這個標題取得有點大，有點標題黨的嫌疑，但這是我這幾年股票投資的經(jīng)驗總結(jié)，以供有緣人分享和交流。

何謂價值投資，顧名思義，以價值為基礎的投資，價值投資取得高于折現(xiàn)率的收益，需要當價格低于價值時買進，高于或等于價值時賣出，這是很簡單的一個解讀。價值投資這個概念里面本身又包含有兩個概念，一是價值，二是投資，價值解決標尺問題，投資解決買賣操作問題，其對應兩個系統(tǒng)：估值體系和交易策略。價值投資之所以很難，價值投資之路之所以人跡罕至，主要就是這兩個概念很難搞懂，你怎么判斷它的準確價值，你又如何確定你的操作是在投資而不是在投機或賭博或兼而有之?關于解決這兩個問題，各種討論和方法浩如煙海，確實讓很多投資者望而卻步，價值投資真的不簡單，而且很難。

其實，價值投資真正的難度，還不在上面兩個問題的解決，因為價值投資者可以采用許多手段來對沖上面兩個問題解決得好壞的危險。

例如解決估值體系的問題，現(xiàn)在公認最科學的方法是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，但是如何確定未來現(xiàn)金流的大小，以及折現(xiàn)率的選擇上面都是很困難的事情，這時，價值投資者可以使用安全邊際、能力圈等保守謹慎方法來對沖這個難度。比如，未來現(xiàn)金流我可以保守一點，折現(xiàn)率我也可以稍高一點，甚至，更為簡單就用PB、PE、ROE、股息率等指標進行估值。道理很簡單，就像人們常說的，有時候判斷一個人是不是胖子，用眼睛掃一下就可以了，用不著非得上磅秤去稱，就如對股票的估值，很多時候根本用不著用現(xiàn)金流折現(xiàn)去精確估值到小數(shù)點后幾位，這也就是寧要定性模糊的正確，也不要定量精確的錯誤的原理所在。這樣的實例在我們的股票投資上是很多的，比如在熊市末期，或者某些大跌之后，有些股票，是一眼就能看出他的價值被低估而不用去精確估值的，也就是我們說的股價一看就很便宜。當然，我并不是說精確的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值不重要，我要表達的意思是為了解決估值難的問題，我們可以簡化，可以粗糙，總之我們可以有辦法來解決這個“難”。相反，真正的價值投資者，在某種意義上說，是寧愿要精確的“錯誤”也不要模糊的“正確”。真正的價投，喜歡說，這只股票值4.53元，而不喜歡說這只股票值3到6元，雖然4.53這個數(shù)字本身就是個精確的“錯誤”，因為沒有人能保證它值4.53而不是4.54。但是，即使如此，某某身高168.3cm，體重80.12kg，也要遠比某某是個矮胖子這樣的描述有用得多，原因很明了，根據(jù)前面的描述，裁縫大致可以做一件某某合適的衣服，如果僅僅是矮胖子這種定性描述，估計裁縫很難下手。某種意義上講，精確的估值手段，是價值投資者最核心的能力。解決了估值體系問題，交易策略的問題就好解決了，因為你有了標尺，如何買入，倉位大小，如何賣出這些交易策略可以五花八門，投資者可以根據(jù)自己的實際情況，做靈活處理即可。交易策略雖然也是一個很復雜的系統(tǒng)，如果實在操作不來，采用謹慎保守的方法，雖然會損失好些利潤，但大致不至于出什么大問題。

上面花了很長篇幅來談價值投資的兩個方面的問題，特別是估值體系問題。大家可以看到，雖然很難，讓許多準備價投的人打了退堂鼓，但是他們都是有相應較簡單的解決辦法的。但是我們看到許多致力于價投者，投資業(yè)績并不好，是不是他們在上述兩個方面沒做好呢，我看未必。許多價值投資者為此傷透腦筋，有的進一步解決估值體系問題，有的試圖通過交易策略來彌補，例如采用分批買入方法等，更有許多聰明的投資者，試圖糅合價值投資方法和其他如技術分析方法，意圖取長補短，達到收益最大化，但到目前為止，公開的解決方法還沒有出現(xiàn)，以致，許多價投者，失去信心后干脆走向了趨勢投資等等其他投資方法。

為什么會出現(xiàn)這種情況？是不是價值投資理論本身有什么缺陷？讓我們重新回到價值投資的定義上來?！爱攦r格低于價值時買進，高于價值時賣出”，這個理論在邏輯上沒有任何問題，但我們來看看價值投資本身的理論基礎和出發(fā)點，我們很容易發(fā)現(xiàn)理論本身就包含了兩個理論假設，一為市場有效問題，價值投資者認為，市場不是總是有效的，故會產(chǎn)生價格偏離價值情形，這是價值投資的重要獲利基礎，即市場先生的“隨意性”報價會為價值投資者帶來了超額利潤源泉；二為價值實現(xiàn)過程，價值投資者認為，價格會圍繞價值波動，價值就像地心引力一樣，市場價格短期像個投票機，但長期是個稱重機，隨著時間的延長，股票的價格終究是由其價值決定的。好了，我們重新審視這兩個假設的時候，我們先假定價值投資所依賴的這兩個理論假設為公理而無需證明，但是我相信聰明的讀者一定能發(fā)現(xiàn)什么問題，對了，價值投資的兩個理論基礎對一個變量是無法操控的，這個變量就是：時間。價值投資者無法確定市場先生何時報出什么價格，它無法確定市場先生在什么時候會報出一個高于價值的價格出來，同時，價值投資者也無法準確判定價格需要多長時間實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)。這出現(xiàn)在我們的實際投資實例中，就表現(xiàn)為股價的短期波動無法預測，同時，出現(xiàn)許多股票長時間低估或高估，而使價值投資者頗為煩惱。正因為這樣，價值投資者往往強調(diào)忽略股價的短期波動，采用長期投資的方法給價值發(fā)現(xiàn)以足夠的時間，所謂“時間的玫瑰”理論就是這么來的。

其實，這些方法都在忽略價值投資的一個致命缺陷——時間帶來的不確定性?，F(xiàn)在公開的許多方法，都是在回避時間引起的不確定性問題，而不是正視它，因此，往往都是鴕鳥政策。為什么這么說呢，有些讀者會問，采用長期投資的“時間玫瑰”策略不是可以忽略短期的價格波動，實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)的過程么？再次強調(diào)，這些都是鴕鳥政策，他們采取的方法都是回避這個致命缺陷而不是正視它。理由就在這個時間變量上，因為價值投資無法操控時間變量，隨著時間的流逝，大家很容易能夠想到，時間變量這個因素會帶來很多不確定的因素，比如原來的低估現(xiàn)在不低估了、產(chǎn)業(yè)政策或經(jīng)濟環(huán)境變化了等等。我們領導人都說了，要與時俱進，說得就是這個時間變量，而且這個時間越長，我們的世界變化得越大，其可預見性越差，三年后的中國你也許可以預見是個什么樣子，你能預見300年、3000年后的中國是個什么樣子么？那時候地球毀滅了都說不準，對吧？我們的股票投資也是一樣，價值發(fā)現(xiàn)的時間越長，時間變量帶來的不確定因素越多，將來的價格實現(xiàn)你現(xiàn)在這個價值的機會就越不確定，20年后，股票所代表的公司倒閉關門都有可能，對吧？

我們觀察我們的社會，我們會發(fā)現(xiàn)時間帶來的不確定這個因素普遍存在，在各行各業(yè)，各個領域的工作者都在研究如何解決這個問題。要知道，時間是我們時空觀中的一個維度，時間變化帶來的不確定性普遍存在，難道這個致命缺陷無解么？解鈴還須系鈴人，光陰如流水般在向前流逝，時間帶來很多問題的同時，時間本身又是解決這些問題的最好良藥，我們常說，時間會解決一切問題就是人類生產(chǎn)活動多年的經(jīng)驗總結(jié)。

在股票領域，我們許多的投資方法，就是用時間來解決時間變量問題，技術分析的終極理論基礎，就是認為歷史會重復，當出現(xiàn)某種和以前極其相似的K線或均線時，我們認為大概率股票會重復類似以前時間的走勢。趨勢投資也是類似，他們認為在短暫的未來，這種上漲或下跌的趨勢會大概率維持下去，這些都是為了解決時間變量的問題。實際上，我認為價值投資恰恰是解決時間帶來不確定性因素最好的辦法之一。價值投資的基礎，就是利用時間來平抑市場先生的波動，利用時間來實現(xiàn)價值的發(fā)現(xiàn)，在這里，時間不再是我們的敵人，而是我們的朋友。價值投資者要做的，是要正視時間這個變量，而不是回避它，要把時間這個變量提高到一個非常非常高的關注度。在估值體系，要充分認識時間變量來來的不確定性，對未來現(xiàn)金流在盡量精準的前提下采取保守估計，折現(xiàn)率也要隨著時間的延長不斷提高以對沖時間變量帶來的不確定性，價值投資者夜夜安枕，依靠的就是這份謹慎保守。更為重要的，要認識到股票的價值隨著時間的流逝在不斷的變化，那種買好股票后就關上電腦去旅行不再關注它的做法，看似很瀟灑又有道理，其實是有違價值投資理念的。那種認為價值投資就是簡單買入并持有的投資者，是對價值投資的難度，對價值投資理念的理解有錯誤導致的，價值投資是一個極高的智力活動，某種意義上還是一個勞動量很大的體力活動，它需要你跟隨時間的腳步不斷地估值，不斷地判斷未來現(xiàn)金流，不斷的改變折現(xiàn)率系數(shù)，同時為了應對這樣的變化，你的投資交易策略還要靈活多變來適應這種變化。解決價值投資這個致命缺陷，也是所有工作生活領域的bug的方法就是利用時間本身，動態(tài)調(diào)整，用時間的流逝來解決這種時間變量帶來的不確定性。讀者是不是覺得很拗口，很矛盾，但這個世界的運行邏輯就是這樣的。價值投資應對時間變量的唯一辦法就是連續(xù)估值，并且你的交易策略還得適應這種連續(xù)變化。價值投資絕對是個苦逼的活，像巴菲特那種連續(xù)動態(tài)跟蹤IBM幾十年然后重倉買入的人很少很少，這也是為什么真正的價值投資者極其稀少的原因。

因為在標題中提到了應對方法，在最后，我提供一下個人現(xiàn)在的應對方法，這些初期粗糙的方法有很多錯誤和值得商榷之處，本人也在不斷完善它，利用時間的流逝來動態(tài)修正它，就當拋磚引玉吧。

第一，價值投資者要重倉并且集中。價值投資者為了應對時間變量帶來的不確定性，必然會利用安全邊際、能力圈等原則采用謹慎保守的估值，這導致給價值投資者真正的投資機會會非常少。巴菲特說的二十個打孔機會不是說價值投資者有很多的投資機會而只給你二十個，而是說價值投資者人生總共就只有二十個不到的機會甚至更少，就像人生的機遇，一輩子也就那么幾次，機遇來了，比如說以前農(nóng)村的窮苦孩子，參加高考的機會來了，你是不是應該全力以赴抓住這個機會來改變自己一生的命運？價值投資也是一樣，真正的低估機會來了，要倍加珍惜，要集中火力并重倉壓上，甚至在關鍵時刻滿倉加融資全力以赴，這才是一個真正價值投資者的自信和方式。用很不安全的重倉并且集中的方法來解決不確定的危險，是不是很瘋狂，是不是很矛盾？沒辦法，世界就是矛盾的統(tǒng)一體，解蛇毒往往要從毒蛇身上找解藥，以毒攻毒。解決時間變量給重倉加集中帶來的不確定危險最好的辦法恰恰不是什么分散投資、組合投資，而是重倉加集中本身。價值投資者必須深刻理解這個矛盾，解決問題要抓住主要矛盾，要集中優(yōu)勢兵力各個擊破打殲滅戰(zhàn)，都是這種矛盾的解決方法。

第二，連續(xù)的動態(tài)估值并輔之以靈活的交易策略。時間的流逝會帶來整個世界的變化，故價值投資絕不是買入并持有這么簡單。根據(jù)動態(tài)的估值并輔之于靈活的交易策略是價值投資的功課，也是價值投資相對于其它投資方法最大的優(yōu)勢所在。價值投資在這方面為什么會有優(yōu)勢呢，首先，價值投資有估值優(yōu)勢，它提供價值標桿來衡量價格所在的位置；其次是價值投資利用時間來平抑波動，實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)價值。我們要充分利用這個優(yōu)勢，在解決短期價格波動無法預測和價格長時間不能發(fā)現(xiàn)價值的矛盾同時，利用時間這個媒介，讓這個矛盾反過來為價值投資服務。這就要求我們交易策略要靈活動態(tài)處理，比如部分資金或融資額度，進行短線波動操作甚至其它套利操作，利用自己有估值優(yōu)勢和低估優(yōu)勢，充分享受短線操作帶來的利潤。這種利潤是價值投資者應當?shù)玫降模⑶覟閮r值投資者根據(jù)動態(tài)估值對倉位調(diào)整創(chuàng)造了連續(xù)的動態(tài)修正機會。