下面介紹最重要的資金管理中的各種模型

計算資本的模型

    你將要學習到的所有模型都跟賬戶的資本有關(guān)。當你意識到有三種確定賬戶資本的方法以后，這些模型將會馬上變得錯綜復雜。每種方法都會對你在市場中暴露的風險和回報有不同的影響。這些方法包括the core equity method, the total equity method, and the reduced total equity method.

    The Core Equity Method很簡單。當你開了一個新的頭寸，你只需要按照你的資金管理策略確定這個頭寸的大小。因此，如果你有四個頭寸，你的核心資本就是你的初始資本減去每個頭寸占用的資金。

    假設(shè)你的初始資本為50000美元并且你分配給每個交易10％。你用我們后面將會提到的資金管理方法花費5000美元開了一個頭寸?，F(xiàn)在的核心資本就變成了45000美元。你用另外4500美元開了第二個頭寸，那么你的核心資本就會變成40500美元。所以當你用4050美元開了第三個頭寸的時候你的核心資本會變成36450美元?？傊?，
核心資本的計算就是初始資本減去分配給每個頭寸的資金然后在你平掉頭寸的時候做出調(diào)整。所有新開頭寸的大小都是你當前核心資本的函數(shù)。

    The Total Equity Method也非常簡單。賬戶資本等于你當前賬戶的現(xiàn)金加上所有頭寸的價值。假設(shè)你的賬戶有40000美元的現(xiàn)金加上一個價值15000美元的頭寸，一個7000美元的頭寸，一個損失了2000美元的頭寸。你的總資本就是賬戶的現(xiàn)金加上所有頭寸的價值。因此你的總資本是60000美元。（老范在這里似乎犯了一個錯誤，第三個頭寸的價值我們不知道，僅僅知道虧損。）

    The Reduced Total Equity Method是上面兩種方法的結(jié)合。它像計算核心資本時那樣從初始資本當中減去你開頭寸中已經(jīng)確定的風險。不同的是，在止損價位變化時，你可以加回鎖定的利潤或者減少風險。因此，Reduced Total Equity是你的核心資本加上所有已經(jīng)通過止損鎖定的利潤或者通過止損位調(diào)整而減少的風險。

    下面將會描述如何計算。假設(shè)你有50000美元的賬戶。你可以資金管理策略分配的5000美元開新的頭寸。因此你的核心資本現(xiàn)在變成了45000美元。現(xiàn)在，假設(shè)你買入的證券升值了并且你使用了追蹤止損。因為新的止損，今天你僅有3000美元的風險。你的ReducedTotal Equity就變成了50000美元減去3000美元的風險等于47000美元。

    下一天，凈值下降了1000美元，但是你的Reduced Total Equity仍舊是47000美元，因為止損離市時你的凈值依舊是47000美元。它僅在你通過止損鎖定利潤、減少風險、平倉時才做出調(diào)整。

    現(xiàn)在你又用資金管理策略開了第二個4000美元的頭寸。第一個頭寸升值并且你通過追蹤止損鎖定了11000美元的利潤。那你的Reduced Total Equity現(xiàn)在就變?yōu)?0000美元的初始資本減去開第二個頭寸用的4000美元加上鎖定的11000美元的利潤。結(jié)果是57000美元。

    下面的模型都是根據(jù)你的資本來調(diào)整頭寸的。因此，每種計算資本的模型都導致不同的頭寸大小計算。通常，我都使用總資本模型來計算除非另外說明。

資金管理中的各種模型

模型 1 –每固定金額單元模型

    基本上，這個模型是通過確定每多少美元做一個合約來給出你可以持有多少合約的。舉個例子，你的帳戶可以以50，000美元一個臺階做交易。

    當你開始從事交易的時候，你可能從來沒有聽說過資金管理。如果你聽過一些，那么很可能你也是從一些其他并不了解資金管理的人哪里聽來的。大部分討論資金管理的書都是在講分散投資或者優(yōu)化你的投資回報。而關(guān)于交易系統(tǒng)和技術(shù)分析的書從來都不怎么討論資金管理。結(jié)果就是大家不知道從哪里學習關(guān)于交易的最重要的部分。

    因此，由于你的忽略，你開了一個20，000美元的賬戶并且決定交易你得到了一個信號的任何合約。然后，如果幸運你的賬戶增長到了40，000美元，你現(xiàn)在可以一次交易2筆合約了。因此大部分的交易者都用這種方法，它很簡單，用最直接的方式告訴了你該持有多少合約。
    固定金額每單元模型有一個好處，它絕不會在風險過大的時候拒絕任何一筆投資。讓我給你一個很好的例子，是關(guān)于我認識的2個CTA（CTA指的是商品交易顧問，用計算機程序來做交易的那些家伙）的例子。其中的一個每50，000美元交易一份合約，而另外一個卻限制自己的風險在總資本的3%以內(nèi)。最近他們都在交易日元合
約。那個每50，000美元做一個合約的家伙，不管什么情況都交易。接下來日元的交易行情很火暴，所以這家伙也做出了很大的盈利，他的公司從來沒有過的單月20%的盈利。

    看看另外一個家伙，他不能交易，盡管這家伙賬戶有100，000美元，但是因為風險超過了3%的限制，所以這家伙沒有任何利潤。

    當然，在相反的情況下，第一個家伙必然要產(chǎn)生很大的虧損，而第二個家伙就不會。

    為了展示這兩種資金管理策略的差別，我選擇了一個相同的交易系統(tǒng)，并在同樣的時間內(nèi)交易相同的商品。這個系統(tǒng)是一個55天通道突破的系統(tǒng)。換句話說，就是市場如果突破55天新高或者跌破55天低點就建倉。對于止損或者獲利出場就用21天的突破來進行。

    如果你是多頭，但是市場跌破21天低點，那么你就出場。反之亦然。這個止損點每天都要重新計算，不斷的移動保護你的利潤和減小損失。這個突破的系統(tǒng)在足夠的資金下可以產(chǎn)生高于平均收益（大約就是指證券的指數(shù)上漲，這是基準，跟基金差不多）的利潤。

    這個系統(tǒng)曾經(jīng)以100萬美元的資本在10個商品上實盤測試，歷時10年。（這是著名的海龜試驗的系統(tǒng)，譯者注）在這個表格當中唯一的區(qū)別就在于資金管理策略的不同。表格2給出了使用第一種資金管理方法的測試結(jié)果。

    注意這個系統(tǒng)的初始資金少于20，000美元就不可能運作了。在30，000美元的時候還必須忍受80%的Drawdown。如果你要避免50%的Drawdown必須至少有70，000美元的資金。
    為了真實的比較它跟其它策略的差異，你必須跟別的策略做比較。
    盡管它可以讓你在任何情況下都持有頭寸，但是我認為這個模型有很多的限制：1. 所有的合約并不一樣。 2. 對于小的賬戶它并不能讓你的籌碼快速增加。

    所有的合約并不相同。假設(shè)你是一個期貨交易者，你現(xiàn)在要用50，000美元的賬戶交易20個不同的商品市場。你的策略就是任意市場給出一個信號就買入。讓我們假設(shè)你現(xiàn)在同時得到了一個玉米和債券的信號，因此你的策略告訴你現(xiàn)在可以買入一個玉米合約和一個債券合約。

    1995年8月的債券期貨價格是112美元，你可以控制112，000美元價值的商品。另外每天的價格波動大約是0.775點，如果市場單邊連續(xù)運行了3天，你可能盈利或者虧損2，325美元。相比之下，玉米合約你可以控制15，000美元的商品。如果連續(xù)3天單邊波動，你盈利或者虧損550美元。因此，你的投資組合當中債券有80%的影響力
而玉米只有20%。

    可能有人會爭論玉米合約的波動性和價格已經(jīng)比以前貴多了。那確實是，但是你現(xiàn)在需要根據(jù)市場上發(fā)生的事情分散你的機會。根據(jù)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，你的玉米投資對于整個賬戶有20%的影響力。

    不能快速的增加頭寸規(guī)模。根據(jù)Antimartingale策略，當你盈利的時候你必須增加你的籌碼。如果你每五萬美元交易一個合約，而且目前賬戶只有5萬美元。你如果要增加籌碼就必須先將你的資本翻倍。事實上對于一個50，000美元的賬戶等于沒有資金管理。

    其中一個解決的方案就是至少需要一個最小的賬戶規(guī)模，比如100萬美元。如果你那么做，如果你要從20個合約增加到21個合約賬戶至少要增長5%。

    資金管理的一個原因是對于你投資組合里面的每個頭寸都擁有相同的機會和收益。對于每個頭寸你都會想擁有相同的盈利機會，另外你也會讓風險均勻的分散到投資組合的每個頭寸里面。

    擁有相同的機會和風險暴露是基于每筆投資都具有相同的獲利潛力?？赡苣阌衅渌霓k法確定某一些市場更具有獲利潛力，那么你需要一個能夠給你更多的頭寸的資金管理策略。也許是一個模糊的資金管理策略。但是，對于本專題，我們假設(shè)所有的機會都是均等的。這也是你選擇它的原因。

    等金額每單元模型并不能給你均等的機會和風險暴露。但是也有一些辦法可以讓你均衡投資組合當中的每個頭寸。這些辦法將在下面的幾個模型中給出。

模型 2 – 等單元/比例

    等單元模型通常用在股票或者非按金交易市場。這個模型把你的資金分成均等的幾份，每一分你可以決定買入多少資產(chǎn)。舉個例子，你可以把你的50，000美元分成5份，每一份10，000美元。

    因此你可以買10，000美元的A資產(chǎn)，10，000美元的B資產(chǎn)，等等。最終你可能會買100股價格100美元的股票，200股50美元的，500股20美元的，1000股10美元的股票和1429股7美元的股票。

    圖1簡單的給出了對于每一份10，000美元所購買的股份在所有股份總額中的比率。

   
    這個模型有一個很不方便的地方，每一份的資金可能并不能正好整除，還不夠買一手（美國好像也跟國內(nèi)一樣，是100股一手）。

    在期貨市場，這個模型也可以用來確定每種合約你可以買賣多少。舉個例子，你有50，000美元的賬戶，并且只愿意做多買入25，000美元的合約，分成五分就變成了5，000美元。

    債券合約當前是112，000美元。在這種策略下你就不可以買入一份合約。

    玉米每份合約是5，000蒲式耳，每蒲式耳3美元，一份合約的造價就是15，000美元。因此你可以買入3份合約。（這里老范也出錯了，似乎是保證金）

    黃金合約每份100盎司，每盎司390美元，因此你可以交易一筆黃金合約。

    等單元模型給予你每一個頭寸在投資組合當中相同的權(quán)重。他還有一個有點就是可以看出你投資組合的杠桿比率。比如你有一個50，000美元的賬戶，持有5個頭寸，每一個頭寸價值大約50，000美元，那么你賬戶的杠桿比率就是5：1。

    當你使用這個模型的時候必須確定你能夠接受的總的杠桿比率。這是一個很有價值的信息，所以我建議所有的交易者追蹤所有的合約價值和他們的融資比率。

    這個模型也有一個缺點，就是當你盈利的時候加碼很慢。在大部分的情況下，小的賬戶需要將籌碼翻倍，這意味著對于小型賬戶沒有資金管理。

模型 3 –保證金百分比

    保證金百分比模型用來控制你建立頭寸是所需的保證金規(guī)模。保證金是交易所規(guī)定的你建立頭寸所必須的資金，如果你的帳戶余額不夠多，那么就必須得入金了。

    股票市場投資所占用的資金是總資金的50%，因此對于一個50，000美元的帳戶你可以用25，000美元投資股票?，F(xiàn)在一份標準普爾500指數(shù)期貨合約所需要的保證金是11，250美元，它代表著290，000美元的證券標的，保證金比率是25：1（290，000/11，250=25.78）。

    由于期貨市場的杠桿比率是如此之高，你不得不把你的保證金限制在你總資本的一定百分比以內(nèi)。你可能決定講它限制在5%以內(nèi)，那么對于一個50，000美元的餓帳戶，第一筆的投資不能超過2，500美元。

    第二筆投資的保證金取決于你采用的資本計算模型?，F(xiàn)在你有2，500美元的頭寸并且有47，500美元的現(xiàn)金。對于總資本模型，你第二筆仍然可以買入2，500美元的頭寸。但是對于CEM或者RTEM模型，第二筆你只能買入2，375美元的頭寸。

    讓我們看一下其它的TEM模型的例子?，F(xiàn)在一份玉米期貨合約的保證金是675美元。用2，500美元除以675得到3，7，因此你可以買入3份合約。白銀期貨的保證金恰好是2，500美元，你就只能買入一份了。債券的保證金現(xiàn)在是2，700美元，那你一份也買不了。

    你也可能限制你總頭寸保證金只占到賬戶的30%。這樣的話你所有頭寸的保證金總額不得超過15，000美元。如果你想買一份新的合約，那就不可以了。

    保證金百分比模型是第一個可以讓小型賬戶投資的時候控制風險的模型。它可以給你的賬戶非常強的控制并減少Margin Call的可能性。

    但是，每種合約的保證金每天都會變，所以你必須持續(xù)的追蹤你所有的頭寸。另外，有時候交易所和經(jīng)紀商會強制調(diào)整保證金額度。它們?nèi)Q于市場的流動性和特定合約的保證金比率。所以，這種資金管理的方法不能給你所有的頭寸相等的風險暴露管理。

模型 4 — 波動性百分比

    波動性的定義是一段時間內(nèi)某一特定合約的日內(nèi)價格波動情況。它是你的任何一個頭寸所面臨的當日價格波動的最直接的衡量值。如果你保持每一筆頭寸承受的波動性都等于總資本的一個固定比率，那么你就可以基本上均衡了每一筆投資對于你投資組合的影響。

    在大部分的情況下，波動性等于日內(nèi)最高價和最低價的差值。如果IBM公司股票在115-117.5之間波動，那么它的波動性就是2.5點。但是，必須考慮跳空的因素。如果IBM昨天收盤113，那么今天它的波動性就必須加上跳空高開的2點。如果今天從115上漲到了117，那么今天的波動性就是4點。

    下面詳細的解釋這個模型的計算方法。假設(shè)你有一個50，000美元的賬戶，你現(xiàn)在想買入一些黃金。目前的金價是400美元一盎司，過去10天日內(nèi)波動大約3美元。我們將會使用4天的價格波動區(qū)間的平均數(shù)作為衡量波動性的指標。我們現(xiàn)在可以買多少個合約？

    由于目前的波動性是3點，每一個點的價值100美元，那么一份金合約的波動值是300美元。我們現(xiàn)在限制波動在總資本的2%。50，000美元的2%就是1000美元，那我們可以買入3，3份合約，也就是3份。

    我們多舉幾個例子。現(xiàn)在金價到了405美元，所以你的賬戶也增加了500美元，3份合約就是1500美元?，F(xiàn)在的總資本就是51，500美元。現(xiàn)在我們想買入一份債券合約，最近它的波動性是0.75點每天，每個點1000美元，也就是每份合約波動值750美元。51，500美元的2%是1，030美元，除以750，我們可以買入1份債券合約。（這
里面用的模型是總資本模型）

    值得注意的是債券合約的波動性是黃金合約的大約2.5倍。因此，我們買入了3份黃金合約而只有1份債券。通過這種方法，我們可以在短期內(nèi)保持所有頭寸的波動性一致。

    如果你使用波動性模型，那么很可能你也會想限制在任意時間所有頭寸的總波動性。5-10%是一個比較合適的值。舉個例子，你愿意承受10%。因此你可以最多持有5筆頭寸，因為單筆有2%的限制。如果當天市場中所有的頭寸都不利于你，那么意味著當天你的投資組合就要貶值10%。

    當你一天損失10%的時候會感覺如何呢？ 如果太多，那么2%，10%的設(shè)置可能對你來說太大了。