作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）

本周，美國10年期國債收益率突破3%的關口，這可是自2014年以來的首次，2年期美國國債的收益率也一度超過2.5%，這更是自2008年金融危機以來的首次突破。美債收益率與美債價格成反比關系，美債收益率的走高，表明美債價格的下跌。而美債下跌主要原因，則是供給的增加和需求的放緩。

美國國債一直被資本市場認定為“紙黃金”，這不僅是因為美元與黃金之間的互補性關系，更是因為在國際收支和儲備中，美元資產(chǎn)一直是國際信用貨幣體系中的首選和占比最大的資產(chǎn)。而美國國債，則成為各國，各大金融機構和企業(yè)獲得美元資產(chǎn)的最主要途徑。因此，美國國債的交易價格變化，對全球市場的影響極大。

一方面，美債收益率走高，表明市場對未來全球通脹走高的擔憂加劇。因為投資者不再愿意以較低的利率回報來持有“紙黃金”——美國國債，而是希望獲得更高的持有利息。也就在一定程度上減少了市場上的美國國債需求，迫使美債在發(fā)行時提高了中標的利率水平。如美國財政部在本周二拍賣了320億美元的2年期國債，收益率為2.498%，高于之前的收益收率水平，更遠大于去年同期的1.278%的收益率水平。

這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，始于2016年美聯(lián)儲第二次加息之前。市場普遍預期美聯(lián)儲將會開啟加息周期，逐步恢復正常利率水平。雖然在市場上有“加息是對經(jīng)濟實力的信任投票”的說法，但不可否認的是，當加息周期開啟之后，市場的實際利率水平開始明顯走高。政府和企業(yè)的實際借貸成本將明顯增加，這就造成了資本市場上一些積極活躍的資金，開始不得不放棄較低利率回報的美國國債，開始轉向收益率更高的風險類資產(chǎn)，以期獲得與實際利率走高相對應的合理補償。

因此，這又增加了市場上的美國債供給，造成近期美債收益率的快速拉升，并由原來的10年期中長期債券，向2年期的中短期債務急速擴展的態(tài)勢。2年期美債收益率與10年期美債之間的息差，已經(jīng)從2016年底的1.25個百分點降至當前的0.5個百分點。

另一方面，美國國債價格的走低，會消減各國外匯儲備規(guī)模。一個原因是各國外匯儲備中美債的占比較大，而美債價格下跌本身就形成一定的價格損失。另一個原因是非美元資產(chǎn)將因為美元的走高，而承受一定的損失。因為在美國國債收益率走高的同時，美聯(lián)儲的持續(xù)加息預期也將更為強烈，這就造成美元自身的升值傾向。所以，當美元小幅走高時，也將對各國外匯儲備中的非美元資產(chǎn)造成一定的價格損失。

還有，就是對全球資本市場和資產(chǎn)價格的打壓。美債收益率走高的本質(zhì)是全球利率水平的集體攀升，融資借貸成本的高企。在這一過程的初期會增加市場對未來通脹的擔憂，從而急速對風險類資產(chǎn)的投資。如過去兩年里，全球股市在美股的帶動下持續(xù)攀升，而大宗商品、能源、以及房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)價格均有不同程度的上漲。

但隨著市場實際利率水平的不斷提升，特別是由中長期利率水平的上漲，開始向中短期利率水的上漲出現(xiàn)明顯過度時，曾經(jīng)一度被廉價融資成本所推升的資產(chǎn)價格將受到一定的打壓。那些積聚了較大價格泡沫的資產(chǎn)，將受到一定沖擊，出現(xiàn)價格回落和修復整理。如美國股市和中國一些城市的超高房價。

然而，全球整體的經(jīng)濟復蘇態(tài)勢，是支撐美聯(lián)儲以及各國適度收緊貨幣流動性，恢復到正常利率水平的根本原因。因此，當市場利率走高時，只是會對曾經(jīng)的價格泡沫形成一定的短期打壓。對全社會的整體經(jīng)濟運行的負面影響并不會太大，但這卻會造資本市場的投資品種的嚴重分化。

因此，投資者在選擇投資方向和投資產(chǎn)品時，要避免追逐那些價格泡沫嚴重的，曾經(jīng)被高度熱炒的投資項目，應該理性的尋找那些能夠跟隨全球整體經(jīng)濟穩(wěn)步回升，并從中獲得市場份額和利潤的投資項目。

文/三尺寒