導(dǎo)讀
4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》。會議中指出，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎(chǔ)制度、提升資本市場功能的重要安排。

證監(jiān)會就《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法(試行)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》草案和《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》修訂草案向社會公開征求意見，深交所也同時就八項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則向社會公開征求意見。

總體看，本次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制實(shí)施方案有如下亮點(diǎn)：

1.鼓勵創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，支持新老融合。
根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行） 》（征求意見稿）第三條，創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

太古解讀：此次推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的改革試點(diǎn)注冊制，在大方向上沿用了科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新，但也根據(jù)創(chuàng)業(yè)板自身的板塊特點(diǎn)和定位做出了一些細(xì)節(jié)方面的調(diào)整。為了順應(yīng)當(dāng)下創(chuàng)新發(fā)展趨勢，創(chuàng)業(yè)板在定位上服務(wù)于發(fā)展階段的創(chuàng)新企業(yè)，同時也鼓勵傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式進(jìn)行一定程度的融合，體現(xiàn)出了與科創(chuàng)板不同的差異化發(fā)展。

2.以信息披露為核心，提高信息披露質(zhì)量
《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》（征求意見稿）第五條規(guī)定，首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)符合發(fā)行條件、上市條件以及相關(guān)信息披露要求，依法經(jīng)交易所發(fā)行上市審核，并報(bào)中國證監(jiān)會注冊。

《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》（征求意見稿）第八條規(guī)定：上市公司的控股股東、實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)積極配合上市公司履行信息披露義務(wù)，不得要求或者協(xié)助上市公司隱瞞應(yīng)當(dāng)披露的信息。

太古解讀：創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制從整體上看參考了科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制的一些做法。比如，以信息披露為核心，嚴(yán)格落實(shí)以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，細(xì)化上市公司的信息披露法定責(zé)任等。

注冊制的基本特點(diǎn)是以信息披露為中心，通過要求證券發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息對證券價(jià)值進(jìn)行判斷并作出是否投資的決策，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對證券的價(jià)值好壞、價(jià)格高低不作實(shí)質(zhì)性判斷。

3.完善注冊管理流程，杜絕監(jiān)管套利行為
《根據(jù)創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》（征求意見稿）第二十四、第二十五條規(guī)定，中國證監(jiān)會收到交易所報(bào)送的審核意見、發(fā)行人注冊申請文件及相關(guān)審核資料后，履行發(fā)行注冊程序；中國證監(jiān)會在20個工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出同意注冊或者不予注冊的決定。

太古解讀：與科創(chuàng)板相同，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革，在注冊程序、制度、審核監(jiān)督、監(jiān)管安排等方面進(jìn)行了完善。創(chuàng)業(yè)板的注冊程序分為交易所審核、證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)。深交所受理申請，通過問答的方式督促企業(yè)提高信息披露質(zhì)量，審核通過后將發(fā)行人申請文件以及交易所審核意見報(bào)證監(jiān)會注冊，證監(jiān)會在20個工作日內(nèi)，作出是否予以注冊的意見。

4. 優(yōu)化退市制度，增加風(fēng)險(xiǎn)警示
根據(jù)深圳證券交易所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2020年修訂征求意見稿）第十章退市第三節(jié)規(guī)定，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，本所可以對其股票交易實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示：

（一）最近一個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于一億元，或追溯重述后最近一個會計(jì)年度凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于一億元；

（二）最近一個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或追溯重述后最近一個會計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值；

（三）最近一個會計(jì)年度的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告。

太古解讀：創(chuàng)業(yè)板注冊制改革也對退市制度進(jìn)行了完善，在退市程序、標(biāo)準(zhǔn)及風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制等方面作了優(yōu)化。創(chuàng)業(yè)板將取消暫停上市和恢復(fù)上市，同時取消了單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)，新增市值退市指標(biāo)。

5.借鑒科創(chuàng)板，日漲跌幅限制20%
根據(jù)深圳證券交易所《創(chuàng)業(yè)板股票交易特別規(guī)定(征求意見稿)》第二章第一條規(guī)定，本所對創(chuàng)業(yè)板股票和存托憑證的交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，漲跌幅限制比例為20%。

太古解讀：在漲跌幅限制上，創(chuàng)業(yè)板延續(xù)采用了科創(chuàng)板的漲跌幅制度，其規(guī)定新上市企業(yè)上市前五日不設(shè)漲跌幅，之后的日漲跌幅限制為20%。在發(fā)行承銷制度上，此次改革建立以機(jī)構(gòu)投資者為主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等制度。這些相關(guān)制度的設(shè)立會使得公司的價(jià)值更能通過股價(jià)來體現(xiàn)。

我們的觀察：
創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對于我國多元資本市場體系建設(shè)是具有積極意義的，創(chuàng)業(yè)板改革可以促使投資者更加理性地參與市場投資，在新制度下，優(yōu)質(zhì)公司的市值能夠有更大的提升。

同時，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對于吸引優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)融資，引導(dǎo)資產(chǎn)重新配置，有著重要的意義，對于一些按照現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)無法在境內(nèi)上市的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)而言，不以盈利為唯一財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)可以吸引更多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的重新配置。