（一）供給方面：儲量分布集中，產(chǎn)量增長緩慢

全球白銀儲量分布集中。USGS數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，全球白銀總儲量為53萬噸，主要分布在秘魯、澳大利亞、波蘭、中國和墨西哥等地，集中度較高。儲量前8名的國家占據(jù)全球80%的儲量；儲量前3名國家占據(jù)全球50%的儲量，其中，秘魯、澳大利亞和波蘭的白銀儲量分別為9.3萬噸、8.9萬噸和8.9萬噸，全球占比分別為18%、17%、17%。

圖1：2008-2017年全球白銀儲量變化

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

圖2：全球白銀儲量國別分布（2017年，萬噸）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

圖3：全球白銀儲量國別結(jié)構(gòu)（2017年）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

2017年全球白銀供應(yīng)總量為9.91億盎司，其中，礦山銀產(chǎn)量約8.52億盎司，占比85.93%，再生銀約1.38億盎司，占比13.93%。礦山銀供應(yīng)中，原生礦占比較小，大部分是伴生礦。世界白銀協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2017年全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量2.65萬噸，其中，28.29%來自原生礦產(chǎn)銀，35.99%來自鉛鋅礦伴生產(chǎn)出，23.55%來自銅礦伴生產(chǎn)出，11.79%來自金礦伴生產(chǎn)出，這意味著白銀供給與鉛鋅、銅價格的關(guān)系更為緊密。通常鉛鋅銅價格處于高位時，礦山資本開支增加，鉛鋅銅礦產(chǎn)出增速提升會增加白銀的產(chǎn)量，反之反是。

圖4：全球白銀供給礦種結(jié)構(gòu)（2017年）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

全球白銀供應(yīng)總量增速較為緩慢，2012-2017年白銀總供給年均復(fù)合增速-0.3%，供應(yīng)呈小幅回落態(tài)勢，主要受再生銀拖累。根據(jù)中為智研數(shù)據(jù)2012-2017年白銀供給增長以礦山銀為主，再生銀供應(yīng)呈下降趨勢。2012-2017礦山銀供應(yīng)年均復(fù)合增速為1.5%，呈穩(wěn)步增長趨勢；再生銀年均復(fù)合增速-11.5%，大幅下滑，拖累白銀總供應(yīng)。

2017年，白銀供給總量同比下降1.76%，其中，礦山銀產(chǎn)量同比下降4.1%。2017年全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量2.65萬噸，同比下降4.1%，延續(xù)兩年呈下降趨勢。一是美洲地區(qū)銀礦供應(yīng)出現(xiàn)中斷，主要系危地馬拉最大的原生銀企業(yè)Escobal下半年因采礦許可證被臨時吊銷而停產(chǎn)，以及美國部分企業(yè)罷工。二是老礦品位持續(xù)下降影響白銀產(chǎn)量，特別是阿根廷和玻利維亞受影響較大，事實上，2017年美洲銀礦產(chǎn)量同比下降了790噸。三是中國加強(qiáng)環(huán)保監(jiān)管導(dǎo)致部分企業(yè)產(chǎn)量下行。四是澳大利亞卡寧頓地區(qū)礦山產(chǎn)量以及俄羅斯銀礦產(chǎn)量繼續(xù)下降。

圖5：2008-2017年全球白銀供給及增速（百萬盎司）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

圖6：全球白銀供給結(jié)構(gòu)（2017年）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

圖7：2008-2017年礦山銀產(chǎn)量及同比（百萬盎司）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

表1：2017年全球前二十白銀生產(chǎn)國及公司（百萬盎司）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

圖6：2017年全球銀礦生產(chǎn)情況（相比于2016年）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

（二）需求方面：需求增速平穩(wěn)，以工業(yè)需求為主

實物需求增速整體平穩(wěn)，2012-2017年白銀實物需求年均復(fù)合增速為0.5%。2017年白銀實物需求總量為10.17億盎司，同比下降2%，主要由工業(yè)需求與珠寶、銀條銀幣和銀器構(gòu)成，2017年占比分別為59%、20%、15%和6%。

圖8：白銀實物需求主要用于工業(yè)和珠寶需求（2017年）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

圖9：2008-2017年白銀實物需求（百萬盎司）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

2012-2017年非工業(yè)需求相對穩(wěn)定，復(fù)合增速在1.4%左右，珠寶及銀器需求是非工業(yè)需求主要增長點。珠寶需求年均復(fù)合增速2.2%，需求增速相對穩(wěn)定；銀器年均復(fù)合增速5.9%，需求增速相對較高；銀幣銀條年均復(fù)合增速-1.1%，呈下滑趨勢。但自2016年起，非工業(yè)需求出現(xiàn)下滑，主要系全球兩大市場美國和印度需求下降，其中印度市場需求下降與2016年印度政府發(fā)起廢鈔行動打壓不明收入有關(guān)，廢鈔行動影響到了印度經(jīng)濟(jì)，居民收入減少進(jìn)一步抑制了白銀需求。

2017年非工業(yè)需求回落，其中銀幣銀條需求跌幅最大。深圳中為慧數(shù)信息咨詢有限公司數(shù)據(jù)顯示，非工業(yè)需求主要由珠寶（50%）、銀條銀幣（36%）和銀器需求（14%）構(gòu)成。2017年非工業(yè)需求總量為4.18億盎司，同比下降10.2%，其中銀幣銀條需求量為1.51億盎司，同比下降27%，在非工業(yè)需求領(lǐng)域跌幅最大；2017年珠寶需求2.09億盎司，同比增加2%，但仍處于近5年來較低水平。

圖10：白銀非工業(yè)需求主要用于珠寶及銀幣銀條（2017年）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

圖11：2016年珠寶及銀幣銀條需求開始回落（百萬盎司）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

圖12：2008-2017年白銀非工業(yè)需求（百萬盎司）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

2012-2017年白銀工業(yè)需求相對穩(wěn)定，年均復(fù)合增速為-0.04%，主要系光伏及環(huán)氧乙烷領(lǐng)域增長較快，帶動白銀消費。2012-2017年光伏領(lǐng)域銀需求量年均復(fù)合增速為10.1%，環(huán)氧乙烷領(lǐng)域年均復(fù)合增速為8%；而攝影、電力及電池、焊料釬焊合金領(lǐng)域復(fù)合增速分別為-4.1%、-1.9%、-1.2%，用銀量不斷萎縮。

2017年工業(yè)需求增速回升，增長主要來自光伏領(lǐng)域。根據(jù)深圳萬海格華管理咨詢有限公司調(diào)查研究顯示，工業(yè)需求主要由電力及電池（44%）、焊料釬焊合金(10%)、攝影(9%)、光伏(11%)、環(huán)氧乙烷(1%)和其他工業(yè)需求(25%)構(gòu)成。2017年工業(yè)需求總量為5.99億盎司，同比增速4%，結(jié)束連續(xù)三年的下滑趨勢。工業(yè)需求增長主要來自光伏領(lǐng)域，2017年光伏領(lǐng)域銀需求量0.94億盎司，同比增加19%，2017年白銀工業(yè)需求共增加0.22億盎司，其中光伏領(lǐng)域貢獻(xiàn)了0.14億盎司，占比達(dá)66%，釬焊合金、電力及電池同比增速分別為4.0%和3.8%，而攝影領(lǐng)域用銀量繼續(xù)下行，同比下降3%。

圖13：2008-2017年白銀工業(yè)需求及增速（百萬盎司）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

圖14：白銀工業(yè)需求主要用于電子電氣和光伏（2017年）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

圖15：2008-2017年光伏需求持續(xù)增加，攝影需求逐漸萎縮（百萬盎司）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

表2：2008-2017白銀供需平衡表（百萬盎司）

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部

據(jù)GFMS預(yù)測，2017年白銀完全現(xiàn)金成本約10.54美元/盎司，相比2016年約下降6%?？鄢碑a(chǎn)品收益后，白銀現(xiàn)金總成本降至-9.46/盎司，連續(xù)15年下跌，累計跌幅約123%，降至-9.46/盎司。

圖16：2016-2017年全球白銀成本曲線

資料來源：USGS、GFMS、世界白銀協(xié)會、中為咨詢研究部