商業(yè)銀行可發(fā)掘出不良資產(chǎn)資源性的一面，重新發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值并通過各種資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)手段提高其真實(shí)價(jià)值，使板結(jié)的不良資產(chǎn)重新流動(dòng)和活化，產(chǎn)生新的現(xiàn)金流處置不良資產(chǎn)?！安涣假Y產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”理念的關(guān)鍵在于商業(yè)銀行本身要把握哪些不良資產(chǎn)具備戰(zhàn)略投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值而擁有一定的潛在投資市場(chǎng)。當(dāng)商業(yè)銀行找到了不良資產(chǎn)的潛在投資市場(chǎng)后，就以財(cái)務(wù)顧問的身份為債務(wù)企業(yè)提供債務(wù)重組和債轉(zhuǎn)股服務(wù)，為戰(zhàn)略投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資者提供投資咨詢和搭橋貸款服務(wù)。

（二）聯(lián)合運(yùn)作模式——聯(lián)合各方力量和各種資本創(chuàng)新國有銀行不良資產(chǎn)處置方法

1、探索銀行和資產(chǎn)管理公司的聯(lián)合運(yùn)作處置

銀行和資產(chǎn)管理公司可著力于產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品之間的銜接和聯(lián)合，發(fā)揮商業(yè)銀行的資金和信息優(yōu)勢(shì)，重在利用資產(chǎn)管理公司靈活多樣的方式。國家應(yīng)允許銀行各總行委托資產(chǎn)管理公司代為處置，國家和總行補(bǔ)貼一定的費(fèi)用;也可比照資產(chǎn)管理公司的處置手段，放寬不良貸款和抵貸資產(chǎn)處置的政策限制，允許商業(yè)銀行通過轉(zhuǎn)讓、打折出售、打包處理、租賃、招標(biāo)、拍賣等方式直接處置不良資產(chǎn)。

地方性不良資產(chǎn)管理公司

2012 年財(cái)政部聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》首次確認(rèn)每個(gè)省、直轄市可以設(shè)立或授權(quán)一家地方金融資產(chǎn)管理公司參與本省的不良資產(chǎn)收購與處置，地方版不良資產(chǎn)管理公司的發(fā)展之路由此起航。

圖表1：地方不良資產(chǎn)管理公司發(fā)展之路

地方資產(chǎn)管理公司迎來政策紅利

2013年11月28日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于地方資產(chǎn)管理公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)資產(chǎn)認(rèn)可條件等問題的通知》，允許各省設(shè)立或授權(quán)一家地方AMC，參與本省范圍內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)收購和處置業(yè)務(wù)，這是法律上首次規(guī)范地方資產(chǎn)管理公司，預(yù)示著地方資產(chǎn)管理公司的到來。

2014年7月底，中國銀監(jiān)會(huì)正式公布了全國首批地方資產(chǎn)管理公司名單，包括江蘇、上海、浙江、安徽、廣東等五個(gè)地方，到11月末，地方AMC再增五地，銀監(jiān)會(huì)批復(fù)并允許北京、天津、重慶、附件和遼寧設(shè)立地方資產(chǎn)管理公司，參與不良資產(chǎn)收購和處置業(yè)務(wù)。

2015年7月，銀監(jiān)會(huì)再次公布第三批省級(jí)地方資產(chǎn)管理公司名單，其中有山東、湖北、寧夏、吉林、廣西等，此次批復(fù)的五家地方AMC多為新設(shè)企業(yè)，且多有民企參股情況，而不像第二批只有安徽地方AMC有民營(yíng)資產(chǎn)參與，至此我國已有15家地方資產(chǎn)管理公司為不良資產(chǎn)處置和收購服務(wù)。

2016年8月8日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于印發(fā)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案的通知》（國發(fā)〔2016〕48號(hào)）明確提出，“適當(dāng)調(diào)整不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式、范圍、組包項(xiàng)目及戶數(shù)方面的規(guī)定，逐步增強(qiáng)地方資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的能力，完善不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓政策，提高不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的效率和靈活性”。

9月，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，要“按照市場(chǎng)化、法治化原則，支持金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司對(duì)鋼鐵煤炭等領(lǐng)域骨干企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股”，并提出要“多措并舉消化處置不良資產(chǎn)”，“在傳統(tǒng)方式之外尋求多種渠道處置不良資產(chǎn)，借助信貸資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式努力盤活存量貸款，用好用足貸款核銷等政策空間，探索擴(kuò)大銀行不良資產(chǎn)受讓主體，利用資產(chǎn)管理公司等渠道探索開展不良貸款批量化、市場(chǎng)化處置，有效騰挪更多的信貸資源用于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。

截至目前，全國已成立30家?。ㄊ校┘?jí)地方資產(chǎn)管理公司，行業(yè)參與者不斷涌現(xiàn)。目前四大資產(chǎn)管理公司資本總額約為3600億元，按照12.5%資本充足率要求，最多可承接不良資產(chǎn)為2.88萬億元，并不足以消化不斷增大的不良資產(chǎn)市場(chǎng)，估計(jì)仍有近萬億的市場(chǎng)空間可提供給各類地方性資產(chǎn)管理平臺(tái)甚至民間資本。地方性資產(chǎn)管理公司的資本總額接近1150億元，整個(gè)市場(chǎng)面臨又一輪大發(fā)展。

地方資產(chǎn)管理公司案例

廣東版AMC粵財(cái)資產(chǎn)，于2006年9月14日注冊(cè)成立，注冊(cè)資本人民幣30億元，屬于授權(quán)的地方性AMC 類型。在授權(quán)之前，同樣也涉及不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并類似于四大AMC，進(jìn)行全面商業(yè)化轉(zhuǎn)型，以不良管理為主業(yè)，并具有多種金融功能。截至2014年12月累計(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)842 億元，累計(jì)創(chuàng)造利潤(rùn)54 億元。通過收購區(qū)域內(nèi)不良資產(chǎn)，進(jìn)行處置（債務(wù)重組，訴訟清收，瑕疵整理）或經(jīng)營(yíng)（并購重組，保留經(jīng)營(yíng)）等方式，實(shí)現(xiàn)退出。

圖表2：粵財(cái)資產(chǎn)業(yè)務(wù)功能（以不良管理為主業(yè)延伸（收購，處置，經(jīng)營(yíng)），財(cái)富管理為額外功能）

圖表3

2、探索各種資本的聯(lián)合運(yùn)作處置

處置不良資產(chǎn)的一個(gè)基本條件，就是要有大量資本介入，沒有資本的介入，不可能順利處置不良資產(chǎn)。商業(yè)銀行要充分發(fā)揮市場(chǎng)作用，利用國家“鼓勵(lì)外資以并購、參股等多種形式參與國企改制和不良貸款處置”的政策，吸引民資和外資參與資產(chǎn)處置，有條件的還可以引入國外風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合作機(jī)制，發(fā)揮多種資源的作用，加速不良資產(chǎn)處置進(jìn)度。

（三）通道模式——不良資產(chǎn)通過對(duì)接其他商業(yè)銀行理財(cái)資金實(shí)現(xiàn)出表

從整個(gè)行業(yè)來看，一邊是商業(yè)銀行不良率攀升，不良資產(chǎn)亟需出表；另一邊則是理財(cái)資金迫切尋求相對(duì)高收益的固定收益類資產(chǎn)。由于理財(cái)資金不能直接對(duì)接信貸類資產(chǎn)，于是產(chǎn)生了一種在同業(yè)間轉(zhuǎn)換不良資產(chǎn)的出表模式：首先，A銀行通過設(shè)立券商定向資管計(jì)劃，資金端對(duì)接本行的理財(cái)資金；其次，B銀行向金融資產(chǎn)管理公司出售不良資產(chǎn)包，通過金融資產(chǎn)管理公司將不良資產(chǎn)包的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給券商定向資管計(jì)劃；同時(shí)，B銀行通過與該券商資管計(jì)劃簽訂收益互換協(xié)議，將不良資產(chǎn)包的受益權(quán)收回并向券商定向資管計(jì)劃支付固定利息，也就是支付A銀行理財(cái)資金的本息。表面上看，B銀行的不良資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)給了金融資產(chǎn)管理公司，但處置受益權(quán)經(jīng)過資產(chǎn)管理通道又重新回到B銀行手中。由于B銀行必須按期支付A銀行理財(cái)資金的本息，最終的風(fēng)險(xiǎn)狀況仍然取決于B銀行自行處置不良資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金回流情況。商業(yè)銀行除了向券商資管計(jì)劃和金融資產(chǎn)管理公司支付固定的通道費(fèi)用，還要支付同業(yè)理財(cái)資金的利息。這種出表方式本質(zhì)上是利用商業(yè)銀行的信譽(yù)進(jìn)行理財(cái)資金的同業(yè)拆借，只是一種讓不良風(fēng)險(xiǎn)延后暴露的手段。

政策監(jiān)管加強(qiáng)

今年3月份，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)【2016】56號(hào)文），對(duì)這類銀行與各家券商資管通道進(jìn)行不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)讓的“通道類”行為，首次采取了明文形式的限定性約束。意味著，資產(chǎn)管理公司（AMC）為銀行處置不良提供通道的做法將受到限制。

（四）企業(yè)并購重組——通過企業(yè)并購和債務(wù)重組創(chuàng)新商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置方法

商業(yè)銀行可通過債務(wù)重組推動(dòng)存量資產(chǎn)重新配置，將現(xiàn)有不良資產(chǎn)資源在國內(nèi)外同行業(yè)間進(jìn)行分配，并最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整處置不良資產(chǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)以不良資產(chǎn)重組為契機(jī)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)升級(jí)，加快不良資產(chǎn)處置。積極支持國有企業(yè)改制、兼并與重組，采取靈活措施，對(duì)重點(diǎn)企業(yè)逐戶解決債務(wù)問題，將抵貸資產(chǎn)交由經(jīng)規(guī)范改制后的新企業(yè)承擔(dān)，對(duì)新辦企業(yè)以抵貸的廠房、設(shè)備資產(chǎn)作為貸款投入，而對(duì)于符合債轉(zhuǎn)股的擬改制企業(yè)，在充分論證的前提下，繼續(xù)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，并落實(shí)銀行行債轉(zhuǎn)股的管理權(quán)。

債轉(zhuǎn)股

3月11日，中國央行有關(guān)司局已在起草相關(guān)銀行債轉(zhuǎn)股文件，將允許商業(yè)銀行將企業(yè)的不良貸款置換為股權(quán)，以幫助銀行抑制正在上升的不良資產(chǎn)率。3月16日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)稱，要堅(jiān)定不移地發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，而且也可以通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。同日，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，目前“債轉(zhuǎn)股”還在研究中，需要經(jīng)過一系列制度設(shè)計(jì)和技術(shù)準(zhǔn)備才能推開。

債轉(zhuǎn)股運(yùn)作模式

按國際慣例，債轉(zhuǎn)股主要有三種運(yùn)作模式：一是直接將企業(yè)對(duì)銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)為銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)；二是由第三方資產(chǎn)管理公司（AMC）購買銀行的債權(quán)，第三方再將這一筆債權(quán)變?yōu)閷?duì)企業(yè)的股權(quán)；三是銀行將股權(quán)交給AMC，由AMC管理，銀行再從AMC處獲得股息和紅利。運(yùn)作模式不同，其中涉及的主體及其他地位、責(zé)任也有差異，但基本的運(yùn)作過程和機(jī)理仍然是相似的。

由于我國實(shí)施債轉(zhuǎn)股的背景、環(huán)境與國外不同，所以，目前在我國主要實(shí)施第二、第三種模式。

（五）信托處置模式——利用信托公司的制度優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢(shì)創(chuàng)新商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置方法

商業(yè)銀行可將一個(gè)地區(qū)甚至一個(gè)省的不良資產(chǎn)整體打包，按一定的底價(jià)委托給一家當(dāng)?shù)匦磐泄荆扔稍撔磐泄疽淮涡灾Ц秱鶛?quán)購買款項(xiàng)予以買斷，然后雙方利用信托公司的特殊地緣人脈優(yōu)勢(shì)(政府背景)和信托功能(如重組、轉(zhuǎn)股等投資銀行手段)對(duì)上述債權(quán)予以清收，收回部分由信托公司和銀行按比例分成。由于信托資產(chǎn)所特有的獨(dú)立性和破產(chǎn)隔離制度，一旦信托公司受托處理銀行不良資產(chǎn)，可最大限度利用信托公司的制度優(yōu)勢(shì)將這些資產(chǎn)與所有的債權(quán)人分離，利用自己的融資渠道以及產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢(shì)，通過注資經(jīng)營(yíng)，快速高效地處理大量的不良資產(chǎn)。而且根據(jù)信托法的有關(guān)要求，信托資產(chǎn)將從委托人的資產(chǎn)負(fù)債表中分離，而且不計(jì)入信托公司的資產(chǎn)負(fù)債表，信托資產(chǎn)完全是一種表外業(yè)務(wù)。這種表外處置的方法，可以在最短的時(shí)間內(nèi)，迅速降低商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率。因此信托處置法效率高且效果好。

（六）業(yè)務(wù)外包法——發(fā)揮社會(huì)中介機(jī)構(gòu)作用創(chuàng)新商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置方法

商業(yè)銀行將一部分不良資產(chǎn)外包給律師事務(wù)所、信用咨詢調(diào)查公司、保理公司等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行處置，可節(jié)約市場(chǎng)交易成本和內(nèi)部組織成本、提高處置效率。目前商業(yè)銀行的大量不良資產(chǎn)分散在各個(gè)分支機(jī)構(gòu)中，這些機(jī)構(gòu)在處置眾多不良資產(chǎn)項(xiàng)目過程中，對(duì)外要分別與法院、仲裁機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、政府主管部門打交道，對(duì)內(nèi)還要組織有關(guān)的處置材料上報(bào)上級(jí)機(jī)關(guān)審批、研究。

這種情形一方面造成司法服務(wù)、評(píng)估等的賣方市場(chǎng)，司法、評(píng)估質(zhì)次價(jià)高，商業(yè)銀行被迫支付昂貴的訴訟、評(píng)估成本，卻常常收不到應(yīng)有的效果，“勝訴不勝錢”不斷重演。另一方面也使各商業(yè)銀行基層機(jī)構(gòu)疲于奔命，處置不良資產(chǎn)的積極性受到影響。

如果將一部分不良資產(chǎn)的處置外包給這些機(jī)構(gòu)，情況將大為改觀：由于建立了委托代理處置的契約關(guān)系，這種契約像借款合同一樣可以批量定制，單位成本很低，銀行將只需面對(duì)幾個(gè)社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，并且處于不良資產(chǎn)資源的壟斷性供給方，處置的交易成本和組織成本將會(huì)大大降低，效益必將有所提高;而社會(huì)中介機(jī)構(gòu)面對(duì)銀行不良資產(chǎn)處置這塊大蛋糕，為了自身的利益，也將努力爭(zhēng)取代理處置權(quán)，高效率進(jìn)行處置。

這樣一來，商業(yè)銀行可以變被動(dòng)為主動(dòng)，不良資產(chǎn)處置速度將會(huì)大大提高。目前我國的《商業(yè)銀行法》等法規(guī)尚無禁止不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)外包的規(guī)定，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置外包屬于貸款業(yè)務(wù)下游的部分操作環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)中的法律業(yè)務(wù)、評(píng)估業(yè)務(wù)實(shí)際上有很多早已實(shí)現(xiàn)外包。

因此，從當(dāng)前情況看，銀行不良資產(chǎn)處置外包暫時(shí)還不會(huì)遇到法律和金融監(jiān)管的約束。而從目前我國各種社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的種類和經(jīng)營(yíng)范圍看，各種律師事務(wù)所、信用咨詢調(diào)查公司、保理公司等都可以承接商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置的外包業(yè)務(wù)。

因此社會(huì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)代理商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)處置是有需求的，而且由于存在競(jìng)爭(zhēng)，社會(huì)中介機(jī)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)也不會(huì)形成價(jià)格聯(lián)盟，不會(huì)壟斷商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置的外包市場(chǎng)。

從中長(zhǎng)期看，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)外包還會(huì)刺激信用調(diào)查、咨詢、評(píng)估、保理行業(yè)、法律服務(wù)等中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)社會(huì)中介事務(wù)的專業(yè)化分工，對(duì)我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大有益處。

（七）不良資產(chǎn)證券化——通過證券化處置不良資產(chǎn)，不僅可以加快處置速度，提高處置效益，也能促進(jìn)金融創(chuàng)新、豐富金融產(chǎn)品，加快資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

2016年2月份，人民銀行等八部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，明確提出通過核銷及AMC等模式加強(qiáng)不良資產(chǎn)的處置力度，同時(shí)開展不良資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新試點(diǎn)。

通過證券化方式，商業(yè)銀行既拓展了自身業(yè)務(wù)，也積累到了資本市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于不良債權(quán)以及部分經(jīng)過債務(wù)重組等方式轉(zhuǎn)換而來的債權(quán)，商業(yè)銀行可以按貸款額度、擔(dān)保方式、地域分布、行業(yè)類別等分類標(biāo)準(zhǔn)，挑選一部分資產(chǎn)并可與實(shí)物資產(chǎn)組成不同資產(chǎn)池，委托或者出售給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV(SpecialPurposeVehicle)，該機(jī)構(gòu)再以這些資產(chǎn)為支持，發(fā)行較高收益?zhèn)?，證券化方案可考慮按如下程序設(shè)計(jì)和操作：

1、依據(jù)市場(chǎng)條件，選擇一定債權(quán)與實(shí)物資產(chǎn)組成不同額度相同類別的資產(chǎn)池，通過公開競(jìng)爭(zhēng)或協(xié)議等適當(dāng)方式委托或者出售給SPV。

2、該機(jī)構(gòu)作為原始資產(chǎn)購買人，以一定資產(chǎn)為支持，發(fā)行到期一次還本付息的債券，發(fā)行債券所得款項(xiàng)作為購買不良債權(quán)的支付價(jià)款。

3、債券到期后，由該“特殊目的”機(jī)構(gòu)還本付息。如果已積累的變現(xiàn)現(xiàn)金不夠支付債券的還本付息，可由該SPV的發(fā)起人按各自出資比例或事先擬定的協(xié)議墊付差額部分。

在此過程中，商業(yè)銀行不需要支付通道費(fèi)用，但需要向承銷商支付承銷費(fèi)用和財(cái)務(wù)顧問費(fèi)以及信用增級(jí)的費(fèi)用，并核銷因募集資金額低于賬面價(jià)值產(chǎn)生的損失，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的真正剝離回收。

招商銀行不良資產(chǎn)證券化案例

（1）首單信用卡不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行

5月26日，招商銀行“和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行，這不僅是我國不良資產(chǎn)證券化時(shí)隔8年后的首單，也是全球首單信用卡不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

招行“和萃一期”不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模為2.33億元，其中，優(yōu)先檔為1.88億元，占比81%，評(píng)級(jí)為AAA，發(fā)行利率為3.0%，獲2.28倍認(rèn)購；次級(jí)檔為0.45億元，占比19%，不評(píng)級(jí)，獲接近2倍認(rèn)購。

開啟零售不良資產(chǎn)證券化先河

在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇上，有別于國內(nèi)過往不良ABS項(xiàng)目均以公司不良貸款入池，招行本次入池資產(chǎn)為信用卡透支不良債權(quán)，資產(chǎn)池未償本金總額為15億元，具有單筆金額小、地域分散、現(xiàn)金流回收特征穩(wěn)定等特點(diǎn)。其中，入池借款人平均本息余額為3.5萬元，分散在全國43個(gè)城市，本息余額小于5萬元的資產(chǎn)筆數(shù)占77%。從逾期時(shí)間分布來看，逾期3至6個(gè)月的資產(chǎn)占54%。盡管如此，本期項(xiàng)目在交易結(jié)構(gòu)上仍然設(shè)置了內(nèi)部流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶，從回收款中按每期優(yōu)先級(jí)證券應(yīng)付利息和各項(xiàng)稅費(fèi)支出的1.5倍提前預(yù)留備付金，以應(yīng)對(duì)回收款的可能波動(dòng)。另外，招行作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，將先行墊付存續(xù)期不良資產(chǎn)的處置費(fèi)用，對(duì)于超過一定比例的處置費(fèi)用，其報(bào)銷順序還將劣后于優(yōu)先級(jí)證券利息，從而提高優(yōu)先級(jí)證券的償付安全性。

截至5月22日，該入池資產(chǎn)包已經(jīng)實(shí)際回收1.64億元，占到全部?jī)?yōu)先級(jí)證券發(fā)行金額的87%。同時(shí)，交易結(jié)構(gòu)設(shè)置了貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)浮動(dòng)報(bào)酬機(jī)制，當(dāng)次級(jí)投資人收益超過一定金額后，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)將獲取一定比例的浮動(dòng)報(bào)酬，從而對(duì)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)盡職清收形成激勵(lì)約束。

創(chuàng)新估值評(píng)級(jí)方法論

第三方機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查、估值和獨(dú)立評(píng)級(jí)是不良資產(chǎn)證券化的核心之一。零售不良資產(chǎn)證券化的技術(shù)難點(diǎn)在于入池資產(chǎn)數(shù)量龐大，既不可能逐筆盡調(diào)估值，也沒有現(xiàn)成的評(píng)級(jí)方法和模型。

在全球都無實(shí)踐先例的情況下，基于招行在信用卡業(yè)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期積累的海量數(shù)據(jù)和領(lǐng)先完備的管理體系，中債資信和聯(lián)合資信作為參與本項(xiàng)目的雙評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，分別研究構(gòu)建了各自的評(píng)級(jí)模型，招商證券作為主承銷商進(jìn)行獨(dú)立估值。在估值和評(píng)級(jí)方法上，各方對(duì)歷史數(shù)據(jù)采用了分組、聚類等方法，構(gòu)建回收率的統(tǒng)計(jì)模型，在此基礎(chǔ)上結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)利率假設(shè)等進(jìn)行壓力測(cè)試，并對(duì)持續(xù)回收表現(xiàn)作審慎性調(diào)整。由于不良資產(chǎn)證券化估值由多方參與，信息充分披露，其定價(jià)具有明顯的市場(chǎng)化特征，既能夠約束發(fā)起人的道德風(fēng)險(xiǎn)，也有助于市場(chǎng)投資者進(jìn)行價(jià)值判斷。

在“和萃一期”項(xiàng)目實(shí)施中，招行開放歷史數(shù)據(jù)，分享零售銀行經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，支持了評(píng)級(jí)方法論和模型的創(chuàng)立，為我國不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)作出了積極的貢獻(xiàn)。在商業(yè)銀行不良貸款攀升的眼下，“和萃一期”為銀行開辟了新的信用卡不良資產(chǎn)處置樣板。

（2）再發(fā)4.7億不良ABS

6月29日，招商銀行第二只不良ABS“和萃第二期不良資產(chǎn)支持證券”（下稱和萃二期）在銀行間市場(chǎng)完成簿記發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為不良類小微企業(yè)貸款，發(fā)行規(guī)模4.7億元，優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)均獲超額認(rèn)購。

其中，和萃二期優(yōu)先檔發(fā)行金額3.6億元，占比76.6%，評(píng)級(jí)AAA，獲1.86倍超額認(rèn)購，票面利率3.98%，預(yù)計(jì)到期日為2019年1月26日；次級(jí)檔發(fā)行規(guī)模1.1億元，占比23.4%，獲1倍以上超額認(rèn)購，發(fā)行價(jià)格102元，預(yù)計(jì)到期日為2021年1月26日。和萃二期的次級(jí)投資者為四大金融資產(chǎn)管理公司之外的私募機(jī)構(gòu)。

和萃二期為不良資產(chǎn)證券化重啟后發(fā)行的第三只不良ABS。5月26日，中國銀行發(fā)行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（下稱中譽(yù)一期），招商銀行發(fā)行“和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（下稱和萃一期），并獲超額認(rèn)購，優(yōu)先檔利率分別為3.42%和3%，發(fā)行規(guī)模分別為3.01億元和2.33億元，已回收金額分別為1.8億元和1.64億元。（詳見財(cái)新網(wǎng)“中行招行不良ABS獲超額認(rèn)購”）

發(fā)行文件顯示，“和萃二期”入池貸款全部為抵押貸款，抵押物價(jià)值對(duì)資產(chǎn)池本息金額覆蓋度很高。抵押物全部為住宅或商業(yè)物業(yè)，相較于對(duì)公類不良貸款中常見的工業(yè)土地、工業(yè)廠房、設(shè)備等抵押物，其具有更強(qiáng)的變現(xiàn)能力，抵押物的處置變現(xiàn)為資產(chǎn)池提供了相對(duì)可靠的回收來源，一定程度上提高了入池資產(chǎn)的預(yù)期回收水平。截至5月26日，和萃二期入池資產(chǎn)累計(jì)回收金額為0.15億元，占整體發(fā)行規(guī)模的3.28%。

另外，“和萃二期”入池資產(chǎn)為530戶借款人的1193筆貸款。單戶最大未償本金占比為0.51%，前十大借款人貸款余額占比為4.68%。中債資信認(rèn)為，入池資產(chǎn)分布于13個(gè)地區(qū)，較好的余額、地區(qū)分散性在一定程度上降低了總資產(chǎn)池回收金額的波動(dòng)程度。

其采取抽樣盡調(diào)與構(gòu)建評(píng)估模型的方法逐筆評(píng)估資產(chǎn)池貸款的未來現(xiàn)金回收情況。經(jīng)分析，預(yù)計(jì)“和萃二期”整體回收率為51.34%，其中截至5月23日，資產(chǎn)池中已經(jīng)回收的金額為405萬元，占證券發(fā)行總額的0.96%。信用增級(jí)措施方面，優(yōu)先檔證券可獲得由次級(jí)檔證券提供的相當(dāng)于證券發(fā)行總額23.40%的信用支持；交易結(jié)構(gòu)方面，本期證券相關(guān)參與機(jī)構(gòu)具備成為服務(wù)機(jī)構(gòu)的盡職能力，同時(shí)設(shè)置了流動(dòng)性儲(chǔ)備金賬戶和信托成立時(shí)的次級(jí)檔。

（八）不良信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓

此外，由于銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù)攀升，在不良ABS接連發(fā)行的同時(shí)，另一種轉(zhuǎn)讓不良信貸資產(chǎn)的方式也已啟動(dòng)。近期，江蘇銀行與華能貴誠信托通過銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心開展信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，也為商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)開辟了一種新的渠道。

1、定義

不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按監(jiān)管要求以所持不良資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的本金、利息和其他約定款項(xiàng)的權(quán)利作為流轉(zhuǎn)標(biāo)的，經(jīng)銀登中心備案登記后進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，并由受讓方繼受的業(yè)務(wù)，不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)為銀行依法合規(guī)地化解不良資產(chǎn)開辟了新的渠道。

2、監(jiān)管

2016年1月11日銀監(jiān)會(huì)在全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議上確定開展不良收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

目前對(duì)信貸資產(chǎn)收益權(quán)流轉(zhuǎn)的監(jiān)管要求具體體現(xiàn)為2016年4月28日下發(fā)的“82號(hào)文”（即《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》）?！?2號(hào)文”適用范圍既包括正常資產(chǎn)的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，也包括不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。據(jù)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心市場(chǎng)調(diào)研的結(jié)果，通過這種方式來解決不良資產(chǎn)可能對(duì)于商業(yè)銀行而言更有吸引力。

8月初，銀登中心正式發(fā)布《信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》和《信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)信息披露細(xì)則（試行）》。其中，對(duì)不良信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的行為予以嚴(yán)格的規(guī)定。不良資產(chǎn)收益權(quán)的投資者限于合格機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者參與認(rèn)購的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃和資產(chǎn)管理計(jì)劃不得投資。目前，第一批127家可參與信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的名單已經(jīng)劃定，包括多家銀行和信托公司。首批試點(diǎn)被江蘇銀行拔得頭籌。

3、不良資產(chǎn)證券化VS不良信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓

不良ABS和不良信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓最明顯的區(qū)別是發(fā)行平臺(tái)不一樣。建鑫和之前在公募市場(chǎng)發(fā)行的產(chǎn)品類似，都是在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。

江蘇銀行：首單不良貸款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)落地

9月6日，江蘇銀行不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)通過銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心備案審核并完成登記流轉(zhuǎn)，這標(biāo)志著我國銀行業(yè)不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式落地。

該業(yè)務(wù)名為“蘇譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托計(jì)劃”，由江蘇銀行發(fā)起，由華能貴誠信托公司設(shè)立資金信托計(jì)劃，受讓江蘇銀行不良資產(chǎn)收益權(quán)。信托計(jì)劃分優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)，由合格機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購，江蘇銀行作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理。中倫律師事務(wù)所、中誠信國際信用評(píng)級(jí)公司分別提供法律和評(píng)級(jí)服務(wù)。

本單項(xiàng)目入池資產(chǎn)戶數(shù)不多，單戶分散性較差，但基礎(chǔ)資產(chǎn)抵押物充足、未來現(xiàn)金流確定性較高。入池資產(chǎn)本息余額為4.34億元，有9戶借款人，單戶借款人平均本息余額為0.48億元；按銀行貸款五級(jí)分類，全部為次級(jí)類貸款，回收的可能性比可疑和損失類貸款更高；位于江蘇省的3個(gè)地區(qū)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)，不良資產(chǎn)交易活躍，市場(chǎng)成交規(guī)模較大，有利于加快資產(chǎn)處置速度；涉及零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等行業(yè)；以“抵押＋保證”類貸款為主，未償本息余額占比達(dá)95.15％，抵押物以土地使用權(quán)和房產(chǎn)所有權(quán)為主，抵押物較易變現(xiàn)，對(duì)資產(chǎn)的處置回收起到較好的保障作用。

為化解基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的不確定性，本期不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目在基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選時(shí)優(yōu)先考慮抵押物充足、未來現(xiàn)金流確定性較高、借款人未進(jìn)入破產(chǎn)程序的不良貸款，且分布盡可能分散，并在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上做了一系列設(shè)計(jì)，通過優(yōu)先/劣后分層以及設(shè)置流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶和流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)為優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)提供增信。

（九）互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)處置

從2014年、2015年以來市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)的“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)處置”平臺(tái)看，可以按功能分為以下幾種模式。

1、不良資產(chǎn)信息發(fā)布平臺(tái)

一般是由不良資產(chǎn)所有者如四大金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司和商業(yè)銀行，在各自的官方網(wǎng)站上建立的不良資產(chǎn)項(xiàng)目信息公告平臺(tái)。建行廣東、上海分行在微博、微信平臺(tái)上分別建立的“投資有道”、“申財(cái)有道”，以及2015年11月上線的浙江銀行業(yè)押品資產(chǎn)交易信息平臺(tái)（簡(jiǎn)稱“浙銀押品信息網(wǎng)”）也屬于單純發(fā)布信息的平臺(tái)類型。社會(huì)公眾可在平臺(tái)瀏覽，按照押品資產(chǎn)種類、所在地、價(jià)值等要素搜尋相關(guān)資產(chǎn)信息，各方達(dá)成意向后，可按照合法合規(guī)的交易流程進(jìn)行線下交易。

2、不良資產(chǎn)撮合買賣交易平臺(tái)

一般是由第三方建立，搭建不良資產(chǎn)的垂直信息搜索平臺(tái)，撮合買賣交易雙方，這個(gè)平臺(tái)還會(huì)吸引法律、評(píng)估等第三方中介機(jī)構(gòu)。淘寶資產(chǎn)處置平臺(tái)是該類的最典型也是最大的平臺(tái)，各地金融資產(chǎn)交易所資產(chǎn)處置平臺(tái)也屬于此種類型。作為一個(gè)處置通道，其本質(zhì)上是利用流量?jī)?yōu)勢(shì)及既有眾多的客戶群體，提高不良資產(chǎn)處置效率。

（1）淘寶資產(chǎn)處置平臺(tái)

早在2012年，淘寶網(wǎng)就推出了網(wǎng)絡(luò)司法拍賣服務(wù)，入駐法院包括了6家省高級(jí)人民法院和16家市中級(jí)人民法院。2014年推出的淘寶資產(chǎn)處置平臺(tái)實(shí)質(zhì)上是淘寶司法拍賣的另一種形式，二者與淘寶真品拍賣共同作為淘寶拍賣會(huì)的三個(gè)子平臺(tái)。截至目前，全國127家機(jī)構(gòu)已經(jīng)入駐淘寶資產(chǎn)處置平臺(tái)，如民生、招商、中信、興業(yè)、平安、交通銀行等28家銀行，4家資產(chǎn)管理公司，25家交易所、交易中心，16家拍賣行，15家投資管理公司等其它類型機(jī)構(gòu)，以及海關(guān)、城管、環(huán)保局等。

（2）金融資產(chǎn)交易所

目前各大金融資產(chǎn)交易所都實(shí)現(xiàn)了電子化和信息化，并設(shè)立了“網(wǎng)絡(luò)交易大廳”形式的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，其中明確包含不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓服務(wù)的主要有北京、天津、山東、武漢的金交所。在金交所掛牌的主體除了企業(yè)和銀行之外,還有專業(yè)從事不良資產(chǎn)收購或處置的機(jī)構(gòu),如四大資產(chǎn)管理公司和法院的司法拍賣。值得一提的是，在各個(gè)交易所的項(xiàng)目信息里，多數(shù)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓方為半匿名狀態(tài)，例如“某商業(yè)銀行不良資產(chǎn)”或“某公司”等。

3、不良資產(chǎn)委托處置撮合平臺(tái)

典型代表是“91債?！?、“資產(chǎn)360”。它們定位于一個(gè)連接委托方和催收方的平臺(tái)，即委托人發(fā)布委案信息，催收公司應(yīng)標(biāo)，應(yīng)標(biāo)成功后開始催收，再借用大數(shù)據(jù)、云呼叫平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)方式解決不良資產(chǎn)處置的痛點(diǎn)。上游對(duì)接出現(xiàn)不良資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，通過平臺(tái)發(fā)布催收需求，下游大量中小型債務(wù)催收公司“接單”。平臺(tái)作為居間撮合和風(fēng)控保障，雙向保證回款安全，收取中間服務(wù)費(fèi)。據(jù)悉，資產(chǎn)360已經(jīng)對(duì)接了近300家債務(wù)催收公司，上游也有幾十家P2P平臺(tái)及金融機(jī)構(gòu)，覆蓋全國31個(gè)省市256個(gè)網(wǎng)點(diǎn)城市。

4、不良資產(chǎn)多功能平臺(tái)

典型代表是“分金社”、“搜賴網(wǎng)”、“銀資網(wǎng)”。該類平臺(tái)除“撮合交易”外，還各具特色。第一，“分金社”是由資金提供方眾籌資金，委托該平臺(tái)購買某一個(gè)特殊資產(chǎn)，再該由平臺(tái)處置資產(chǎn)，買和賣形成的差價(jià)就是投資收益，其運(yùn)作模式為“撮合交易+資金眾籌+受托處置”。第二，“搜賴網(wǎng)”通過數(shù)據(jù)挖掘?qū)ふ覀鶆?wù)人的隱匿財(cái)產(chǎn)，向不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)與處置團(tuán)隊(duì)提供以債務(wù)人財(cái)產(chǎn)信息為主的數(shù)據(jù)服務(wù)，并根據(jù)處置難度與回報(bào)情況對(duì)不良資產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行分層，最終向投資者提供不良資產(chǎn)收益權(quán)的金融產(chǎn)品。第三，“銀資網(wǎng)”除撮合委托處置交易外，還與當(dāng)?shù)氐牡洚?dāng)公司合作，對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)評(píng)估，打包成理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)布到平臺(tái)上對(duì)接普通投資者。其運(yùn)作模式為“撮合委托+設(shè)計(jì)理財(cái)+理財(cái)出售”。

佰瑞分析師認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)化的不良資產(chǎn)處置是基于互聯(lián)網(wǎng)的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”和“市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)”功能，能夠?qū)﹀e(cuò)配的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，為不良資產(chǎn)處置提供了新的可能解決方案。但目前“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)處置”業(yè)務(wù)仍處于探索階段，存在缺乏相應(yīng)的業(yè)務(wù)資質(zhì)、目標(biāo)客戶的定位不清晰、信息披露不充分以及不良資產(chǎn)處置作為非標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)僅依靠平臺(tái)線上化操作難度大等問題。