來源：投資圈雜志網(wǎng)站（www.investcircle.cn）

出處：投資圈雜志 / 筱小丫

諾亞財(cái)富是業(yè)內(nèi)最早進(jìn)入私募股權(quán)投資市場的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)之一，它旗下的歌斐資產(chǎn)從2010年成立之初就確定了以PE FOF（私募股權(quán)投資母基金）為切入點(diǎn)深耕母基金市場。經(jīng)過多年努力，諾亞財(cái)富已成長為優(yōu)秀基金首選的募資渠道，歌斐資產(chǎn)則成為了行業(yè)中市場化FOF的領(lǐng)導(dǎo)者。

“我們相信，代表新經(jīng)濟(jì)的核心企業(yè)是推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的要素，VC/PE基金是樂于發(fā)現(xiàn)和支持這些優(yōu)秀公司的。從全球來看，股權(quán)投資正在從另類成為主流，是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、金融的核心地帶，過去10年中有50倍以上的增長。”諾亞財(cái)富聯(lián)合創(chuàng)始人、歌斐資產(chǎn)CEO殷哲表示。

諾亞財(cái)富創(chuàng)始人、董事局主席兼CEO汪靜波(左)；諾亞財(cái)富聯(lián)合創(chuàng)始人、歌斐資產(chǎn)CEO殷哲(右)

歷史大機(jī)遇

十年前，諾亞財(cái)富準(zhǔn)確地預(yù)測到私募股權(quán)投資正在迎來歷史性機(jī)會(huì)，它從2007年起關(guān)注VC/PE領(lǐng)域，多年來見證了這個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

諾亞財(cái)富創(chuàng)始人、董事局主席兼CEO汪靜波認(rèn)為，在當(dāng)下中國，VC/PE有其重要的價(jià)值和使命。“很多人感覺中國經(jīng)濟(jì)增速正在放緩，但我們也看到，由新技術(shù)、新商業(yè)模式推動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)正在快速崛起，很好地推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)快速企穩(wěn)反彈。如果個(gè)人財(cái)富能通過VC/PE投向新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，就等于投資了與國家利益息息相關(guān)的事業(yè)，并能收獲經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的紅利，能夠擁抱未來的財(cái)富。”

對中國來說，改革與轉(zhuǎn)型無疑會(huì)面臨很多艱難。當(dāng)前的市場正變得更加復(fù)雜：人口老齡化，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下行，金融系統(tǒng)波動(dòng)，隱形剛性兌付，無風(fēng)險(xiǎn)收益居高不下，貨幣超發(fā)和高杠桿……“行政的力量是有限的，無論放總量還是調(diào)結(jié)構(gòu)，都感覺不如以前效果顯著?！蓖綮o波同時(shí)指出，中國面臨的機(jī)遇遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，“我們?nèi)蕴幱谌丝诩t利期，我們也在分享城鎮(zhèn)化進(jìn)程帶來的收益?！ヂ?lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)行業(yè)’帶來的質(zhì)的改變和全球化將使我們獲得時(shí)間跨度超過20年的機(jī)會(huì)。在‘互聯(lián)網(wǎng)+’的趨勢下，憑借中國這個(gè)全球規(guī)模第一的市場，一個(gè)公司銷售額達(dá)到20億美元所需要的時(shí)間將越來越短。客觀地說，國內(nèi)資本市場的發(fā)展?jié)摿€巨大，因?yàn)槲覀兊拈g接融資比例太高了，直接融資還有很大的發(fā)展空間。”

在汪靜波看來，當(dāng)今中國正處在一個(gè)時(shí)代的結(jié)束和另一個(gè)時(shí)代開始的交接點(diǎn)上。過去的方式和經(jīng)驗(yàn)不再適用，現(xiàn)在需要借助市場的力量培植新的發(fā)展模式，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力，以此去開創(chuàng)一個(gè)新的時(shí)代?！按蟊妱?chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”代表著中國的前途和未來，在這個(gè)過程中，VC/PE將起到重要作用。

按照汪靜波的判斷，以政府、銀行為主來配置資源的方式會(huì)被市場化的資源配置方式所取代。一個(gè)充分市場化的VC/PE行業(yè)，能夠高效引導(dǎo)資本、人力等有限的資源配置到最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)及企業(yè)中去，發(fā)揮提升整體經(jīng)濟(jì)資源配置效率的作用，更快地推動(dòng)融資方式向以直接融資為主轉(zhuǎn)變。越來越多的機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到VC/PE對推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，很多地方政府也加大了對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持力度。與此同時(shí)，中國資本市場的改革趨勢會(huì)驅(qū)動(dòng)新一輪牛市，為VC/PE投資的有效退出創(chuàng)造良好基礎(chǔ)。

諾亞財(cái)富服務(wù)的高凈值客戶達(dá)到16.47萬，其中70%是來自各行各業(yè)的中小企業(yè)者。對他們而言，“當(dāng)前需要思考的主要方向就是如何理解中國的新經(jīng)濟(jì)，如何將自己從事的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)不是沒有未來，而是要從新的角度去審視。”汪靜波認(rèn)為，除了思考傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如何“觸網(wǎng)”外，企業(yè)家們可以把已經(jīng)積累起來的個(gè)人財(cái)富，通過私募股權(quán)投資的方式投資于代表未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)，這將有機(jī)會(huì)在未來分享宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功帶來的高額紅利。

從2015年起，諾亞財(cái)富戰(zhàn)略性地大規(guī)?？s減了類固定收益產(chǎn)品，著力布局股權(quán)類、新興產(chǎn)業(yè)類產(chǎn)品。“從資產(chǎn)配置角度而言，VC/PE是有效率的投資。中國的資本很多，但是有效配置的渠道不多，VC/PE是其中一條比較好的渠道。”汪靜波表示，“從風(fēng)險(xiǎn)控制與管理的角度而言，國內(nèi)頂級VC/PE的規(guī)范程度也相當(dāng)高。中國排名前十位的PE基金管理人，對管理基金所負(fù)的責(zé)任與使命有清晰的認(rèn)識(shí)和理解，也有不錯(cuò)的過往業(yè)績，信用率幾乎是百分之百。”

價(jià)值投資是王道

每個(gè)產(chǎn)品的邏輯都源于對行業(yè)、市場的理解和經(jīng)濟(jì)規(guī)律的深刻認(rèn)識(shí)和把握。在汪靜波看來，投資于VC/PE最大的挑戰(zhàn)在于其新興復(fù)雜性?！八侥脊蓹?quán)投資要把資金投入代表未來的行業(yè)，但是站在此時(shí)此地的我們未必能夠預(yù)見和理解未來。所謂新興復(fù)雜性，包括未來的不確定性，例如，我們不知道機(jī)器人會(huì)不會(huì)取代人類，但仍要敢于嘗試。克服新興復(fù)雜性的方法其實(shí)很簡單，但很多人做不到，那就是一定要進(jìn)行長期投資。”

PE投資對專業(yè)化程度的要求非常高，耐得住寂寞的人才等得到花開。經(jīng)驗(yàn)豐富的股權(quán)投資公司不僅要對投資項(xiàng)目精挑細(xì)選，一只基金通常還會(huì)投資十幾個(gè)甚至幾十個(gè)項(xiàng)目，目的就是為了有效降低直投風(fēng)險(xiǎn)。

PE基金的投資門檻動(dòng)輒在千萬元以上，投資鎖定期通常為5～8年，期間沒有流動(dòng)性。因此，諾亞財(cái)富在向投資者介紹私募股權(quán)投資類產(chǎn)品時(shí)總是反復(fù)強(qiáng)調(diào)：這類產(chǎn)品的整個(gè)回報(bào)過程可能是一條J型曲線，剛進(jìn)入時(shí)會(huì)面臨虧損，虧上幾年后才會(huì)逐漸盈利，期間沒有流動(dòng)性，這是一個(gè)需要痛苦地忍耐的過程。

有投資者擔(dān)心，在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，PE基金如此長的投資周期是否會(huì)產(chǎn)生更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？而汪靜波對于投資者資金的風(fēng)險(xiǎn)控制很有信心，她的自信源于諾亞財(cái)富多年積累的經(jīng)驗(yàn)，這也是諾亞財(cái)富專業(yè)性與競爭力的一種體現(xiàn)。

“我們幾乎不投pre-IPO項(xiàng)目，因?yàn)檫@部分與項(xiàng)目基本面的關(guān)系不大，不能充分體現(xiàn)項(xiàng)目的價(jià)值。真正優(yōu)秀的私募股權(quán)投資項(xiàng)目，在IPO之前就已經(jīng)通過增長獲得了應(yīng)有的收益，即使在二級市場長期下跌時(shí)也會(huì)給投資人帶來收益?！?/p>

在汪靜波看來，PE投資回報(bào)的核心來源在于被投企業(yè)的高成長性，而非二級市場的流動(dòng)性溢價(jià)，超額回報(bào)則來自持久、真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造。長期來看，價(jià)值觀決定回報(bào)率。投資于推動(dòng)社會(huì)變遷的“大機(jī)會(huì)”，投資于“技術(shù)進(jìn)步”，這樣的價(jià)值投資理念才能塑造健康的市場。

“在過去幾年的實(shí)踐中，篩選基金管理人也是我們的主要工作?，F(xiàn)在回顧起來，所有以一、二級市場估值差為核心競爭力的投資基金，最后都沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的回報(bào)。”汪靜波表示，投資是一個(gè)極具頭部效應(yīng)的事情。最好的公司總是少數(shù)，基金絕大多數(shù)的回報(bào)是它們帶來的，而這些稀缺的好公司又掌握在少數(shù)最好的基金手里。來自硅谷的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2000個(gè)VC項(xiàng)目中，只有前8個(gè)是賺錢的。投資還是一個(gè)極具馬太效應(yīng)的事，一級市場管理人的業(yè)績延續(xù)性很強(qiáng)，合作伙伴、人脈、資源、經(jīng)驗(yàn)、判斷力等都會(huì)形成基金的正向回路，并具有自我強(qiáng)化功能。

目前，諾亞財(cái)富與國內(nèi)頂級的PE投資機(jī)構(gòu)基本都有合作。經(jīng)過多年積累，歌斐資產(chǎn)已與PE行業(yè)前20%的基金建立了深度合作，其投資的VC/PE基金均為市場領(lǐng)先的白馬及黑馬基金，它們掌握著眾多稀缺的投資機(jī)會(huì)?！耙x對優(yōu)秀的VC/PE基金，投資者不僅僅要關(guān)注基金以往的投資回報(bào)業(yè)績，更要考察PE基金管理人當(dāng)前的投資策略與項(xiàng)目儲(chǔ)備，以及他們的投資見解。”汪靜波認(rèn)為。

“VC基金的管理人需要有一些情懷，愿意相信小公司的力量，相信科技進(jìn)步，有耐心，理解創(chuàng)業(yè)者，理解社會(huì)驅(qū)動(dòng)因素的基金的支持。那些追求短期套利的基金，隨著時(shí)間的推移，獲得成功的并不多，即便全身而退大多也是靠運(yùn)氣，它們大部分都沒有得到自己想要的回報(bào)。”根據(jù)汪靜波的觀察，VC基金從投資到完全退出，一般需要10～12年時(shí)間，PE基金基本也需要5～7年?？缰芷谕顿Y，損失流動(dòng)性，是私募股權(quán)投資行業(yè)獲得回報(bào)的基本要素。很多國內(nèi)基金為了降低募資難度，會(huì)向LP承諾在3～5年退出，但這樣很難堅(jiān)守價(jià)值投資理念，即使能投資到一些優(yōu)秀的早期公司，但這樣的退出周期也很難踏準(zhǔn)公司業(yè)績的爆發(fā)期。

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)營模式?jīng)Q定了這是一個(gè)跨周期的行業(yè)，只有剔除了各種短期因素的影響，理解回報(bào)的根源在于標(biāo)的公司的高成長性與市場份額，才能在這個(gè)行業(yè)中長期取勝。所以，對于所選擇的產(chǎn)品，諾亞財(cái)富始終堅(jiān)持開展嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M職調(diào)查，會(huì)與VC/PE基金管理人進(jìn)行密切而充分的交流，充分了解基金管理人投資團(tuán)隊(duì)的背景與專業(yè)能力、投資決策思路等，并詳盡了解基金具體的投資項(xiàng)目以及這些項(xiàng)目的方方面面。

“盡管我們不干預(yù)基金管理人的投資決策，但是我們相信盡職調(diào)查能夠幫助我們確保信息交流的充分完整，最大限度減少摩擦，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。”汪靜波表示。

走出舒適圈

“在過去三十年，有些東西的成長是超過預(yù)期的：2000年～2016年，上海的房價(jià)翻了20倍，上海的車牌價(jià)格翻了800倍，而最健康的投資方式是你買了騰訊的股票?！蓖綮o波笑言，“2004年～2016年，騰訊的股價(jià)翻了170倍，30年復(fù)合增長率是19%。如果你配置了騰訊股票，你的資產(chǎn)增長率就超越了其他一切。股權(quán)投資雖然有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是可以代表未來的發(fā)展方向?！?/p>

隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型換檔，兼顧中長期價(jià)值投資的股權(quán)投資，不但能規(guī)避經(jīng)濟(jì)周期下行帶來的金融市場大幅波動(dòng)，還能精準(zhǔn)捕捉未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的亮點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造可觀的投資回報(bào)。高凈值投資人要戰(zhàn)勝金融市場動(dòng)蕩，最好的辦法就是將更多財(cái)富投向股權(quán)投資領(lǐng)域。

諾亞財(cái)富《2017高端財(cái)富白皮書》顯示，有超過70%的高凈值人士計(jì)劃增配私募股權(quán)投資基金，VC/PE產(chǎn)品的募集和管理規(guī)模占比還有進(jìn)一步提升的空間。同樣，對財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而言，時(shí)代的變遷也要求它們離開投資的舒適圈，固守過去那種“期限+收益率+剛性兌付”的簡單模式終將不能前進(jìn)。只有敢于冒一定的風(fēng)險(xiǎn)走出舒適圈，才會(huì)有新的未來。只有跟上趨勢才能擁有未來的財(cái)富。

從VC/PE基金的募集起步，到歌斐資產(chǎn)管理市場化母基金，再到項(xiàng)目跟投與直投……經(jīng)過十多年行業(yè)實(shí)踐的積累，諾亞財(cái)富布局的VC/PE產(chǎn)品如今進(jìn)入了全面收獲期。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年上半年，有VC/PE支持的上市企業(yè)為147家，IPO滲透率達(dá)到55.1%。在200家VC/PE機(jī)構(gòu)中，位列前20名的IPO大贏家里，與諾亞財(cái)富合作的管理人達(dá)到50%；前10名的VC/PE機(jī)構(gòu)中，與諾亞財(cái)富合作的達(dá)到90%。同樣是在2017年上半年，諾亞財(cái)富合作的PE基金投資的企業(yè)中有17家成功上市，這已經(jīng)追平了2015年創(chuàng)下的全年歷史最好成績；此外，還有4家已過會(huì)待發(fā)行的企業(yè)，并實(shí)現(xiàn)了過會(huì)率100%。截至2017年6月底，諾亞財(cái)富合作的PE基金中，有80家被投企業(yè)成功上市，其中IPO發(fā)行63家，并購上市8家，借殼上市9家。市場對諾亞財(cái)富在PE領(lǐng)域的布局和投資能力給予了充分肯定。

2017年3月，諾亞財(cái)富宣布成立諾亞美國有限責(zé)任公司，目的在于通過在美國的FOF投資和與GP的合作逐漸建立起直投的口碑，以諾亞財(cái)富在中國成長的背景與經(jīng)歷打動(dòng)美國的相關(guān)投資公司和本土企業(yè)，在中美市場之間搭建起長期的、能真正創(chuàng)造價(jià)值的平臺(tái)。

諾亞美國關(guān)注的投資領(lǐng)域主要有以下幾個(gè)：第一，消費(fèi)領(lǐng)域的商業(yè)模式創(chuàng)新；第二，橫跨科技領(lǐng)域、大健康、金融服務(wù)甚至傳統(tǒng)行業(yè)等各行業(yè)的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，包括云平臺(tái)、大數(shù)據(jù)分析、人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)、企業(yè)軟件應(yīng)用服務(wù)等；第三，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及媒體，主要是該領(lǐng)域的基礎(chǔ)技術(shù)平臺(tái)和應(yīng)用，比如類似Unity等的AR/VR平臺(tái)企業(yè)等。此外，歌斐資產(chǎn)也開始在電影、電視的內(nèi)容和銷售渠道上進(jìn)行布局；第四，與物聯(lián)網(wǎng)和無人駕駛或工業(yè)4.0相關(guān)的科技，比如視覺控制芯片、視覺控制機(jī)器人等。

從諾亞財(cái)富自身到歌斐資產(chǎn)，再到諾亞美國，諾亞財(cái)富在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的戰(zhàn)略目標(biāo)始終是明確的——為中國的投資人提供股權(quán)投資的優(yōu)質(zhì)入口。