馮柳是誰？

他是2018年百億級別私募收益排名第一，2018全年正收益0.52%，在全市場平均下跌20%，沒有一個板塊上漲的情況下，能夠獲取如此的戰(zhàn)績，證明了馮柳的絕對實力。

在馮柳沒有成為明星私募基金經(jīng)理之前，以“茅臺03”ID，在淘股吧、雪球等社區(qū)留下了珍貴的第一手的股市投資心得。在他的文字中，我們能看到他清晰的邏輯分析，對市場的不斷思考，投資框架的不斷完善和進化。希望通過學(xué)習(xí)思考他的文字，給大家2019年的投資帶來幫助。

馮柳的最新業(yè)績

2018年百億股票類私募全線虧損，高毅馮柳表現(xiàn)最佳

據(jù)格上研究中心統(tǒng)計，2018年百億股票類私募的平均收益全線虧損(詳見下表)，各家業(yè)績有所分化，但大部分虧損幅度不足大盤下跌幅度的一半。我們發(fā)現(xiàn)，業(yè)績整體分化也較大，但絕大多數(shù)機構(gòu)近三年為投資者獲取正收益，而同期滬深300指數(shù)下跌近20%。表現(xiàn)最佳的是高毅資產(chǎn)馮柳管理的產(chǎn)品，近三年獲得132.92%的收益，最大回撤-18.80%，同時高毅馮柳2018年的收益率是0.52%。

馮柳的最新持倉風(fēng)格：

2018年二、三季度，馮柳主要在醫(yī)藥、消費領(lǐng)域布局，同時也布局了一些化工行業(yè)的股票，尤其是三季度新進了多只前期跌幅較大的醫(yī)藥個股。雖然常年保持滿倉，但馮柳布局的個股往往是前期跌幅較大、股價足夠便宜，同時基本面又比較好的個股，因此組合下跌的空間有限。馮柳通常是用選股去化解市場風(fēng)險，進而在熊市中能夠賺取收益（見下表）。

馮柳自己總結(jié)的投資風(fēng)格：“不擇時、不做衍生品、不通過指數(shù)期貨對沖、不用杠桿、不回避系統(tǒng)性風(fēng)險，并且始終用超高倉位進行集中的逆向投資，且中長期持有。”

馮柳的36條語錄（來自聰明投資者ID 的總結(jié)）

語錄體可方便大家快速了解馮柳的思想，需要更多理解馮柳的投資邏輯的進化，建議將下文中提到的原文都拜讀幾遍。文末提供了高毅資產(chǎn)管理相關(guān)文章鏈接，更多資料可在微信里搜索，后續(xù)有需要，干貨研報先生也繼續(xù)提供更多原文內(nèi)容。

即便市場錯了，你也該假認(rèn)它正確

1：守正出奇求變，研究上的“正”就是邏輯風(fēng)格，這個要穩(wěn)定，不能功利性的變來變?nèi)?，但視角要靈活，這是“奇”，要不停的轉(zhuǎn)換視角去看待問題，再就是要有挖掘變化的能力，這是超額收益的來源。

來自《對研究的一點認(rèn)識》原文發(fā)表2015-03-24在淘股吧

2：投資很重要的一個出發(fā)點是你看見了未來，同時相信你所看見的未來。但我不相信自己能看見未來，所以會更多的基于賠率，市場會展現(xiàn)多種邏輯，當(dāng)一種邏輯被反映了，我選擇相信沒有被市場反映的邏輯。

來自《投資中不簡單的事》書中的文章《私募基金高毅資產(chǎn)內(nèi)訓(xùn)：在別人做研究題時，我事實上在做選擇題》

3：雖然我不想說市場永遠(yuǎn)正確這樣的話，但即便它是錯的，你也該假認(rèn)它正確。

不和能決定你命運的人去爭執(zhí)對抗傻講道理是我過去讀史時的體會，對錯是由強者來裁定的，其他人只應(yīng)去觀察決定強弱的因素和其改變的契機，否則就是政治上的幼稚與迂腐。

來自《對操作策略和估值應(yīng)用的一點思考》原文發(fā)表2013-09-27 08:15在淘股吧

4：我們參與市場的時候，要聽最強者的聲音，尊重對手，跌的時候要聽看空的人的聲音，漲的時候聽看多的人的聲音。

來自《投資中不簡單的事》書中的文章來自《高毅資產(chǎn)投研內(nèi)訓(xùn)2 | 馮柳：如何做好投研選擇題》

5：我們掙的是角度和變化的錢而不是糾正市場錯誤的錢，市場是永遠(yuǎn)正確的，關(guān)鍵是在其正確被反復(fù)證明后的逆向而行，一定要避開它的正確被展開的過程。

來自上海證券報 《高毅資產(chǎn)馮柳：逆向投資的核心方法》。問題是：“上海證券報：逆向投資的核心要素是什么？”

6：要站對大時代、大潮流，在雞毛蒜皮里選擇沒什么意義。

來自《投資中不簡單的事》書中的文章來自《高毅資產(chǎn)投研內(nèi)訓(xùn)2 | 馮柳：如何做好投研選擇題》。

抄底必須站在最強者的邏輯

7：我并不希望大家像我一樣，因為我是散戶出身，散戶做研究的結(jié)果往往是靠碰運氣，你以為研究對了，其實賺的是運氣的錢，運氣不好就會很慘。因為散戶的研究大多很片面，并且容易陷入偏見，所以我自己不怎么做研究。

來自《投資中不簡單的事》書中的文章來自《高毅資產(chǎn)投研內(nèi)訓(xùn)2 | 馮柳：如何做好投研選擇題》。

8：散戶有天然的信息劣勢，所以更適合在消費品、醫(yī)藥和零售等行業(yè)投資。

來自上海證券報《傳奇高手馮柳:從職業(yè)股民到基金經(jīng)理的修煉之路》

9：我喜歡做關(guān)注度很高的股票，因為關(guān)注度高，我能知道大家在想什么；對于關(guān)注度低的票，我不知道大家在想什么，因而無從進行選擇。歷史上我自以為是的研究基本都是錯的，選擇則基本都是對的。

來自《投資中不簡單的事》書中的文章來自《高毅資產(chǎn)投研內(nèi)訓(xùn)2 | 馮柳：如何做好投研選擇題》。

10：我非常重視主導(dǎo)趨勢的邏輯，在下跌的時候應(yīng)該把所有看多的邏輯放在一邊，全面理解看空的邏輯，當(dāng)覺得看空的邏輯已經(jīng)體現(xiàn)后，再去想看多的邏輯，過早思考看多的邏輯容易出現(xiàn)偏見。

來自《投資中不簡單的事》書中的文章來自《高毅資產(chǎn)投研內(nèi)訓(xùn)2 | 馮柳：如何做好投研選擇題》。

11：要界定好是戰(zhàn)略性還是戰(zhàn)術(shù)性投資，戰(zhàn)略性就買熱點買龍頭，買大家最想要的好公司，貴點都可以；戰(zhàn)術(shù)性就是買冷門，博弈打法，揀大家暫時不要但基本面并不差的公司，在價格的保護下等待變化產(chǎn)生。

來自上海證券報 《高毅資產(chǎn)馮柳：逆向投資的核心方法》。問題是：上海證券報：挖掘股票的策略是怎么樣，選股的核心標(biāo)準(zhǔn)是什么？

12：我比較喜歡去抄底，但對拐點型公司沒有特別喜好，我把下跌分為殺估值、殺業(yè)績（經(jīng)營節(jié)奏）和殺邏輯。

來自上海證券報 《高毅資產(chǎn)馮柳：逆向投資的核心方法》。問題是：上海證券報：在挖掘拐點型公司方面，您有哪些心得體會？

13：殺估值的最好，因為跌下來后導(dǎo)致其下跌的因素就解除了；殺業(yè)績的就其次，但只要針對其經(jīng)營節(jié)奏和變化進行投資也是很好的機會；最要小心的就是殺邏輯的，這個一般不建議參與，很難抄對。

來自上海證券報 《高毅資產(chǎn)馮柳：逆向投資的核心方法》。問題是：上海證券報：在挖掘拐點型公司方面，您有哪些心得體會？

14：抄底是為彌補研究能力的不足，所以希望在最負(fù)面的情境下進場。但抄底必須是站在最強者的邏輯上，把最悲觀的邏輯列出來，當(dāng)覺得最悲觀的邏輯成立也不怕時，才可以去抄。

來自《投資中不簡單的事》書中的文章來自《高毅資產(chǎn)投研內(nèi)訓(xùn)2 | 馮柳：如何做好投研選擇題》。王世宏：請教下馮總，歷史上每次市場見大底的時候，我們都可以找到許多好的投資機會。如果我們不知道是否已經(jīng)見底了，這時候做出了選擇可能是錯的。這樣的情形怎么辦？

漲跌都能令人堅定的才是好標(biāo)的

15：研究有三個著力點：產(chǎn)品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度）、股價階段分析（可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解）

來自《馮柳：股票研究的斷舍離》

16：資產(chǎn)就是金錢在不同時間下的不同屬性，本質(zhì)就是現(xiàn)在的錢和未來的錢之間進行交換，買入是用現(xiàn)在換未來，賣出則是把未來換現(xiàn)在，關(guān)鍵要想明白未來和現(xiàn)在誰更值錢就好了。

來自《我眼中的股市游戲》原文發(fā)2010-12-26在淘股吧

17：牛熊市就是這樣一個判斷依據(jù)，當(dāng)然，對極少數(shù)的優(yōu)異公司來說，未來總是會強過現(xiàn)在的，這就是比牛熊大勢更大的大勢。

來自《我眼中的股市游戲》原文發(fā)2010-12-26在淘股吧

18：好的生意模式同時符合可預(yù)期、可展望、可想象這3個要求。

可預(yù)期是要搞明白1年內(nèi)的業(yè)績和估值情況，可展望是要能大致感受出企業(yè)3年的發(fā)展路徑，可想象是要能對10年后的未來有所期盼，可以很模糊，但得有想頭。

前兩條決定企業(yè)的業(yè)績及可持續(xù)性，最后一條決定能否在估值上升的情況下表達(dá)業(yè)績。

來自上海證券報 《高毅資產(chǎn)馮柳：逆向投資的核心方法》。問題是：上海證券報：挖掘股票的策略是怎么樣，選股的核心標(biāo)準(zhǔn)是什么？

19：我不在意是否有低估、是否有成長，因為成長很難判斷其持續(xù)性，我在乎是否具備持有價值，是否長期屹立不倒，至少能夠抗通脹。

來自《投資中不簡單的事》書中的文章來自《高毅資產(chǎn)投研內(nèi)訓(xùn)2 | 馮柳：如何做好投研選擇題》。

20：漲跌都能令人堅定的才是好標(biāo)的，跌令實的更實，因為價錢便宜了，漲令虛處顯得確定，因為得到市場的確認(rèn)和佐證了。

來自《馮柳：股票研究的斷舍離》

真正的投機是在價值的基礎(chǔ)上進行

21：最好在跌的時候研究票，即便是上升過程也盡量選擇回調(diào)的時候做研究，不是從操作角度，而是從研究的冷靜客觀和時間從容出發(fā)，負(fù)面情緒下得出的樂觀判斷也比正面情緒下的樂觀判斷更容易準(zhǔn)確也謹(jǐn)慎。

來自《對研究的一點認(rèn)識》原文發(fā)表2015-03-24在淘股吧

22：好的投資機會是有限的，投資者的精力及能力圈亦是有限的，真正的風(fēng)險控制在于有效且充分深入的思考，因此集中投資是主要的風(fēng)格選擇。

來自《高毅資產(chǎn)邱國鷺鄧曉峰等投資經(jīng)理：2016投資機會在哪里》

23：逆向投資的核心是在負(fù)面思考的時候買入，下跌只是負(fù)面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的負(fù)面思考，有時不那么充分的上漲也可能是另一種負(fù)面思考。

來自上海證券報 《高毅資產(chǎn)馮柳：逆向投資的核心方法》。問題是：上海證券報：逆向投資的核心要素是什么？

24：波動不是風(fēng)險，雖然會影響點心情和機動性。其實很多市場風(fēng)險都可以通過選股來化解，我大部分收益都是在熊市中完成的，你把個股想清楚就好了。

來自上海證券報 《高毅資產(chǎn)馮柳：逆向投資的核心方法》。問題是：您是集中持股、不控制回撤、不做對沖的方式，當(dāng)遇到市場波動時，怎樣應(yīng)對？能否總結(jié)方法，并舉個以往的例子來說明？

25：很多人其實都是在各種糾結(jié)中錯過機遇，卻沒有如愿規(guī)避掉相應(yīng)的風(fēng)險。

來自上海證券報《傳奇高手馮柳:從職業(yè)股民到基金經(jīng)理的修煉之路》

26：投機是什么？有人說是脫離價值進行的價格思考，是搏傻。我覺得不對，那是自殺，沒有討論的意義。

來自《投機”之辯(2006-07-17 轉(zhuǎn)多彩) 》發(fā)布在淘股吧

27：真正的投機應(yīng)該是在價值的基礎(chǔ)上進行的，只是搏得不是傻子的錢，而是投資者的錢、貌似聰明的錢。是通過充分的價值理解后，將其在不同人群或環(huán)境下進行切換來獲益。

來自《投機”之辯(2006-07-17 轉(zhuǎn)多彩) 》發(fā)布在淘股吧

28：這里的投機是相對的，或有調(diào)侃之義，但商人般的思考習(xí)慣是值得倡導(dǎo)的，要在價值和市場中、理想與現(xiàn)實里、抽象及具象間尋求平衡，以免脫離市場和被邊緣。要知道過分拘泥于計算很可能會導(dǎo)致更無效益的投資，因為把資源配置在現(xiàn)金資產(chǎn)上是不產(chǎn)生任何回報的。

來自《投機”之辯(2006-07-17 轉(zhuǎn)多彩) 》發(fā)布在淘股吧

29：我們要做的應(yīng)該是，把握這個區(qū)間、理解自己以及他人的不同，尋找那些符合你財富觀和價值理念的定性定量研究，不拘泥于估值與計算，認(rèn)識到全壘打的產(chǎn)生根源是理念和對未來的感悟，計算式的價值投資決不該成為重點，否則，我寧愿做一名投機者。

來自《投機”之辯(2006-07-17 轉(zhuǎn)多彩) 》發(fā)布在淘股吧

在股市里時間是最不值錢的

30：每個人都會有倉位思維，都會有被屁股影響的時候，這些都是很自然的人性，不用去對抗它，利用好自己的情緒，引動它的變化從而獲得更多層次的思考與總結(jié)。

來自上海證券報 《高毅資產(chǎn)馮柳：逆向投資的核心方法》。上海證券報：您持股集中又長期投資，換手率應(yīng)該很低吧？

31：角度比深度重要、簡單比復(fù)雜有效，當(dāng)我們覺得需要深度和復(fù)雜才能解決問題的時候，有可能只是找錯了問題點。

來自《轉(zhuǎn)折提示——我的市場數(shù)據(jù)跟蹤系統(tǒng)》發(fā)布在淘股吧

32：這個世界沒有真相，我們認(rèn)為的真相往往是一種偏見或者說是一種階段性的邏輯。

來自《投資中不簡單的事》書中的文章來自《高毅資產(chǎn)投研內(nèi)訓(xùn)2 | 馮柳：如何做好投研選擇題》。

33：不斷審視并隨時準(zhǔn)備修正自己是非常好的習(xí)慣，但為了讓自己不過于敏感就必須把短期行為放到大情景下去理解。

來自《我眼中的股市游戲》原文發(fā)2010-12-26在淘股吧

34：人性和情緒只是影響市場的一個維度而已，只是階段性的約束，長期不是主導(dǎo)性的。我們對這些不能貼的太近。

就像以前學(xué)小提琴，老師告訴我不要把耳朵貼音箱的太近，那樣會覺得拉的挺好聽，但別人未必覺得。

來自《市場的不可知與可知》原文發(fā)2014-06-15在淘股吧

35：在股市里時間是最不值錢的，方向和可能的變化才有價值，所以我不太追求效率，長時間的等待是我一直以來的經(jīng)歷，這并不影響回報。

來自上海證券報 《高毅資產(chǎn)馮柳：逆向投資的核心方法》。

上海證券報：如果市場長時間不認(rèn)可您買入的股票怎么辦

36：永遠(yuǎn)要有倉位，選擇相對更好的機會，做時間的朋友，至少不能是敵人。

來自《投資中不簡單的事》書中的文章來自《高毅資產(chǎn)投研內(nèi)訓(xùn)2 | 馮柳：如何做好投研選擇題》。

部分原文內(nèi)容的附錄：

/高毅資產(chǎn)投研內(nèi)訓(xùn)2/ 如何做好投研選擇題

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