很多投資的道理其實(shí)都是【淺顯易懂】的大道理，每個(gè)投資人看過(guò)之后，往往都會(huì)覺(jué)得：“喔，原來(lái)不過(guò)如此嘛”。是的，沒(méi)錯(cuò)，但正是因?yàn)檫@些道理是【大道理】，投資人往往在實(shí)踐的過(guò)程中忽略了它們。畢竟，嘴上跑著真理的人很多，但真正能將其掌握在手上、持續(xù)不斷的加以利用的人，少之又少。

最近看了一本書(shū)，名叫《Investment Fables: Exposing the Myths of ''Can''t Miss'' Investment Strategies》，我暫且稱之為《投資預(yù)言：揭露 “必投” 策略的神話 》，其言外之意是【沒(méi)有任何一種投資策略是無(wú)敵，如果有人跟你說(shuō)這個(gè)策略特別好，投資人必投無(wú)疑，那么這個(gè)策略很可能有很多潛在的問(wèn)題】 。

這本書(shū)通過(guò)案例和數(shù)字，為投資人揭示了一些市場(chǎng)上具有誤導(dǎo)性的投資方法，通過(guò)一個(gè)較為客觀的角度，梳理了投資人在投資時(shí)的注意事項(xiàng)。書(shū)很長(zhǎng)，里面的第15章節(jié)【投資人的10個(gè)教訓(xùn)】，將全書(shū)的精髓進(jìn)行了總結(jié)。

Lesson 1：The more things change, the more they stay the same

萬(wàn)變不離其宗，要勇敢的化繁為簡(jiǎn)

“Any intelligent fool can make things bigger, more complex, and more violent. It takes a touch of genius—and a lot of courage —to move in the opposite direction. –Attributed to Albert Einstein”

相傳極富智慧與知識(shí)的所羅門(mén)王在洞察世事后感嘆“日光之下無(wú)新事”，資本市場(chǎng)也是如此，歷史總是相似的，經(jīng)驗(yàn)是可借鑒的。資本市場(chǎng)雖瞬息萬(wàn)變，但也不離其宗。一些被證實(shí)是經(jīng)典的、長(zhǎng)期有效的投資策略，會(huì)被分析師們不斷的論證、改進(jìn)、再包裝，然后配上Alpha、Beta、Omega等華麗的名字出售給投資者，收取高低不等的費(fèi)用。

提醒投資者們，不要被一個(gè)策略的名稱迷惑，要透過(guò)表象看本質(zhì)。比如選擇基金時(shí)，首先要了解它的投資策略、預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)、與其他策略的相關(guān)性，其次要考慮它的收費(fèi)、流動(dòng)性、透明度、和復(fù)雜性。我之前寫(xiě)過(guò)《美國(guó)ETF市場(chǎng)面面觀》、《如何甄別一只好的SmartBeta ETF - 美股價(jià)值股ETF篇》，就詳細(xì)的教了大家如何去看透一個(gè)ETF的本質(zhì)。

初入資本市場(chǎng)的投資朋友，建議你們多投資時(shí)間在學(xué)習(xí)上。少看盤(pán)，多讀書(shū)，慢慢形成一個(gè)系統(tǒng)的投資知識(shí)框架。這很花時(shí)間。等你對(duì)基本的交易策略、資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制知識(shí)了解后，再每周堅(jiān)持讀幾篇高質(zhì)量的文章，你會(huì)發(fā)現(xiàn)投資策略【萬(wàn)變不離其宗】，很多策略你粗略分析一下也見(jiàn)怪不怪了。

教訓(xùn)1：警惕市場(chǎng)上既復(fù)雜又名字奇離古怪的投資策略，這些一般都是換湯不換藥的銷售手段。

Lesson 2：If you want guarantees, don''t invest in stocks

市場(chǎng)上唯一的確定性就是股票的不確定性。

無(wú)論投資基金的宣傳冊(cè)再怎么漂亮，投資者要謹(jǐn)記沒(méi)有任何股票策略可以提供“確定”的成功。股票的波動(dòng)性很大，而且造成股票波動(dòng)的原因有上百種：宏觀經(jīng)濟(jì)、公司基本面、小道消息、羊群效應(yīng)等。就算是最精密和最好的投資策略，都會(huì)因?yàn)橐馔獾氖录鴮?dǎo)致策略的失敗。

很多年輕的朋友們，剛開(kāi)始做股票，正好碰到了平穩(wěn)的牛市，靠著五分研究和五分運(yùn)氣賺取了滿意的回報(bào)，就越買(mǎi)越大膽，開(kāi)始做杠桿，炒短線，臉上透露自信的微笑。為什么資本市場(chǎng)在你們眼里那么美，因?yàn)槟氵€沒(méi)受過(guò)傷。

2015年的滬深兩市，從年初到五月份持續(xù)升溫，利好消息不斷，漲勢(shì)猛烈。股票市場(chǎng)成為人們快速致富中心，上班不如盯盤(pán)，借錢(qián)也要炒股。問(wèn)你買(mǎi)的公司做什么的現(xiàn)金流如何，不知道，就知道肯定漲。全民皆股的后果可想而知，同年六月中旬，市場(chǎng)急轉(zhuǎn)下跌，賺夠了的趕緊拋售落袋為安，剛進(jìn)場(chǎng)的看情況不妙也割肉離場(chǎng)，杠桿資金爆倉(cāng)，短短三個(gè)月，上證指數(shù)累計(jì)下跌50%，A股市場(chǎng)哀鴻片野。

教訓(xùn)2：市場(chǎng)上唯一的確定性就是股票的不確定性。不要盲目跟風(fēng)，克制羨慕和誘惑。

Lesson 3：No pain，no gain

不勞則無(wú)獲

股票市場(chǎng)里最常說(shuō)的就是：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)回報(bào)。如果你不能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，你就得不到相應(yīng)的回報(bào)。這是最基本的常識(shí)，但是大家常常將其忽略。每一個(gè)投資策略，都會(huì)帶給你不同種類不同高低的風(fēng)險(xiǎn)。

高預(yù)期回報(bào)的策略，永遠(yuǎn)不會(huì)伴隨著低風(fēng)險(xiǎn)。如果你是一個(gè)不能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資人，那么你就應(yīng)該避免投資于高風(fēng)險(xiǎn)的策略，縱然這些策略在宣傳冊(cè)上看起來(lái)很美好。

為什么總是有投資人愿意欺騙自己，幻想自己可以賺取高的回報(bào)而不承擔(dān)太多的風(fēng)險(xiǎn)？有一種解釋是這些策略的風(fēng)險(xiǎn)往往隱藏的很好，只是偶爾出現(xiàn)。大多數(shù)時(shí)間，策略的表現(xiàn)都偏優(yōu)，能夠提供堅(jiān)實(shí)的回報(bào)，但是往往在某個(gè)單獨(dú)的時(shí)點(diǎn)上大幅虧損，造成巨額損失。

教訓(xùn)3：如果你無(wú)法察覺(jué)到一個(gè)高預(yù)期回報(bào)策略的風(fēng)險(xiǎn)，那是因?yàn)槟氵€看得不夠仔細(xì)。

Lesson 4：Remember the fundamentals

不要無(wú)視公司基本面

一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，是根據(jù)其資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，現(xiàn)金流增長(zhǎng)以及現(xiàn)金流的不確定性等因素來(lái)確定的。企業(yè)的價(jià)值，一定是來(lái)自其根據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，來(lái)自于這些生產(chǎn)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)和不確定性。

在幾乎每一個(gè)大牛市中，投資人往往忽略公司價(jià)值的基本面因素【現(xiàn)金流、預(yù)期增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)】，而去尋找新的故事來(lái)解釋當(dāng)前的高估值。

好比在90年代的科技泡沫中，當(dāng)常規(guī)估值模型無(wú)法解釋新興產(chǎn)業(yè)的高股價(jià)時(shí)，投資者轉(zhuǎn)向不可靠的模型。在那些不可靠的模型中，公司收入的增長(zhǎng)取代了利潤(rùn)在估值中的地位，現(xiàn)金流也顯得不那么重要了。

在牛市過(guò)后，眾多的投資人才痛苦地體會(huì)到公司基本面的作用，而且體會(huì)到公司只有賺錢(qián)和提高收益，才是價(jià)值所在。

教訓(xùn)4：無(wú)視基本面風(fēng)險(xiǎn)大。

Lesson 5 &6：Most stocks that look cheap are cheap for a reason; Everything has a price

“免費(fèi)的午餐”基本不存在

在每一個(gè)投資故事中，總有一些公司被定義為便宜的股票。比如在這本書(shū)的早些章節(jié)里，有一些公司被認(rèn)為是便宜的股票，原因是這些公司的賬面價(jià)值低，或者是市凈率低。

冒著聽(tīng)起來(lái)像悲觀/消極人士的風(fēng)險(xiǎn)，我要指出：大部分這些看起來(lái)便宜的公司，真的只是“看起來(lái)”便宜。大多數(shù)時(shí)候，這些公司存在至少一個(gè)原因?qū)е滤麄兛雌饋?lái)便宜，大多數(shù)情況下都存在多于一個(gè)原因。

投資者們不斷地在所投資的公司上尋找他們自認(rèn)為的一些特征及故事 ，說(shuō)服自己投資的公司是最特別的：優(yōu)越的管理層，良好的品牌效應(yīng)，高收入增長(zhǎng)，優(yōu)秀的產(chǎn)品。這些確實(shí)是好公司的特征，但是你要知道，市場(chǎng)在定價(jià)方面往往是有效的。

品牌強(qiáng)大的公司，一般會(huì)被給予較高的估值。 同樣，增長(zhǎng)預(yù)期高的公司，也被給予較高的估值，甚至有時(shí)候會(huì)overprice。因此，在投資于這些公司之前，你需要考慮的事情不是在于優(yōu)秀的品牌名是否能帶給公司更高的價(jià)值，而是市場(chǎng)給予其品牌名的價(jià)格是過(guò)高還是過(guò)低？

比如，這些股票的價(jià)格低于賬目?jī)r(jià)值是因?yàn)樗麄兊氖杖肽芰Φ颓绎L(fēng)險(xiǎn)高；有些股票的市盈率低是因?yàn)樗麄兤＼浀挠A(yù)期。

教訓(xùn)：便宜的公司不一定往往是好貨。好的（品牌強(qiáng)大的）公司不一定是好的投資標(biāo)的。

延伸閱讀《為什么很多人不相信（股票）價(jià)值投資？》

Lesson 7：Numbers can be deceptive

數(shù)字會(huì)說(shuō)謊

對(duì)于厭倦了純新聞和故事的投資人，數(shù)字加上新聞，往往會(huì)更吸引他們的眼球，因?yàn)閿?shù)字能夠提供一種客觀的錯(cuò)覺(jué)。比如說(shuō)，一項(xiàng)研究表明，過(guò)去的5年間，股息率高的股票平均每年能夠跑贏大盤(pán)4%。這種新聞的可信度將要比單純的告訴你【如果你5年前買(mǎi)了哪只股票你將會(huì)賺多少錢(qián)的新聞】更加高。

使用大量數(shù)據(jù)做歷史回測(cè)固然重要，但是投資人也不可忽視以下的問(wèn)題：不管是多長(zhǎng)和多詳細(xì)的歷史研究，也只是告訴這件事發(fā)生的概率，而不能得出100%確定的結(jié)論。比如上面的研究，你可以得出“高股息股票在過(guò)去5年每年平均跑贏大盤(pán)4%”的概率是90%，但你沒(méi)有辦法保證這個(gè)結(jié)論同樣在下一個(gè)5年100%成立。

每一個(gè)研究都會(huì)受到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響而產(chǎn)生變化。沒(méi)有2個(gè)完全相同的時(shí)期，下一時(shí)期中市場(chǎng)狀況可能會(huì)完全超出你的預(yù)期，可能導(dǎo)致基于時(shí)間序列的策略分崩離析。

教訓(xùn)：不要輕易相信你看到的數(shù)字，要嘗試【看透數(shù)字背后的故事】

Lesson 8： Respect the market

不要盲目地與市場(chǎng)作對(duì)

每一個(gè)策略其實(shí)都是在跟市場(chǎng)做博弈。你要做的不僅僅是單次的賭市場(chǎng)是錯(cuò)的而你是對(duì)的，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)認(rèn)識(shí)到她的錯(cuò)誤，并且調(diào)整策略。

比如，一個(gè)買(mǎi)入交易價(jià)格低于賬面價(jià)值股票的策略，你堅(jiān)信這些股票是價(jià)值股而市場(chǎng)對(duì)其定價(jià)錯(cuò)誤。能夠賺錢(qián)的條件有兩個(gè)：一是你找出的這些股票確實(shí)估值偏低，二是市場(chǎng)必須能夠發(fā)現(xiàn)這些估值偏低的股票而且重新認(rèn)識(shí)到他們的價(jià)值。在價(jià)值重估的過(guò)程中，這些股票的價(jià)格會(huì)回升，而你作為一個(gè)投資者才能夠賺取回報(bào)。

雖然你對(duì)市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤的看法可能是對(duì)的，但是為了謹(jǐn)慎起見(jiàn)，你最好對(duì)市場(chǎng)帶有敬畏【市場(chǎng)大部分情況下是對(duì)的】。雖然市場(chǎng)確實(shí)會(huì)出現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤，而且這些錯(cuò)誤會(huì)引起各方注意，但是這些錯(cuò)誤往往會(huì)吸引眾多意見(jiàn)不一的市場(chǎng)參與者，在動(dòng)態(tài)均衡下達(dá)成一致的價(jià)格。

但是當(dāng)你發(fā)現(xiàn)這些【錯(cuò)誤定價(jià)的投資機(jī)會(huì)】時(shí)，首先你應(yīng)該假設(shè)市場(chǎng)定價(jià)是正確的，【錯(cuò)誤的定價(jià)投資機(jī)會(huì)】可能來(lái)自于你模型參數(shù)的缺失或者是過(guò)度擬合。只有在你把所有可能的造成錯(cuò)誤定價(jià)的原因全部否定后，你才能有信心的利用錯(cuò)誤定價(jià)來(lái)賺取回報(bào)。

教訓(xùn)：市場(chǎng)往往是對(duì)的。

Lesson 9: Know yourself

知己知彼

就算是一個(gè)非常精心設(shè)計(jì)的策略，但是如果這個(gè)策略不符合你的投資偏好和風(fēng)險(xiǎn)水平，就不會(huì)給你帶來(lái)好的投資結(jié)果。對(duì)于一個(gè)投資期限長(zhǎng)，而且不需要繳稅的投資人來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)股息率高的股票的策略可能會(huì)是一個(gè)好的策略。

但是這種策略，很可能就不適用于一個(gè)投資期限短而且需要繳稅的投資人。在你投資于任何策略之前，你應(yīng)該考慮這個(gè)策略是否適合你。這個(gè)策略必須通過(guò)2個(gè)測(cè)試：

酸性測(cè)試：如果你經(jīng)常擔(dān)心你所采用的投資組合，其每天的波動(dòng)導(dǎo)致你失眠，你就應(yīng)該認(rèn)真的考慮一下這個(gè)策略是否對(duì)于你來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)太高了。

耐心測(cè)試：許多策略都號(hào)稱是長(zhǎng)期投資策略。如果你采用了這其中一種，但是你卻發(fā)現(xiàn)你自己每天懷疑自己、經(jīng)常調(diào)整組合的話，你很可能沒(méi)有足夠的耐心來(lái)長(zhǎng)期持有這一策略。

教訓(xùn)：沒(méi)有一個(gè)策略能單獨(dú)滿足所有的投資人。

延伸閱讀《萬(wàn)字長(zhǎng)文和半個(gè)世紀(jì)的量化分析帶你看全球資產(chǎn)配置》

Lesson 10: Luck overwhelms skill (at least in the short term)

耐得住寂寞，才能守得住繁華

金融市場(chǎng)上最令人沮喪的事情是：努力工作、耐心和準(zhǔn)備也不一定能帶給你好的回報(bào)。說(shuō)到底，你的投資組合是否賺錢(qián)并不是你能完全控制得了的，很多時(shí)候有運(yùn)氣成分甚至是運(yùn)氣主導(dǎo)。去年最成功的投資經(jīng)理，往往不是那些具有最好投資策略的人，而是那些【偶然】在對(duì)的時(shí)間做了對(duì)的事情的人。

事實(shí)是投資的時(shí)間越長(zhǎng)，運(yùn)氣的成分越有可能減少，而真實(shí)的投資技能將會(huì)顯現(xiàn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，過(guò)去10年最成功的投資經(jīng)理不會(huì)持續(xù)太久，因?yàn)樗麄兺顿Y的運(yùn)氣成分較高。

作為一個(gè)投資人，你應(yīng)該認(rèn)真的吸取成功和失敗經(jīng)驗(yàn)，而不是淺嘗輒止。雖然你不能制造好運(yùn)氣，但是你應(yīng)該在好運(yùn)氣來(lái)臨的時(shí)候，準(zhǔn)備好如何利用它。

教訓(xùn)：幸運(yùn)總是眷顧有準(zhǔn)備的人。

寫(xiě)在最后

回過(guò)頭來(lái)看最近這3個(gè)月的市場(chǎng)情況，全球都是亂七八糟的，沒(méi)有哪個(gè)市場(chǎng)是平靜的。不僅國(guó)家和地區(qū)間聯(lián)動(dòng)，而且股市、商品市場(chǎng)、虛擬貨幣市場(chǎng)也都一起經(jīng)歷了較大幅度的波動(dòng)。

說(shuō)實(shí)在的，大部分的投資人，首先要做的事不是去戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而是要力求能夠達(dá)到市場(chǎng)的平均回報(bào)。這是一個(gè)投資的基礎(chǔ)，而很多投資人連市場(chǎng)的平均回報(bào)都賺不到，因?yàn)槿丝偸遣焕硇缘模顿Y時(shí)是會(huì)經(jīng)常帶有情緒的。

而想要進(jìn)一步的戰(zhàn)勝市場(chǎng)，困難就會(huì)更多，而且從來(lái)都不會(huì)是輕松的、無(wú)痛的或者是免費(fèi)的。作為金融市場(chǎng)的參與者，我們不停的收集和處理各類的市場(chǎng)信息，期望能夠?qū)Y產(chǎn)的價(jià)值做出我們最好的判斷。但往往事與愿違，時(shí)間、精力、技術(shù)能力有限，很難做出及時(shí)和準(zhǔn)確的判斷。

毫無(wú)疑問(wèn)，不管是什么樣的投資人，在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)都會(huì)犯錯(cuò)，甚至是市場(chǎng)有效性理論的擁護(hù)者也不得不承認(rèn)投資人不是理性的。但是我們沒(méi)有必要去否認(rèn)自己的弱點(diǎn)，存在即合理，我們也不能去逃避自己的弱點(diǎn)。

關(guān)鍵的問(wèn)題在于，你能否利用過(guò)去的投資錯(cuò)誤和經(jīng)驗(yàn)，取得比一般投資者要好的回報(bào)。要做到這一點(diǎn)，你必須做系統(tǒng)性的研究，評(píng)估你投資策略的弱點(diǎn)，形成自己的投資框架，嘗試著讓你的投資盡可能的遠(yuǎn)離這些弱點(diǎn)。如果你的投資期限很短，又不好學(xué)，那么你就非常需要運(yùn)氣成為你最好的朋友了。