上海證券交易所于6月19日宣布，將于7月22日修訂上證綜指編制方案。

在上證綜指修訂之際，大河馬給小雞精提了很多投資者關(guān)心的問題，趕上上海本周好天氣，小雞精把最重要的幾個(gè)問題給大家解釋一下。

問題一：上證綜指編制方案修訂，有哪些變化？

（一）ST、*ST股票“不再有”?；谫Y本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)警示制度，交易所對(duì)“存在凈利潤(rùn)連續(xù)兩年為負(fù)值、一定時(shí)間內(nèi)累計(jì)成交量和面值低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)、公司可能被依法強(qiáng)制解散”等情形的股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（股票掛*ST），對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到嚴(yán)重影響且預(yù)計(jì)3個(gè)月內(nèi)不能恢復(fù)正常生產(chǎn)、主要銀行賬號(hào)被凍結(jié)等情形的股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。

此次上證綜指編制方案調(diào)整后，指數(shù)樣本中的ST、*ST股票將“消失”有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰作用。

（二）新股納入“慢慢來”。根據(jù)修訂后的編制方案，上證綜指將把新股計(jì)入時(shí)間由目前的“上市第11個(gè)交易日”調(diào)整為“上市1年后”。

考慮到大市值新股價(jià)格穩(wěn)定所需時(shí)間總體短于小市值新股，新股上市之初往往價(jià)格偏高、估值較高，上市以來日均總市值排名滬市前10位的新股將在上市滿3個(gè)月后計(jì)入，有利于增強(qiáng)上證綜合指數(shù)的穩(wěn)定性，引導(dǎo)長(zhǎng)期理性投資。

（三）科創(chuàng)板股票也加入上證綜指。截至2020年7月，開市近一周年的科創(chuàng)板已迎來130只股票。

具有“硬科技”的科創(chuàng)板證券納入上證綜指，提高了指數(shù)的市場(chǎng)代表性，科創(chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)上市公司占比提升也可令上證綜指更好反映滬市結(jié)構(gòu)變化，正如標(biāo)普500指數(shù)的權(quán)重股在過去幾十年里從能源、工業(yè)向科技領(lǐng)域變化，這是指數(shù)經(jīng)久不衰的關(guān)鍵。

（四）指數(shù)變化“無縫銜接”。指數(shù)編制方案變更生效日點(diǎn)位與前一交易日點(diǎn)位無縫銜接，生效日實(shí)時(shí)點(diǎn)位基于前一交易日收盤點(diǎn)位及樣本股當(dāng)日漲跌幅計(jì)算。

問題二：指數(shù)編制修訂后，牛市就來了嗎？

當(dāng)然，投資者更關(guān)心的事情是指數(shù)編制調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的影響。單純從上證綜指這個(gè)標(biāo)桿看，過去10年只漲20%多，對(duì)比同期我國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平實(shí)在是不夠看。

有投資者戲謔說，6月的最后一個(gè)交易日，上證綜指收?qǐng)?bào)2984.67點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)位較10年前的同一天僅上漲了24.44%，大幅“跑輸”過去十年我國的GDP增幅。

誕生于1991年7月15日的上證綜指，不僅是A股市場(chǎng)首條指數(shù)，也因?yàn)閰R聚了眾多大盤藍(lán)籌股，被視為表征中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”。

A股市場(chǎng)總市值排名前100位的上市公司中，除去科創(chuàng)板上市的股票以外，有六成在上證綜指中。盡管如此，從編制方案來看，由于上證指數(shù)是“納新但不吐故”，指數(shù)表現(xiàn)并沒有充分反應(yīng)出中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際情況。

一方面，新股的不斷納入使得A股總體市值攀升但是指數(shù)沒有上漲；

另一方面，A股的“新股效應(yīng)”較為明顯、也就是新股上市之初往往估值較高，一旦新股納入到上證綜指當(dāng)中，隨著“新股”變成“老股”，其估值可能會(huì)逐漸回歸到行業(yè)平均，從而對(duì)上證綜指產(chǎn)生一定程度的拖累。

此外，由于上證綜指的成分股涵蓋了上海證券交易所上市的全部股票組成，其中包括某些虧損的ST股票、*ST股票以及流動(dòng)性不佳的股票，以及上證綜指的成分股中存在一些目前整體成交較為不活躍的B股，這也影響了上證綜指的表現(xiàn)。

從標(biāo)的的角度來看，近年來宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中金融及傳統(tǒng)周期性行業(yè)的權(quán)重在弱化，上市公司結(jié)構(gòu)中傳統(tǒng)行業(yè)占比明顯高于其在GDP中的占比。

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高技術(shù)經(jīng)濟(jì)等在國民經(jīng)濟(jì)中的比重越來越高，高質(zhì)量新興企業(yè)的缺失影響了指數(shù)的代表性。

此外，隨著企業(yè)生命周期變化，上市公司群體盈利能力顯著分化，績(jī)差股未能得到充分出清，拉低了上證綜指。

而在IPO發(fā)行市盈率“天花板”下，新股不約而同地呈現(xiàn)上市初期“連板”、此后大幅回調(diào)的高波動(dòng)性特征，也在一定程度上對(duì)指數(shù)運(yùn)行形成干擾。

從新編制方案的特點(diǎn)來看，雖然不能說指數(shù)編制調(diào)整一定會(huì)帶來實(shí)質(zhì)性的A股股票價(jià)格上揚(yáng)，但是對(duì)于反映我國資本市場(chǎng)的上證綜指這一重要指數(shù)來說，肯定是長(zhǎng)期向好的。

問題三：指數(shù)編制修訂，我買的指數(shù)基金會(huì)大漲嗎？

聰明的投資者看完前兩個(gè)問題就會(huì)知道，指數(shù)向好，但是不直接影響個(gè)股的漲跌，那緊密跟蹤指數(shù)的指數(shù)基金表現(xiàn)如何呢？基金資產(chǎn)會(huì)直接暴漲嗎？

熟悉小雞精的朋友都知道，小雞精是“被動(dòng)投的資”的忠實(shí)粉絲。然而，上證綜指作為“標(biāo)桿”的地位雖然是毋庸置疑的，其作為指數(shù)基金的產(chǎn)品基準(zhǔn)卻是實(shí)實(shí)在在的“大冷門”。

在指數(shù)基金市場(chǎng)，目前僅有富國上證綜指ETF（以及對(duì)應(yīng)的ETF聯(lián)接）和匯添富上證綜合指數(shù)基金跟蹤這一“標(biāo)桿指數(shù)”，三者所管理資產(chǎn)規(guī)模加起來也不到13個(gè)億。

以富國上證綜指ETF為例，截至2020年7月19日，該ETF的持倉股票共有209只，而上證綜指對(duì)應(yīng)的股票只數(shù)為1559只，這是因?yàn)樯献C綜指ETF是A股市場(chǎng)首次采取“抽樣復(fù)制”的方法編制的ETF。

與普通指數(shù)不同，上證綜指為全樣本指數(shù)，追蹤上海證券交易所全部上市股票，成分股數(shù)量不但龐大，而且仍在不斷更新，這就對(duì)ETF跟蹤指數(shù)的技術(shù)提出了挑戰(zhàn)，因此富國上證綜指ETF是國內(nèi)第一個(gè)采用優(yōu)化抽樣復(fù)制技術(shù)的ETF產(chǎn)品。

簡(jiǎn)單來說，上證綜指ETF不像我們平時(shí)接觸的上證50ETF或者滬深300ETF，其倉位里確實(shí)有50只上證50指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票，或者300只滬深300指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票，而是根據(jù)所有股票可投資性、流動(dòng)性、行業(yè)代表性等進(jìn)行預(yù)篩選，綜合考慮跟蹤效果、操作風(fēng)險(xiǎn)等因素，通過選取若干只特定的成分股組合來使指數(shù)跟蹤誤差最小（日均不超過0.1%）。

結(jié)論

指數(shù)編制方法的革新往往會(huì)給指數(shù)帶來更強(qiáng)的生命力，微調(diào)更能反映股市特征，不會(huì)影響原有運(yùn)行規(guī)律，從而對(duì)資本市場(chǎng)形成長(zhǎng)期向好的影響。

?