原創(chuàng)書稿：《巴菲特的投資秘密》（第4章：市賺率三大公式）

theola 2020-03-03

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熊市里，浮躁的心終于冷靜，也剛好有時間和精力潛心研究價值投資了。最近，筆者把以前的研究成果整理成文并寫成書稿，打算陸續(xù)發(fā)到雪球上，書名叫作《巴菲特的秘密》或《巴菲特的投資秘密》。不為別的，只為在熊市里與廣大投資者共勉。另跪求雪球上的能人異士，要是有出版方面的人脈煩勞引薦，小弟在此謝過啦！

根據(jù)巴菲特的投資體系，筆者發(fā)明了“市賺率”這個估值參數(shù)。其公式則為：市賺率＝市盈率/凈資產(chǎn)收益率（PE/ROE）。翻譯成更容易理解的“白話文”，其實就是“市場價格”（市盈率）與“上市公司賺錢能力”（凈資產(chǎn)收益率）的比值。當“市賺率”小于1時，即為低估值。當“市賺率”等于1時，即為合理估值。當“市賺率”大于1時，即為高估值。并且可以非常自豪的說，巴菲特除了差價套利和業(yè)績反轉(zhuǎn)之外的股票投資，至少有80%符合“市賺率”投資體系。不過需要注意的是，“市賺率”畢竟是一個新生的估值參數(shù)，在很多時候還得需要代入公式進行計算才可得。尤其是在研究股神巴菲特的過往投資時，甚至就連當時購買的ROE（凈資產(chǎn)收益率）數(shù)值也無從知曉，只知道PE（市盈率）和PB（市凈率）這兩個估值參數(shù)。因此，了解并計算“市賺率”與PE、PB、ROE的微妙關(guān)系，同樣是市賺率研究不容回避的重要課題。接下來，筆者就把市賺率的三大公式全部列出，之后再進行詳細分析。

首先，我們研究一下ROE與市凈率的關(guān)系。考慮到市賺率等于1時，即為1只股票的合理估值。那么經(jīng)過一番數(shù)值代入的計算之后（利用市賺率第2公式），在市賺率估值體系下，ROE與市凈率的關(guān)系也就漸漸清晰起來。當ROE等于15%時，市賺率合理估值的市凈率應(yīng)為2.25PB；當ROE等于20%時，市賺率合理估值的市凈率應(yīng)為4PB；當ROE等于25%時，市賺率合理估值的市凈率應(yīng)為6.25PB；當ROE等于30%時，市賺率合理估值的市凈率應(yīng)為9PB。因此，ROE與市凈率實際上應(yīng)為“平方關(guān)系”。而得到上述數(shù)值之后，實際上還需考慮價值投資的“安全邊際”。市賺率等于1時，價值投資的意義并不大。市賺率等于0.5時，價值投資才具有非凡意義。有鑒于此，ROE等于15%的股票，價值投資的買入價最好是1.125PB市凈率；ROE等于20%的股票，價值投資的買入價最好是2PB市凈率；ROE等于25%的股票，價值投資的買入價則最好是3.125PB市凈率；ROE等于30%的股票，價值投資的買入價則最好是4.5PB市凈率。

然后，我們再研究一下巴菲特的經(jīng)典投資案例。根據(jù)市賺率第2公式，即便只知道PE（市盈率）和PB（市凈率）這兩個估值參數(shù)，也可進行市賺率計算。比如說1972年巴菲特投資喜詩糖果時，如果僅知道買入價是12.5倍市盈率和3.125倍市凈率。則可經(jīng)過簡單計算得知，當年的ROE高達25%（ROE＝PB/PE），市賺率則低至0.5，絕對是一筆非常廉價的好買賣。

此外，市賺率第2公式還可對指數(shù)的估值是否合理進行研判。比如說一直被價值投資者扼腕嘆息卻被“市場先生”所無視的恒生國企指數(shù)，在2016年1月21日就保持著6.15倍市盈率和0.8PB市凈率的超低估值，指數(shù)加權(quán)ROE高達13%，市賺率僅為0.47，相當于還不到半價在進行甩賣，幾乎是該指數(shù)的歷史最低估值。無獨有偶，香港恒生指數(shù)在2016年1月21日的估值則為8.25倍市盈率和0.99市凈率，同時也是該指數(shù)自1998年亞洲金融危機之后首次跌破凈資產(chǎn)。指數(shù)加權(quán)ROE大約是12%，市賺率則僅為0.69，相當于還不到7折在進行甩賣。筆者曾在2016年初大舉建倉H股和A股，其最大的原因就是不僅個股嚴重低估，甚至就連大盤指數(shù)也同樣明顯低估。并在隨后兩年間分別取得了72.21%和16.44%的收益率，兩年間的資產(chǎn)規(guī)模剛好翻倍。雪球網(wǎng)站的兩個公開自選組合也是從2016年初開始創(chuàng)建，雖然這兩個自選組合無法體現(xiàn)出打新和套利的額外收益。但是截止2018年1月19日，也就是香港恒生指數(shù)跌破市凈率的兩年后，也仍舊取得了100.62%（A股反彈組合）和108.64%（H股大宗組合）的翻倍收益?？梢?，市賺率估值對于判斷大盤底部也同樣具有參考意義。