分析路徑

商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及財(cái)務(wù)分析

              財(cái)務(wù)派和模式派——兩種視角

報(bào)表分析三大邏輯切入點(diǎn)

利潤(rùn)表三點(diǎn)式審閱

財(cái)務(wù)異常

舉例：

某國(guó)內(nèi)豆?jié){機(jī)的龍頭企業(yè)，2008年上市，其招股說(shuō)明書稱2005年該公司推出新產(chǎn)品五谷系列，相比較原濃香系列產(chǎn)品來(lái)講，該產(chǎn)品價(jià)格高，且成本低，且近三年來(lái)五谷系列產(chǎn)品銷售量占公司豆?jié){機(jī)產(chǎn)品銷售總量的比例也在逐年提升。

給大家提供兩個(gè)表格信息：

應(yīng)有的職業(yè)關(guān)注：

應(yīng)該對(duì)2007年這么高的毛利率產(chǎn)生質(zhì)疑。

2005年2006年該公司的單位成本高度趨同，2007年兩個(gè)系列產(chǎn)品成本均大幅下降，其中五谷系列每臺(tái)成本降低51元。濃香系列每臺(tái)成本降低58.63元。

這說(shuō)明該公司2007年度毛利率大幅上升的原因不是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而是單位成本大幅下降，但該公司招股說(shuō)明書中卻未披露成本下降原因。

下面請(qǐng)大家本著職業(yè)懷疑精神看看，可能性有哪些？

 第一種可能：2005年、2006年為了逃避增值稅，少報(bào)收入導(dǎo)致毛利率偏低；

 第二種可能：2007年度虛減成本，虛增利潤(rùn)。

 第三種可能：將2007年以前年度收入，推遲至2007年確認(rèn)。

但是我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，2008年該公司上半年收入又實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但毛利率卻下降了5%，所以其2007年虛構(gòu)收入的可能性不大，因此，有可能是以前年度收入推遲到2007年度確認(rèn)。甚至即使是2008年該公司單位成本也存在低報(bào)的可能性。

該公司4%的制造費(fèi)用，說(shuō)明其固定制造費(fèi)用很低，規(guī)模效應(yīng)所帶來(lái)的固定制造費(fèi)用幾乎可以忽略不計(jì)，那么如果說(shuō)成本降低了，可以理解為原材料成本因?yàn)橐?guī)模采購(gòu)降低單位成本，現(xiàn)實(shí)是原材料與人工成本這些年都在逐年走高?。∧敲淳褪切录夹g(shù)、新工藝、新材料引發(fā)的成本下降，但招股說(shuō)明書中也未說(shuō)明，其對(duì)成本的影響。

質(zhì)疑：一邊是單位成本上升，一邊說(shuō)是單位售價(jià)在降低，毛利率卻大幅上升，這根本說(shuō)不過(guò)去。

那么，我們可以懷疑，要么該公司歷史上隱瞞收入偷逃增值稅，導(dǎo)致毛利率偏低，要么是上市前后為了高價(jià)發(fā)行及支持股價(jià)高位運(yùn)行虛構(gòu)收益，否則難以解釋其反復(fù)無(wú)常的毛利率。

順著這個(gè)思路，我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，該公司2008年上半年銷售額超過(guò)2007年全年總和，而2007年該公司實(shí)現(xiàn)銷售438.52萬(wàn)臺(tái)，假設(shè)單價(jià)不變，2008年上半年，已經(jīng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)臺(tái)，可是招股說(shuō)明書闡述，該公司的產(chǎn)能只有500萬(wàn)臺(tái)，募集資金主要目的就是投產(chǎn)年生產(chǎn)800萬(wàn)太豆?jié){機(jī)的設(shè)備。按照其2008年的業(yè)績(jī)，其產(chǎn)能全年大概在1000萬(wàn)臺(tái)左右，那融資這么多錢干什么？可想而知。

我們?cè)龠M(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，該公司賬上一直以來(lái)一分銀行貸款也沒(méi)有，如今一下子要融資15億元現(xiàn)金，而2008年上半年年年報(bào)中貨幣現(xiàn)金高達(dá)18.27億元，真不明白這個(gè)公司這么有錢還要IPO 呢？

可見(jiàn)，無(wú)論該企業(yè)是否真的存在舞弊，分析方法可以幫助我們發(fā)現(xiàn)其中可能存在的問(wèn)題，并進(jìn)一步確定需要審查的程序。

當(dāng)然這其中我們應(yīng)該注意舞弊的信號(hào)！（后面列出，時(shí)間關(guān)系不講）

另外一種思路，分析性復(fù)核也是我們?yōu)榘l(fā)行人尋找合理的理由，幫助其順利過(guò)會(huì)審核的重要方法。

哈弗分析框架

基本戰(zhàn)略分析工具

競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析

會(huì)計(jì)分析

辨認(rèn)危險(xiǎn)信號(hào)

常見(jiàn)的危險(xiǎn)信號(hào)

◆未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意

◆未加解釋的旨在“提升”利潤(rùn)的異常交易

◆與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長(zhǎng)

◆與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長(zhǎng)

◆報(bào)告利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大

◆報(bào)告利潤(rùn)與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大

◆過(guò)分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓

◆出人意料的大額資產(chǎn)沖銷

◆第四季度和第一季度的大額調(diào)整

◆被出具“不干凈意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分

◆頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估

◆不斷并購(gòu)

財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)指標(biāo)體系

財(cái)務(wù)分析架構(gòu)

財(cái)務(wù)指標(biāo)體系

Du Pont 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法

產(chǎn)品分析框架

波士頓矩陣

價(jià)值鏈接分析

Business chain 分析方法

Swot分析方法

企業(yè)的基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略咨詢模型

競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析

S-C-P分析方法

STP

市場(chǎng)細(xì)分（Market Segmentation）的概念是美國(guó)營(yíng)銷學(xué)家溫德?tīng)?/span>·史密斯(Wended Smith) 在1956年最早提出的，此后，美國(guó)營(yíng)銷學(xué)家菲利浦·科特勒進(jìn)一步發(fā)展和完善了溫德?tīng)?/span>·史密斯的理論并最終形成了成熟的STP理論 （市場(chǎng)細(xì)分（Segmentation） 目標(biāo)市場(chǎng)選擇（Targeting）和定位（Positioning））。它是戰(zhàn)略營(yíng)銷的核心內(nèi)容。

生命周期分析

行業(yè)生命周期

為何傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)-規(guī)模和會(huì)計(jì)利潤(rùn)與EVA業(yè)績(jī)不同？

ü EVA是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、損益表業(yè)績(jī)的綜合反映 

ü EVA 考慮股權(quán)成本，反映股東對(duì)不同行業(yè)、不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)綜合后的機(jī)會(huì)成本

ü EVA 調(diào)整，對(duì)利潤(rùn)、資本占用進(jìn)行調(diào)整，消除非經(jīng)營(yíng)性因素對(duì)業(yè)績(jī)的影響

ü EVA 能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益，并與上市公司市場(chǎng)價(jià)值緊密相關(guān)

KSF

 關(guān)鍵成功因素指的是對(duì)企業(yè)成功起關(guān)鍵作用的因素。關(guān)鍵成功因素法就是通過(guò)分析找出使得企業(yè)成功的關(guān)鍵因素，然后再圍繞這些關(guān)鍵因素來(lái)確定系統(tǒng)的需求，并進(jìn)行規(guī)劃。 

 關(guān)鍵成功因素法主要包含以下幾個(gè)步驟：（一個(gè)完整的KSF分析方法主要有五個(gè)步驟：1、公司定位；2、識(shí)別KSF；3、收集KSF情報(bào)；4、比較評(píng)估KSF；5、制定行動(dòng)計(jì)劃。）

KPI

 企業(yè)關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)(KPI：Key Performance Indicator)是通過(guò)對(duì)組織內(nèi)部流程的輸入端、輸出端的關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行設(shè)置、取樣、計(jì)算、分析，衡量流程績(jī)效的一種目標(biāo)式量化管理指標(biāo)，是把企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)分解為可操作的工作目標(biāo)的工具，是企業(yè)績(jī)效管理的基礎(chǔ)。KPI可以使部門主管明確部門的主要責(zé)任，并以此為基礎(chǔ)，明確部門人員的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)。建立明確的切實(shí)可行的KPI體系，是做好績(jī)效管理的關(guān)鍵。關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)是用于衡量工作人員工作績(jī)效表現(xiàn)的量化指標(biāo)，是績(jī)效計(jì)劃的重要組成部分。

（一）盈利能力分析

1.銷售凈利率=(凈利潤(rùn)÷銷售收入)×100%;該比率越大，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。

2.資產(chǎn)凈利率=(凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn))×100%;該比率越大，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。

3.權(quán)益凈利率=(凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益)×100%;該比率越大，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。

4.總資產(chǎn)報(bào)酬率=(利潤(rùn)總額+利息支出)/平均資產(chǎn)總額×100%;該比率越大，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。

5.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入)×100%;該比率越大，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。

6.成本費(fèi)用利潤(rùn)率=(利潤(rùn)總額÷成本費(fèi)用總額)×100%;該比率越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益越高。

（二）盈利質(zhì)量分析

1.資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量÷平均資產(chǎn)總額)×100%;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

2.盈利現(xiàn)金比率=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷凈利潤(rùn))×100%;該比率越大，企業(yè)盈利質(zhì)量越強(qiáng)，其值一般應(yīng)大于1。

3.銷售收現(xiàn)比率=(銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額)×100%;數(shù)值越大表明銷售收現(xiàn)能力越強(qiáng)，銷售質(zhì)量越高。

（三）償債能力分析

1.凈運(yùn)營(yíng)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn);對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值，進(jìn)行比較分析。

2.流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

3.速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

4.現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))÷流動(dòng)負(fù)債;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

5.現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量÷流動(dòng)負(fù)債;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

6.資產(chǎn)負(fù)債率=(總負(fù)債÷總資產(chǎn))×100%;該比值越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。

7.產(chǎn)權(quán)比率與權(quán)益乘數(shù)：產(chǎn)權(quán)比率=總負(fù)債÷股東權(quán)益，權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益;產(chǎn)權(quán)比率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。

8.利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用=(凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用)÷利息費(fèi)用;利息保障倍數(shù)越大，利息支付越有保障。

9.現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用;現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)越大，利息支付越有保障。

10.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量債務(wù)比=(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額)×100%;比率越高，償還債務(wù)總額的能力越強(qiáng)。

（四）營(yíng)運(yùn)能力分析

1.賬款周轉(zhuǎn)率：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷應(yīng)收賬款;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷應(yīng)收賬款);應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

2.存貨周轉(zhuǎn)率：存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷存貨;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷存貨);存貨與收入比=存貨÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

3.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn);流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn));流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

4.凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率：凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷凈營(yíng)運(yùn)資本;凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷凈營(yíng)運(yùn)資本);凈營(yíng)運(yùn)資本與收入比=凈營(yíng)運(yùn)資本÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

5.非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn);非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn));非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=非流動(dòng)資產(chǎn)÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

6.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷總資產(chǎn);總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷總資產(chǎn));總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析。

（五）發(fā)展能力分析

1.股東權(quán)益增長(zhǎng)率=(本期股東權(quán)益增加額÷股東權(quán)益期初余額)×100%;對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值，分析發(fā)展趨勢(shì)。

2.資產(chǎn)增長(zhǎng)率=(本期資產(chǎn)增加額÷資產(chǎn)期初余額)×100%;對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值，分析發(fā)展趨勢(shì)。

3.銷售增長(zhǎng)率=(本期營(yíng)業(yè)收入增加額÷上期營(yíng)業(yè)收入)×100%;對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值，分析發(fā)展趨勢(shì)。

4.凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=(本期凈利潤(rùn)增加額÷上期凈利潤(rùn))×100%;對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值，分析發(fā)展趨勢(shì)。

5.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=(本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加額÷上期營(yíng)業(yè)利潤(rùn))×100%;對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值，分析發(fā)展趨勢(shì)。