2018-2-6~9日黑色一周，優(yōu)秀的股票被紛紛拋售，在大跌面前如何選擇更是人性的考量，我們是弱小的，過(guò)程中會(huì)不斷的犯錯(cuò)（貪婪、膽怯、患得患失，包括我自己）。如何減少錯(cuò)誤的發(fā)生，是值得我們?nèi)パ芯亢蛯W(xué)習(xí)的，建倉(cāng)原則，補(bǔ)倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)控制！下跌過(guò)程中我買回（入）了恒瑞醫(yī)藥、安琪酵母、雙匯發(fā)展、興業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、平安銀行等，并調(diào)倉(cāng)傾斜民生銀行，持倉(cāng)銀行股超過(guò)倉(cāng)位60%以上，回顧本次補(bǔ)倉(cāng)，還是稍顯急躁，下次注意。

農(nóng)歷春節(jié)期間，難得有時(shí)間整理思緒，我計(jì)劃把我對(duì)每一支票（行業(yè)）的投資個(gè)人想法一一備案一次，以希望得到各路高人的指點(diǎn)。我的銀行股投資邏輯，以興業(yè)銀業(yè)為例進(jìn)行路演，演算若有不合理之處盼請(qǐng)指正。出于職業(yè)習(xí)慣，我非常的保守和謹(jǐn)慎，以冷眼看待一切吧（我們的“產(chǎn)品”出事可能一個(gè)城市都沒有了）。

路演邊界：持股基數(shù)1萬(wàn)股，買入價(jià)格設(shè)定為2017年凈資產(chǎn)18.83元，分紅率22%，基準(zhǔn)PB=1，無(wú)杠桿，演算表中每股收益單位為元，市值、股份等為萬(wàn)（元）。

一、收益演算

1\最差的情況：假設(shè)銀行業(yè)衰退，盈利基本無(wú)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率從2017年的6.4%逐漸降低到0，資產(chǎn)效率嚴(yán)重降低，五年后ROE將從15%左右逐年下降至10%附近，凈資產(chǎn)從18.83元增長(zhǎng)到31.97元（按1倍PB計(jì)算資產(chǎn)從，不考慮分紅再購(gòu)股，5年期間年復(fù)合收益率11.2%，對(duì)應(yīng)PE=9.3倍；

2\維持現(xiàn)狀：假設(shè)銀行業(yè)依然不振，盈利增長(zhǎng)維持在6%~9%之間,資產(chǎn)低效運(yùn)行,五年后ROE將從15%左右逐年下降至12%附近，凈資產(chǎn)從18.83元增長(zhǎng)到32.48元，不考慮分紅再購(gòu)股，5年期間年復(fù)合收益率12.1%，對(duì)應(yīng)PE=8.1倍；

3\業(yè)績(jī)回暖：假設(shè)銀行業(yè)回暖到2015年前水平，考慮資產(chǎn)增幅體量，盈利增長(zhǎng)逐步恢復(fù)到15%~20%,資產(chǎn)運(yùn)行效率較強(qiáng),五年后ROE將維持在15%左右，凈資產(chǎn)從18.83元增長(zhǎng)到35.00元，不考慮分紅再購(gòu)股，5年期間年復(fù)合收益率13.8%，對(duì)應(yīng)PE=6.6倍。

4\若分紅再購(gòu)入，以2為基礎(chǔ)毛算每年可以增加約300股，5年復(fù)合收益率可增加約3個(gè)百分點(diǎn)（考慮扣稅等可能稍低），約為14%，第5年末持有股份約1.1萬(wàn)股。

5\牛市來(lái)臨：若第5年機(jī)會(huì)來(lái)臨，估值提高至1.8倍PB，Pe=15倍（類比招行目前的PB=1.8，是具相當(dāng)?shù)挠锌赡苄缘模?則工況2不考慮分紅再購(gòu)的年復(fù)合收益率將提高至26.8%（10年十倍的基數(shù)）。

6\利用市場(chǎng)波動(dòng)及定價(jià)：利用低估與高估的切換（不是指頻繁的短線），如果我現(xiàn)在持有招行，我一定會(huì)賣出部分換成更為低估的品種，這一點(diǎn)我也在努力的學(xué)習(xí)中，看不懂就不動(dòng)為宜。以“工程類比”，很多前輩高人在此點(diǎn)上獲得了超額的收益，當(dāng)然這源至于他們的智慧，值得我們學(xué)習(xí)。

二、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

興銀行當(dāng)前估值水平：PB=0.94，2008年至2018年十年P(guān)B平均值: 2.46，十年P(guān)B中位數(shù)：1.94， 當(dāng)前值僅高于 4.91% 的交易日（K=1.17）。若很不幸跌至歷史低位0.82倍PB，對(duì)應(yīng)市盈率PE約為5.6倍，以當(dāng)前估值水平還有約15%的下探空間，對(duì)應(yīng)股價(jià)將跌至15.4元；假設(shè)以現(xiàn)價(jià)17.72元買入，下跌20%時(shí)等額補(bǔ)倉(cāng)（14.2元，對(duì)應(yīng)PB=0.75，PE=5倍），補(bǔ)倉(cāng)后虧損控制在10%左右，按測(cè)算成果換言之可視作虧損1年的收益，上述價(jià)格已突破歷史低位再創(chuàng)新低，再下跌的可能性不大了，個(gè)人認(rèn)為以有足夠的安全系數(shù)（K=1.5）。事無(wú)絕對(duì)，若再次大幅下跌，在這個(gè)時(shí)候如何運(yùn)用融資就相當(dāng)考究了，此時(shí)就要反思銀行業(yè)或這個(gè)企業(yè)是否出大事了，是認(rèn)錯(cuò)保命還是機(jī)會(huì)？！

真正關(guān)鍵的因素是考慮銀行在什么股價(jià)是物有所值的、安全的。在我自己的看法中，破凈的興業(yè)銀行、北京銀行以及民生銀行都是物有所值的。類比目前2017末美國(guó)五大行估值水平，它們的ROE一般在7%~11%左右，PE一般在15倍左右，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3%~18%左右（富國(guó)無(wú)增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)四大行一般小于5%，關(guān)于通過(guò)撥備盈利調(diào)節(jié)這里不討論），PB一般在1.1~1.8之間，平均在1.4左右。

PS：評(píng)估時(shí)套用了工程設(shè)計(jì)的理念，以多項(xiàng)指標(biāo)求解安全系數(shù)，K越大越安全，小于1則失穩(wěn)（因工作習(xí)慣個(gè)人偏保守）。

三、關(guān)鍵問(wèn)題

1、購(gòu)入時(shí)的估值水平（買入價(jià)格）；

再好的公司買貴了注定是悲劇，要爭(zhēng)取估值修復(fù)的差價(jià)。若以2017年5月0.81倍PB買入，當(dāng)PB修復(fù)至1倍時(shí)，就變相盈利20%多，折價(jià)買入盈利為正的公司是劃算的，而興業(yè)銀行在這么多年中，每年都有大概率出現(xiàn)PB=1的時(shí)候。若市場(chǎng)給予并不過(guò)份的1.3倍PB時(shí)（很多資深球友看1.5倍），修復(fù)價(jià)值帶來(lái)的獲益將達(dá)到60%。這可能就是常說(shuō)的，贏在了起跑線上。

另一個(gè)視角，若當(dāng)前ROE為15%，買入PB=0.9，則實(shí)得ROE=15%除以0.9=16.7%，打折買入變相提高了自己的內(nèi)在收益率。

2、公司自身的基本面；

興業(yè)等從2011年至2014年ROE長(zhǎng)期保持在20%以上，相當(dāng)優(yōu)秀；2015為18%多點(diǎn)，依然不錯(cuò)；考慮現(xiàn)在金融業(yè)不“景氣”，若要將凈資產(chǎn)收益率ROE維持在15%及以上，只有兩條路選擇，一是提高得潤(rùn)，簡(jiǎn)單測(cè)算凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率需要保持在12%以上，否則必須加大分紅率（如雙匯發(fā)展）；二則是前面提到的提高分紅率，以2017年7%的增速，要維持15%的ROE，分紅率毛算需要提高到50%以上。

從測(cè)算再類比港股，如果企業(yè)盈利能力滯漲，分紅維持不變，且無(wú)利好預(yù)期的時(shí)候，理性的市場(chǎng)會(huì)以心理預(yù)期的收益率去衡量股價(jià)，可能會(huì)出現(xiàn)折上折的情況（超低的PB），屆時(shí)若以0.6倍的PB價(jià)格，買入10%的ROE的公司，實(shí)得年收益率則仍為16.7%（一般心理預(yù)期為15%及以上）。

3、合理的杠桿

若判斷銀行業(yè)不至虧損，每年穩(wěn)定的分紅現(xiàn)金毛算應(yīng)可以抵扣相當(dāng)部分，甚至全額抵扣融資成本，扛桿的運(yùn)用可以較大幅度的提高收益率，但我不建議盲目使用。

4、資金

股票應(yīng)視作為長(zhǎng)期投資，一定是要用未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間不會(huì)用到的資金，一定不要用剛需購(gòu)房款，彩禮金等。研究好后，買定離手，該干嘛干嘛去。

2015年可以視作銀行業(yè)的一個(gè)拐點(diǎn)，下一個(gè)向上的拐點(diǎn)讓我們靜待花開吧，即使花不開，投資低估的銀行股也將超越大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品，并擁有完全自主主宰權(quán)，不用擔(dān)心P2P跑路，理財(cái)基金的資金占位時(shí)間等。以我的觀點(diǎn)來(lái)看投資銀行股最大的價(jià)值在于等候行業(yè)回暖，價(jià)值修復(fù)所帶來(lái)的收益。

最后都要講一下人生，充實(shí)一下心靈，我們窮盡一生所追求的應(yīng)該：健康的身體、有自己所愛的人和愛你的人、愉悅的心情、財(cái)務(wù)的自由。

文章編號(hào)：SV-18-3-R0

題外：本人不是出書那位大神“我是騰騰爸”請(qǐng)悉知！$興業(yè)銀行(SH601166)$ $北京銀行(SH601169)$ $民生銀行(SH600016)$