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卻創(chuàng)造了16年接近15%的年化收益 它是興證全球基金的首支公募產(chǎn)品 歷經(jīng)杜昌勇、王曉明、楊云等多位高手高高手 它在我的新書《白話可轉(zhuǎn)債》中出現(xiàn)過多次 我還邀請它的基金經(jīng)理為這本科普書寫推薦語 這只基金就是赫赫有名的“興全可轉(zhuǎn)債”
來源：北落新書《白話可轉(zhuǎn)債：可轉(zhuǎn)債基金巡禮》P211
清華+斯坦福學(xué)霸，從業(yè)十年一步一個腳印 直到成為這只名基的基金經(jīng)理 并延續(xù)了前任們的較高水平 同時虞淼也是興全匯享一年持有期基金的擬任基金經(jīng)理 北落借著和他交流的機會 會再次聊聊“固收+”這類產(chǎn)品 并對其中的“可轉(zhuǎn)債+股票”增強策略進(jìn)行拆解 全是干貨，曬足180天的那種~ 注：本文主要由北落的師門撰寫，參考了虞淼老師的部分觀點
? 01 隱秘角落的爆款 先看一組數(shù)據(jù)： 去年同期發(fā)行197億，今年1165億 去年新設(shè)38只產(chǎn)品，今年92只產(chǎn)品 去年31家公司參與，今年55家公司參與 這就是今年上半年“固收+”類產(chǎn)品的市場熱度 作為這個市場最早開始“鼓吹”固收+的靚仔 我認(rèn)為下半年這個速度仍會維持甚至加速 理財資產(chǎn)荒之類的背景咱就不說了 值得注意的是近期債券市場罕見大跌之后 含有權(quán)益資產(chǎn)的固收+產(chǎn)品業(yè)績反而不差 股債之間完美對沖，讓投資者第一次體會到 這種“理財替代神器”，真的不賴哦
和個別權(quán)益基金動不動幾百個億吸引眼球相比 這類固收+產(chǎn)品則是在 銀行等零售渠道低調(diào)而奢華的募集 十幾二十幾億很常見，一個接一個供不應(yīng)求 ? 02 “固收+”產(chǎn)品，到底去哪找 所謂固收+產(chǎn)品，從產(chǎn)品形式上看 基本上是“大部分債+小部分股”的模式 所以從產(chǎn)品類型上看，基本離不開 二級債、偏債混合、靈活配置三類產(chǎn)品 某些純債基金也會大比例投資可轉(zhuǎn)債 而可轉(zhuǎn)債是具備股票屬性的風(fēng)險資產(chǎn) 所以這些純債基金也可以歸為固收+產(chǎn)品
可轉(zhuǎn)債是個介于股票和債券之間的奇葩品種 奇就奇在它在熊市像債券，牛市像股票 非常適合用在固收+策略中 一邊參與防守，找機會強力助攻 但是在歸類上又屬于固收資產(chǎn) 所以當(dāng)它混入固收+產(chǎn)品中 可以在增加股票比例的情況下，提高組合風(fēng)險收益 另外即便是股票投資范圍，也是從0-20或40%之間 基金經(jīng)理并不一定會把倉位打滿 而是會圍繞一個中樞來投資
所以投資者在尋找固收+產(chǎn)品時 千萬不能僅僅看產(chǎn)品類型，想當(dāng)然的認(rèn)為 靈活配置基金風(fēng)險比偏債混合大 偏債混合基金風(fēng)險比二級債基大 光看合同規(guī)定的比例可能走偏 一定要去看基金真實的風(fēng)險資產(chǎn)比例 一是股票投資的比例中樞是多少 二是可轉(zhuǎn)債的投資比例中樞是多少 二者相加大概是這是產(chǎn)品真正的風(fēng)險資產(chǎn)中樞 Tips不要看排名 所以選擇固收+產(chǎn)品，千萬不要看排名 一是同類型的基金很可能風(fēng)險資產(chǎn)比例不同 排名失去了意義 二是固收+產(chǎn)品追求的是絕對收益 而排行榜上打榜的產(chǎn)品多半是追求相對收益的 之前有位讀者提了一個實用的方法 那就是去看2018年熊市和2019牛市中 都獲得正收益的二級債基/偏債混合/靈活配置 就大概知道魚在哪里了 再根據(jù)持倉、收益、回撤等情況去挑選 03 策略那么多，我該怎么選？ 下面這個圖展示了常見的固收+策略 到底加的是什么 債券資產(chǎn)是作為基礎(chǔ)能量的面包淀粉 而加的資產(chǎn)和策略就是各種蛋白質(zhì)、纖維、維生素、調(diào)味劑 讓用戶的營養(yǎng)搭配（資產(chǎn)配置）更科學(xué) 食用口感（持有體驗）更好
但是具體而言，這些策略分為三個層級 核心區(qū)是低風(fēng)險的債券資產(chǎn) 中間層是冒一些風(fēng)險的債券策略 而外層是各種非固收類資產(chǎn) 股票、可轉(zhuǎn)債、期貨、打新等等
這時候各家公司就會有不同的策略選擇 最常見的策略是“股票+打新” 而興證全球基金在這里選取的是“股票+打新+可轉(zhuǎn)債” 為啥這么做呢？ 虞淼講了三個原因： （1）在某些特殊時點（例如2018年下半年），可轉(zhuǎn)債的抗跌性能夠提供非常好的保護(hù)，同時不失進(jìn)攻能力，可以獲得更高的風(fēng)險收益比（夏普率）。何樂而不為投呢？ 圖：北落師門的可轉(zhuǎn)債組合演示 在熊轉(zhuǎn)牛過程中獲得了很高的風(fēng)險收益比
來源：北落新書《白話可轉(zhuǎn)債：七步找出優(yōu)質(zhì)可轉(zhuǎn)債》P79頁 （2）很多可轉(zhuǎn)債可以和股票進(jìn)行搭配投資，互相替代，形成更高性價比的組合。 （3）興證全球基金旗下的興全可轉(zhuǎn)債基金是中國公募基金行業(yè)最早且規(guī)模較大的可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品。研究資源和團(tuán)隊積累都非常深厚，可以提供非常多的獲取超額收益的機會，這是公司的優(yōu)勢領(lǐng)域所在。 ? 03 股票+轉(zhuǎn)債，如何混搭玩 那么在股票和可轉(zhuǎn)債這兩種風(fēng)險資產(chǎn)之間應(yīng)該怎么調(diào)配呢？ （1）首先我們要對這兩種資產(chǎn)的特點有個概念: 股票的好處是覆蓋面廣，品種多可以選擇龍頭公司，缺點是向下沒有保護(hù)，跌起來沒有底； 而可轉(zhuǎn)債的好處是向下有債底保護(hù)，但是品種較少，而且龍頭公司發(fā)的轉(zhuǎn)債較少； 這時候我們就需要根據(jù)上市公司質(zhì)量和股債性價比進(jìn)行調(diào)配。
（2）對于一些不確定性大、不是特別有把握的個股標(biāo)的，不會選擇直接投資于股票，而是采用可轉(zhuǎn)債的方式，因為有債性作為安全墊，下行風(fēng)險可控，同時保留了與正股相差不大的向上彈性。 （3）如果一些轉(zhuǎn)債正股本身的基本面很好，但轉(zhuǎn)債估值偏高而股價卻相對合理，就會選擇投資于股票的方式來參與。
（4）如果看好的行業(yè)和公司在轉(zhuǎn)債中找不到，那就直接投資股票。畢竟可轉(zhuǎn)債的行業(yè)覆蓋不夠（大頭集中在金融），龍頭偏少。
（5）當(dāng)然，如果有的可轉(zhuǎn)債條款特別不錯，那么對于正股質(zhì)地的要求可以適當(dāng)放寬一些。 ? 04 可轉(zhuǎn)債貴賤方法論 我們在判斷可轉(zhuǎn)債貴賤時 最常用的是轉(zhuǎn)股溢價率這個指標(biāo) 它代表了可轉(zhuǎn)債的價格比把它轉(zhuǎn)變成股票時的價值之差
大多情況下，我們是在平衡區(qū)尋找投資標(biāo)的 高價區(qū)的轉(zhuǎn)債選擇質(zhì)地很好，溢價率又不高的品種 低價區(qū)的轉(zhuǎn)債選擇信用風(fēng)險可控，有下修預(yù)期的品種 而如果市場大量轉(zhuǎn)債進(jìn)入高價區(qū)且溢價率較高 那就是可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險區(qū)域，就必須非常謹(jǐn)慎 而如果大量轉(zhuǎn)債處在平衡和低價區(qū)，且溢價率適中 那就是投資轉(zhuǎn)債的黃金時期 目前時點來開，轉(zhuǎn)債市場處于一個相對平衡的階段 需要基金經(jīng)理精挑細(xì)選 ? 05 “固收+”中的股票怎么配 固收+產(chǎn)品中的股票資產(chǎn) 和普通產(chǎn)品的投資策略會有所不同 畢竟這類產(chǎn)品希望為投資者提供更穩(wěn)健的持有體驗 不能上來就猛干中小創(chuàng) 從虞淼的投資策略來看 權(quán)益投資的基本盤必須是價值股 低估值、高股息、商業(yè)模式好、現(xiàn)金流穩(wěn)健 是必不可少的四大指標(biāo) 在基本盤的基礎(chǔ)上 適當(dāng)參與趨勢性機會 以期獲得更高的彈性收益 這也是依托興證全球整個公司的研究資源
? 06 股債之間的對沖關(guān)系 對于目前的債券市場，我們已經(jīng)聊過好多次了 據(jù)興全匯享另一位基金經(jīng)理翟秀華的觀點： 經(jīng)歷5月調(diào)整后，債券大概率將維持震蕩格局 適當(dāng)控制久期，以中高等級信用債基礎(chǔ)配置即可 中長期看，債券提供的是較低回撤、抵御通脹的收益 從下面這張圖中可以看出 股債之間的對沖關(guān)系十分明顯 二者在歷史上極少出現(xiàn)同時下跌 即便股債雙殺也是非常短暫的
所以股債混合產(chǎn)品利用好這種蹺蹺板關(guān)系 做好資產(chǎn)再平衡，在長期投資中尤為重要 圖：偏債混合基金穿越牛熊
這也是為什么在理財產(chǎn)品供給減少和凈值化的過程中 越來越多的銷售機構(gòu)開始引導(dǎo)穩(wěn)健投資者轉(zhuǎn)向“固收+” 并通過“一年持有期”這種方式引導(dǎo)客戶長期投資 從而大大提升投資者的持有體驗 如果投資者有長期不用的錢 希望穩(wěn)健投資又能承受一點波動 那么這類“固收+”升級策略產(chǎn)品就是非常好的選擇 目前由翟秀華跟虞淼兩位擬任基金經(jīng)理的 興全匯享正在募集中，同樣值得關(guān)注 基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎 -End-???? |
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