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前兩篇,我們分別從現(xiàn)象和本質(zhì)解析了什么才是普通人最好的投資： 什么是多數(shù)人最好的投資？（2）--邏輯和實質(zhì) 什么是多數(shù)人最好的投資?(1)--數(shù)據(jù)和討論 本篇，我們給出對多數(shù)投資者投資股市適用的三原則：分散、長期、估值。 人們常說“知易行難”。其實，行之難很多時候是知的不夠。這三條原則也許對部分人是老生常談，但是，這三條原則的是為什么？具體又該怎么做？理解這些，也許能幫我們解決一些投資上知道而不能做到的問題。 一，分散： 在上篇對市場本質(zhì)的探討中，我們及到收益和風險的概念。在股票投資里，我們有不有什么辦法在收益固定的情況下，風險最??？或者在風險固定的情況下，收益最大？ 有，那就是分散投資。 為什么分散能降低風險？ 1， 數(shù)學角度 在把波動視作風險的范疇內(nèi)，馬科維茨（Markowitz，又一個諾獎得主）提出，分散投資對象可以減少個別風險。并且在數(shù)學上證明了這是由于投資對象波動間的不相關(guān)性。 2， 基本面角度 切換到基本面視角，由于各個企業(yè)基本面的不相關(guān)性，比如沃爾瑪和阿里巴巴的經(jīng)營關(guān)系不大甚至有時負相關(guān)；再如零售業(yè)和機械業(yè)基本面幾乎無任何聯(lián)系，使取得一籃子股票平均收益的同時，單個股票基本面的不確定性以及經(jīng)營風險，被極大平抑了。 關(guān)于分散或集中的爭論： 我們只能說，分散，是一種被數(shù)學和邏輯推演論證了的降低風險的方法，它對于絕大多數(shù)投資者（即便對個股了解程度有限）是普適的。它是建立在，多數(shù)人對投資對象確定性不足之上的。而集中投資，顯然必須建立在對投資對象的充分把控上。如果你十分明確的知道哪些投資對象最有投資價值，那么當然可以集中投資。但這幾乎是一句正確的廢話。 具體參考值 多數(shù)文獻指出，9支 不同行業(yè)的股票基本能分散90%以上的風險，同時，超過20支后，更多的分散對風險的降低作用，非常微弱。 但是，請注意：分散投資只能分散股票的個體風險（unique risk），并不能分散系統(tǒng)風險或者說市場風險（systematic risk），比如由隨機性，情緒、貨幣周期、經(jīng)濟周期、政治或戰(zhàn)爭引發(fā)的市場波動。 那么，對于市場風險，我們能有所作為嗎？ 可以 二、長期： 為什么長期投資大概率成功？ 俯瞰美國115（1892-2007）年歷史，分別計算每年末買入并持有10年、5年、3年和1年的收益率。 
可以看到，無論是持有10年、5年、3年還是1年，各年度投資收益率的均值都趨近于10%，同時，持有期越短，收益率的波動性就越大：標準差風別是5%、8%、11%，18%（10年，5年，3年，1年）。 什么意思？ 持有的時間越長，獲得平均投資回報率10%的可能性就越大。你可能不會得到某期56%的收益，也不需要面對某期45%的虧損。 因此，長期投資，比如10年，是一種較大概率的平抑系統(tǒng)/市場風險的方法，可以更為確定的為多數(shù)投資者提供合理的回報。 三、估值： 常說的低估，長期來看，是一種什么樣的體驗？ 我們測算了SP一百年來得估值歷史分位數(shù)，并把它和當年買入并持有10年的收益率進行了對照： 
可以直觀的看到，買入估值和收益率相當明顯的呈現(xiàn)負相關(guān)，即，如果買在估值低位，更有可能實現(xiàn)高收益，反之買在估值高位，更有可能獲得低收益。 116組回報數(shù)據(jù)中，最小的10次回報，80%買入估值大于75分位，最大的10次回報，60%買入估值小于30分位；最小的10次回報，80%買入估值大于75分位，最大的10次回報，60%買入估值小于30分位；最小的20次回報，60%買入估值大于75分位，最大的20次回報，70%買入估值小于30分位?；跉v史數(shù)據(jù)，我們可以把30分位以下，定義為低估區(qū)域，75分位以上，定義為高估區(qū)域。 那么，如果我們利用估值進行選時，也就是低估值時加強買入，正常估值一般買入，高估值時不買入，結(jié)果會是如何？ 我們嘗試根據(jù)上述30%-75%低、高估值定義做一個簡單策略：<30%時，定投2.5份；30%-75%時，定投1份；>75%時，不買入。 并且，我們對滬深300也做了同樣的測試： 
可以看到，30%-75%策略在美國和中國均能提升投資收益率。但是，在美國市場這種提升比較有限（13%），而在中國市場，策略有效性較高（收益率39%），這又是為什呢？ 我們看美國市場30分位和75分位曲線，會看到兩條幾乎接近水平的線，其中，30%是12，70%是18?？梢娒拦晒乐邓椒浅７€(wěn)定，并且高低間差距不大（50%）。 
而我們的估值是這樣的，你感受一下。 
估值波動非常大，同時，不同風格、行業(yè)間的估值偏好還經(jīng)常切換。全市場看，估值30%是18，75%是29，差距也更大。 在強有效市場（股價更能充分反映基本面），由于估值長期在一個更合理的區(qū)間窄幅波動，估值選時有一定作用，但作用有限，在更多的時間會踏空，錯過較長時間的基本面的增長。 在弱有效市場（股價短期內(nèi)不能反映基本面），由于估值大幅波動，估值選時效果更為顯著，實際是對不合理的估值波動的套利。但是，我們之所以選擇高估值區(qū)域不買入而非賣出策略，一因為弱有效市場高了可能更高，二是長期看，隨著市場效率的提升，如成熟市場所看到的，這種估值套利的策略空間將趨勢性減少，從而使踏空風險顯著增加。 投資小工具： 這里給出了大中小市值（上證50，滬深300，中證1000）、全市場（中證流通）、創(chuàng)業(yè)板和近期表現(xiàn)出色的兩個白馬行業(yè)的估值狀態(tài)圖。并依據(jù)30%-75%策略標出了低估和高估區(qū)域。 
可以看到，當前市場基本處于中等估值水平，而創(chuàng)業(yè)板和中證1000則處于30%以下的歷史低位，其中代表小市值的中證1000甚至處于歷史最低估值位。物極必反，最近中小創(chuàng)已經(jīng)明顯反彈。但是，需要指出的是：小創(chuàng)的估值低位只是相對于其歷史水平，絕對水平并不低（40左右），另外，作為股票組合，明顯的風險偏好也并不適于普通投資者。 如果大家需要更多行業(yè)估值或即時查看當前估值狀態(tài)，可以留言給我。如果大家有需求，我將在公眾號中，每日推送多風格、行業(yè)估值情況。 下篇，我們將回到第二篇的邏輯，應用這些邏輯，深入比較分析各類資產(chǎn)。 希望這系列文章能帶來更廣泛和多樣的視角，幫你更好的觀察投資這件事。 |
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