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雙線規(guī)模效應(yīng)凸顯，

核心零售業(yè)務(wù)連續(xù)盈利

蘇寧的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入包括零售業(yè)、服務(wù)及其他，其中零售業(yè)收入占比達(dá)94.5%。

對(duì)蘇寧而言，只要熬過(guò)雙線融合前期的高投入階段，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，零售業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)必將得到顯現(xiàn)。

這個(gè)時(shí)刻早已到來(lái)。

零售業(yè)務(wù)的收入增速超過(guò)成本增速，毛利改善；綜合毛利率增長(zhǎng)高于費(fèi)用率增長(zhǎng)，說(shuō)明蘇寧的效率在提升，盈利能力也會(huì)隨之增強(qiáng)。這一點(diǎn)在蘇寧2018年的年報(bào)中就已經(jīng)有所體現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：蘇寧歷年財(cái)報(bào)

按照不同業(yè)務(wù)和地區(qū)的經(jīng)營(yíng)劃分，蘇寧目前設(shè)立了4個(gè)業(yè)務(wù)單元，分別為大陸地區(qū)零售分部、日本及海外分部、大陸地區(qū)金融分部和大陸地區(qū)物流分部。

如果我們通過(guò)蘇寧近兩年的核心零售業(yè)務(wù)，即大陸地區(qū)零售分部的盈利情況，可以看到，2017年以來(lái)，蘇寧的核心零售業(yè)務(wù)近兩年保持著快速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：蘇寧歷年財(cái)報(bào)

今年上半年，蘇寧的中國(guó)零售和服務(wù)業(yè)務(wù)分部的凈利潤(rùn)21.36億元。若剔除蘇寧小店的經(jīng)營(yíng)虧損影響及股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)的投資收益，凈利潤(rùn)為7.58億元。

零售的本質(zhì)就是賺進(jìn)銷差價(jià)，通過(guò)規(guī)?；?xì)運(yùn)營(yíng)提高運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。

布局全場(chǎng)景零售的同時(shí)，蘇寧已經(jīng)開(kāi)始精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，保持GMV和收入持續(xù)增長(zhǎng)。

一方面，上半年蘇寧線下調(diào)整門(mén)店幅度加大：新開(kāi)蘇寧易購(gòu)云店13家、升級(jí)改造11家，新開(kāi)常規(guī)店32家，置換、關(guān)閉各類店面40家;蘇寧易購(gòu)零售云直營(yíng)店新開(kāi)177家，置換、關(guān)閉799家；蘇寧易購(gòu)零售云加盟店新開(kāi)1347家，關(guān)閉56家等。其中，零售云直營(yíng)店大規(guī)模轉(zhuǎn)向“輕資產(chǎn)”的加盟店形式，這意味蘇寧開(kāi)始向規(guī)模要利潤(rùn)了。

精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的另一個(gè)證據(jù)在成本表中。上半年，由于人員費(fèi)用、持股計(jì)劃攤銷、研發(fā)、物流費(fèi)用的提高，蘇寧的整體費(fèi)用率有所提高。但在“618”促銷旺季，蘇寧有效控制了廣告促銷投放，廣告促銷費(fèi)率迎近年來(lái)首次同比下降的同時(shí)，還能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，理由只有一個(gè)，經(jīng)營(yíng)效率更高，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量更好。

反映在各年財(cái)報(bào)上，就是各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用在銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)連年下降，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益顯現(xiàn)。如下圖，蘇寧的費(fèi)用率由2014年的16.34%降至2018年的14.42%，近幾年，核心運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率下降更為明顯。

這帶來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的明顯改善。2016年蘇寧的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為0.001%，2017年為2.17%，2018年進(jìn)一步上升為5.58%。

今年上半年，為了應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境的壓力，蘇寧在促銷旺季實(shí)施積極的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，導(dǎo)致毛利有所下降，但考慮到開(kāi)放平臺(tái)、物流、金融等高毛利增值服務(wù)的規(guī)模起來(lái)后，其毛利率提升的空間已經(jīng)打開(kāi)。

退一步來(lái)講，能活下來(lái)的低毛利的大公司，本身就是最大的護(hù)城河。

更重要的是，零售業(yè)正在經(jīng)歷新一輪機(jī)遇期。這是所有參與者的機(jī)遇，尤其是蘇寧的機(jī)遇。

純電商時(shí)代，電商挾資本及技術(shù)迅速奔襲，蘇寧不具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)普及線上獲客成本增加，零售業(yè)進(jìn)入雙線融合的智慧零售時(shí)代，蘇寧優(yōu)勢(shì)明顯。

因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)代，零售業(yè)除了電商行業(yè)的老經(jīng)驗(yàn)——得GMV者得天下，還有一層新內(nèi)涵，得線下、得生態(tài)者得天下。

蘇寧圍繞零售布局金融、物流、IT等產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，一直加碼線下。目前蘇寧合計(jì)擁有各類自營(yíng)店面4141家（不含蘇寧小店），零售云加盟店3362家，整體門(mén)店數(shù)7500多家。

根據(jù)CCFA發(fā)布的《2018中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)》，蘇寧以183.3%的門(mén)店增長(zhǎng)率穩(wěn)坐中國(guó)零售業(yè)頭號(hào)交椅。可以說(shuō)，做零售生態(tài)、加碼線下，是蘇寧從轉(zhuǎn)型至今一直在做的事情。

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蘇寧的高投入和高回報(bào)

駛過(guò)線下、線上融合道路的蘇寧，已經(jīng)把腳搭在了智慧零售的油門(mén)上。

在蘇寧董事長(zhǎng)張近東看來(lái)，智慧零售是一盤(pán)棋，線上和線下業(yè)務(wù)是沖鋒陷陣的“戰(zhàn)馬”，金融、物流、IT等領(lǐng)域是智慧零售不可或缺的“馬鞍”。有了好馬，還得有好鞍搭配，才能發(fā)揮出最大的戰(zhàn)力。

所謂智慧零售，即運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，感知消費(fèi)者習(xí)慣，預(yù)測(cè)消費(fèi)趨勢(shì)，引導(dǎo)生產(chǎn)制造，為消費(fèi)者提供多樣化、個(gè)性化的產(chǎn)品和服務(wù)。

數(shù)字化、智能化能提升運(yùn)營(yíng)效率，但要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、智能化，首先意味著巨大的投入。近兩年，蘇寧的研發(fā)費(fèi)用分別為12.51億、22.62億，2019年上半年，又拿出14.58億元做研發(fā)，同比增速達(dá)62.19%。

不僅是出錢(qián)，從人員配備上也能看出蘇寧對(duì)研發(fā)的重視。

2018年底，蘇寧的總員工數(shù)是39031人，同比增長(zhǎng)30.92%。員工人數(shù)增加最多的，一是零售體系人員，由7843增至12558人，同比增長(zhǎng)60.12%；二是IT體系人員，由5133增至7930人，同比增長(zhǎng)54.49%。

蘇寧的核心零售業(yè)務(wù)盈利水平提升，但公司扣非后凈利潤(rùn)仍虧損，就是因?yàn)樗蕴幵趹?zhàn)略布局投入期。從之前的物流、金融到科技建設(shè)，再到蘇寧小店，蘇寧投入巨大。

22年前，貝索斯在給股東的信中第一次系統(tǒng)闡述了亞馬遜堅(jiān)持的原則：一切都是關(guān)于長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的（It’s all about the long term）。蘇寧的投入也是一個(gè)道理。

換句話說(shuō)，蘇寧要想實(shí)現(xiàn)扣非利潤(rùn)的扭虧為贏，其實(shí)很容易，某一項(xiàng)業(yè)務(wù)，停止投入，馬上就可以實(shí)現(xiàn)。但這沒(méi)意義，投入發(fā)展才是正道。

不單是研發(fā)投入，蘇寧現(xiàn)在所有進(jìn)行戰(zhàn)略投入的重點(diǎn)業(yè)務(wù)方向，比如蘇寧小店、蘇寧拼購(gòu)、蘇寧零售云店等，無(wú)不是服務(wù)于蘇寧的戰(zhàn)略目標(biāo)。從社區(qū)及縣鎮(zhèn)等下沉市場(chǎng)維度，為業(yè)務(wù)尋找增量空間。

蘇寧也在加大力度強(qiáng)化大快消、百貨的經(jīng)營(yíng)能力。全資收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨、收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)80%股權(quán)，這將使它在非家電品類上的增長(zhǎng)有足夠的想象空間。

回顧過(guò)去十年，正是在以“有限虧損換無(wú)限可能”的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，蘇寧在其零售體系內(nèi)孵化出至少三個(gè)獨(dú)角獸，蘇寧金服、蘇寧物流和蘇寧易購(gòu)（這里指蘇寧的綜合網(wǎng)上購(gòu)物平臺(tái)）。

蘇寧金服投后估值達(dá)560億，是金融科技力量中不可忽視的一極。今年上半年，蘇寧金服實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.05億元，同比增長(zhǎng)556%。

蘇寧物流也潛力十足。目前，物流及天天快遞擁有倉(cāng)儲(chǔ)及相關(guān)配套面積達(dá)1090萬(wàn)平方米，擁有24615個(gè)快遞網(wǎng)點(diǎn)，物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)351個(gè)地級(jí)城市、2864個(gè)區(qū)縣城市。

物流方面的持續(xù)投入，使得蘇寧的物流配送水平大為提高，“半日達(dá)、準(zhǔn)時(shí)達(dá) ”等時(shí)效產(chǎn)品覆蓋范圍持續(xù)增加。

蘇寧易購(gòu)的注冊(cè)用戶超4億，平臺(tái)GMV從2010年到2018年上漲了520倍。自營(yíng)基本盤(pán)穩(wěn)定的同時(shí)，它的第三方開(kāi)放平臺(tái)也快速發(fā)展。2018年其第三方開(kāi)放平臺(tái)商品交易規(guī)模為585.62億，同比增長(zhǎng)100.31%；今年上半年的交易規(guī)模達(dá)324.55億元，同比增長(zhǎng)30.5%。

一旦第三方平臺(tái)培育起來(lái)，蘇寧就不只是自營(yíng)電商，而擁有了更多的平臺(tái)服務(wù)收入可能性。上半年，包括平臺(tái)服務(wù)收入、代理勞務(wù)收入等在內(nèi)的其他收入達(dá)10.34億元，同比增長(zhǎng)24.8%，是除小家電等產(chǎn)品和金融服務(wù)業(yè)務(wù)之外，增速最快的業(yè)務(wù)。

所有的業(yè)務(wù)，都在向前擴(kuò)張，等這些業(yè)務(wù)形成規(guī)模，利潤(rùn)也就來(lái)了。未來(lái)蘇寧易購(gòu)不僅賺零售的錢(qián)，還有金融+物流+投資+第三方平臺(tái)服務(wù)費(fèi)。想想，盈利空間有多大？

說(shuō)到底，虧損從來(lái)不是評(píng)價(jià)一家公司前景的關(guān)鍵問(wèn)題。無(wú)論是亞馬遜還是淘寶，開(kāi)展業(yè)務(wù)之初都沒(méi)有盈利，但當(dāng)定位清晰明確，商業(yè)模式運(yùn)轉(zhuǎn)方向正確，盈利就只是時(shí)間的問(wèn)題了。

這也是蘇寧有限“虧損”，無(wú)限可能的根源所在。