馮柳是個傳奇的人物，早年在娃哈哈從事快消品工作，2003年起，專職做二級市場投資，起筆名“茅臺03”，在股票相關(guān)論壇持續(xù)發(fā)表自己的投資心得和進行實盤披露，吸引了一大票粉絲，逐漸封神。

2014年，馮柳受高毅資產(chǎn)創(chuàng)始人邱國鷺邀請，作為合伙人加入公司，從個人散戶變成私募基金經(jīng)理，其管理的產(chǎn)品“高毅鄰山1號遠望基金”取得了非常好的業(yè)績，最新的凈值達2.432，管理規(guī)模過百億，在2018年的大熊市仍然取得了正收益，百億私募中是表現(xiàn)最好的。

我們?nèi)ソ庾x馮柳的投資體系非常有意義，相對于其他投資大師，他的投資體系有個基本前提，假設(shè)自己是市場上的“弱者”，即對市場信息了解的充分性和及時性，在理解深度，可以投入的時間精力，關(guān)鍵人脈等資源上都是市場最差水平，和個人投資者很像，絕大多數(shù)的個人投資者都是后知后覺的，只能通過時間和賠率等來補充自己的不足。因此學(xué)習(xí)馮柳的投資體系對于個人投資者有很強的指導(dǎo)意義。

一個人的投資體系，簡單的說包括選股，買入，持有，賣出、倉位管理這幾個關(guān)鍵決策點，我們來看下馮柳是怎么說以及怎么做的。

一、買什么

馮柳說：“好的生意模式同時還符合可預(yù)期、可展望、可想象這三個要求，可預(yù)期就是要搞明白1年內(nèi)的業(yè)績和估值情況，可展望就是要能大致感受出企業(yè)三年的發(fā)展路徑，可想象就是要能對10年后的未來有所期盼，可以很模糊，但得有想頭。前兩條決定企業(yè)的業(yè)績及可持續(xù)性，最后一條決定能否在估值上升的情況下表達業(yè)績?！?/span>

解讀：馮柳在選股上有明確的標(biāo)準，即“看得懂短期1年的業(yè)績和估值，能夠感受3年企業(yè)的發(fā)展方向，長期10年以上要有更大的盼頭”，馮柳的主要持倉品種都是消費和醫(yī)藥類，這兩個行業(yè)的企業(yè)主要面向C端用戶，具有較好的可研究型。

馮柳說：“首選高關(guān)注度低購買度的，估值容易抬升；回避高關(guān)注度高購買或低賣出度的，這個估值有下行壓力；低關(guān)注低購買或高賣出的估值雖低但提高緩慢；低關(guān)注度高購買或低賣出時估值不容易有大變化。

那么什么是關(guān)注度和購買度呢？關(guān)注度可以從報告以及交流熱度上得知，通過雪球，東方財富股吧，或者大眾媒體都是可以感知到；購買度可以從圖形階段及籌碼結(jié)構(gòu)上得知。大部分的成交和K線都是中性的，沒有解讀的意義，只有決定方向和醞釀變化的部分才值得重視，所以，我們需要一個概念來篩選，過濾掉無用的噪音，它就是“新”字，新方向、新價格、新幅度、新速率、新節(jié)奏、新成交量等等一切的新，這和新高新低的新是一樣，只是我把它縮減到最小的維度上來對比，以此感受市場的延續(xù)與變化之機。

解讀：馮柳的投資體系中對于市場的理解是很深刻的，公司股價是由公司盈利和市場給的估值共同決定的，估值為什么會發(fā)生變化，在于預(yù)期發(fā)生了變化，馮柳希望能夠找到的是估值和業(yè)績都能提升的標(biāo)的。估值為什么能夠提升呢？最好是選擇高關(guān)注低購買的股票，高關(guān)注意味著有買的意愿，低購買意味著尚未購買，這類股票一旦有了催化劑，資金認可度極高，估值將會大幅提升。具體怎么落地呢，高關(guān)注可以從比如雪球、股吧等個股關(guān)注人數(shù)來做參考；購買度可以觀察圖形籌碼，也就是K線圖邊際新變化來推測，比如成交量的大幅放大，連續(xù)多天的小陽線等。

二、在什么情況下買

第一種：正向投資：

馮柳說：“你得算清楚，雖然它漲了這么多、這么長時間，但它其實還是很便宜的。你要看清它未來三五年后的情況，你得把賬算出來，所以高位買是強者的權(quán)利，要能看清未來算明細賬?！?/span>

解讀：我們在買入股票時候，有兩種情況，一種是股票已經(jīng)從底部上漲起來，如果在這個時間點買，就是追漲的右側(cè)買入；一種是股票還在下跌中，這個時間點買就是左側(cè)買入。馮柳這句話說的是如果追漲買入，必須是比其他玩家看的更遠，看的更深，能夠把明細賬算清，因此市場只有強者才能這樣操作，這種操作對于散戶來說適合自己能力圈內(nèi)的企業(yè)，比如本身就在白酒行業(yè)干了多年，是個行業(yè)專家，能夠看得懂行業(yè)未來3年的變化。

第二種：逆向投資：

馮柳說：“我把下跌分為殺估值、殺業(yè)績和殺邏輯。殺估值的最好，因為跌下來后導(dǎo)致其下跌的因素就解除了；殺業(yè)績的就其次，但只要針對其經(jīng)營節(jié)奏和變化進行投資也是很好的機會；最要小心的就是殺邏輯的，這個一般不建議參與，很難抄對。抄底是為彌補研究能力的不足，所以希望在最負面的情境下進場。但抄底必須是站在最強者的邏輯上，把最悲觀的邏輯列出來，當(dāng)覺得最悲觀的邏輯成立也不怕時，才可以去抄。”

解讀：逆向投資是左側(cè)買入，買入的前提是標(biāo)的下跌的負面因素已經(jīng)被充分展現(xiàn)，所謂負面因素有三種，一種是市場風(fēng)格發(fā)生了變化，導(dǎo)致估值發(fā)生變化，比如醫(yī)藥股出了黑天鵝，所有醫(yī)藥股都被帶崩；一種是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑導(dǎo)致股價下跌，這種如果是企業(yè)某個季度短期業(yè)績不及預(yù)期，如果從長周期看，業(yè)績有較好預(yù)期，是有投資價值的；一種是邏輯被證偽，比如樂視構(gòu)建的所謂生態(tài)鏈被證偽，這種是堅決回避的。逆向投資買入的是業(yè)績或者估值可逆的企業(yè)，即在未來業(yè)績和估值都能得到提升的。難點在于兩個，一個是對于業(yè)績/估值的邊際變化的時間點的把握，一個是克服心理關(guān)，敢于在眾人皆在賣的時候逆向買入。

三、預(yù)期持有多長時間

馮柳說：“短線就是尊重市場、依勢而為，它沒有多少標(biāo)的物的選擇限制，只講究高買然后更高地賣，對利潤不設(shè)要求，但對虧損嚴格禁止，有3點以上贏利把握就可入場。而中線就不一樣了，它需要對基本面有充分掌握，對價格估值系統(tǒng)有良好的認識，它的標(biāo)的物應(yīng)該是那些經(jīng)營相對穩(wěn)定、沒有大起大落的企業(yè)，當(dāng)市場低估時買進，高估時賣出，講究的是低買高賣，預(yù)期利潤目標(biāo)在20%以上方可入場，同時設(shè)8%的止損位。在所有的操作策略中，長線的要求最高。他需要對企業(yè)有著極為深刻的認識，對自己有著更為堅強的控制，他了解積累和成長的非凡威力，清楚把握企業(yè)未來數(shù)年的發(fā)展趨勢，以投資的心態(tài)分享企業(yè)的成長。”

解讀：我們在買入股票時候，往往沒有考慮清楚買入的股票是做短線，中線，還是長線，很多人說我要做價值投資，結(jié)果持有幾天就賣了。馮柳在這里很清晰的列出了買入的幾種預(yù)期，短線是做博弈，順勢而為；中線是選擇經(jīng)營穩(wěn)定的公司，在看得懂的低估值買入，高估值賣出；長線要求最高，必須是行業(yè)的專家，看得懂行業(yè)未來興衰，具有極強的情緒控制能力。

馮柳說：“趨勢和預(yù)期決定中長線、交易行為決定短線，它們互相影響并相互強化和改變。一般來說，趨勢是由預(yù)期決定，但預(yù)期可以由趨勢強化并反過來再影響到趨勢上，形成正反饋直至極限。”

解讀：馮柳除了基本面之外，對于市場博弈有深刻認識，同時，他的思考結(jié)合了索羅斯的反身性理論，我理解就是正反饋/負反饋建立的過程，比如某只股票市場預(yù)期前三季度盈利2億，結(jié)果實際盈利2.5億元，超出預(yù)期，股價上漲，上漲趨勢形成，外部做趨勢的資金追漲買入，股價繼續(xù)上漲，公司公告年度報告，市場預(yù)期3億元，實際3.5億元，再次超出預(yù)期，股價繼續(xù)上漲。這就是一個正反饋的過程。

四、在什么情況下賣出

馮柳說：“賣出條件應(yīng)分兩種，一個是夢想落空時的出逃；一個是達到預(yù)設(shè)后的收手。前者比較簡單，什么時候發(fā)現(xiàn)就什么時候離開，不太計較價錢和時機，因為沒有什么損失會比把自己困住喪失其他機遇來得更大。

對于后者，老巴有句話，最好的投資是永遠不用賣的，這個比較容易誤導(dǎo)人，其實是指一直讓你找不到賣出理由的才是最好的投資，因為有的企業(yè)可能在你整個投資生涯中都可以保持持續(xù)的成長，當(dāng)然，這樣最終的結(jié)果就是世界級的偉大企業(yè)，只是這一般都屬于事后的總結(jié)而非預(yù)判，所以我們只能心里祈禱它是個永遠不用賣的家伙，然后經(jīng)常審視它現(xiàn)在是不是該賣了，在其發(fā)展的每一個關(guān)鍵時期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預(yù)期?！?/span>

解讀：何時賣出股票呢？一種是和自己預(yù)想的不一樣，比如中長期業(yè)績被證偽，這種一旦發(fā)現(xiàn)馬上賣出；一種是股價已經(jīng)達到自己當(dāng)初的買入預(yù)期，這種情況大多數(shù)人會有心理障礙，容易繼續(xù)持有，覺得會有更好的盈利，這種情況我建議根據(jù)市場所處的階段和情緒，去審視當(dāng)初的預(yù)期目標(biāo)價是怎么算出來的，是否發(fā)生重大變化，如果沒有，要按照既定計劃賣出。

五、倉位控制

馮柳說：“好的投資機會是有限的，投資者的精力和能力也是有限的，真正的風(fēng)險控制在于有效且充分深入的思考，所以我比較傾向做集中投資，這是我主要的風(fēng)格選擇。”

解讀：馮柳是集中持股的風(fēng)格，因為他認為好的投資機會稀少，一旦有確定的高回報機會，應(yīng)該盡可能高倉位。高倉位的潛在風(fēng)險在于公司情況不達預(yù)期或者遭遇黑天鵝。但是風(fēng)險和收益不可能同時兼得，對于散戶來說，資金量小，能夠找到適合的投資機會少，適度集中是更優(yōu)策略。

六、典型案例

我們通過一個典型的案例-順鑫農(nóng)業(yè)，來復(fù)盤下馮柳是否知行合一，及如何具體操作的。

買入標(biāo)準：順鑫農(nóng)業(yè)占比超過60%的業(yè)務(wù)是“牛欄山二鍋頭”，是典型的消費股，屬于馮柳說的“可預(yù)期，可展望，可想象”的類型。

何時買入：從“高毅鄰山1號遠望基金”公開的持倉看，順鑫農(nóng)業(yè)是在2018年第一季度報告中進入前十大股東的，這意味著馮柳買入時間點是1-3月份，這個時間段順鑫的股價在16-20元之間徘徊。這個階段，順鑫農(nóng)業(yè)的股價已經(jīng)低迷了1年，一直橫盤，但是在股價在業(yè)績和估值的負面預(yù)期已經(jīng)充分展現(xiàn)。按照2017年公布的年報看，第四季度單季度盈利達到1.6億，超過二三季度總和，已經(jīng)顯示出了非常好的苗頭。過不其然，2018年一季度，公司凈利潤達到了3.6億，增長94%。馮柳買入的時間點恰恰是公司業(yè)績已經(jīng)有轉(zhuǎn)好的趨勢，但是尚未完全爆發(fā)出來的2018年一季度內(nèi)，這也符合他說的負面預(yù)期已經(jīng)充分展現(xiàn)，業(yè)績出現(xiàn)了明顯的邊際改善的時間點。

持有：馮柳在二季度追加買入了順鑫農(nóng)業(yè)，成為公司第6大股東。為什么敢于追加買入呢？預(yù)期業(yè)績超預(yù)期（公司中報凈利潤比去年同期增長96%），股價已經(jīng)處在上升通道，形成了上升趨勢，預(yù)期和趨勢互相強化的正反饋已經(jīng)形成。

何時賣出：三季報后，馮柳已經(jīng)退出公司前十大股東，估計絕大多數(shù)倉位已經(jīng)賣出。為什么賣出呢？估計是達到預(yù)設(shè)后的收手，公司業(yè)績超預(yù)期增長已經(jīng)被市場慢慢消化，股價得到了充分反應(yīng)。馮柳從買入到賣出，周期有半年左右時間，買入平均價格在20元左右，賣出價格平均價格在40元以上，收益率超過100%。