多倉。而此前基金經(jīng)理持有的12.5%的凈多頭倉位可以被視為投資者的參考點(diǎn)。

此外，更高的黃金價格需要實(shí)物黃金需求的支持。全球最大黃金ETF——SPDR GOLD TRUST 當(dāng)前持倉量為840.87噸，自今年2月初以來累計增加130萬盎司，約為3.68噸。另一個大型黃金ETF——iShares Gold Trust也錄得大量黃金的錄入。

自2017年初以來，SPDR GOLD TRUST和iShares Gold Trust分別流入60.1萬盎司和16.3萬盎司黃金，而作為黃金期貨最大的交易者，摩根大通在紐交所增持了16.6萬盎司黃金。

與此同時，黃金牛市也受到實(shí)際利率和10年期美債收益率的支持，一般而言，美國實(shí)際利率下降時金價上漲。在2008年11月到2012年11月期間，美國實(shí)際利率從2.9%下降至-0.8%，黃金價格從725美元/盎司上漲到1720美元/盎司。此后實(shí)際利率開始上升，黃金價格受到拖累。

美國的實(shí)際利率是通貨膨脹率和當(dāng)前10年期國債收益率之間的差額。自2014年底以來，美國通脹率呈上升趨勢，現(xiàn)在約為2%，假設(shè)明年通脹率不變，根據(jù)當(dāng)前10年期國債收益率2.44%，可以得出實(shí)際利率約為0.44%。

然而，根據(jù)COT報告，10年期美債價格上漲的時機(jī)已經(jīng)來臨。前幾周美國國債期貨的商業(yè)凈多頭已經(jīng)達(dá)到歷史高位，約為20%。歷史上商業(yè)凈多頭達(dá)到如此高的水平時，都是很好的買入的機(jī)會，因而10年期美債的價格未來將上漲（同時意味著收益率下降）。10年期美債收益率下降而通脹率保持不變或繼續(xù)上漲，那么實(shí)際利率將走低，這將對黃金價格起到支撐作用。