最近，中國版“漂亮50”的炒作再度沸騰。本刊特約作者玄鐵從國內(nèi)外“漂亮50”演變的歷史經(jīng)驗分析，質(zhì)疑盲目追捧“漂亮50”或?qū)⒀莼伞皟r值投機”。

坊間最近流傳一則笑話——“問：知道投資與投機的區(qū)別么？答：一個是普通話，一個是廣東話。”投資者在買入持有“漂亮50”的同時，留一分清醒留一分醉是必要的。

“漂亮50，就是擺在眼前的大金礦！”在慢熊市場中備受煎熬的A股投資者，最近被一種新的賺錢神話所迷惑——深滬股市正在上演美股上世紀70年代的漂亮50行情，似乎只要采取“果斷買入+長期持有”的策略，便走上發(fā)家致富的康莊大道。

泡沫太大巴菲特解散基金

在上世紀六、七十年代“漂亮50”風靡華爾街之時，作為人類金融史上最著名的“買入+持有”策略的鼻祖，巴菲特當時是如何做的？

1969年，“漂亮50股”成為投資者的口頭禪。巴菲特認為股市已到達奢侈的頂部(當年道指最高點位是5月14日的973點)，自己找不到任何可投資的品種。于是，他致電合伙人稱，已“跟不上時代的步伐”，并解散了旗下的有限合伙基金，賣出所有投資組合，將現(xiàn)金歸還合伙人。然后，他在現(xiàn)金堆里等了四年，重回市場時遍地都是便宜貨?！拔C出現(xiàn)時買進+泡沫破滅前長期持有”，這才是巴菲特價值投資的精髓。

1970年5月26日，道指最低跌至627點，隨后持續(xù)反彈，最高漲至1973年1月11日的1067點。當時，“漂亮50”概念成為機構(gòu)抱團取暖品種。像寶麗來1972年市盈率一度高達90倍，股息率低于1%。

所有熱潮終究會降溫。道指其后暴跌，最低跌至1974年12月9日的570點。期間，漂亮50股票相繼暴跌，用福布斯專欄作者索斯諾夫的話來說，是“一個跟著一個被抓出來槍斃”。雅芳股票僅因為福布斯雜志的一期封面諷刺故事，在6個月內(nèi)股價被腰斬。

炒作漂亮50并非價值投資

可以說，70年代的漂亮50炒作，根本不是價值投資行情。按國信證券研究員燕翔的統(tǒng)計，1970年6月行情啟動時，“漂亮50”平均市盈率是24倍，市場平均16倍。

長期持有漂亮50，多數(shù)淪為嚴重套牢一族。在70年代，“華爾街即將滅亡”的論調(diào)不絕于耳。在1969年，一個紐交所交易席位的價格是50萬美元，到1974年跌到6.5萬美元，是一個紐約出租車許可證價格的2.5倍。

道指自1973年起熊了十年，到1982年8月9日，最低跌至770點。按照麥基爾《漫步華爾街》一書中的統(tǒng)計，索尼、寶麗來和迪士尼在1972年的市盈率分別是92倍、90倍、76倍，至1980年估值分別回歸至17倍、16倍和11倍。下跌主因是漂亮50股票估值過高，基金經(jīng)理們將其拋售一空。

據(jù)統(tǒng)計，當時的漂亮50股票中，目前仍有32家存在，有6家公司已被收購，另外12家已摘牌退市(包含私有化)。生還者中的確有長跑健將。麥當勞從1968年12月至2017年5月15日的年化漲幅為15.4%。

中國版漂亮50仍需熊市考驗

按照海通證券研究員的統(tǒng)計，在1968年12月至1982年7月，漂亮50股票平均收益率為156.6%，而同期標普下跌1.2%。實際上，多數(shù)投資者在當時根本不敢持有股票，因為持股收益遠不如存入銀行。1981年1月，美國聯(lián)邦基金利率升至19.08%。。從1974至1982年，美國經(jīng)濟進入低增長、高通脹和高失業(yè)率的滯脹期。CPI長期在雙位數(shù)徘徊，1980年3月的月度CPI同比增幅是14.6%。

在強滯脹期遠離股市的鐵律之下，美國漂亮50股是一個包裝精美的愚蠢，卻聽起來像大智慧。當然，中國版漂亮50股的“選美活動”也不是新鮮事。

2004年業(yè)界首次推出的中國版漂亮50。其中有格力電器、五糧液和同仁堂這樣的長牛股，亦有價值毀滅股，如振華港機(現(xiàn)振華重工)、華控賽格、中國石化、中聯(lián)重科等，已由曾經(jīng)的風華絕對變成泯然眾人矣。

最近，漂亮50股的炒作再度沸騰，主因是機構(gòu)又到了抱團取暖且需援軍之時。今年以來，滬綜指和創(chuàng)業(yè)板指的跌幅分別為4.2%和8.2%。在市場直面慘淡熊市之時，逆市牛股當然自帶主角光環(huán)。

于是，一批機構(gòu)重倉的大市值股成為熊市賺錢神話，不僅持續(xù)穩(wěn)步上揚，更是創(chuàng)下歷史新高。具體包括貴州茅臺(年內(nèi)漲幅為31.9%)、上汽集團(年內(nèi)漲幅為21.5%)、?？低?年內(nèi)漲幅為66.7%)、格力電器(年內(nèi)漲幅為34.4%)、美的集團(年內(nèi)漲幅為26.2%)等。盡管其估值未算瘋狂，但是，多數(shù)漂亮50概念股息率并不高。如貴州茅臺股息率為1.5%。

目前，銀行板塊指數(shù)(880471)加權(quán)平均市盈率為5.74倍，交行、光大、中行和平安銀行市凈率不足0.8倍，股息率逾4%。從經(jīng)驗來看，當大型銀行股破凈時，往往是市場在押注資產(chǎn)泡沫破滅和銀行壞賬飆升。

短期來看，A股漂亮50已是熊市大牛股，基金多數(shù)超配，繼續(xù)增倉幾率較小。從長期來看，漂亮50股能否由國內(nèi)市場寡頭，升級成全球霸主，最終仍是賭國運。關(guān)鍵要看中國化解當下的金融過度擴張下的資產(chǎn)泡沫危機，A股能否避開千股跌停式系統(tǒng)性風險。想想美股漂亮50在1972至1982年的十年煎熬期，不可盲目樂觀。

更進一步說，美股漂亮50一度跌入塵埃，最終能重放光彩，依靠的不僅是企業(yè)本身卓越的經(jīng)營能力，更有美國迅速成為全球經(jīng)濟、金融和軍事的超級霸主這一宏觀背景。也就是說，美股漂亮50最近數(shù)十年的輝煌只是個案，復(fù)制成功的國家至今未有。試問，日本在上世紀90年代初大牛市時的漂亮50股，如今還有幾家光彩照人？