我1.15在朋友圈貼了自己在 A 股的2017年投資業(yè)績，如上圖。據(jù)統(tǒng)計，這個成績戰(zhàn)勝了99.7%的基金經(jīng)理和所有的指數(shù)基金。這個成績本身無需多談，這樣的結(jié)果無疑是認知、理念和一定的運氣的共同結(jié)果。所以我更想和大家探討一下背后的認知和理念，順帶解答三個問題：

1. A 股也能做價值投資嗎？

2. 怎樣才能實踐價值投資？

3. 如何在股票投資上賺大錢？
   

1. A股也能做價值投資嗎？

先來看看這幅圖，你看到的是花瓶還是兩個人頭的側(cè)面？有些人看到的是花瓶，而另外一些人看到的是兩個人頭的側(cè)面。

圖還是同一張圖，但不同人看到的東西是不一樣的。推論一下，不是A股是否能夠按照價值投資的方式做，而是你是否具有價值投資的“眼光”。

有人每次提到A股的種種不足，總是會拿出美股對標(biāo)，但是自己又搞不定美股開戶，所以，還是不碰股票。還是那句話，不在于股市，而在于你自己。 即便是美股，也不是所有人都在做價值投資，否則怎么解釋2000年網(wǎng)絡(luò)股票泡沫和2008年股市崩盤。另外，現(xiàn)在在美股中投資的很多人，還是每日搏殺的Day Trader，不信？看雪球中的帖子就行。

A股目前的種種問題，美股歷史上也都有，可以看《偉大的博弈》一書。美股這一兩百年磕磕絆絆走過來，問題一直有，市場里也充滿了貪婪和恐懼，泡沫和崩盤，但依然有人能戰(zhàn)勝市場。所以，如果A股有人能在長時間段內(nèi)戰(zhàn)勝市場，那么也不奇怪。（其實能和市場持平就很好了，買大盤指數(shù)基金，很難嗎？）

所以，你若是投機者或者無知者，即便讓你置身于世界最好的股市也沒用。（開個美股賬戶很難嗎？百度一下或者雪球里搜一下，開戶貼子一大把。照著做慢則一兩周，快則幾天搞定。）

那么在A股里，有哪些出名的“價值投資者”可以學(xué)習(xí)？首先我推薦段永平，原步步高老板，現(xiàn)在Oppo都是他旗下公司的產(chǎn)品。他離開步步高之后，更多的是做股市上的投資，而投資的收益甚至超過他經(jīng)營步步高賺的錢。他的網(wǎng)易博客中，他和網(wǎng)友在文章評論中的對話非常有價值。他認為林園也是價值投資者，我也看過林園之前的博客，同推薦。雪球上還有一些不錯的人，我去年（指2014年）買銀行股是受了東博老股民的影響。

其實價值投資者是彼此欣賞的，所以可以順著一個價值投資者，牽出一串價值投資者。具體技巧，其實不難，如果大家感興趣，我最近找機會和大家談。

不是說天下就唯“價值投資”最牛，價值投資只是一個投資體系和價值觀，它的有效性，在過去50年被充分驗證。此外還有很多投資體系，也許是有效的。還是那句話，這條路不見得最快，但一定可以到達。

2. 怎樣做「價值投資」？

 只選好公司

• 好公司的終極定義就是“持續(xù)能賺錢”的公司。商業(yè)模式啊，護城河啊，壟斷啊，品牌啊都是衍生出來的標(biāo)準(zhǔn)。如果不明白這個定義，就閉上眼睛，告訴自己，假設(shè)自己有很多錢，是去買下這家公司，而非買股票。這時候，你會買什么樣的公司？當(dāng)然要買那種每年能賺很多錢的公司。這句話說起來簡單，做起來難。怎樣判斷一家公司是好公司？產(chǎn)品好？歷史收益高而且穩(wěn)定？企業(yè)文化好？總之，這一點是典型的“簡單但不容易”。不過，可以試著反過來想：按照這條定義，哪些公司不是“好公司”？這個容易說，就是“不賺錢”或者“賺錢辛苦”的公司。在這個定義里，那些一直虧損的，只會畫餅講故事的公司，顯然不屬于我們這里定義的“好公司”。那些處于競爭激烈的行業(yè)，也沒有任何獨特優(yōu)勢和巨大市場份額的公司，顯然也不屬于這里定義的“好公司”。

• 好公司不因為市場的短期走低而變?yōu)椴缓玫墓荆@一點很重要。所以，大跌不改變你認可的那些“好公司”的本質(zhì)，只改變他們現(xiàn)在的買入價格。
  

合適的價格（或者干脆就是“標(biāo)錯價）

• 市場大部分時候是有效的，好東西大家都知道，所以好公司經(jīng)常很貴，表現(xiàn)為市盈率PE很高，有些甚至一直虧損，市盈率都無從計算。在這種情況下，這一條好像沒說。但是，有趣的事情就在于，市場經(jīng)常也是無效的（至少偶爾，看你的功力深淺）。所以，也會時不時的出現(xiàn)好股票被標(biāo)錯價，比如2年前PE是10時候的Apple，去年（指2014年）10月之前的銀行股，還有去年130塊錢時候的茅臺。

• 當(dāng)然，如果一只好公司，其股票一直不便宜怎么辦？巴菲特的答案是“耐心等”，比如他的可口可樂，IBM。數(shù)以十年，幾十年記。但是一點出現(xiàn)機會，股票被錯誤標(biāo)價，就大手筆買入。

• 當(dāng)然，如果是你必須做出選擇，那么在一個很便宜但公司平庸的股票和一個股價不低但公司偉大的股票之間，你選哪個？巴菲特選擇后者。他職業(yè)生涯早期只愿意買“便宜貨”，所以才買入了“伯克希爾.哈撒韋”這家日薄西山的紡織行業(yè)的公司。后來，在查理·芒格的幫助下，逐漸學(xué)會“以合理價格買入偉大公司”的理念。

• 但是，若是碰到好公司被錯誤的標(biāo)成低價，就大膽出手吧。這是使得你的投資收益加速的難得機會。

• 對于價值投資者來說，因為他的行為就是不斷的“買入并持有”，是長期的“買方”。所以，如果他看重的好公司，價格下跌，并非壞事，因為買入成本變低，是否足夠低，得具體案例具體判斷。如果是之前已經(jīng)買入的“好公司”呢？因為價格下跌并不改變“好公司”本質(zhì)，所以也無需驚慌。除非你之前買入的價格太高，你的“心理賬戶”會讓你很痛苦。

長期持有

• 巴菲特說“如果一只股票你不想持有十年，那就一秒鐘也不要持有”。每次，當(dāng)你想買入一只股票時，請把這句話在心里重復(fù)10遍，在本子上寫5遍，然后對著關(guān)系最近的一個朋友說3遍。如果這期間你猶豫了，說明你還沒有準(zhǔn)備好買這只股票。二級市場的股票投資不是風(fēng)險投資，不會因為你錯過哪只股票而損失什么，只會因為你錯誤的買入某只股票而后悔不已。

• 是一定得持有10年嗎？非也。如果你當(dāng)時買入這家公司的假設(shè)或者條件發(fā)生根本性改變，比如管理層更迭，也許是重新評估這家公司的時候。

• 大漲的時候有人問：是否需要落袋為安。今天又有很多人在討論，是否要賣出。按照我的理解，賣出的條件有兩個，第一，公司的基本面發(fā)生根本改變，之前買入時做出的“這個公司連續(xù)很多年都賺大錢”的若干假設(shè)落空；第二，公司的股價短期漲的太快，預(yù)支了未來若干年的成長。今天呢，只是大跌而已。不符合上述兩個賣出條件。所以。。。
  

大道至簡，知難行易。

特別注意：如果你買入的公司不符合第一條中所定義的“好公司”的定義，那么后面兩個建議不適用。

3. 如何在股票上賺大錢？只要牢牢記住下面四句話

我自己的特點是比較喜歡想長線的東西，比如工作上的事情，喜歡看至少3-5年，甚至是10年。個人生活上，經(jīng)常會看到10-30年。我想從「長期」的角度來談?wù)勔环N幾乎是必勝的股票投資方法。

來解讀一下標(biāo)題，標(biāo)題里有三個信息點：

第一，是股票投資，即在股票市場上的投資。為什么不是「炒股」呢？語言會影響心智，如果你習(xí)慣說「炒股」，那么你很大程度上會傾向于「炒買炒賣」。如果你習(xí)慣說「股票投資」，那么你會越發(fā)傾向于做真正的長線投資。為什么不是其他類型的投資呢？股票投資是一種非常純粹的心智游戲，最終考驗的是人性和遠見，我個人非常喜歡這類游戲，因為它可以把自己心智上的優(yōu)點（遠見+本分）充分體現(xiàn)。

第二，是「賺大錢」，賺大錢的本質(zhì)含義并非多賺了幾百萬，也不是賺了多少倍，而是改變了你的「財務(wù)結(jié)構(gòu)」，說的更直白一些，改變了你的「資產(chǎn)結(jié)構(gòu)」，對你的個人生活發(fā)生根本性的影響。絕大多數(shù)買股票的人，都更加在意這一筆賺了多少錢；五年下來，賺了多少倍。而「賺大錢」的根本含義是在你的整個資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，股票投資本金+收益占據(jù)了一個非常大的份額，比如至少1/3之上。只有這個「份額」大到一定程度，才可以改變你的生活軌跡，也會改變你對于財務(wù)自由的認知。

第三是，「四句話」，只要你堅信這四句話，并且愿意嚴(yán)格執(zhí)行，在一個長周期內(nèi)，比如5年左右，取得股票投資的成功，幾乎是可以肯定的。其實這四句話我一直都掛在嘴邊，再次闡述如下：

1. 找一個有護城河的公司 - 擁有護城河的公司有一個非常明顯的標(biāo)志：有定價權(quán)。無論這個公司的產(chǎn)品服務(wù)不斷的漲價（比如 Apple的 iPhone，茅臺酒），還是不斷的降價（比如 Amazon 的 AWS 云服務(wù)），甚至采取免費（比如 Windows 的 IE 瀏覽器），只要是它主動做的，并且牢牢掌握的定價的主動權(quán)，而不是總是因為競爭對手的價格策略調(diào)整就被迫調(diào)整，就是有「護城河」的公司。一個有護城河的公司不僅不怕競爭，而且可能在每次競爭之后都變得更強。

2. 在合適的價格買入 - 符合「有護城河」條件之后，這家公司可以被稱為好公司。但好公司的股票價格一般都不便宜，而且一般會不斷上漲。要不要買入，何時買入，就成了一個問題。股價是你要付出的成本，即使是一家有護城河的「好公司」，如果你在買入時支付過高的價格，這會嚴(yán)重侵蝕你的收益率（嚴(yán)格來說是：年復(fù)合增長率）。對此我有兩個建議，第一是耐心等待，直到全行業(yè)甚至是整個市場出現(xiàn)了系統(tǒng)危機，所有資產(chǎn)劇烈貶值的時候（比如08年金融危機），或者是等待這家公司出現(xiàn)壞消息時（比如對于貴州茅臺而言，國家打擊抑制公務(wù)宴請，或者出現(xiàn)「塑化劑」風(fēng)波，就是這種時機）。我就是在這樣的「壞消息」的時候買入貴州茅臺的。當(dāng)時的價格是140元左右。第二個建議是「定投」，就是按照比較固定的間隔持續(xù)投資你看好的「好公司」，這樣你既可以持續(xù)保持投入，擴大基數(shù)，又可以降低投資成本（股票價格是你買股票時所支付的錢）。

3. 持有足夠長的時間 - 任何好股票，如果你無法持有3年，那也很難取得真正的收益。股市永遠在波動，誰也無法預(yù)測在你買入之后的下一秒，這家公司的股價是漲還是跌。比如我自己在過去幾年買 Apple 股票和茅臺股票時，每次剛買之后總是虧的。所以，如果以「賺快錢」、「賺小錢」的心態(tài)去投資股票，即使是當(dāng)下如日中天的 Apple、茅臺，你也不會賺太多，而且很有可能在買入之后是一個下跌周期，導(dǎo)致階段性的「浮虧」，如果忍耐不住，就變成了真實的虧損。這里明確一下，「足夠長的時間」至少指「3年以上」，最好是5-10年。

4. 投入足夠多的錢 - 這是最后一點，也是最重要的一點。比如，100塊錢如果是賺100倍的話，也不過是一萬元封頂。對你的生活不會產(chǎn)生任何實質(zhì)性的影響。但如果是一萬元賺100倍的話，則是100萬。如果你需要改善自己的財務(wù)結(jié)構(gòu)，則必須在你看中的標(biāo)的上投入足夠多的資金。賺「倍數(shù)」還是賺「基數(shù)」，個人認為應(yīng)該首選「賺基數(shù)」，即以盡可能大的規(guī)模去投資。這幾年的經(jīng)歷使我認識到，只有基于「大數(shù)」的投資，才是真正有意義的投資。對于好公司，好股票，你總會后悔當(dāng)初怎么沒有多買一點，既然每次后悔的都差不多，那為什么不在一開始就少做后悔的事情。

這個世界上不缺聰明人，但是缺真正有智慧的人，真正有智慧的前提就是能基于長線思考的預(yù)期結(jié)果，來確定今日之策略。愿你做一個真正有智慧的人，因為財富本質(zhì)上是「智慧」的副產(chǎn)品。