原減持規(guī)定限制的主體范圍為上市公司控股股東、持股5%以上股東（并稱“大股東”）及董監(jiān)高。新減持規(guī)定在原減持規(guī)定的基礎(chǔ)上增加了兩類特定股東，即持有上市公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份的股東以及持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份的股東（并稱“特定股東”）。深交所和上交所在實(shí)施細(xì)則中進(jìn)一步明確，特定股份在限售期內(nèi)發(fā)生非交易過(guò)戶的（司法執(zhí)行等），受讓方的后續(xù)減持也需遵守減持規(guī)范。

首先

新減持規(guī)定明確了受減持限制的股票來(lái)源，一方面，新減持規(guī)定增加了對(duì)特定股東持有的特定股份的減持限制；另一方面，新減持規(guī)定明確了大股東減持其通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)入的上市公司股份不適用減持限制，原減持規(guī)定中規(guī)定的是大股東減持其通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的上市公司股份不適用減持限制，原減持規(guī)定發(fā)布后上交所和深交所發(fā)布的相關(guān)配套文件中規(guī)定，二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入是指通過(guò)交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)買(mǎi)入公司股份，由此可見(jiàn)，原減持規(guī)定并不限制大股東減持其通過(guò)大宗交易買(mǎi)入的股票，這為過(guò)橋式減持留下了可利用的缺口。

其次

在交易方式方面，原減持規(guī)定僅規(guī)定股東在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持的總數(shù)不得超過(guò)總股本的1%，未對(duì)采取大宗交易方式的減持?jǐn)?shù)量作出限制。新減持規(guī)定在原有基礎(chǔ)上，一方面增加特定股東作為限制對(duì)象，另一方面增加對(duì)采取大宗交易方式減持的限制，即在任意連續(xù)90日內(nèi)，大股東或特定股東通過(guò)大宗交易方式減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%，和通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持的總數(shù)總計(jì)不超過(guò)3%。此外，新減持規(guī)定還明確了在計(jì)算上述1%和2%的比例時(shí)，大股東與其一致行動(dòng)人的持股需合并計(jì)算，防止大股東通過(guò)其他人變相減持，進(jìn)一步堵住變相減持風(fēng)險(xiǎn)。

為引導(dǎo)持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東在股份鎖定期屆滿后規(guī)范、理性、有序減持，持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持的數(shù)量除要滿足上述1%的限制外，深交所和上交所的實(shí)施細(xì)則還要求其滿足自股份解除限售之日起12個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)其持有該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的50%的限制要求。

除對(duì)轉(zhuǎn)讓方進(jìn)行限制外，減持新規(guī)還對(duì)通過(guò)大宗交易方式受讓大股東或特定股東減持的股份的受讓方作出了限制，要求受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份。通過(guò)對(duì)大宗交易方式減持的股份的后續(xù)流動(dòng)性進(jìn)行一定的限制，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)“過(guò)橋減持”行為的防范。

再次

減持新規(guī)中進(jìn)一步對(duì)董監(jiān)高減持進(jìn)行了限制，規(guī)定即便董監(jiān)高在任期屆滿前辭職，仍需在其就任時(shí)確定的任期內(nèi)和任期屆滿后6個(gè)月內(nèi)，適用公司法規(guī)定的減持比例要求，即：（1）每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有公司股份總數(shù)的25%；（2）離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持公司股份；（3）法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件以及交易所業(yè)務(wù)規(guī)則對(duì)董監(jiān)高股份轉(zhuǎn)讓的其他規(guī)定，對(duì)實(shí)踐中存在的董監(jiān)高通過(guò)辭職的方式規(guī)避減持限制的情形進(jìn)行防范。

對(duì)于一些特殊的減持情況，如因司法強(qiáng)制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、贈(zèng)與、可交換公司債券換股、股票收益互換等方式取得股份的減持，也應(yīng)當(dāng)遵守減持新規(guī)的規(guī)定。

減持新規(guī)將董監(jiān)高也納入信息披露及備案范圍。大股東、董監(jiān)高以及大股東采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持后不再具有大股東身份的交易雙方均需按照事前披露減持計(jì)劃、事中披露減持進(jìn)展、事后披露減持完成情況的方式進(jìn)行披露。在事前披露減持計(jì)劃時(shí)，還需將減持計(jì)劃向交易所報(bào)告?zhèn)浒浮］^原減持規(guī)定，減持新規(guī)增加了披露減持時(shí)間區(qū)間的要求，每次披露的減持時(shí)間區(qū)間不得超過(guò)6個(gè)月，以提高減持計(jì)劃的透明度和及時(shí)性。

減持新規(guī)擴(kuò)大了證券交易所的權(quán)力，根據(jù)減持新規(guī)，證券交易所為防止市場(chǎng)發(fā)生重大波動(dòng)，影響市場(chǎng)交易秩序或者損害投資者利益，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有序引導(dǎo)減持，可以根據(jù)市場(chǎng)情況，依照法律和交易規(guī)則，對(duì)構(gòu)成異常交易的行為采取限制交易等措施。

減持新規(guī)發(fā)布后，引起了各大創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的極大關(guān)注。對(duì)于減持新規(guī)是否會(huì)增加創(chuàng)業(yè)投資基金的退出成本的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)在答記者問(wèn)中強(qiáng)調(diào)，為落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》的有關(guān)要求，證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的退出問(wèn)題作出了專門(mén)的制度安排。2017年6月2日，證監(jiān)會(huì)私募部發(fā)布了《私募基金監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于首發(fā)企業(yè)中創(chuàng)業(yè)投資基金股東的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》，明確在發(fā)行審核過(guò)程中，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金股東的股份限售期安排，將區(qū)分情況進(jìn)行處理：對(duì)于發(fā)行人有實(shí)際控制人的，非實(shí)際控制人的創(chuàng)業(yè)投資基金股東，按照公司法有關(guān)規(guī)定鎖定一年。發(fā)行人沒(méi)有或難以認(rèn)定實(shí)際控制人的，對(duì)于非發(fā)行人第一大股東，但位列合計(jì)持股51%以上股東范圍，且符合一定條件的創(chuàng)業(yè)投資基金股東，不再要求其承諾所持股份自上市之日起鎖定36個(gè)月，而是按照公司法有關(guān)規(guī)定鎖定一年。下一步證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)研究完善創(chuàng)業(yè)投資基金投資年限與上市后鎖定期的反向掛鉤機(jī)制，引導(dǎo)并促進(jìn)具有長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資理念的創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)范發(fā)展，加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。