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熟悉中國香港歌手古巨基唱的《情歌王》這首歌的讀者，應(yīng)該知道這首歌非常長，將近13分鐘。既然粽哥選了這首歌，就說明這篇文章會非常、非常、非常長，請大家做好心理準備。這本由機械工業(yè)出版社華章公司出品的《大錢細思》，是近年來少有的對價值投資，對股票交易、投資心理以及行業(yè)、企業(yè)分析等詮釋的最為詳實，也是最有價值的投資書籍。 
本書的作者是被譽為“彼得·林奇的接班人”喬爾·蒂林哈斯特（國內(nèi)投資圈稱他為T神），擁有30余年基金管理經(jīng)驗，迄今已連續(xù)28年管理富達400億美元基金，以年化13.8%的回報最大幅超越指數(shù)。
T神的基金風格就是傾向于投資價值型、低波動的小型股。跟往常一樣，粽哥每讀完一本書就會摘錄其中最有價值的片段跟大家分享。尤其是對股票交易技巧、投資心理的闡述讓人有種醍醐灌頂、酣暢淋漓的感覺。而《大錢細思》這本書里面的精華內(nèi)容實在太多，剛好六千字，粽哥碼了將近兩天時間。碼字的同時，又相當于再讀了一遍，的確獲益匪淺，也希望能對大家的投資有所幫助。一 《大錢細思》全書分為五個部分，分別論述：理性投資；投資熟知的領(lǐng)域；與誠實、有能力的人合作；避開容易過時的商業(yè)模式或陷入財務(wù)困境的公司；公司估值。1、一位成功的投資者必然要學(xué)會長期堅守價值，并根據(jù)基本面的變化持續(xù)調(diào)整預(yù)期價值，而不是將股票價格的變動幅度作為買賣決策的依據(jù)。如果股票仍有價值，投資者就應(yīng)該繼續(xù)持有，知道沒有價值時才離場。（1）不要情緒化、憑感覺地投資，要耐心、理性地投資。（2）不要投資不懂的領(lǐng)域，要投資熟知的領(lǐng)域。（3）不要與不夠誠實和精明的人合作，要與誠實、有能力的人合作。（4）不要投資過時的、易變的、高負債的商業(yè)模式，要投資具有強勁資產(chǎn)負債表的、有業(yè)績彈性的公司。（5）不要投資愛“講故事”的公司，要投資那些價格低估、有價值的公司。3、投入大量的時間與精力勤勤懇懇地研究和跟蹤公司的基本面。當你涉獵研究的公司越多，那么你發(fā)現(xiàn)好公司的概率就越大。在投資這個行業(yè)想要成功，一定離不開勤奮。
（1）理解投資心理認知，避免投資誤差以及能夠在艱難的環(huán)境中做出盡可能接近正確的決策；（2）理解行業(yè)基本面研究以及企業(yè)基本面的生命周期，投資作為具有挑戰(zhàn)性的活動，在此過程中投資者要避免不切實際的期望；5、最底層的內(nèi)核在于如何能持續(xù)盈利的價值觀，比如“找到貨真價實的公司”“找到誠實、有能力的受托人”以及投資道德（警惕欺詐和會計操縱）等，這些都是保障價值投資能夠取得成功的關(guān)鍵基礎(chǔ)和要素。6、在低估值策略體系下，短暫不被人關(guān)注甚至被短暫“遺忘”的公司并不必然代表高風險，很有可能風險是更低的。
7、真正的難處不在于找到被低估的投資機會，以及識別出被高估的泡沫，而是在市場持續(xù)偏離合理定價的過程當中堅持下去的勇氣。堅持這些基本面的常識、邏輯與判斷的勇氣，才是價值投資者最難以修煉的。8、真正的“安全邊際”，是基于對公司內(nèi)在價值的深度研究。太多人過于關(guān)注變化，而忽視了比變化更重要的內(nèi)在價值。9、關(guān)于價值投資，我們需要關(guān)注的是價值本身，而不是標簽。不是買大盤就有價值，也不是買小盤就是投機炒作。真正的價值，來自企業(yè)自身的基本面和現(xiàn)金流。10、投資就是一場修煉，需要持之以恒地學(xué)習、思考和實踐。11、馬后炮認知偏差，就是很多事情你在深厚看都會有一種無可避免的宿命感。12、錨定效應(yīng)是說人類在做判斷時會極其看重某些初始位置的信息碎片或者參照界點，并將自己的認知小船沉錨于此。比較常見的就是對成本下重錨---不漲回成本堅決不賣。此時成本之錨就變成了決定賣與不賣的最重要的信息，而不是股票此時此刻的內(nèi)在價值。13、哪些方面值得你花精力去投機（預(yù)測）呢？T神認為是這些方面：（1）管理層能不能在關(guān)鍵時刻做出英明的決策。（2）行業(yè)是不是將會遭遇或者正在遭遇這些估值殺手···大宗商品化、行業(yè)過時淘汰、杠桿高企。14、控制風險基本上有兩種方法：多樣化和精選化。多樣化就是通過配置相關(guān)性較低的資產(chǎn)來降低組合的波動性，成本最低的方法是投資低收費的指數(shù)型基金。組合精選化可以降低買貴了的風險。15、更深層次的“研究”是什么？T神認為你至少應(yīng)該能回答這么幾個問題：（1）客戶或者消費者為什么會購買這家公司的產(chǎn)品或服務(wù)？（2）什么情況會使客戶停止購買或者變節(jié)于競爭對手？（7）關(guān)于這家公司5年內(nèi)的業(yè)績增長？（8）關(guān)于這家公司5年內(nèi)的前景，我有多大把握？（9）我能否在該行業(yè)里發(fā)現(xiàn)一個絕佳的機會？云云。
二 16、大多數(shù)投資者常常問自己兩個問題：“接下來會發(fā)生什么”和“它價值幾何”。17、在大多數(shù)情況下，價值要在買入或賣出很久后才能被證明，而且不會以直接的方式來顯現(xiàn)，因為價值的基礎(chǔ)是公司的預(yù)期收入，以及無法準確預(yù)測的現(xiàn)金流。18、事實上，公司的真實經(jīng)營情況是在不斷變化的，絕大多數(shù)人沒有耐心去等待這種變化。市場最大的危險來自投資者對現(xiàn)實的誤解。19、股票市場，勝利只屬于那些堅持真理的少數(shù)，那些盲目跟風的大眾最終都會遭受痛擊。（4）選擇了因業(yè)務(wù)模式過時、惡性競爭和過度負債而容易破產(chǎn)的公司；（5）追逐高價股，這種交易經(jīng)常發(fā)生在那些具有生動故事的股票上。21、資產(chǎn)的內(nèi)在價值決定了公司的收入規(guī)模、成長性、企業(yè)生命周期和發(fā)展的確定性。22、為了確定一只股票的貼現(xiàn)率，我們會用充足的歷史數(shù)據(jù)來進行估算；為了更加確定公司未來的現(xiàn)金流，我們要對該公司的盈利能力進行深入研究。
23、對于小盤股和成長股來說，拿今天的市盈率和過去五年的市盈率做比較，并無意義。相反，你更應(yīng)該做的是基于已知信息，計算當下的市盈率，并把該市盈率與相同情況下其他股票的市盈率進行比較。這種方法更為客觀，它能讓我們在雜亂的數(shù)據(jù)中找到方向，而不會以單一邏輯來做決策。24、成長型公司要比夕陽產(chǎn)業(yè)的公司更有價值，好公司估值的確定性要比垃圾公司高很多。其實，好公司也要有好價格才有投資價值。即使找出一家好公司，也并不意味著投資者可以在任何價格買入這家公司的股票。25、確認偏差是指當你認為某件事情是事實時，你會尋找所有能夠證明它是事實的證據(jù)，并且忽略否定它的證據(jù)。所以，試試逆向思考，也許會有奇效。去尋找反駁自己觀點的證據(jù)和理由，再仔細想想這些證據(jù)和理由是否有其合理性。正是由于確認偏差的存在，我們會主動回避與自己相左的觀點，所以就特別容易過度樂觀，誤以為自己選的股票一定會大漲。26、理智的投資者需要一直秉持懷疑精神，將過去預(yù)測的結(jié)果與事實進行對比，時刻提醒自己不要過度自信。
27、只有波動性不大的股票才能使投資者保持耐心。從歷史表現(xiàn)上來看，走勢穩(wěn)定、風險較低的股票收益往往超出預(yù)期，而那些看上去很美、很會講故事且波動性比較大的股票，其表現(xiàn)總會令人失望。28、歷史數(shù)據(jù)表明，昂貴的股票，其表現(xiàn)不及市場平均水平。通常來說，公司得到市場認可，一般是因為其經(jīng)營確實很好，股價運行也不錯，但如果股價長期處于高位，投資者便很難一直持有它，那么接下來股價下跌便不可避免。29、投資者如能在股票價格低迷時把握機會，承受短期煎熬，拿他的收益表現(xiàn)一定會比市場平均水平高很多。30、從理論上來說，我們應(yīng)該以合適的價格買進看得明白、運營良好、能夠永續(xù)經(jīng)營的公司，但當現(xiàn)實中真的出現(xiàn)這種機會時，往往會缺少一些關(guān)鍵因素，使大眾錯失良機。31、投資，需要人們對信息進行嚴格的篩選。既要聽取大眾的意見，又要有自己獨立的判斷。你決定交易的依據(jù)應(yīng)該是你對這只股票的研究和估值判斷，而不是其他的原因。32、盡可能用長遠眼光看待股票的走勢，要膽大心細，盡量減少交易頻次、稅收費用和交易成本。33、心理學(xué)家建議投資者要拓寬視野，不要被容易獲得的信息限制了思路，如社會背景、歷史數(shù)據(jù)和其他常識也要納入思考。三 34、客觀地講，每一個投資行為或多或少都帶有投資成分。投資者區(qū)別于投機者的主要特征就是，投資者會手機信息、管理風險以及應(yīng)對未來的不確定性。35、通過一些簡單的信號，就能辨別出你的交易是不是賭博，比如你是否在毫無關(guān)聯(lián)的事情上連續(xù)下注、交易周期是否太短、是否過度使用杠桿、是否過分迷信于某一虛假描述，以及是否能量化獲勝的概率。36、從某種意義上來說，經(jīng)營企業(yè)的一大核心便是預(yù)測市場上的客戶的消費偏好、原材料成本以及銷量等。成功投資的必備要素與之雷同。37、趨勢交易是一種復(fù)雜的、快節(jié)奏的游戲，它取決于你對市場的理解，以及對投資大眾的認識。長期投資者會著眼未來，超前思維。38、當投資者群體被過度強迫灌輸某一被夸大的投資邏輯時，股票市場便會出現(xiàn)泡沫。投機者會因為股票價格上漲，認定他們的邏輯是正確的。只有拉長時間周期，錯誤才會顯現(xiàn)出來。投資者在嘗試了所有的投資方式之后，才會選擇理智地看待投資。39、如果我能知道未來幾十年的經(jīng)濟狀況，那我會尋找對未來判斷沒有明顯錯誤的行業(yè)進行投資，并且會避開投機者扎堆的領(lǐng)域。
40、投資初創(chuàng)的生物技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)公司，如果不考慮技術(shù)是否可行、客戶對產(chǎn)品的接受程度以及評估潛在市場的大小，那就肯定無法獲得成功。41、企業(yè)整個生命周期中的分紅現(xiàn)金是價值投資者關(guān)注的重點，投機者則更看重企業(yè)身上發(fā)生的各種離散事件。如果一只股票對任何事件的反應(yīng)都很大，那么請遠離這只股票。42、價值投資之父格雷厄姆曾說：投資是經(jīng)過深入分析，在確保本金安全的前提下，收獲滿意的回報的活動。這為我們帶來了三點反思，第一，滿意的回報指的是什么？第二，我們?nèi)绾闻袛啾窘鹗欠癜踩?？第三，怎樣的研究才算深入研究?/span>43、不要投資競爭殘酷且更新速度非?？斓男袠I(yè)，也不要投資依靠慈善的銀行家才得以生存的公司，投資者應(yīng)該去尋找更加安全的投資標的。44、所以對于投資股票的本金來說，安全的真正含義應(yīng)該是企業(yè)財務(wù)嚴格遵守會計準則，基于會計報表中的數(shù)據(jù)謹慎地預(yù)測未來，并計算出足夠的安全邊際。45、這里有一份清單，可以快速辨別你是在投資，還是在賭博。（1）你是否會一直考慮被投資企業(yè)整體的盈利狀況？（2）你是否對你思考的結(jié)論進行了深入可靠的調(diào)查？（3）公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性是否足夠支持你的本金安全？（4）你是否有適當?shù)睦碛纱_信可以獲得滿意的回報？46、如果你把投資看得如此重要，那一定會制定嚴苛的選股標準，并耐心等待機會降臨。47、耐心是投資者的優(yōu)秀品質(zhì)，但對投機者來說，它代表要承受過程的不安和信息過時的風險。對那些具有長期優(yōu)勢的企業(yè)來說，耐心是有價值的。48、在投資世界中，大眾的情緒往往脆弱敏感，容易沖動。投資者需要具備一種長期穩(wěn)定的決策能力，而投機者則需要具備一種靈活應(yīng)變的心理狀態(tài)。49、好的分析師傾向于忽略情感因素，理智的思考問題。他們既會有選擇地看待事實，也不會過分夸大某一事實的重要性或全面性。如果條件允許，他們會假設(shè)性檢驗，不會固執(zhí)地認為自己的預(yù)言一定是事實。50、巴菲特所說的人生20次大機會表明，投資者應(yīng)該放棄那些看似有吸引力實則一般的機會。51、當自己的觀點與投資大眾相悖時，優(yōu)秀投資者不會人云亦云，而會堅持己見。52、如果在投資過程中拒絕承認錯誤，那你注定會失敗。只有主動剔除投資過程中的運氣成分，你的投資水平才會提高。53、投資應(yīng)該避開那些容易出現(xiàn)競爭和過時的行業(yè)。在投資中要做一個吝嗇鬼，不要支付過高價格購買股票。我在低價買入那些業(yè)務(wù)簡單易懂、管理層誠實可信、產(chǎn)品具有壟斷性的公司股票。54、投資中唯一確定的就是不確定性。只有優(yōu)秀投資者才能長期對不確定保持應(yīng)對自如。55、當你的收益已超過預(yù)期時，也請及時控制自己的激動情緒，將精力轉(zhuǎn)移到研究企業(yè)的財務(wù)報表上。
56、低價股的表現(xiàn)要好于市場中其他股票，無論是從收益角度，還是從現(xiàn)金流或是資產(chǎn)角度。投資失利的通常原因，或是由于“黑天鵝事件”，或者沒有把不確定性因素從確定因素中剝離，或是沒有全面細致地考慮風險。57、控制投資風險的方式主要有兩種，一種是多元化配置，另一種是謹慎選股。58、巴菲特拒絕投資于他不了解的領(lǐng)域、管理平庸的公司、具有很強周期性且快速變化的行業(yè)以及那些價格高昂的股票。59、在價格競爭的壓力下，即使行業(yè)整體銷量增加，利潤總額仍會降低。對于投資者來說，他們應(yīng)該找到行業(yè)龍頭，耐心等待合理的價位買入。60、研究表明，市值小、低波動、高動能、高價值的股票，回報通常能超越大盤，雖然小市值公司在成長過程中的不確定性因素較多。四 61、投資你理解且熟知的領(lǐng)域，這個原則是你投資旅途中的護身符。當研究一個行業(yè)時，你需要明白行業(yè)中每個環(huán)節(jié)的作用，以及它們之間的相互關(guān)系。辨別它們未來對盈利的影響，并進行準確的預(yù)測，是投資者必備的技能之一。62、當我發(fā)現(xiàn)一家公司的盈利已不再搶眼，沒有辦法在行業(yè)中脫穎而出時，我會選擇略過它繼續(xù)尋找更好的標的。63、如果你一直投資于你所了解且熟知的領(lǐng)域，這些錯誤便永遠不會發(fā)生。64、大部分投資者使用自上而下的策略進行投資，但效果并不理想，只有少數(shù)投資者運用宏觀策略在投資上獲得了可觀的財富。65、經(jīng)濟學(xué)和投資中的事物均依賴于趨勢、概率和環(huán)境，沒有永恒和不變的事物。66、長期來看，股票價格反映了市場盈利的預(yù)期。許多擇時的投資者也會關(guān)注公司的利潤狀況。67、自下而上的思考，從細微處出發(fā)，不僅可以減少犯錯的概率和嚴重程度，還能讓你有更好的心態(tài)去糾正錯誤。68、作為一名投資者，我希望利潤能夠持續(xù)、穩(wěn)定地增長，又不會被快速超越。69、沃倫·巴菲特的成功很大程度上是因為他堅持投資自己所熟知的領(lǐng)域，并做到了極致。70、在進行全球市場投資之前，你應(yīng)該想清楚自己的能力圈，并做好準備工作。
71、公司的價值取決于管理層的品質(zhì)。我會側(cè)重于關(guān)注兩個特征：管理者的獨特才干和資本配置能力。72、我認為公司只有不斷向客戶提供具有獨特價值的服務(wù)，才能夠持續(xù)良好的運營。73、如果成功策略的內(nèi)涵是抓住整個行業(yè)或某一細分領(lǐng)域，以及追求品質(zhì)和低價。那么綜合來看共有四種可能的組合。（3）政府雇員保險公司：低成本服務(wù)特定客戶（4）漢森天然飲品公司：小眾市場，獨特產(chǎn)品74、衡量公司運營是否成功有兩個量化指標：回報率和貼現(xiàn)值，兩者都能夠在一定程度上預(yù)測公司未來的發(fā)展。75、公司利潤與股票市值的比率是公司的收益率，反過來計算即是市盈率。這個指標對投資來說很實用，但對評估公司的管理決策的水平?jīng)]有太大意義。76、為了判斷負的自由現(xiàn)金流是否應(yīng)該擔心，通常我會檢查公司的營運利潤與總資本，也就是它的已占用資本回報率（ROCE）。如果ROEC水平較低或下降，則表明管理層運營的項目比較一般，如果這種狀態(tài)持續(xù)了數(shù)年，我會更加謹慎，擔心公司可能會出現(xiàn)負的自由現(xiàn)金流或者持續(xù)上升的債務(wù)。77、事實上，有些投資者也絕不是無辜者，他們也曾有所懷疑，但認為自己可以隨時脫身。78、作為價值投資者，真正讓我擔心的是，如果投資者相信炒作，股價必將會被高估。80、如果你想避開欺詐騙局，就要舍棄安然公司股票崩盤前的飆升。后面還有第四、第五部分，從13章到21章，講述的是行業(yè)分析和企業(yè)財報解讀的技巧。在這里就不詳細展開。
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