股票估值是一門藝術(shù)

郭教授在書中明確提出：股票估值它是一門藝術(shù)，而非科學(xué)。因為它并不能精確的估值出上市公司的內(nèi)在價值，而只能估算出一個范圍。而我們進(jìn)行估值的目的，并非是確定某一證券的內(nèi)在價值到底是多少？而是只需搞清楚，其內(nèi)在價值是否足以證明我們應(yīng)該購買這種股票，其內(nèi)在價值是否比市場價格高或低？這就是我們進(jìn)行估值的根本目的。

也就是說，估值過程中我們只需要得出一個大概的，近似的內(nèi)在價值的數(shù)值就夠了。好比如說，在日常生活中，你碰到一位女士。你可以直接通過視覺觀察她的形態(tài)，判斷出她是否肥胖，而并不需要打聽出他確切準(zhǔn)確的體重數(shù)值來判斷肥胖。

（1）安全邊際原則

正是因為股票估值它是一門藝術(shù)而非精確的科學(xué)，因而其存在可能犯錯誤的空間，為了規(guī)避風(fēng)險，那么'安全邊際原則'就成為非常重要的原則，巴菲特曾提出：'第一，不要虧損，第二，牢牢記住第一條的投資信條'，這就是把安全邊際完全滲透到骨子里的投資人。

因為長期投資獲得成功的要義是要求'本金不能發(fā)生永久性的損失'，而尋求安全邊際就是為了預(yù)防即便出現(xiàn)一些始料未及的情況，我們也能保證本金不會發(fā)生永久性的損失。換句話說，在股票市場上我們需要讓自己在這個生態(tài)體系中出現(xiàn)任何利空因素的情況下，都能夠活下來。所以說巴菲特的這個投資信條，通俗來講，就是告訴我們：要活下來，活著才有希望。

而安全邊際是什么意思？其實就是在我們做出股票估值之后，在這個估值上面，打一個折扣進(jìn)行買入，為市場上可能發(fā)生的利空因素預(yù)留一些緩沖的空間。這就就好比汽車上面的安全氣囊的作用一樣，我們不一定要用到它，但是我們得有它！

確定安全邊際的基礎(chǔ)：則是股票估值合理，甚至保守的股票估值。這是我們獲取安全邊際的前提條件，這是格雷厄姆的核心思想。

（2）組合投資原則

除了安全邊際原則之外，我們還需要通過'組合投資'，來規(guī)避股票估值的錯誤風(fēng)險。

僅僅購買一只股票，不能夠稱為投資，而以一個組合購買多家公司的股票，才可能是一種投資。其中，投資組合涉及到'分散和集中'的特點：通常情況下，個人投資者的投資組合的數(shù)量控制在10個以下，也就是說挑選出優(yōu)質(zhì)的10個股票標(biāo)的后，進(jìn)行集中而分散的持倉即可。

估值的方法

（1）最常用的方法：相對估值法

相對估值法，顧名思義就是找到可以與我們想要投資的股票，來進(jìn)行估值比較的對比股票股票，將兩只股票進(jìn)行對比。它是一種非常常見的股票估值方法。例如，我們隨便打開一份券商的研究員的股票研究報告，就可以發(fā)現(xiàn)研究員在最后的結(jié)論中都會有這樣的一個論述，比如：根據(jù)以上的盈利預(yù)測和投資建議，我們預(yù)計某某公司在2019年，2020年的EPS分別為1.92元和2.02元，與3月8日收盤價25.49計算，對應(yīng)的PE分別為17.05倍和18.07倍,維持'買入'的投資評級。

上述的建議，它其實就是采用了常用的市盈率PE的估值方法。相對估值法還有其他幾類估值方法：包括市凈率、市銷率和市盈增長比率等相對估值法。具體的操作分析，見以下的。

根據(jù)郭教授書中市盈率估值法的計算方法。我們采用一個案例進(jìn)行實踐下：

案例分析：假如我們在2017年3月8日要對大商股份（600694.SH）進(jìn)行估值，已知其2017年度每股收益為2.9元。

解答：我們首先收集整理所有國內(nèi)百貨商店行業(yè)的上市公司市盈率數(shù)據(jù)，如表所示：百貨商店行業(yè)的上市公司2017年3月7日市盈率

其次我們考慮以市值規(guī)模和營業(yè)收入與大商股份比較接近的公司作為可比公司，從上述48家公司中篩選出如下表所示的公司。

最后，可比公司的市盈率如上表所示，計算可比公司市盈率的平均值作為大商股份的市盈率倍數(shù)：

（27.07+25.44+14.83+24.25）/4=22.90。大商股份的每股價值=22.90×2.9=66.40元

相對估值法的使用小結(jié)：

雖然相對估值法，具有如下優(yōu)點：

運用簡單，易于理解

考慮的主觀因素較少

及時反映出資本市場中，投資者對公司看法的變化

客觀反映市場情況等

但是，相對估值法也有很大的局限性：

首先，是對比公司的選擇問題。

這個世界沒有完全兩片相同的樹葉，所以我們選擇對比的公司，其在所在行業(yè)、主營業(yè)務(wù)，還有公司規(guī)模，以及盈利能力，資本結(jié)構(gòu)，等等方面和我們想要投資的公司之間是存在各種差異的；

其次，即便我們找到，可以對比的公司，但是也無法解決，可比公司的價值是否合理的問題。

因為相對估值法受到可比公司的影響很大，在市場的低迷或者是高漲的情況下，容易被整體的低估或高估。比如我們對a公司，進(jìn)行估值的時候，選取b和c作為對比公司，但是當(dāng)我們對b進(jìn)行估值時，又選擇了a公司和c公司作為可比公司，這樣就陷入了循環(huán)，無法解決終極的問題，我們不由發(fā)問：這些公司的絕對價值來自哪里？是否合理呢？

正是因為如此，我們還需要使用絕對估值法來解決這類問題。

（2）終極方法：絕對估值法

和相對估值法相對應(yīng)的就是絕對估值法。'相對和絕對'這個兩個詞本身就是一種有哲學(xué)思想的理念，比如說'相對真理和絕對真理'，它屬于一種辯證統(tǒng)一的哲學(xué)思想。

絕對估值法的意思就是，它是一種直接采用我們要投資的公司的自己的相關(guān)數(shù)據(jù)，來直接估算它的內(nèi)在價值的方法。比如說，在券商研究員的研報中，經(jīng)常有這么一段話：基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，我們估算出該股的目標(biāo)價為17.04元。

這一段話，就是采用了絕對估值法，而絕對估值法通常包含兩個模型，現(xiàn)金股利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。整理如下：

1）現(xiàn)金股利貼現(xiàn)模型：

2）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：

由于現(xiàn)金股利貼現(xiàn)模型，在實際運用中的局限性，所以說，絕對估值法中最優(yōu)質(zhì)的估值方法就是——現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

下面根據(jù)郭教授總結(jié)的經(jīng)營性現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的計算思路。我們拿一個案例來練手，幫助理解：

2001年的營業(yè)收入5.7億元到2015年的192億元（2016前三季度為209億元），萬華化學(xué)的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤就是一條波浪式前進(jìn)、螺旋式上升的曲線。

營業(yè)數(shù)據(jù)如下：

收入過去10年和5年的復(fù)合增長率如下表所示：萬華化學(xué)的復(fù)合增長率

公司有比較穩(wěn)定的毛利率、費用率（見下圖）：毛利率過去10年最低為25%，穩(wěn)定在30%左右；費用率在10%左右。

過去10年自由現(xiàn)金流的具體金額如下表所示：萬華化學(xué)2006~2015年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流

過去10年自由現(xiàn)金流的趨勢圖如下圖所示：

圖中1為2016年前三季度，11為2006年。

過去10年的自由現(xiàn)金流復(fù)合增長率為17%?；谑杖搿F(xiàn)金流增長的歷史趨勢以及毛利率、費用率等穩(wěn)定的歷史情況，我們采取如下假設(shè)：

以前3年自由現(xiàn)金流的平均數(shù)為基數(shù)，未來5年內(nèi)自由現(xiàn)金流的增長為9%，5年以后以6%的增長率保持發(fā)展；采用自由現(xiàn)金流二階段貼現(xiàn)模型，計算公司的營運類資產(chǎn)價值為1710億元左右；加上金融資產(chǎn)減去企業(yè)債務(wù)后，得出公司股權(quán)價值為1224億元左右；按現(xiàn)有股本測算，每股內(nèi)在價值為50元左右?？紤]40%的安全邊際，則30元下方具備投資價值。

具體計算模型如下表所示：萬華化學(xué)的每股內(nèi)在價值

最后，我給大家總結(jié)了一個常用的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的零增長估值模型，大家可以配合自己的股票估值使用，下面把這個模型分享給大家：

總結(jié)

所以在股票估值和實際操作中，我們可以以相對估值法來尋找看起來比較廉價的投資標(biāo)的，但是，必須要用絕對估值法來決定，是否值得投資的這個問題，以及用多高的代價進(jìn)行投資。把二者聯(lián)合使用起來，這就形成了股票估值的第三種方法——聯(lián)合估值法。聯(lián)合估值其本意就是絕對估值和相對估值的結(jié)合體，意圖尋找同時股價和相對指標(biāo)都被低估的股票，因為這種股票的價格最有希望上漲。分享就到這里。如果我的分享對你有幫助，麻煩點個贊哈。