商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款（即新增信貸），是商業(yè)銀行負(fù)債端擴(kuò)張的最主要、最傳統(tǒng)的來源。新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月新增信貸15400億，超預(yù)期增長，而M2余額僅為9.4%，再創(chuàng)歷史新低，兩者超預(yù)期大幅背離。 當(dāng)前我國信用創(chuàng)造貨幣的主要來源方式有五種：新增貸款（新增信貸）、商業(yè)銀行證券投資、同業(yè)業(yè)務(wù)派生、銀行外匯買賣。2015至今，中國處于外匯占款存量下降時代。 而這一次新增信貸和M2增速超預(yù)期背離意味著什么？ 中信固收首席研究員明明接受鳳凰財(cái)經(jīng)采訪時表示，新增信貸和M2增速超預(yù)期背離意味著去杠桿取得效果，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)降低。 無獨(dú)有偶，聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖也表示，M2的存款派生渠道一方面是靠信貸，但信貸數(shù)據(jù)不弱，另一方面是同業(yè)存款，（可以看出）金融去杠桿壓力下同業(yè)存款下降是M2回落的主因。實(shí)體融資需求還是挺強(qiáng)的，或因?yàn)榉康禺a(chǎn)回落得比想象中慢、制造業(yè)設(shè)備更新需求所致。 九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，6月M2與信貸和社融之間存在“剪刀差”，表現(xiàn)在全社會杠桿增速下滑，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資情況良好，去杠桿主要發(fā)生在金融部門。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，兩數(shù)據(jù)可以看出，央行“維穩(wěn)”態(tài)度明確，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未明顯下滑；而在銀監(jiān)會等嚴(yán)監(jiān)管下，金融體系的空轉(zhuǎn)問題得到明顯改善，金融部門去杠桿成效顯著。 交銀金研中心高級金融分析師鄂永健對此解讀稱，兩者背離可以看出去杠桿取得效果，主要原因和5月類似，盡管貸款增多，但預(yù)計(jì)非信貸類資產(chǎn)（包括銀行同業(yè)等）投放增速下降明顯，對M2增速構(gòu)成拖累。在金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)的背景下，未來M2增速回升面臨不小的壓力。 針對6月M2增速再創(chuàng)歷史新低，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長、新聞發(fā)言人阮健弘表示，只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理融資需求得到滿足，M2增速放緩可能是新常態(tài)，市場不必過度解讀。并且，基數(shù)效應(yīng)拉低6月M2增速約0.15個百分點(diǎn)。若考慮基數(shù)效應(yīng)，6月末M2增速與上月末基本持平。
1、新增貸款 商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款，是商業(yè)銀行負(fù)債端擴(kuò)張的最主要來源。從資產(chǎn)負(fù)債表來看信貸創(chuàng)造存款的過程：假設(shè)經(jīng)濟(jì)體最初的100元來自于實(shí)體部門從海外帶入的外匯，當(dāng)實(shí)體部門將外匯兌換成本幣后，中央銀行形成了100元的外匯占款。實(shí)體部門再將本幣存入商業(yè)銀行，商業(yè)銀行則按照法定存款準(zhǔn)備金率（暫定20%）繳納準(zhǔn)備金，剩余存款存為超額準(zhǔn)備金。此時，央行、銀行與實(shí)體部門的資產(chǎn)負(fù)債表均為100元，基礎(chǔ)貨幣與廣義貨幣也均為100元。隨后，當(dāng)實(shí)體部門向銀行貸款時，銀行負(fù)債端派生出80元的存款，而資產(chǎn)端則增加了80元的貸款。由于新增的80元存款需要交納16元的法定存款準(zhǔn)備金，于是超額準(zhǔn)備金中的16元劃入法定存款準(zhǔn)備金。同時，實(shí)體部門負(fù)債端增加了未歸還的貸款，而資產(chǎn)端則多了一筆80元的存款。最終，基礎(chǔ)貨幣仍為100，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表并未擴(kuò)張，而廣義貨幣增加至180元，銀行與實(shí)體部門的資產(chǎn)負(fù)債表也相應(yīng)擴(kuò)張。 2、商業(yè)銀行證券投資 現(xiàn)在假設(shè)企業(yè)并非通過貸款融資，而是改為發(fā)行債券，其中80元債券被商業(yè)銀行購買，此時商業(yè)銀行的負(fù)債端與資產(chǎn)端也同時擴(kuò)張了80元，不同于貸款的是資產(chǎn)端的增加科目改為了持有債券。而實(shí)體部門負(fù)債端也由貸款融資變?yōu)榱藗谫Y。如果實(shí)體部門發(fā)行的債券是被銀行體系以外機(jī)構(gòu)或個人購買，則視為直接融資，并不會派生貨幣。 3、同業(yè)業(yè)務(wù)派生 假設(shè)經(jīng)濟(jì)體增加了非銀金融部門，并因資金需求向商業(yè)銀行拆借80元，并將80元存入銀行。則非銀同業(yè)部門負(fù)債項(xiàng)下將增加同業(yè)拆借80元；資產(chǎn)項(xiàng)下增加存在銀行的存款，稱為存放同業(yè)。銀行在負(fù)債項(xiàng)下增加了存款80元，稱為同業(yè)存放；在資產(chǎn)項(xiàng)下增加了對同業(yè)的一筆債權(quán)，稱為拆放同業(yè)。在此過程中，銀行業(yè)對外信用擴(kuò)張80元，其資產(chǎn)負(fù)債表和全社會廣義貨幣也相應(yīng)擴(kuò)張。 現(xiàn)實(shí)中，金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)業(yè)務(wù)越來越復(fù)雜，除了同業(yè)拆借外，還有買入返售、同業(yè)存單等各種業(yè)務(wù)，但只要是銀行向非銀行同業(yè)融出資金，并形成同業(yè)存放，都會導(dǎo)致貨幣的派生。此外，在一些銀行之間的買入返售業(yè)務(wù)中，會產(chǎn)生一家銀行的表內(nèi)部門與另一家銀行的表外部門交易的情況，這部分會導(dǎo)致兩家銀行表內(nèi)合并后形成軋差，也會形成相應(yīng)的貨幣派生。近年來，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)造成的新增M2有增多的趨勢。 4、銀行外匯買賣 現(xiàn)假設(shè)實(shí)體部門在對外貿(mào)易過程中，有賺得價值80元本幣的外匯。此時，其資產(chǎn)項(xiàng)與所有者權(quán)益均增加80元。隨后，實(shí)體部門向銀行進(jìn)行結(jié)匯，對應(yīng)銀行在柜臺市場買入外匯。此時，銀行負(fù)債端派生出80元存款，資產(chǎn)端則增加相應(yīng)的外匯?；A(chǔ)貨幣仍為100不變，廣義貨幣增加值180元。緊接著銀行向央行申請結(jié)匯，央行的外匯占款增加80元，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金增加80元，并造成基礎(chǔ)貨幣增加80元。以上過程描述了2002年以來我國在加入WTO之后外匯占款大幅增加，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣與廣義貨幣不斷增加的過程。 為了對沖貨幣的增發(fā)，歷史上央行主要通過兩種手段實(shí)施。一是通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，假設(shè)央行將法定存款準(zhǔn)備金率由20%上調(diào)至30%，則商業(yè)銀行超額儲備金對應(yīng)減少18元，劃入法定存款準(zhǔn)備金，其再次派生貨幣貨幣的空間下降，但基礎(chǔ)貨幣并未變化。二是通過發(fā)行央票回收基礎(chǔ)貨幣，央行發(fā)行央票80元，銀行則動用相應(yīng)超額準(zhǔn)備金購買，基礎(chǔ)貨幣被回籠。 5、財(cái)政存款 財(cái)政存款主要對貨幣量存在兩種影響，一是存放在貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上的政府存款，主要包括地方政府存款、中央政府存款和商業(yè)銀行劃來財(cái)政性存款，影響基礎(chǔ)貨幣投放；二是存放在商業(yè)銀行的財(cái)政存款，包括中央財(cái)政存款、地方財(cái)政存款、財(cái)政預(yù)算外存款和國庫定期存款。 假設(shè)變動前實(shí)體部門已經(jīng)向銀行貸款80元，基礎(chǔ)貨幣與廣義貨幣本別為100元和180元。此時，實(shí)體部門向財(cái)政繳稅20元形成財(cái)政存款，則實(shí)體部門存款下降20元至160元，對應(yīng)負(fù)債所有者權(quán)益下降20元?？紤]情況一，上繳的稅收存入銀行部門，則原來實(shí)體部門在銀行的存款將減少20元形成財(cái)政存款。由于財(cái)政存款（假定為預(yù)算內(nèi)）不計(jì)入M2，也不繳納準(zhǔn)備金，因此廣義貨幣減少20至160元，但銀行法定存款準(zhǔn)備金減少4元劃入超額準(zhǔn)備金。央行資產(chǎn)負(fù)債表、準(zhǔn)備金總量與基礎(chǔ)貨幣均不發(fā)生變化。 情景二，企業(yè)繳稅直接存入央行賬戶，則銀行存款減少20元，對應(yīng)超額準(zhǔn)備金減少20元，隨后法定存款準(zhǔn)備金再轉(zhuǎn)入超額準(zhǔn)備金4元，超額準(zhǔn)備金變?yōu)?8元。央行負(fù)債端準(zhǔn)備金減少20元，財(cái)政存款增加20元，對應(yīng)基礎(chǔ)貨幣減少20元至80元。可見，兩種不同的財(cái)政存款上繳，對基礎(chǔ)貨幣與廣義貨幣的影響是不同的。 鳳凰財(cái)經(jīng)旗下小報告 ▼
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