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來源：Wind

華爾街當(dāng)前正愈發(fā)篤定美債收益率曲線將進(jìn)一步趨平。在經(jīng)歷了過去數(shù)周短端國(guó)債和長(zhǎng)端國(guó)債收益率持續(xù)收窄后，策略師當(dāng)前正開始押注收益率曲線可能出現(xiàn)倒掛?！皞酢币仓苯有奸L(zhǎng)達(dá)25年的美債牛市走頭了。

美國(guó)國(guó)債收益率曲線是由短期利率（通常指1年、2年、3年期國(guó)債）和長(zhǎng)期利率（通常指10年、20年、30年期國(guó)債）構(gòu)成。短期利率反應(yīng)的是金融市場(chǎng)的興衰而長(zhǎng)期利率反應(yīng)的是實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況的興衰。收益率曲線反映的就是短期利率和長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系。

在收益率曲線正常的情況下，短期利率是低于長(zhǎng)期利率的。這很好理解，投資者對(duì)自己的資金期限要求，如果資金投入時(shí)間短，收益要求就低，如果投入時(shí)間長(zhǎng)，收益要求就高。

(正常收益率曲線)

但會(huì)出現(xiàn)另一種反常的情況，也就是華爾街現(xiàn)在討論的收益率曲線趨平，甚至倒掛。它是指長(zhǎng)期利率和短期利率接近相等，利率差接近0或等于0，圖形呈水平狀。更異常的情況是長(zhǎng)期利率甚至低于短期利率—倒掛/反向收益率曲線。

(倒掛收益率曲線)

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？市場(chǎng)愿意壓低長(zhǎng)期利率，這間接表明了投資者對(duì)于未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景表示不明朗，或預(yù)期未來通脹會(huì)偏低而預(yù)計(jì)未來利率會(huì)下降。

外媒上周調(diào)查的11位分析師中有6位表示，2年/10年期美債收益率將在未來24個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)短暫的倒掛，其中有4位預(yù)計(jì)今年這一情況就有可能發(fā)生。屆時(shí)收益率區(qū)間將處在2%到2.5%之間。

歷史上，收益率曲線通常會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退前大概12-18個(gè)月開始倒掛。從1957年開始算，截至2008年，一共出現(xiàn)了8次經(jīng)濟(jì)衰退。只有1958年和1969年2次經(jīng)濟(jì)衰退前收益率曲線沒有出現(xiàn)倒掛，另外6次經(jīng)濟(jì)衰退都出現(xiàn)了收益率曲線的倒掛。

就拿離最近的2008年金融危機(jī)為例：早在2004年6月，美聯(lián)儲(chǔ)就擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫過大而開始加息。到了2005年12月22日，美國(guó)聯(lián)邦基金利率（Fed Fundsrate） 已經(jīng)達(dá)到了4.25%，同時(shí)2年期國(guó)債收益率達(dá)到了4.40%。然而，7年期的美國(guó)國(guó)債收益率只有4.39%，并沒有2年期國(guó)債收益率高。這表明了投資者愿意接受把他們的資金投資于7年的項(xiàng)目的同時(shí)接受一個(gè)比2年項(xiàng)目還低的收益率。這是2008年金融危機(jī)前的第一次利率倒掛。

到了2005年12月30日，2年期利率達(dá)到4.41%，但是7年期和10年期利率分別只有4.36%和4.39%。2006年1月31日，美聯(lián)儲(chǔ)再一次加息，2年期利率達(dá)到4.54%，但是7年期利率只有4.49%。利差開始越來越大。到了2006年7月17日，2年期國(guó)債收益率和7年期國(guó)債收益率利差達(dá)到了-8bp。

當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，只要長(zhǎng)期收益率保持低位，那么市場(chǎng)上就會(huì)有充足的流動(dòng)性以防止經(jīng)濟(jì)衰退。但是2008年的金融危機(jī)告訴我們，美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)了，所以華爾街的交易員現(xiàn)在都特別關(guān)注這個(gè)指標(biāo)。

BMO在最新的利率展望報(bào)告中指出，“我們對(duì)2018年的重點(diǎn)放在美債收益率曲線上，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)其加息進(jìn)程，最實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)是，一旦收益率曲線倒掛，貨幣政策方面是否會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。我們預(yù)計(jì)今年底美國(guó)10年期國(guó)債收益率達(dá)到2.40%，但在此之前可能會(huì)觸及2.00%水平，而收益率曲線倒掛的風(fēng)險(xiǎn)將最早出現(xiàn)于今年3月。如果3月沒有出現(xiàn)，則會(huì)在6月前出現(xiàn)?！?/p>