|
約翰·梅納德·凱恩斯(John Maynard Keynes)以著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的頭銜行走于江湖，不管你對經(jīng)濟(jì)學(xué)是否熟悉，或多或少應(yīng)該都從大眾媒體上聽到過“凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)”這個詞，被各國政府奉為拯救經(jīng)濟(jì)的圭臬，他曾被150位經(jīng)濟(jì)學(xué)家投票評為，20世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，沒有之一。
然而，凱恩斯不僅是一位偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他還是一位傳奇的投資家。 凱恩斯 著名基金經(jīng)理比爾·米勒（點(diǎn)此查看）在2005年的演講中聲稱，自己的投資理念就是來自于凱恩斯。 先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格說，我投資理論的啟迪者，就是凱恩斯。 凱恩斯不僅在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域有著崇高學(xué)術(shù)地位，而且對投資有著深刻見解和成就。雖然海外大學(xué)教授都喜歡成立對沖基金，到股市中實(shí)踐，但真正能有長期公開優(yōu)異的業(yè)績實(shí)屬鳳毛麟角，比如2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主理查德·泰勒是一位。 泰勒在1998年末和另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家合開了一家基金公司，六里從他們官網(wǎng)上查到的數(shù)據(jù)可以看出，如果你在成立之初投入1萬元，到2017年9月30日，已增值到9.32萬，年復(fù)合增長率大約在12.4%，也算不錯成績。 而凱恩斯則要更進(jìn)一步，他的投資才能，可以從位于劍橋的國王學(xué)院（King’s College）的切斯特基金（Chest Fund）業(yè)績紀(jì)錄中找到直接佐證。 國王學(xué)院（King‘s College）是劍橋大學(xué)內(nèi)最有名的學(xué)院之一，成立于1441年，由當(dāng)時的英國國王亨利六世設(shè)立創(chuàng)建，因而得名國王學(xué)院。凱恩斯曾就讀于該學(xué)院，后又在該學(xué)院授課，1919年，他被任命為學(xué)院財務(wù)主管。
年均戰(zhàn)勝市場13.7個百分點(diǎn) 在1920年以前，國王學(xué)院的投資僅限于固定收入債券，當(dāng)凱恩斯上任后，他說服投資人另成立了一只基金，其投資組合開始包括股票，商品期貨和現(xiàn)金。
這單一帳戶就是切斯特基金，從1927年一直到他去世，凱恩斯一直是這家基金的唯一負(fù)責(zé)人。
他操盤的業(yè)績?nèi)绾文?？可以說，他的選股和組合管理技巧都是杰出的，在他管理的18年間，切斯特基金取得了平均年回報率13.2%的成績，而同期英國股市停留在持續(xù)低迷的狀態(tài)，年平均回報率為負(fù)的0.5%。
再考慮到這一時間段既包括了大蕭條，也包括了第二次世界大戰(zhàn)，我們不得不說凱恩斯的業(yè)績是非凡的。 凱恩斯自己的投資生涯也能以1919年為分界點(diǎn)，據(jù)《投資的藝術(shù)》（凱恩斯文集）紀(jì)錄，凱恩斯的投資經(jīng)歷可以分成兩個階段。
第一階段（1905-1919年），凱恩斯進(jìn)行少量個人投資，并向朋友們提供咨詢，他的交易量有限，收益主要來自儲蓄。
第二階段（1919-1946年），凱恩斯在金融市場上的投資大幅度增加，同時代客理財。在擔(dān)任學(xué)院財務(wù)主管外，他還任職國民互助人壽保險協(xié)會的主席及幾家投資公司的董事。這些年間，他的收入主要來自金融投資收益，只有小部分來自學(xué)術(shù)活動。 《凱恩斯傳》的作者羅伯特·斯基爾斯基指出，凱恩斯的投資哲學(xué)也有一個進(jìn)化的過程。在20年代，凱恩斯把自己看成是一個科學(xué)的賭客，他在貨幣和期貨上進(jìn)行投機(jī)，想按照經(jīng)濟(jì)周期來玩一把。
這是他相信“預(yù)測”的高峰期，他認(rèn)為可以通過預(yù)測短期變化規(guī)律，在這些市場上成為贏家。 有個小故事，可以看出他當(dāng)時玩得之大。他有一次投機(jī)小麥期貨失敗，不得不從阿根廷向倫敦調(diào)運(yùn)夠全英國吃一個月的小麥，凱恩斯計(jì)劃把小麥囤積在國王學(xué)院的小教堂里，但親自丈量后，認(rèn)為只能裝下一半的小麥。
凱恩斯靈機(jī)一動，要求把遠(yuǎn)道而來的小麥鋪灑在地上，將蟲子挑出來，檢查質(zhì)量，結(jié)果花了一個月時間。而這時小麥的價格又上去了，凱恩斯因此化險為夷。 凱恩斯和當(dāng)時的財政部長 不過，到了1930年代，凱恩斯形成了新的投資哲學(xué)——要牢牢地守住幾只經(jīng)過精心挑選的股票，在股市下跌時，一個投資者應(yīng)該是買，而不是賣，找到便宜貨的期望，要比屈服于大眾的恐慌心理更加理性些。
1934年，也就是本·格雷厄姆的《證券分析》出版的同一年，凱恩斯給他的一個同事寫了一封信，在信中他解釋了，為什么他喜歡僅投資于幾家公司的原因。
4年后，他在一封致劍橋大學(xué)國王學(xué)院財產(chǎn)委員會的備忘錄中，總結(jié)了他的投資生涯和經(jīng)驗(yàn)： 事實(shí)上，我從以上經(jīng)歷接受的主要教訓(xùn)，與我20年前開始時相信的正好相反，當(dāng)時我第一次建議學(xué)院投資普通股，我相信可以采用當(dāng)時被稱為信用周期的策略獲利，即蕭條時持有股票，繁榮時售出。
我們在價格大跌時購買了一些股票，這一點(diǎn)相當(dāng)成功，然而我們卻沒能較好地在不同周期的階段，利用有規(guī)律的市場變動來買賣股票。
然而，這些短期的股票下跌，以及沒能有效利用市場波動，并沒有影響最終成功的投資效果。 通過這些經(jīng)歷，我清楚地認(rèn)識到，由于各種原因進(jìn)行大量投資轉(zhuǎn)移是不切實(shí)際的，而且確實(shí)不可取。成功的投資取決于三個基本原則：
1、對幾項(xiàng)投資進(jìn)行仔細(xì)選擇，考慮它們相對于今后幾年的實(shí)際和潛在內(nèi)在價值是否便宜，同時還要考慮到其他供投資的選擇。
2、對這幾項(xiàng)大手筆投資穩(wěn)重持股，絕不動搖，直到幾年后投資收益穩(wěn)操勝券或投資證明是錯誤時方可放手。
3、建立一個平衡的投資組合，盡管個股持股量較大，風(fēng)險卻是多種多樣的，如果可能只有相對風(fēng)險。 從中，我們可以清晰地看出，凱恩斯已經(jīng)形成了樸素的價值投資理念，并且信奉集中投資，他將他的股票限制在認(rèn)真選擇的幾種之內(nèi)，他依賴對所選的股票價值與其股價進(jìn)行估算的這一套基本分析方法。 他喜歡將投資周轉(zhuǎn)率保持在一個非常低的水平上，而不是短線進(jìn)出炒波段，他的原話是： 在交易周期的不同階段，掌握股票的移動規(guī)律，適時買賣股票，的確可以使你占有很大優(yōu)勢，但我們還未證明自己占有這一優(yōu)勢。 基于這些經(jīng)驗(yàn)，我很清楚研究整體股價移動的想法是不切實(shí)際的，也是不可取的，原因多種多樣。多數(shù)人企圖低價買入，高價賣出，但總是晚一步，并經(jīng)常發(fā)生低價賣出，高價買入的情況。 長此以往，必將損失慘重并造成心事重重，投機(jī)心切的心態(tài)。如果這種心態(tài)漫延開來，不但會產(chǎn)生嚴(yán)重的社會問題，更會加劇市場波動幅度。 凱恩斯同樣認(rèn)識到將風(fēng)險分散化的重要性，為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的相對性，他的策略是將投資集中在具有不同經(jīng)濟(jì)地位的高質(zhì)量，可預(yù)測的企業(yè)上。 當(dāng)然，從凱恩斯的業(yè)績表來看，切斯特基金的投資人顯然有過幾番痛苦的經(jīng)歷，這似乎是集中投資的一個副作用。在三個不同的年度，基金的跌幅都超過了市場的跌幅，比如它跌幅最大的一次是在1938年，下跌了整整40%。
如果我們看切斯特基金的標(biāo)準(zhǔn)差，會發(fā)現(xiàn)它比市場的波動率高近乎2.5倍，毫無疑問，投資者經(jīng)歷了顛簸的旅途，但最終他們?nèi)〉昧诉h(yuǎn)遠(yuǎn)超越市場的成果。 在長期，我們都已經(jīng)死了 凱恩斯對于股市的本質(zhì)理解非常深刻，他有過很多警句，比如：
“在長期，我們都已經(jīng)死了。” “市場保持非理性的時間，比你能支撐的時間長得多。” “人的壽命有限，人性總是速效的，所以人們對快速致富有著特殊的興趣。” 他是“擊鼓傳花游戲”與“選美比賽”這兩大股市經(jīng)典現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)者，這出自他所著的《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書。 投資好像是在玩一種叫停的游戲，一種傳物的游戲，一種占位的游戲，總而言之，猶如一種供消遣的游戲。 在這種游戲中，勝利屬于不過早或過晚叫停的人，屬于在一次游戲結(jié)束前能把東西傳給相鄰者的人，或者在音樂停止前能占有座位的人。
這些游戲可以玩得津津有味、高高興興，雖然每個參加游戲的人都知道，東西總是傳來傳去，而在音樂停止時，總會有人沒來得及把東西傳出去，也總會有人沒有得到座位。
或者我們換一種比喻，職業(yè)投資者的投資好比報紙上的選美競賽，在競賽中，參與者要從100張照片中選出最漂亮的6張，所選出的6張照片最接近于全部參與者共同選出的6張照片的人就是獲勝者。
由此可見，每一個參與者所要挑選的并不是他自己認(rèn)為是最漂亮的人，而是他設(shè)想的其他參與者所要挑選的人。
所有的參與者都會以同樣的態(tài)度看待這個問題，致使挑選并不是根據(jù)個人的判斷力來選出最漂亮的人，甚至也不是根據(jù)真正的平均的判斷力來選出最漂亮的人，而是運(yùn)用我們的智力推測一般人認(rèn)為最漂亮的人。 去揣摩其他人的心態(tài)，這事實(shí)上也是一種逆向思維，比爾·米勒就曾指出，“這位偉大的投資家”早在一份備忘錄中就已經(jīng)說明，“逆向性思維”才是他的投資哲學(xué)真諦。
凱恩斯多次提到類似的投資哲學(xué)，他曾在一封信中寫道：“在生活和行動的這個領(lǐng)域里，勝利、安全與成功從來總是只屬于少數(shù)人，而不是多數(shù)人。 如果你發(fā)現(xiàn)有人同意你的看法，你就應(yīng)該改變你的主意。當(dāng)我能夠說服我的保險公司董事會去買某只股票時，按照我的經(jīng)驗(yàn)，這就是應(yīng)該賣掉這只股票的時候了?！?/span>
人性未變，投資的基本方法也不會改變，只不過，逆向投資是柄雙刃劍，要承擔(dān)巨大的壓力和風(fēng)險。 正如1935年凱恩斯寫《通論》時的斷言：“處世哲學(xué)告訴我們，就人們的聲譽(yù)而言，循規(guī)蹈矩的失敗者要好于獨(dú)出心裁的成功者?！?/span> |
|
|
